Grupo Televisa (TLEVISA) COMPRA – Riesgo Bajo Marissa Garza Ostos aná[email protected] 19.2% Cifras Pro-Forma* en Millones de Pesos. * debido a que en el 4T04 fueron modificados ciertos contratos en el segmento de Distribución de Publicaciones, se aplicó un cambio contable en el reconocimiento de las ventas netas y costo de ventas que no afecta la UAFIDA. TLEVISA CPO 16,360 41.57 14,984 37.75 13,608 33.93 12,232 30.12 10,856 26.30 O-04 D-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05 A-05 S-05 9,480 VALUACION HISTORICA 18 Promedio Histórico 75 VE/UAFIDA 60 VE/UAFIDA 16 14 45 12 30 10 15 P/U 8 0 6 -15 Sep-05 ∆ 6.9% 46.6% 7.5% 17.9% 155.3% 58.5% 83.0% 101.8% 18.5% (25.9%) 19.0% IBMV 45.38 Mar-05 UAFIDA ∆ 3T05 Margen 3.0% 2,234.2 48.7% 30.1% 141.9 50.0% 0.5% 171.7 36.9% 17.6% 124.6 20.0% 9.6% 4.2 4.0% 32.0% 694.5 43.7% 30.7% 124.6 34.7% 5.2% 11.3 13.6% 10.9% (31.8) (10.0%) (46.7) (0.6%) 10.6% 3,428.5 40.7% (37.6%) 8.8% 3,428.5 42.2% 49.20 Sep-04 Una vez incorporados los resultados, la valuación luce muy atractiva, particularmente al considerar la favorable perspectiva para el 2006, impulsada por las Campañas Políticas y el Mundial de Futbol en Alemania. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA-Riesgo Bajo, con un precio objetivo a 12 meses de Ps 46.80. * Promedio diario en millones de Pesos Mar-04 Utilidad Neta impulsada por los buenos resultados operativos y el menor CIF, a pesar de los mayores niveles de impuestos y la ausencia de ingresos extraordinarios. ANALISIS FINANCIERO Deuda / Capital 0.75x 6.05x Cobertura de Intereses Deuda Total a UAFIDA 1.61x Sep-03 Márgenes en niveles récord. Continúa la tendencia positiva gracias al eficiente control en costos. RENDIMIENTOS 12 MESES ROA 16.39% ROE 20.25% Mar-03 SKY sigue creciendo a un muy buen ritmo, incrementando su contribución a los resultados consolidados. MULTIPLOS 12 MESES VE / UAFIDA 9.82x P/U 20.75x P / VL 4.24x Sep-02 Sobresale el favorable desempeño de Televisión Abierta, pese a la elevada base de comparación. VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones 2,909.7 Importe Operado* 107.3 Valor de Mercado 112,462 Deuda Total 19,940 Efectivo 11,143 Deuda Neta 8,797 Minoritario 211 Valor de la Empresa 121,470 Ventas Netas 12m 31,031 UAFIDA 12m 12,366 Utilidad Neta 12m 5,421 Valor en Libros 9.1 Mar-02 Muy buen reporte, en línea con nuestras expectativas. Sólidos crecimientos en todos los segmentos de negocio, impulsados por un mejor entorno. VENTAS 3T05 Margen Televisión Abierta 4,589.4 54.5% 283.7 3.4% Señales de Televisisón Restringida Exportación de Programación 465.0 5.5% Editoriales 622.8 7.4% Distribución de Publicaciones 105.3 1.3% SKY México 1,588.0 18.9% Televisisón por Cable 358.7 4.3% Radio 82.8 1.0% Otros Negocios 318.6 3.8% Gastos Corporativos Total por Segmentos 8,414.3 100.0% Operaciones Intersegmentos (298.3) Total Consolidado 8,116.0 5169–9385 [email protected] Sep-01 Ps 46.80 Ps 0.40 22.1 % 24 de octubre de 2005. Mar-01 Precio Objetivo 12 meses: Dividendo: Rendimiento Esperado: Tercer Trimestre de 2005 Sep-00 Ps 38.65 Ps 40.00 Ps 27.72 Mar-00 Precio Actual: Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Grupo Televisa (TLEVISA) COMPRA – Riesgo Bajo Tercer Trimestre de 2005 Precio Actual: Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 38.65 Ps 40.00 Ps 27.72 Precio Objetivo 12 meses: Dividendo: Rendimiento Esperado: Ps 46.80 Ps 0.40 22.1 % RESULTADOS TRIMESTRALES 3T05 3T04 ∆ 24 de octubre de 2005. Marissa Garza Ostos [email protected] aná[email protected] A pesar de la elevada base de comparación por la transmisión de los Juegos Olímpicos durante el 3T04, el segmento de Televisión Abierta mostró un desempeño muy favorable (pre-campañas políticas, mayores ventas locales). Excluyendo dicho ingreso extraordinario, las ventas consolidas se hubiesen incrementado en 6.4% (12.9% en base pro-forma). 2T05 (millones de pesos al 30 de septiembre de 2005) Ventas Netas Resultado Bruto Gastos de Operación Utilidad de Operación Costo Financiamiento Resultado Antes de Impuestos Impuestos Subsidiarias No Consolidadas Gastos Extraordinarios Interés Minoritario Utilidad Neta UPA UAFIDA (EBITDA) 8,116 4,016 1,208 2,809 456 2,239 429 18 0 165 1,664 0.57 3,428 MARGENES 7,898 3,403 1,149 2,254 536 1,352 163 417 0 68 1,539 0.53 2,877 3T05 2.8% 18.0% 5.1% 24.6% -14.8% 65.7% 163.7% -95.8% #N/A 142.1% 8.1% 19.2% 3T04 7,928 3,890 1,167 2,723 679 1,792 454 138 0 187 1,289 0.44 3,277 49.5% 43.1% 49.1% Margen UAFIDA 42.2% 36.4% 41.3% Margen Operativo 34.6% 28.5% 34.4% Margen Neto 20.5% 19.5% 16.3% Sep-05 Jun-05 SKY mostró un crecimiento del 29.1% en su base de suscriptores e ingresos adicionales de PPE por eventos deportivos no-recurrentes. Su contribución a los resultados consolidados mantiene su tendencia de crecimiento. En otros segmentos destacan los aumentos en Señales de Televisión Restringida (por la consolidación de TuTV - asociación con Univisión - y mayor venta de señales en México y América Latina) y Televisión por Cable (crecimiento del 19.3% en la base de suscriptores, y un aumento por encima del 150% en los usuarios de Internet). 2T05 Margen Bruto RESUMEN DEL BALANCE El crecimiento en los ingresos, junto con el estricto control en costos, sigue favoreciendo la tendencia de crecimiento en los márgenes. Así el margen operativo se expandió en 20 pb y el de UAFIDA en 90 pb con respecto al 2T05, mostrando una mayor eficiencia en las operaciones. Las comparaciones con respecto al 3T04 son aún más favorables por la transmisión de las Olimpiadas. Sep-04 (millones de pesos al 30 de septiembre de 2005) Activo Total Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Activo Diferido 61,352 66,631 61,657 20,890 26,287 20,952 11,143 14,824 10,911 5,143 6,774 5,109 3,809 3,889 4,284 6,597 6,514 7,122 19,071 19,271 19,391 10,575 10,291 9,489 Pasivo Total Pasivo Circulante Deuda CP Pasivo Largo Plazo Deuda LP Pasivo Diferido Otros Pasivos 34,617 41,402 34,852 5,544 8,005 6,995 259 2,430 2,564 20,116 21,447 19,855 19,681 20,869 19,109 8,778 11,793 8,001 178 157 0 0 0 0 26,736 25,229 26,805 211 57 -204 26,524 25,172 27,009 Capital Contable Capital Minoritario Capital Mayoritario 5169–9385 La utilidad neta crece en 8.1%, gracias a los favorables resultados operativos, la disminución en el CIF (que se deriva de los menores intereses netos pagados, parcialmente compensados con las mayores pérdidas cambiarias) y el crecimiento en el interés minoritario (porción de utilidad atribuible a la participación de terceros en SKY). Lo anterior se vio parcialmente compensado con el mayor nivel de impuestos y la ausencia del ingreso extraordinario bajo subsidiarias no-consolidadas que se registró en el 3T04 (derivado de la liberación de garantías sobre transpondedores satelitales). El balance se conserva sólido con una razón de deuda total a UAFIDA de 1.6x, y una cobertura de intereses muy favorable en 6.1x. En el trimestre la empresa disminuyó su deuda con costo en 14.4% y mejoró el perfil de vencimientos de la misma. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2