Septiembre Reporte 35

Septiembre 2015
Coyuntura de Mercados Globales y Locales
Reporte n°35
MERCADOS LOCALES
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En Argentina la construcción creció 12,7% en julio YoY y muestra un renovado dinamismo.
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También se muestra muy activo el crecimiento interanual del crédito en pesos al sector
privado en agosto (por encima del 32%), la mayor tasa de incremento desde comienzos de
2014 y además positiva en términos reales.
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El consumo de servicios públicos aumentó durante julio apenas 2,2 % YoY.
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La recaudación sigue su marcha firme siempre ayudada por la inflación en la recaudación del
IVA y la distorsión en el impuesto a las ganancias: en agosto alcanzó los ARS 132.515 M, con
una suba de 33% YoY.
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En los mercados de renta fija, se dio un fallo de la Justicia Norteamericana a favor de
Argentina. La Corte de Apelaciones del Segundo Circuito de Nueva York falló a favor del
BCRA al determinar que no es responsable de los compromisos de deuda contraídos por el
país, por lo que sus bienes no pueden embargarse. Resolvió que Griesa desacertó en un fallo
de primera instancia en el que no aceptó la propia inmunidad del Banco Central en el
conflicto de deuda del país con los fondos holdouts, en este caso con el NML Capital y EM.
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A nivel local, y al margen del caso con los fondos holdouts, la Cámara Nacional en lo Civil
sostuvo que el cepo cambiario no es un motivo para no cumplir compromisos en moneda
extranjera y se refirió al nuevo Código Civil y Comercial al entender que los acuerdos entre
las partes están por encima de la letra de dicho cuerpo normativo. La resolución llevó alivio
a varios empresarios, aún preocupados por la reforma del Código que permite cumplir con
obligaciones en dólares al cambio en moneda local. En sintonía con la Corte Suprema,
ratificó las operaciones del tipo de cambio implícito que el máximo tribunal había defendido
semanas atrás.
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Por otro lado, el Ministerio de Economía y el Banco Central están ultimando detalles para
cerrar un nuevo swap de monedas con Rusia, similar al firmado con China por el equivalente
a USD 11.000 M en yuanes, según la prensa. Dicha operación se realizará para recomponer
las reservas internacionales y hacer frente al mayor vencimiento de deuda de este año que se
avecina a principios de octubre, del Boden 2015 (RO15). Podría estar en torno a los
USD 4.000 M.
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Actualmente, las reservas se ubican en USD 33.537 M, pero luego de los vencimientos de este
año podrían ubicarse por debajo de los USD 25.000 M: dentro de un mes el Gobierno tendrá
que afrontar el pago de deuda del RO15 por un monto cercano a los USD 6.500 M entre
capital e intereses y probablemente se utilizarán reservas para cumplir con tal compromiso
(tal como lo había anticipado el titular del BCRA, Alejandro Vanoli). Pero además a fin de
año vencen más de USD 2.000 M del cupón del bono Discount.
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El BONAR 2024 (AY24) en dólares ya posee un rendimiento anualizado por encima del 10%,
el más alto de todos los bonos domésticos de referencia de Argentina.
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De aquí al final de año los compromisos de deuda más otros pagos superarían los
USD 10.000 M, según fuentes de mercado. Esto incluye lo que el Gobierno deberá afrontar
por el dólar ahorro.
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Los inversores siguen dolarizando sus carteras: el tipo de cambio implícito ya testeó la
barrera de los ARS 14 y se recompusieron mucho las cotizaciones de los bonos soberanos
atados al dólar en las últimas dos semanas.
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Se trata no solamente de los bonos en dóalres sino de los bonos soberanos atados a la
evolución del dólar oficial (o dollar linked). Tanto el AO16 como el AF17 y el AM18 volvieron
a ser demandados. En el caso del Bonad 2017 (AF17), desde su emisión (con un precio de
corte de ARS 979.52 la lámina de 1000 nominales) subió 5.7%:
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El Gobierno realizó una nueva colocación de BONACs, con el objetivo de reducir el déficit
fiscal de 2015. Esta es la novena colocación del año, donde el Ministerio de Economía colocó
Bonos del Tesoro Nacional por un monto de ARS 5.326,85 M a una tasa menor al 27%
(interés máximo transado en las últimas colocaciones). La cifra de las propuestas recibidas
superó 2,7 veces al monto original a licitar de ARS 3.000 M.
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El Ministerio de Economía venía colocando BONACs dos veces por mes desde el mes de
marzo, pero en agosto no realizó ninguna licitación. En 9 subastas obtuvo vía BONACs unos
ARS 47,4 Bn para cubrir el déficit fiscal que actualmente existe, además de evitar que el
BCRA continúe emitiendo Lebacs. El déficit se multiplicó por cuatro y en los primeros siete
meses de 2015 alcanzó los ARS 98,4 Bn debido al aumento del gasto público. Pero además, si
no se hubieran contabilizado los recursos aportados por el BCRA y la ANSeS el saldo
negativo hubiera crecido aún más hasta los ARS 153,5 Bn.
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El Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires licitó Letras del Tesoro por ARS 200 M. La
primera de las dos series son Letras a descuento a 91 días de plazo, con vencimiento el 3 de
diciembre de 2015, a tasa fija, con amortización al vencimiento (bullet) y las segundas letras
poseen un cupón mixto, a 350 días, con vencimiento el 16 de agosto de 2016, con
amortización al vencimiento (bullet) que devengará un interés a una tasa fija de 26,5%
nominal anual durante los primeros 91 días y a una tasa variable (Badlar + spread) por el
período restante.
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En el mercado accionario ha sido una semana selectiva sin tendencia, finalizando con una
ligera baja de menos de un punto porcentual.
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Las sidero-metalúrgicas Siderar y Aluar ajustaron sus precios aún más.
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Pero las más castigadas fueron Petrobras, Ledesma, Petrobras Argentina.
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Las empresas eléctricas (utilities) gozan de una demanda siempre con la expectativa de una
recomposición tarifaria a la par del acrecentamiento del déficit fiscal.
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MERCADOS GLOBALES
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La aversión al riesgo en los mercados se ha instalado nuevamente, afectado esta vez por
nuevas evidencias de desaceleración de la actividad económica de China.
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Decepcionaron a los inversores los índices PMI manufacturero tanto público (49,7 puntos)
como privado Caixin/Markit (47,3) y que los principales bancos publicaran los resultados
semestrales más débiles en al menos 6 años.
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Se da además en un contexto de incertidumbre sobre la determinación que tomará la Fed en
torno a las tasas de interés este mes.
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Las bolsas mundiales volvieron a instalarse la semana pasada además porque la data de
empleo de EE.UU. el mes pasado defraudó: las nóminas no agrícolas se ubicaron en 173.000
unidades frente a las 245.000 del mes previo (a pesar que la tasa de desempleo cayó a un
mínimo en 7 años a 5,1%). Los salarios promedios mostraron cierta presión, lo cual es
positivo para generar un poco de inflación.
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El petróleo se mantuvo errático luego de la fuerte e histórica reversión de la semana previa.
Algunos miembros de la OPEP mostraron nuevas señales de preocupación por los bajos
precios: la producción de petróleo de la OPEP cayó en agosto desde su nivel mensual más
alto en la historia (31.710.000 bpd vs 31.880.000 bpd en julio), ya que interrupciones en los
flujos al norte de Irak detuvieron el impulso de la oferta del segundo mayor productor del
grupo. Además, la entidad afirmó que la presión sobre los precios del petróleo sigue siendo
la principal causa de preocupación entre los productores. Por otro lado, la Administración de
Información de Energía (EIA) declaró que EE.UU. produjo en junio 9.300.000 barriles por
día, 100.000 bpd menos que la estimación revisada de mayo.
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Moody’s recortó su estimación de crecimiento para las economías del G-20 en 2016.
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El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, dejó entrever que podrían venir
nuevos estímulos en caso que se agudice la crisis de los emergentes.
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El Banco Central de China establecerá un fondo de USD 10.000 M para la inversión en los
países de América Latina, según un comunicado de la entidad. Dicho fondo será
administrado conjuntamente por el Banco Central, el Banco de Desarrollo de China y el
regulador de divisas del país. Las áreas en las que el fondo invertirá incluyen las empresas de
manufactura, alta tecnología, agricultura, energía y minería, así como proyectos de
infraestructura.
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En la última sesión de la semana, en medio de rumores y desmentidas sobre la posible
renuncia del Ministro de Hacienda de Brasil, Joaquim Levy, el real superó la barrera de los
USDBRL 3,80. La moneda brasileña acumula una depreciación de 4% en los primeros días
de septiembre y más de 40% en el año, lo que profundiza aún más la pérdida de
competitividad de la Argentina frente a sus socios comerciales.
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Durante esta semana los datos más relevantes que se publicarán serán el reporte JOLTS de
julio, el índice de precios de importación y exportación y el IPP de agosto, y las expectativas y
confianza del consumidor de la Universidad de Michigan para el mes de septiembre.
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Hoy los mercados de EE.UU. permanecerán cerrados por el Día del Trabajador.
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