Lectura 3. Técnicas de evaluación financiera
Adaptado por:
Mtra. Elida Ramírez Báez
Catedrática del IPN
La evaluación del proyecto se comparar mediante varios instrumentos de
medición, si el flujo de caja proyectado permite al inversionista obtener la
rentabilidad deseada, además de recuperar la inversión. Los métodos más
comunes corresponden a los denominados.
Valor económico agregado (EVA)
Valor actual neto (VAN)
La tasa interna de retorno (TIR)
La tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR)
Valor económico agregado
La creciente competitividad que enfrentan las empresas por la apertura de los
mercados mundiales, entre otros factores, hace que los proyectos deban ser
evaluados y seleccionados en función de su posibilidad de mantener o ampliar sus
mercados cautivos, con el objeto de sostener o crear valor para la empresa.
Se considera que un proyecto crea valor cuando genera excedentes después de
haber pagado el costo de capital utilizado. Aunque el concepto es similar al VAN,
el valor económico agregado (EVA), más que un indicador, es un instrumento de
gestión que permite un proceso continuo de incorporación de nuevos proyectos
que crean valor y de eliminar de aquéllos que, aun teniendo utilidades, reducen el
valor de la empresa.
Para aumentar el EVA, la búsqueda de áreas de negocios deberá estar
encaminada a implementar proyectos que incrementen la utilidad neta de
operación sin aumentar los activos o a invertir en activos que generen un
incremento en la utiliad neta de operación superior al aumento en ele costo del
capital agregado. En un caso más extremo si se considera que la empresa tiene
un capital superior al nivel de inversión óptimo, se optará por liquidar activos que
no pueden generar una utilidad mayor al costo del capital involucrado.
La diferencia entre EVA y el VAN es, que mientras éste calcula rentabilidad sobre
flujos proyectados, el primero lo hace en forma periódica sobre resultados
efectivamente alcanzados, midiendo el desempeño real de los activos y procesos.
El VEA es generalmente calculado como:
VEA= UNO – (Kw * An)
Valor actual neto
Es el método más conocido, mejor y más generalmente aceptado por los
evaluadores de proyectos. Mide la rentabilidad deseada después de recuperar
toda la inversión. Para ello, calcula el valor actual de todos los flujos futuros de
caja, proyectos a partir del primer período de operación, y le resta la inversión total
expresada en el momento cero.
Si el resultado es mayor que cero, mostrará cuánto se gana en el proyecto,
después de recuperar la inversión, por sobre la tasa i que se exigía de retorno al
proyecto; si el resultado es igual a cero, indica que el proyecto reporta
exactamente la tasa i que se quería obtener después de recuperarse el capital
invertido; y si el resultado es negativo muestra el monto que falta para aganar la
tasa que se desea obtener después de recuperar la inversión.
Tasa Interna de retorno
Un segundo criterio de evaluación lo constituye la tasa interna de retorno, TIR, que
mide la rentabilidad como porcentaje.
TIR. Es aquella tasa de descuento que al utilizarla para actualizar los flujos futuros
de ingreso neto de un proyecto de inversión, hace que su valor presente neto sea
igual a cero, es decir que la tasa interna de retorno es una medida de la
rentabilidad de una inversión, mostrando cuál sería la tasa de interés más alta a la
que el proyecto no genera ni pérdidas ni ganancias.
Al comparar la tasa interna de retorno (TIR) es menor que la tasa de interés de
mercado, dicho proyecto no debe realizarse, sin embargo, la tasa interna de
retorno como medida de la rentabilidad de un proyecto de inversión.
En el ejemplo anterior, cuando exigía el 10% de retorno a la inversión, el VAN
mostró que el proyecto rendía eso y $544 más. Es decir, que daba al inversionista
una rentabilidad superior al 10% exigido.
Esto indica que se puede exigir al proyecto una ganancia superior a esa tasa. La
máxima tasa exigible será aquella que haga que el VAN sea cero. Esta condición
se cumple, en el ejemplo anterior, con una tasa de 11.95%, que representa la TIR
del proyecto.
La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación, por tres
razones principales.
Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida
con el VAN.
No sirve comparar proyectos por cuanto una TIR mayor no es mejor que una
mente, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión
realizada; y
Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja. Por ejemplo por una alta
inversión durante la operación, pueden encontrase tantas tasas internas de
retorno como cambios de signo se observen en el flujo de caja.
Periodo de recuperación de la inversión
Este es el tercer criterio más usado para evaluar un proyecto y tiene por objeto de
medir en cuánto tiempo se recupera la inversión incluyendo el costo de capital
involucrado.
Supóngase que un proyecto al que se le exigió un retorno del 10%, requiere una
inversión de $ 2,000 y presenta flujos anuales de $200, $400, $ 600, $800.
Aunque la suma simple e los flujos de caja de los primeros cuatro años
corresponden exactamente al monto de la inversión, el período de recuperación de
la inversión es de cinco y no de cuatro años. Al incluir en los costos la tasa de
retorno exigida, el periodo de recuperación de la inversión resulta de aplicar el
cuadro de pagos a la inversión que se muestra en el siguiente ejemplo.
La tasa mínima aceptable de rendimiento
Costo de capital o tasa mínima aceptable, de rendimiento. El capital que forma
esta inversión puede provenir de varias fuentes:
Personas físicas (inversionistas), personas morales (empresas) instituciones de
crédito (bancos) o de mezcla de inversionistas, personas morales y bancos.
Cada quien tendrá un costo asociado al capital que aporte y la nueva empresa así
formada tendrá un costo de capital propio.
Es tasa mínima de ganancia sobre la inversión propuesta, llamada tasa mínima
aceptada de rendimiento (TMAR)
TMAR = i+ f+ if; i= premio al riesgo; f= inflación.
Capital proveniente de varias fuentes
Ejemplo:
Supóngase que para llevar a cabo un proyecto, se requiere de un capital de
$200,000.00 los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan el 25% y una
institución financiera aporta l resto las TMAR de cada uno son:
Inversionista: TMAR= 60% Inflación+ 10% premio al riesgo +(0.6*0.1)= 0.76
Otras empresa TMA= 60% inflación + 12% premio al riesgo + (0.6* 0.12)= 0.792
Banco: TMAR= 35%
La TMAR de los inversionistas y otras empresas que aportarán capital son muy
similares, ya que consideran la investigación desde un punto de vista privado, esto
es la TMAR que exige para su horizonte de planeación, que es de 5 años, prevén
compensar la inflación; para ello el índice inflacionario fue calculado a un 60% el
premio al riesgo de las empresas es ligeramente mayor que el premio exigido por
los inversionistas mayoritarios. Lo cual es normal ya que el financiamiento privado
siempre es más costoso que el bancario. La TMAR bancaria es el interés que la
institución cobra por hacer préstamo. TMAR global del capital total, se ha
calculado en el siguiente cuadro.
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