Chile: ¿Político, Data o Fed-Dependiente?

Pamela Auszenker,
CFA Subgerente Equity Research
y Estrategia Bci Corredor de Bolsa
Chile: ¿Político, Data o
Fed-Dependiente?
Históricamente, o al menos en la era post-crisis subprime, los mercados financieros solían experimentar “dos años en uno”, haciendo alusión a que generalmente el desempeño observado durante la primera
parte del año no se condecía con el performance de la segunda mitad.
Sin embargo, este año ha sido particular, y en menos de cinco meses
ya hemos experimentado “dos años” o ciclos: el primero con fuertes
correcciones de mercados accionarios hasta principios de febrero, y el
segundo con efervescentes recuperaciones y rentabilidades. Si esto es
así, ¿qué podemos esperar para el resto del año? El fenómeno anterior
no se circunscribe únicamente a Chile, si no que ha sido transversal y
global. No obstante, en esta edición nos centraremos en el mercado
local, aterrizando el análisis a la reiterativa y crucial pregunta de si es
hora de invertir.
Particularmente desde el punto de vista del Ipsa, hemos sido testigos
de varios años consecutivos de vacas flacas. Desde el año 2011 a
la fecha el retorno anual ha sido paupérrimo, y de punta a punta el
rendimiento prácticamente nulo. Año tras año, como analistas, hemos
buscado las explicaciones del caso, siendo recurrentes términos como
correcciones bajistas de escenario macroeconómico y decepción de
utilidades corporativas (data-dependiente), y en el último tiempo falta
de confianza empresarial e incertidumbre a raíz de las distintas reformas (político-dependiente).
¿De qué será el mercado dependiente a partir de ahora? A nuestro
juicio, si bien el elemento político (confianza) y el económico seguirán
teniendo peso en el desempeño del mercado local, este se ha vuelto
cada vez más Fed-dependiente. En la actualidad, el Ipsa ha seguido
similar comportamiento que aquellos de mercados emergentes, en
particular latinoamericanos, respondiendo casi en su totalidad a entradas/salidas de inversionistas extranjeros. Tal como hemos mencionado en numerosas ocasiones, los inversionistas institucionales locales
han sido cada vez menos activos en la plaza, y por ende, el peso de
los extranjeros es cada vez mayor.
De esta manera, los comentarios sumamente agresivos (hawkish) de
la Fed publicados tras la minuta de la reunión de abril, y conocidos el
día miércoles pasado, vinieron a terminar con la “fiesta de los emergentes”, o al menos a aguarla por un tiempo.
Así, aún cuando la última temporada de resultados (1T16) mostró una
tendencia favorable y buen desempeño, y en términos de valuation se
acentúa aún más el atractivo relativo del Ipsa versus sus comparables
regionales, donde el mercado local transa con un premio muy menor
al promedio histórico, consideramos que la pronta alza por parte de
la Fed de su TPM (probablemente en julio próximo) pondrá un techo
sobre los mercados accionarios emergentes, y en nuestro caso sobre
el Ipsa. En efecto, ya hemos comenzado a ver una salida de flujo de
inversionistas extranjeros de los mercados financieros locales, tendencia que esperamos se acentúe en lo próximo.
Con todo, al menos de momento vemos un techo en el Ipsa en torno
a los 4.000 puntos, donde probables correcciones estarían cercanas a
niveles de 3.800 puntos. Ello, hasta que termine la Fed-dependencia,
y comiencen a primar nuevamente los fundamentos de la bolsa local,
y en particular la valorización relativa atractiva.
bci Corporate
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20/05/16