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TRABAJO DE
LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
VALUACIÓN DE EMRPESAS EN MERCADOS EMERGENTES. EL CASO DE UNA PYME
ARGENTINA QUE NO COTIZA EN BOLSA
AUTOR: HERNÁN CIVITILLO
LEGAJO: 17045
MENTOR: DIEGO FERNÁNDEZ MOLERO
CÓDIGO DE BIBLIOTECA:
Año: 2010
ABSTRACT
A medida que pasa el tiempo, los mercados emergentes van adquiriendo una
preponderancia cada vez mayor en la economía global1 (Koller et al., 2009). Dadas las
características de estos países, invertir en ellos se convierte en una suerte de
rompecabezas para muchos inversores. Además, en numerosos casos los motores
productivos de los mismos suelen ser pequeñas y medianas empresas que no cotizan en
Bolsa, lo que dificulta aún más la tarea.
Por lo tanto, el objetivo del presente estudio consiste en valuar una empresa que
pertenece a un mercado emergente y no cotiza en Bolsa, empleando el modelo de flujos
de fondos descontados.
Para realizar el trabajo se adoptó una metodología que permitió arribar a una
aproximación del valor de la empresa. Después de estimar el mismo, se realizó un
análisis de sensibilidad con respecto a ciertas variables claves de la valuación. Se
subraya el hecho de que luego de dicho análisis, se opta por elegir un rango aproximado
en el cual se encuentra el valor de la empresa. Cabe destacar que resultó vital para el
estudio la información aportada desde las distintas gerencias de la empresa, y el
1
Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), la importancia del Producto Bruto Interno (PBI)
de los mercados emergentes respecto al PBI mundial aumentó del 22% en 1990 al 31% en 2009.
conocimiento brindado por los practitioners consultados, con vasta experiencia en
valuaciones de este tipo.
Como conclusión, se establece que el ejercicio realizado es una respuesta válida a la
pregunta de cómo se valúa una empresa que pertenece a un mercado emergente y
además no cotiza en Bolsa. Asimismo, debe considerarse que el hecho de que la
empresa se encuentre en un mercado emergente y sea una PyME tiene implicancias
directas en la valuación, ya que por ejemplo el escenario macroeconómico suele ser más
volátil e impredecible, el costo del capital propio, el costo de la deuda y la tasa de
crecimiento del valor terminal no se pueden calcular del modo tradicional, entre otros
factores.
Resulta ineludible enfatizar el hecho de que es una “respuesta válida”, ya que existen
otros métodos para valuar empresas de este tipo, tal como el método de múltiplos
comparables. No obstante, dadas las características de la Empresa C, y la posibilidad de
contar con acceso a cierta información necesaria, se considera que el método empleado
es el más adecuado al caso.
Palabras clave: Valuación de empresas, mercado emergente, método de flujo de fondos
descontados, y costo promedio ponderado del capital.