Alianza Formada para hacer una Oferta por UVN

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, mayo 19 de 2006
TELEVISA
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$49.3
Alianza Formada para hacer una Oferta por UVN; Telemando se Asociará con Grupo
XtraP
Noticias/Análisis: Televisa anunció la semana pasada que trabajará con las compañías de capital privado Bain
Capital Partners, Blackstone Management Associates, Carlyle Investment Management, y KKR, así como con
Cascade Investment de Bill Gates, para presentar una oferta por UVN. Aparentemente Cascade Investment
aportará US$1 mil millones al proyecto según reportes de la prensa local.
Un punto importante es que este grupo no incluye a la familia Cisneros de Venezuela, que actualmente posee
otro14% de UVN sobre una base totalmente diluida (incluyendo warrants). Esta familia había sido mencionada
como un posible socio en reportes recientes de la prensa.
Como hemos mencionado en ocasiones anteriores, creemos que para que Televisa sería más atractivo formar una
alianza con compañías de capital privado, porque Televisa está buscando dirigir UVN y sus recursos financieros
no son suficientes para adquirir por si mismo UVN. Creemos que sería menos interesante para Televisa asociarse
con grandes compañías de medios, principalmente porque la mayoría de ellas tienen operaciones de TV abierta y
experiencia en programación – como Disney –ABC, NewsCorp.-Fox, y CBS – o están enfocadas a otros
segmentos de negocio, como las compañías de TV de paga como Comcast, Cablevision, Echostar, y DirecTV.
Conclusiones: Desde nuestro punto de vista, el mejor de los escenarios para Televisa sería si: (1) la compañía
incrementara su participación accionaria en UVN desde el nivel actual de 11% a 25% a un precio razonable
(US$1.8 mil millones o US$40 por acción de UVN), representando un premio de 11% sobre el nivel actual); (2)
Televisa dirigiera UVN a cambio de una cuota por administración, la cual creemos podría ser de hasta US$60
millones por año o 3% de las ventas consolidadas de UVN; y (3) Televisa recibiera mayores regalías de UVN a
cambio de la cancelación de la demanda en contra de UVN (estimamos que el potencial incremento en los
ingresos de Televisa sería de entre US$50 millones y US$100 millones por año). Un escenario neutral para
Televisa sería si la compañía incrementara su participación accionaria en UVN de 11% a 25% al precio antes
mencionado, no recibiera fondos adicionales de UVN y cancelara la demanda en contra de esta última compañía.
El peor de los escenarios para Televisa, en nuestra opinión, sería si la compañía pagara un precio mucho mayor
al esperado por el 14% de participación incrementar en UVN, o si Televisa decidiera incrementar su
participación en UVN a más de 25%. Creemos que el impacto en el precio de la acción de Televisa sería de
ligeramente negativo a muy negativo dependiendo del tamaño de la transacción.
En otras noticias relacionadas, Telemundo ha obtenido la autorización del gobierno mexicano para
convertirse en socio de Palmas 26, el cual es el nuevo proyecto de TV de Grupo Xtra (la compañía holding de la
familia Saba la cual controla Grupo Casa Saba y muchos otros activos privados), según reportes de la prensa local.
Según informan, esta asociación tratará de obtener una concesión de TV o adquirir una compañía de TV existente.
Conclusiones: Creemos que la autorización de Telemundo representa un importante paso para la materialización
de la asociación estratégica de esta compañía con Xtra. Sin embargo, la principal cuestión de este proyecto será
la falta de experiencia en programación en México. Como resultado, creemos que esta asociación podría
representar una limitada amenaza para Televisa en el largo plazo.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Televisa esta cotizando actualmente a un FV/EBITDA
2006E de 9.4 veces, un P/U de 17.2 veces, y un P/VL de 4.4 veces. Creemos que los múltiplos de Televisa no
reflejan completamente: (1) el crecimiento potencial en EBITDA de 19% en 2006 y 2% en 2007 en dólares; (2) la
expectativa de que Televisa podría generar ventas cercanas a US$91 millones con las campañas presidenciales y
México – Comentario de empresas
US$35 millones (ventas incrementales) con el Mundial de Fútbol FIFA 2006; (3) el liderazgo de la compañía en
los mercados de TV abierta y TV de paga en México; (4) un equipo directivo experimentado que ha producido
sólidos resultados operativos durante un periodo sostenido; y (5) la alta generación de flujo de efectivo libre de la
compañía y su saludable estructura financiera.
Los riesgos incluyen: (1) una significativa desaceleración de la economía en México; (2) una importante
depreciación del peso frente al dólar; (3) una caída en la participación de mercado frente a su competencia actual o
nuevos competidores; (4) cambios adversos en el marco jurídico en México; (5) diversificación en nuevas áreas de
negocio o grandes adquisiciones financiadas con deuda; y (6) sobreoferta potencial de acciones de Televisa.
Martín Lara
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México – Comentario de empresas
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