Televisa Confirma su Intención de Vender las Acciones de UVN

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, julio 3 de 2006
TLEVISA
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$49.3
Televisa Confirma su Intención de Vender las Acciones de UVN
El 5 de Julio, Televisa confirmó su intención de vender sus acciones de UVN a grupo Saban tan pronto
como fuera posible basados en el valor presente neto de la transacción. Esta anuncio esta en línea con
nuestras expectativas y, como resultado, conservamos nuestra recomendación de Mantener en las acciones
de Televisa.
Noticias/Análisis: De acuerdo con un comunicado de prensa, Televisa (TV) confirmó su intención de vender sus
acciones de UVN a grupo Saban (Umbrella holdings) tan pronto como sea posible, como esperábamos, basados en
el VPN de la transacción. Desde nuestro punto de vista, esto significa que Televisa esta buscando vender sus
acciones de UVN en aproximadamente US$36.25 por acción menos la tasa de interés a un año, que estimamos es
de alrededor de 5%. Esto se traduciría en aproximadamente US$34.45 por acción de UVN. Adicionalmente, la
dirección piensa que podría cancelar el acuerdo de participación que tiene con UVN después de vender sus
acciones. Bajo el acuerdo mencionado, TV tiene una asociación estratégica 50/50 en cualquier nuevo negocio de
transmisión que abriera en Estados Unidos. Se espera que la venta concluya en la primavera de 2007 según el
comunicado de prensa de UVN del 27 de junio.
Conclusiones: Continuamos creyendo que la venta de UVN es un factor positivo de corto plazo para Televisa,
principalmente porque la compañía no pagó un alto múltiplo por UVN y porque Televisa podría recibir alrededor
de US$900 millones (a US$36.25 por acción de UVN) libres de impuestos. También creemos que la cancelación
del acuerdo de participación podría ser una noticia positiva para Televisa debido a que la compañía podría
distribuir programación a través de Internet en Estados Unidos. Sin embargo, no anticipamos noticias respecto a
una cancelación así en el corto plazo. Por otro lado, recordemos que el acuerdo de programación entre Televisa
y UVN continúa vigente. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener en las acciones de Televisa.
Valuación y riesgos a nuestra tesis de inversión:
Televisa esta cotizando actualmente a múltiplos FV/EBITDA 2006E de 8.8 veces, P/U de 16.2 veces, y P/VL de
4.2 veces. Desde nuestro punto de vista estos múltiplos ya reflejan: (1) el crecimiento potencial en EBITDA de
19% en 2006 y 2% en 2007 en dólares; (2) la expectativa de que Televisa podría generar ventas cercanas a
US$105 millones con las campañas presidenciales y con el Mundial de Fútbol FIFA 2006; (3) el liderazgo de la
compañía en los mercados de TV abierta y TV de paga en México; (4) un equipo directivo experimentado que ha
producido sólidos resultados operativos durante un periodo sostenido; y (5) la alta generación de flujo de efectivo
libre de la compañía y su saludable estructura financiera.
Los riesgos a nuestra tesis de inversión serían: (1) una significativa desaceleración de la economía en México;
(2) una importante depreciación del peso frente al dólar; (3) una caída en la participación de mercado frente a TV
Azteca; (4) cambios adversos en el marco jurídico en México; (5) diversificación en nuevas áreas de negocio o
grandes adquisiciones financiadas con deuda; y (6) sobreoferta potencial de acciones de Televisa.
Martín Lara
México – Comentario de empresas
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