Cisneros se Unirá a Televisa para la Subasta de UVN

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, junio 16 de 2006
TLEVISA
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$49.3
Cisneros se Unirá a Televisa para la Subasta de UVN
Noticias/Análisis: La familia Cisneros de Venezuela aparentemente se unirá al grupo que han formado Televisa,
Cascade Investments, Blackstone Management Associates, KKR, Carlyle Investment Management, y Bain Capital
Partners para participar en la próxima subasta de Univisión (NYSE: UVN), de acuerdo con noticias de cable
internacionales. Desde nuestro punto de vista, la participación de la familia Cisneros sería positiva para Televisa,
debido principalmente a que dicha familia mantiene actualmente una participación completamente diluida de 13%
en UVN, lo cual facilitaría obtener el control de UVN.
Conclusiones: Seguimos considerando que el principal riesgo en relación a la transacción esperada de UVN
sería que Televisa decidiera pagar un sobre precio por un incremento en su participación en UVN, lo cual
creemos que es probable dado que UVN aparentemente pretende venderse al menos a alrededor de US$40 por
acción, representando un premio de 13% frente al nivel actual. Este precio se traduciría en un FV/EBITDA de
casi 17x basados en estimaciones del consenso, que se compara con el 7.7x de Televisa. Otro riesgo podría ser
que Televisa evadiera la regulación existente e incrementara su participación en UVN por arriba del límite de
25%. Las subastas se esperan para la próxima semana, si no hay retrasos adicionales.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Televisa esta cotizando actualmente a un FV/EBITDA
proyectado para 2006 de 7.7x, un P/U de 14.1x, y un P/VL de 3.6x, los cuales, desde nuestro punto de vista no
reflejan completamente: (1) el crecimiento potencial en EBITDA de 19% en 2006 y 2% en 2007 en dólares; (2) la
expectativa de que Televisa podría generar ventas cercanas a US$91 millones con las campañas presidenciales y
US$35 millones (ventas incrementales) con el Mundial de Fútbol de 2006; (3) el liderazgo de la compañía en los
mercados de TV abierta y TV de paga en México; (4) un equipo directivo experimentado que ha producido
sólidos resultados operativos durante un periodo sostenido; y (5) la alta generación de flujo de efectivo libre de la
compañía y su saludable estructura financiera.
Los riesgos incluyen: (1) Que Televisa pagara un sobre precio por el aumento de su participación en UVN o que
la compañía decidiera adquirir una participación mayor a la esperada en UVN; (2) una inesperada desaceleración
de la economía en México; (3) una importante depreciación del peso frente al dólar; (4) una caída en la
participación de mercado frente a su competencia actual o nuevos competidores; (5) cambios adversos en el marco
jurídico en México; (6) diversificación en nuevas áreas de negocio o grandes adquisiciones financiadas con deuda;
y (7) una sobreoferta potencial de acciones de Televisa.
Martín Lara
México – Comentario de empresas
El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de
Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse
como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra.
Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su
caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores
correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras.
Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá.
En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de
venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de
inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por
servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa.
La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado
razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no
manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el
presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin,
sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o
indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas.
Grupo Financiero Santander Serfin o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca
corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a
cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero
Santander Serfin ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan
responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente
informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin.
2