Anuncia Sociedad con EMI Music

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Julio 24 2005
GRUPO T ELEVISA
COMPRA
PRECIO OBJETIVO : P$42.0
Anuncia Sociedad con EMI Music; Se Espera un Limitado Impacto
Financiero
Noticias/Análisis: Televisa anunció ayer que formará una asociación estratégica con EMI Music para desarrollar
un nuevo negocio de música en México y Estados Unidos a partir del 1 de septiembre, 2005. No habrá costos en
efectivo para Televisa, debido a que la compañía solo contribuirá contenido musical y publicidad.
En México la asociación 50/50 Televisa EMI Music: (1) venderá música de populares telenovelas musicales
incluyendo “Rebelde” y “Cómplices al Rescate”; (2) producirá y venderá CD anunciados por televisión; y (3)
desarrollará artistas para grabar. EMI aportará sus activos de distribución, sus propios CDs, presentaciones de
artistas, y capital de trabajo, pero no aportará su catálogo de artistas más-vendidos, como Alek Syntek, RBD, Fey,
El Gran Silencio, Plastilina Mosh, y Lucero. Creemos que esta asociación solo generará ventas marginales en
2005, porque será puesta en operación en septiembre. Para 2006, creemos que podría generar ventas de
aproximadamente US$20 millones, asumiendo que captura una participación de mercado de 5% de un mercado
con un tamaño estimado de US$400 millones. Esta cifra representa menos del 1% de las ventas proyectadas para
Televisa en 2006 y no justifica cambios a nuestras proyecciones actuales. En este momento Televisa está
evaluando si consolidará el 100% o el 50% de esta nueva unidad de negocio.
En Estados Unidos, Televisa será socio de las operaciones latinas de EMI Music U.S., que cambiará su nombre a
EMI Televisa Music. La dirección de Televisa nos dijo que esta asociación venderá del mismo catálogo que la
asociación en México, además del catálogo existente de EMI, el cual incluye a Thalía, Intocable, AB Quintanilla
& Kumbia Kings, y Vico C, entre otros. Si hacemos las mismas suposiciones en este negocio que las que hicimos
para las operaciones en México, las ventas serán marginales en 2005, pero en 2006 podrían llegar a US$47
millones. Sin embargo, Televisa no consolidará esta asociación porque no tendrá el control de ella. Tan solo
como referencia, Televisa vendió su negocio de música, Fonovisa, con un catálogo de 120 artistas de habla
hispana a Univisión en 2001, principalmente por la fuerte estructura de costos.
Conclusiones: En general, creemos que las nuevas asociaciones de Televisa serán positivas para la compañía
desde un punto de vista estratégico, porque aportarán a la compañía acceso barato al creciente negocio de la
música en Estados Unidos. Sin embargo, los beneficios financieros serán bajos, según nuestras proyecciones.
Tenemos una recomendación a largo plazo de Compra en Televisa, con un precio objetivo para el cierre de año
2006 de US$70.00/ADR.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Televisa esta cotizando actualmente a un FV/EBITDA
2005E de 8.7 veces, un P/U de 19.0 veces y un P/VL de 3.7 veces. Creemos que estos múltiplos no reflejan
todavía el potencial de crecimiento estimado de 16% en 2005 en pesos (11% en una base pro-forma) y 14% en
2006. Nuestro precio objetivo proviene de un modelo de flujo de efectivo descontado (FED), que asume un CCPP
de 9.2% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Este precio objetivo también está basado en la
expectativa de que las acciones de Televisa cotizarán a un FV/EBITDA adelantado de 8.3 veces a finales de 2006.
Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluirían: (1) una desaceleración inesperada de la economía mexicana;
(2) una significativa depreciación del peso frente al dólar; (3) una pérdida sustancial de participación de mercado
hacia TV Azteca; (4) cambios en el marco legal en México; (5) grandes adquisiciones financiadas con deuda; y
(6) una potencial sobreoferta de acciones de Televisa, ya que a las familias Slim y Aramburuzabala se les permitió
vender sus acciones a partir de julio del presente año.
Martín Lara
México – Comentario de empresas
El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de
Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse
como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra.
Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su
caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores
correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras.
Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá.
En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de
venta de Sare. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica.
En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de
América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa.
La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado
razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no
manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el
presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin,
sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o
indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas.
Grupo Financiero Santander Serfin o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca
corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a
cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero
Santander Serfin ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan
responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente
informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin.
2