Santander

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Junio 10 2005
AMERICA M OVIL
M ANTENER
PRECIO OBJETIVO : P$34.2
Afinando EBITDA Estimado y Precio Objetivo Siguiendo la
Actualización de la Guía en Brasil
Noticias/Análisis: América Móvil (AMX) anunció ayer a través de un mensaje de correo electrónico que ha
disminuido su margen EBITDA proyectado para Brasil en 2005 de 10% a punto de equilibrio como resultado de
un crecimiento mayor al esperado en el número de suscriptores. Creemos que esta revisión a la baja se debió
principalmente a las presiones competitivas que la compañía enfrenta en dicho país. Continuamos pensando que
el mercado celular brasileño no tiene suficiente capacidad para cinco grandes operadores (Vivo, Telecom
Americas de AMX, TIM, Brasil Telecom, y Oi) y dos operadores regionales (Amazonia y Telemig).
Como resultado de este anuncio, estamos reduciendo nuestro EBITDA estimado para AMX en 3% a US$4.5 mil
millones en 2005 y otro 1% en 2006 para colocarlo en US$5.7 mil millones. Este cambio se debe principalmente
a la revisión a la baja en el margen EBITDA de Brasil a cero este año (de 6%) y a 10% en 2006 (de 12%).
También afinamos nuestro precio objetivo a US$60/ADR (P$34.20) de US$61/ADR (P$34.80) como resultado de
esta revisión en las utilidades.
En términos de UPADR estamos esperando US$2.59 en 2005 y US$3.14 en 2006, 2% y 1% inferiores,
respectivamente, a nuestras estimaciones previas.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Bajo nuestro escenario revisado, AMX cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2005E de 8.3 veces, un P/U de 21.8
veces, un P/VL de 4.8 veces y un FV/suscriptor de US$564. Seguimos creyendo que estos múltiplos ya reflejan
nuestro potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 25% en 2005 y 26% en 2006.
Nuestro nuevo precio objetivo de US$60.00/ADR para el cierre de 2005 está basado en un modelo de FED que
asume una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3% y un CCPP de 9.4%. Así mismo está basado en la expectativa
de que la acción estará cotizando a un FV/EBITDA adelantado a 12 meses de 6.7 veces al cierre de este año.
Nuestro nuevo precio objetivo ofrece un potencial de subida de 7%, el cual es ligeramente al costo del capital en
México de 6% para el resto del año (12.1% anualizado)
Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: (1) una significativa desaceleración
macroeconómica o depreciación de las monedas latinoamericanas frente al dólar; (2) ARPUs y rentabilidad
menores a lo esperado debido a la penetración de los segmentos de menor poder adquisitivo en México y Brasil
(3) mayores presiones competitivas en Brasil; (4) pérdida de mercado mayor a la esperada en México; y (5)
cambios en el marco legal. Para mayores detalles favor de ver nuestro reporte completo del 25 de mayo, 2005.
Conclusiones: Es claro que el impacto financiero de esta revisión a la baja en nuestro EBITDA estimado es
limitado porque originalmente esperábamos que Brasil representara aproximadamente 3% del EBITDA
consolidado de 2005. Sin embargo, nos preocupa más el hecho de que este sería el segundo año que AMX
operaría en el punto de equilibrio en Brasil y que el retorno sobre la inversión en dicho país continúe siendo
insignificativo más de cuatro años después de que la compañía adquirió el control de Telecom Americas.
Estamos sosteniendo nuestra recomendación de Mantener en las acciones de AMX.
Martín Lara
México – Comentario de empresas
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