Es Visto como Posible Candidato para Adquirir TSU en

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Septiembre 15 de 2006
AMÉRICA MÓVIL
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$23.0
AMX es Visto como Posible Candidato para Adquirir TSU en Brasil
Noticias/Análisis: Telecom Italia anunció ayer que planea llevar a cabo una reestructura corporativa.
Antes del anuncio se reportaba en periódicos internacionales que dicha reestructura podría incluir la venta
de TIM Participacoes (TSU), su unidad de telefonía celular en Brasil.
Desde un punto de vista estratégico, creemos que AMX podría estar interesada en adquirir la subsidiaria
brasileña de TIM por dos razones principales: (1) AMX se convertiría en el operador celular más grande de
Brasil, con más de 44 millones de suscriptores (al cierre de julio de 2006) y una participación de mercado
estimada de 47.4%. Esto se compararía con los 28.6 millones de suscriptores de Vivo y una participación de
mercado de 30.8%; y (2) podrían obtenerse sinergias operativas entre AMX y TSU debido a que ambas compañías
usan tecnología GSM. Queremos señalar, sin embargo, que AMX no ha hecho ningún comentario acerca de la
adquisición de TSU.
Desde un punto de vista financiero, TSU tiene una capitalización de mercado actual de aproximadamente
US$6.8 mil millones y una deuda neta cercana a US$840 millones al cierre del 2T06, haciéndola una
adquisición grande aún para AMX. Adicionalmente, queremos mencionar que AMX está en proceso de
adquirir los activos latinoamericanos de Verizon por US$5.1 mil millones. En nuestra opinión, esto nos hace
pensar que si AMX estuviera interesada en adquirir TSU, la principal interrogante sería el financiamiento. AMX
tenía reservas de efectivo de US$3.7 mil millones al cierre del 2T06, y esperamos que la compañía genere un FEL
cercano a US$1.5 mil millones en 2006 y US$3.3 mil millones en 2007. Esto significa que AMX probablemente
requerirá casi US$4 mil millones de deuda adicional para completar ambas transacciones (TSU + Verizon Latam).
Sin embargo, estimamos que esto podría más que neutralizarse con el EBITDA incremental de TSU (+16%) y de
los activos latinoamericanos de Verizon (+10%).
Desde el punto de vista de vista de valuación, creemos que la adquisición potencial de TSU generaría valor
para los accionistas de AMX principalmente porque TSU cotiza hoy en día a un múltiplo FV/suscriptor
2006E de US$349 y un FV/EBITDA 2007 de 5.6x. Esto se compara con los múltiplos de AMX de US$701 y
8.4, respectivamente. En nuestra opinión, la valuación de TSU podría considerarse atractiva para AMX aún
considerando un premio de 10%-20% para este activo.
Conclusiones: Actualmente tenemos una recomendación de Compra en las acciones de AMX con un precio
objetivo para el cierre de 2006 de US$41.00/ADR.
Valuación y Riegos a Nuestra Tesis de Inversión
Las acciones de AMX se cotizan hoy en día a un múltiplo FV/EBITDA 2007E de 8.4x, un P/U proyectado de 17.2
veces, un FV/suscriptor de US$701, y un P/VL de 7.0 veces. En nuestra opinión, los múltiplos de AMX no
reflejan totalmente lo siguiente: (1) un potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 42% en 2006 y 22% en
2007 en términos de dólares; 2) el liderazgo de la compañía en el mercado celular mexicano, donde genera cerca
del 70% de su flujo de efectivo operativo; (3) la significativa generación de flujo de efectivo libre y saludable
estructura financiera; (4) el hecho de que AMX podría continuar expandiéndose a través de adquisiciones en
Latinoamérica; (5) su experimentado equipo directivo en compañías de telecomunicaciones en Latinoamérica.
Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión en AMX incluyen: (1) una importante desaceleración
macroeconómica o una depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar; (2) la penetración en los
segmentos de menores ingresos del mercado en México, Brasil, Colombia y Argentina, con el impacto inherente
México – Comentario de empresas
en los niveles ARPU y la rentabilidad; (3) mayores presiones competitivas en Brasil, y (4) cambios en el marco
legal.
Martín Lara / Valder Nogueira
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