Se Esperan Cifras Sólidas, Especialmente de Nemak

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Enero 25, 2008
ALFA
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$92.0
Se Esperan Cifras Sólidas, Especialmente de Nemak
Noticias/Análisis: Alfa tiene programado reportar sus resultados del 4T07 el 30 de enero. Esperamos resultados
consolidados sólidos, debido principalmente a la consolidación de las adquisiciones de Nemak (Teksid, Hydro y
Castech). A nivel consolidado, esperamos un crecimiento en el primer renglón de casi 34% en términos de pesos
reales versus el 4T06. Subrayamos que sobre una base TaT, esperamos un decremento de 6.5% en términos de
pesos reales, debido principalmente a factores estacionales que afectan a los químicos (37% de las ventas) y a la
división automotriz (35% de las ventas).
A nivel operativo, estimamos un crecimiento de la utilidad de operación de casi 13% AaA en términos de pesos
reales en el 4T07, con un margen de operación de 6.4%, un decremento de 10 pb TaT debido a factores
estacionales y un decremento de 120 pb AaA debido principalmente a los débiles márgenes de Alpek
(petroquímicos). Esto último no deberá ser una sorpresa, ya que se puede explicar en gran medida por los menores
márgenes en efectivo en el PTA desde principios de 2007. A nivel EBITDA, estimamos un crecimiento de 21.1%
en términos de pesos reales para el trimestre. En términos de dólares, estimamos un EBITDA consolidado de
US$253 millones, básicamente plano TaT, pero 26% mayor AaA. Creemos que el crecimiento AaA se debió
principalmente a los sólidos resultados de operación de Nemak, apoyados por la consolidación de las
adquisiciones y a las mejoras esperadas en Alestra, la división telecomunicaciones. Para Alpek, esperamos un
decremento en los resultados de operación debido a los cambios arriba mencionados de los márgenes en efectivo
del PTA, mientras que para Sigma, estimamos un EBITDA básicamente plano AaA en términos de pesos reales
pues pensamos que continuaron las presiones en los costos durante el trimestre. En el último renglón, esperamos
un fuerte decremento AaA debido principalmente a mayores impuestos, pero esperamos una gran mejoría TaT
impulsada por un menor nivel de partidas no monetarias.
Conclusiones: Creemos que los resultados del 4T07 deberán tener un efecto positivo en el precio de la acción.
Aunque existe un sentimiento negativo hacia acciones de empresas industriales con exposición a la economía de
EU., la actual exposición de Alfa a este mercado es 25% de las ventas, y creemos que esta exposición podría
continuar decreciendo de forma gradual.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
•
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2008 esta basado en un modelo de FED, e implica que la acción
estaría cotizando a 6.3 veces nuestro FV/EBITDA conocido para CA2008, y a 5.8 veces nuestro múltiplo
adelantado. Alfa esta cotizando actualmente a 5.2 veces nuestro FV/EBITDA estimado para 2008, 4.7 veces
nuestro FV/EBITDA estimado para 2009 y 9.4 veces nuestro P/U estimado para 2008. El FV/EBITDA
promedio adelantado a cinco años de la compañía es de 5.5 veces
•
Los principales riesgos incluirían: (1) presión en el margen en las divisiones de petroquímicos y autopartes;
(2) un crecimiento económico menor al esperado en E.U. y exposición a las OEMs de E.U.; (4) márgenes más
débiles en Sigma; y (5) la fortaleza del peso.
México – Comentario de empresas
Alfa - Estimados al 4T2007 (Millones de Pesos )
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
UPA
4T07E
26,885
1,716
2,766
10.3%
857
1.53
3T07.
28,760
1,826
2,821
9.8%
251
0.44
Cambio T /T %
-6.5%
-6.0%
-2.0%
NA
240.8%
246.0%
4T06
20,110
1,519
2,283
11.4%
1,804
3.10
Cambio A / A %
33.7%
12.9%
21.1%
NA
-52.5%
-50.7%
a Excepto datos por acción/ADR. NA no aplica. Fuentes: Reporte de compañías y estimaciones de Santander.
Luís Miranda, Diego Laresgoiti
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