Esperando un Modesto Crecimiento en el 1T07 en

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 20 2007
CEMEX
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$41.00
Esperando un Modesto Crecimiento en el 1T07 en Línea con la Guía
de la Compañía
Noticias/Análisis: Cemex reportará sus resultados del 1T07 el lunes, 23 de abril, después del cierre del
mercado. Esperamos un modesto crecimiento año a año debido a la desaceleración en la industria de la vivienda
en E.U. y a la alta base de comparación en dicho país. Pronosticamos ventas de US$4.2 mil millones para el 1T07,
un incremento de 7% año a año en dólares. El crecimiento se espera que esté impulsado por un incremento en el
volumen de cemento en México de 4.0%, 3.5% en España y 4.0% en el Reino Unido. Sin embargo, esto estaría
compensado por una contracción de 19% en el volumen de cemento en E.U. Como resultado de mayores precios
de energía, esperamos una contracción de 100 puntos base en los márgenes EBITDA y un modesto crecimiento
de 2.0% AaA en EBITDA. Los resultados a nivel operativo se pronostica que estén en línea con la guía de la
compañía publicada el 15 de marzo. En el último renglón, esperamos una UPADR de US$0.54, un decremento de
25% AaA. Esto se debería básicamente a que Cemex tuvo una ganancia extraordinaria de US$126 millones
debido a la recuperación del impuesto antidumping pagado a E.U.
Conclusiones: En nuestra opinión, los modestos resultados del 1T07 están parcialmente descontados por el
precio de la acción, debido a que estarían en línea con la guía de la compañía, y el decremento esperado en la
utilidad neta AaA estaría explicado por una partida extraordinaria en el 1T06. En nuestra opinión, lo que sería
un catalizador positivo para la acción es el anuncio del dividendo el 26 de abril y la potencial conclusión de la
adquisición de Rinker.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado.
Usamos una tasa de descuento de 8.4% y una tasa de crecimiento terminal a perpetuidad de 1.0%. Nuestro precio
objetivo implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 8.5 veces para el cierre de 2007. Riesgos: la principal
preocupación hoy en día es el impacto de la desaceleración en el sector vivienda en la demanda de cemento y los
resultados de Cemex en E.U. En nuestra opinión, a pesar de lo positivos resultados en los otros mercados, esto ha
afectado el sentimiento de los inversionistas en relación a Cemex, el cual creemos que permanecerá hasta que
veamos evidencia de que el mercado de E.U. se esté recuperando. Otros riesgos son cambios en las condiciones
económicas y en los mercados de construcción en los que opera Cemex, así como movimientos importantes en el
tipo de cambio y las tasas de interés.
Cemex - Estimados al 1T2007 (Millones de Pesos de Marzo 2007)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
UPA
a
1T07E
46,346
5,856
9,194
19.8%
4,352
1.26
4T06.
48,805
6,668
10,191
20.9%
4,114
0.90
Cambio T /T %
-5%
-12%
-10%
-1%
6%
41%
1T06
44,543
6,304
9,278
20.8%
5,727
1.03
Cambio A / A %
4%
-7%
-1%
-1%
-24%
23%
Excepto datos por acción/ADR. NA no aplica. Fuentes: Reporte de compañías y estimaciones de Santander.
Gonzalo Fernández / Vivian Salomón
México – Comentario de empresas
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