PRECIO OBJETIVO: P$64.5 Esperamos un 1T07 Sólido, lo Mejor

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 20 2007
GFAMSA
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$64.5
Esperamos un 1T07 Sólido, lo Mejor está Todavía por Venir
Noticias/Análisis: Famsa reportará sus resultados del 1T07 el 26 de abril, los cuales esperamos sean sólidos en
cada nivel. Nuestro pronóstico contempla un incremento en ventas de 16% en pesos reales año a año, soportado
por un significativo crecimiento en ventas mismas tiendas cercano a 5%. Continuamos esperando un buen
desempeño de este indicador en México (4% de crecimiento), mientras que en Estados Unidos, esperamos que las
ventas de igual a igual pudieran haber crecido a una tasa cercana a 16%, principalmente debido a la maduración
de las tiendas abiertas hace más de un año.
Creemos que el margen EBITDA del 1T07 permaneció estable sobre una base AaA, a pesar del incremento en el
apalancamiento operativo derivado del crecimiento de las ventas, debido a mayores gastos relacionados a la
aceleración del proceso de expansión, gastos relacionados al inicio de la operación bancaria y a un ligero deterioro
de la mezcla de ventas (p.ej. mayores ventas de teléfonos celulares, menos ropa). Como resultado, pronosticamos
un crecimiento en EBITDA de 15% en pesos reales para el 1T07. Finalmente, esperamos que la utilidad neta del
1T07 se dispare casi 40% año a año como consecuencia del creciente EBIT y menores gastos financieros, como
resultado del desapalancamiento del Balance General.
Conclusiones: Continuamos viendo a Famsa como una historia secular de crecimiento con enormes
oportunidades en México y Estados Unidos. Sin embargo, siguiendo el reciente rally del precio de la acción,
Famsa está cotizando a un P/U 2007 de 27 veces. Mientras que continuamos creyendo que existe potencial para
el precio de la acción, desde nuestro punto de vista, su valuación actual podría estar reflejando ya los resultados
del 1T07 en cierto grado. Por ello, esperaríamos que el reporte del 1T07 tuviera un modesto impacto en el precio
de la acción. En los próximos trimestres, esperamos que el crecimiento se acelere conforme (1) Famsa consolide
la adquisición de La Canasta en Estados Unidos; (2) se acelere la expansión de la base de tiendas; y (3) el costo
de financiamiento decrezca al ir avanzando la operación bancaria.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado en un análisis de FED para el que calculamos un CCPP
anual para reflejar la reducción en los costos de financiamiento que se espera sean fruto de la operación bancaria.
Nuestro precio objetivo implica un P/U estimado a 12 meses de 18.6 veces.
Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: una presión mayor a la esperada en las tasas de interés cobradas
a los clientes, derivada de la esperada intensificación de la competencia; una estructura de capital de trabajo más
pobre a la proyectada; y una inesperada desaceleración en los planes de expansión de la compañía.
Joaquín Ley / Vivian Salomón
México – Comentario de empresas
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