Terribles Resultados como se Esperaba

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Octubre 24 2003
DESC
DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO
PRECIO OBJETIVO: P$3.60
3T03: Terribles Resultados como se Esperaba; La Utilidad de
Operación Se Redujo 99%.
El 23 de octubre, Desc reportó resultados, que fueron muy débiles y en línea con nuestras estimaciones. A
nivel consolidado, Desc reportó un decremento de 0.4% en ventas versus el 2T02 en dólares, con una utilidad de
operación y EBITDA que se redujeron 64% y 33% año a año, respectivamente, y reduciéndose 69% y 39%
trimestre a trimestre, respectivamente. Hay que señalar que durante el 2T03, Desc reportó ventas extraordinarias
en la división de bienes inmuebles, que estimamos contribuyeron US$26 millones en EBITDA. Ajustado por esta
cifra, el EBITDA en el 3T03 aún hubiera decrecido 6% trimestre a trimestre. El EBITDA consolidado de US$45
millones estuvo en línea con nuestra estimación. En cuanto a la utilidad neta, la compañía reportó una pérdida neta
por ADR de US$0.53 versus la pérdida neta de US$0.25 en el 3T02. La diferencia versus nuestra estimación (una
UPADR de US$0.28) fue debida al hecho de que esperaban un mayor ingreso por debajo del renglón de operación
, debido a la venta de los negocios de adhesivos y protección contra agua y, en un menor grado, a pérdidas
cambiarias mayores-a-las-esperadas.
La debilidad en la rentabilidad de autopartes y químicos sigue siendo una preocupación primordial.
Autopartes (36% de las ventas) reportó ventas y EBITDA de US$177 millones y US$17 millones,
respectivamente, reduciéndose 13% y 46%, respectivamente, versus el 3T02. La utilidad de operación fue positiva
marginalmente en US$0.1 millón, 99% menor año a año. El EBITDA en esta división decreció 19% trimestre a
trimestre, debido en parte al estacionalmente débil tercer trimestre en el negocio de autopartes. El decremento año
a año fue causado por el cierre de la planta de Chrysler Lago Alberto en agosto de 2002, así como por la débil
demanda de otros OEM’s. Químicos (38% de las ventas) reportó un incremento en las ventas de 3% versus el
3T02 en dólares; sin embargo, el EBITDA decreció 35%. En una base secuencial, el EBITDA del 3T03 fue 1%
menor. El decremento en EBITDA fue causado por un mayor costo de materias primas (energía y petroquímicos).
Alimentos (18% de las ventas) sigue siento el principal jugador, con un incremento en ventas de 22% sobre el
3T02 en dólares. Sin embargo, el EBITDA decreció 40% durante el mismo periodo a causa de ajustes contables
durante el 3T02 que beneficiaron el desempeño de la división. En una base secuencial, el EBITDA del 3T03
creció 21% en dólares. Bienes inmuebles (7% de las ventas) reportó US$10 millones en EBITDA, 170%
superior al del 3T02, pero 71% inferior al del 2T03. La mejoría año a año se atribuye principalmente a las ventas
en el proyecto Bosques de Santa Fé (residencial-alto).
La deuda neta a septiembre de 2003 fue de US$967 millones, 2% inferior que en el 2T03, pero 5% mayor a
la del 3T02. La cobertura del interés fue de 2.6 veces, con una razón de deuda neta a capital de 1.4 veces. La
deuda permanece siendo un asunto importante, por lo que la dirección esta actualmente trabajando en refinanciar
aproximadamente US$700 millones de deuda. La compañía enfrenta US$360 millones en vencimientos durante
los próximos 12 meses. Nosotros valuamos los resultados de Desc™ del 3T03 como débiles, especialmente a
causa de la debilidad operativa en sus dos unidades de negocio más importantes, y este débil desempeño
apoya nuestra visión negativa en la acción.
México – Comentario de empresas
a
Desc Resultados al Tercer Trimestre del 2003 (Millones de Pesos )
Ventas
Utilidad. De Op.
Margen de Op.
EBITDA
Utilidad Neta
UPA ADR
3T03
5,262
146
2.7%
491
(384)
(1.40)
Est. SCHI
5,071
158
3.1%
491
208
0.15
Consenso
NA
NA
NA
NA
NA
NA
% vs Est. SCHI
3.8%
-8.0%
-13.5%
-0.1%
NM
NM
% vs Cons.
NA
NA
NA
NA
NA
NA
2T03 % Cam. T/T
5,808
-9.4%
447
-67.4%
7.7%
-64.9%
780
-37.0%
126
NM
0.09
NM
3T02
5,064
374
7.4%
693
(179)
(0.13)
% Cam. A/A
3.9%
-61.1%
-63.4%
-29.2%
NM
1015.6%
a Excepto datos por acción / ADR.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
Luis Miranda, CFA
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