Flash Note 03/03/2016 Los pájaros que no cantan

Flash Note 03/03/2016
Los pájaros que no cantan
Como les venía diciendo, los mineros de los mercados debemos llevar con
nosotros a nuestros canarios (como mecanismo de alerta sobre los
riesgos de este mercado).
Uno de estos “canarios” viene representado por el mercado primario de
HY en USA. Si este mercado sigue disfuncional, es una muy mala señal
que apunta a una vía de contagio desde el castigado sector energético al
resto de sectores (cortesía del efecto magnificador de los CLO’s).
En nuestra monitorización diaria, y cerrado el mes, podemos decirles que
el mercado primario ha seguido extremadamente débil en Febrero, con
US$8bn de bonos HY US$ primarios emitidos en el mes (comparados con
los US$20.2 bn emitidos en Febrero del año pasado). La TIR promedio
también es mucho mas desfavorable (cercana al 8%, vs 6,5% hace un
año). Sólo dos emisiones significativas (>1000 mill) en todo el mes. Por
lo tanto, esto sigue muy parado.
Por el lado positivo, el día 1 de Marzo hemos visto una emisión (HCA) de
US$1.500 mill, y representa la segunda emisión importante en un
periodo de una semana. Pero es muy pronto aún para determinar que el
primario de HY USD se ha normalizado (sobre todo viendo que la otra
emisión importante, la de Solera LLC salió a un nivel muy estresado de
11,47% de TIR –el segundo peor nivel de todas las emisiones desde
Julio!!-).
Sin ser un experto, diría que necesitamos ver 3-4 emisiones importantes
(>1000) en un plazo inferior a 10 días para hablar de normalización
(basándome en patrón histórico de volúmenes y periodos).
Ello proporcionaría cierta sensación de “confort” en relación a esta última
subida del mercado.
Un rally de mercado de Equity, con una disfunción permanente en un
mercado clave como el HY USD, huele a rally corto. Espero que el canario
cante pronto. De momento, sólo duerme (¡espero!).
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Saludos
Àlex Fusté
Chief Economist
Andbank
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