Tercer Trimestre de 2004 Grupo México (GMEXICO) Francisco Suárez Savín [email protected] 28 de octubre de 2004. COMPRA-RIESGO ALTO GMéxico B / GMBXF Precio: Mx / ADR(OTC) Ps 47.43 US$ 4.14 Precio Objetivo Nivel de riesgo Ps 63.00 ALTO US$ 5.50 Rango 52 Semanas: Acciones en Circulación Valor de Capitalización Valor de la Empresa Importe Op. Prom. Diario Muy buen reporte a pesar de las huelgas en el trimestre. La valuación es MUY atractiva, y los fundamentos en el mercado del cobre siguen siendo favorables. Ps. $49.45 a Ps. $18.21 865.0 millones Ps. $41,027.0 millones Ps. $72,863.4 millones Ps. $72.6 millones Ps/acción 1.12 4.98 21.54 13.20 36.90 US$/ADR 0.10 0.44 1.88 1.15 3.22 P/U P / VL P / FEPA VE / UAFIDA 12M 9.53x 1.29x 3.59x 3.91x 2004e 5.76x 1.81x 4.75x 3.68x ROE ROA Cobertura de Intereses Deuda Total a UAFIDA 12M 15.8% 14.6% 7.59x 1.50x 3T04 12.1% 16.2% 7.93x 1.32x UPA trimestral UPA 12M UAFIDA 12M Flujo Efectivo Neto 12M Valor en Libros 5169 9386 2005e 6.50x 1.41x 6.04x 3.94x • El crecimiento en precios de los metales y los mayores volúmenes permitieron que el margen UAFIDA se expandiese de 27.8% a 43.5%, por lo que la UAFIDA ascendió a US$ 445 millones, un crecimiento del 190%, y ligeramente arriba de nuestra estimación por US$ 336 millones. El incremento en precios del cobre (61%), Molibdeno (198%), plata (30%) y Zinc (19%) apoyó de forma muy importante a la UAFIDA. La UAFIDA habría sido mayor sin las huelgas, pues además de producción que no se vendió, se afectó a la integración de las operaciones. • El Flujo Libre Operacional creció (de acuerdo a nuestros cálculos) un 800%, representó el 24% de las ventas, y, de forma anualizada, casi el 16% del valor de la empresa a los precios actuales. 3T04 Ventas UAFIDA ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio CAPEX (329) (21) 118 (231) 1,428 (539) (1,968) (1,101) ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom. Flujo Libre Operacional 2,868 Cuentas por Cobrar Inventarios Proveedores 12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004 Inversión en Capital de Trabajo Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min. Inversión Neta en Otros Circulantes Intereses Netos Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer Impuestos en Efectivo % 11,822 100.0% 5,279 44.7% 3T03 (9.3%) (242) (209) (52) (503) 294 (585) (586) (399) 24.3% 319 (2.8%) (0.2%) 1.0% (2.0%) 12.1% (4.6%) (16.6%) % 7,204 100.0% 2,098 29.1% Var. % 64% 152% (3.4%) (2.9%) 36% (90%) (0.7%) (328%) (7.0%) (54%) 4.1% 386% (8.1%) (8%) (8.1%) 236% (5.5%) 176% 4.4% 800% Cálculos de Casa de Bolsa Banorte. Millones de pesos del 3T04. GMEXICO B IBMV • La deuda neta disminuyó en 14% respecto del 2T04, y en un 33% respecto del 3T03. • El crecimiento en UAFIDA y la reducción en deuda neta permitieron abaratar el múltiplo VE/UAFIDA de 4.94x a 3.91x. Aún tomando como válida la curva de futuros del precio del cobre (que implica reducciones en precios para el 2005), estimamos que la valuación para 2005 permanecerá en niveles muy atractivos. Asimismo, la fusión entre MM y SPCC fue, en nuestra opinión, favorable para los accionistas de Grupo México. La reducción del endeudamiento, pero sobre todo la eliminación de deuda reestructurada es también otro elemento que reduce el riesgo. 53.40 47.38 19,546 41.37 17,064 35.35 14,582 29.33 12,100 23.32 9,618 17.30 O-03D-03J-04M-04A-04M-04J-04A-04S-04 7,136 Fuente: Bloomberg. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Tercer Trimestre de 2004 Grupo México (GMEXICO) Francisco Suárez Savín [email protected] 5169 9386 28 de octubre de 2004. COMPRA-RIESGO ALTO ESTADO DE RESULTADOS Volúmenes* (millones de pesos al 30 de septiembre de 2004) Ventas Netas Utilidad Bruta Gastos de Operación UAFIDA Utilidad de operación Costo Intgral. de Finan. Intereses Pagados Intereses Ganados Pérd. (Ganancia) Camb. Pérd. (Ganancia) Monet. Otros Gastos Financ. Util. antes de Impuestos Impuestos Subs. no Consolidadas Gtos. Extraordinarios Part. Minoritaria Utilidad Neta 9m04 33,325 16,310 4,222 15,748 12,088 618 1,881 232 149 -1,181 -498 11,968 4,570 4 0 2,159 5,243 9m03 var.% 19,894 67.5% 6,228 161.9% 4,196 0.6% 5,575 182.5% 2,031 495.0% 1,689 -63.4% 1,464 28.5% 158 47.0% 1,085 -86.2% -702 68.3% 68 #N/A 275 #N/A 1,072 326.4% 2 80.7% 9 -100.0% 552 291.2% -1,356 #N/A 3T04 11,822 5,458 1,400 5,279 4,058 243 684 144 30 -327 -45 3,861 2,098 0 0 797 967 3T03 7,204 2,350 1,417 2,098 934 1,191 624 39 994 -388 45 -302 200 4 0 229 -727 Margen Bruto Margen UAFIDA Margen Operativo Margen Neto 48.9% 47.3% 36.3% 15.7% 31.3% 28.0% 10.2% -6.8% 46.2% 44.7% 34.3% 8.2% 32.6% 29.1% 13.0% -10.1% Dias Cuentas por Cobrar Dias de Inventarios Dias Cuentas por Pagar Cap. de Trabajo a Vtas. 39 70 36 19.3% 41 74 50 18.8% 3T04 / 3T04 / 2T04 3T03 Asarco 40,479 37,799 40,265 7% 1% MM 72,831 78,896 71,705 (8%) 2% SPCC 99,687 108,372 98,625 (8%) 1% AMC 212,979 225,067 209,153 (5%) 2% GFM 8,231 8,344 7,106 (1%) 16% Volúmenes en operaciones mineras en Toneladas Métricas, para GFM (ferrocarril), en toneladas-kilómetro (millones) var.% 64.1% 132.2% -1.2% 151.6% 334.7% -79.6% 9.5% 269.3% -97.0% -15.8% #N/A #N/A 948.5% -95.0% #N/A 248.6% #N/A 3T04 3T04 Asarco MM SPCC AMC GFM Sep-04 Jun-04 Sep-03 100,138 100,423 93,261 7,321 7,822 4,741 12,935 12,377 9,327 150 150 149 63,512 64,186 65,611 12,370 12,382 11,398 3,851 3,506 2,035 56,948 58,811 60,972 1,979 1,966 4,408 9,214 7,459 7,644 25,907 29,818 31,054 19,848 19,568 17,866 43,191 41,611 32,289 11,271 10,950 9,755 2.1x 6.2% 52.4% 57.6% 141.3% $132 $311 $428 $869 $157 Crecimiento 2T04 3T03 $118 $333 $389 $730 $166 82 196 209 482 152 3T04 / 3T04 / 2T04 3T03 12% 62% (7%) 59% 10% 104% 19% 80% (5%) 3% 3T04 2T04 Asarco $12 MM $143 SPCC $232 AMC $391 GFM $52 $4 $172 $210 $346 $60 3T04 / 2T04 ($0) 237% $96 (17%) $77 10% $121 13% $53 (13%) 3T03 Total $445 $403 $175 3T04 / 3T03 (3,979%) 49% 199% 222% (2%) 10% 154% Cifras bajo US GAAP, US$ millones. • Las ventas (US GAAP) crecieron en 62% respecto del 3T03 y 3% respecto del 2T04 a US$ 1,022 millones a pesar de las huelgas en Minera México (MM) y Southern Peru Copper Corp. (SPCC). Además del favorable entorno de los precios de los metales, la recuperación de volúmenes fue importante. A pesar de que los volúmenes vendidos de cobre sólo crecieron 2% no hay que olvidar que esta cifra está subestimada por las huelgas por 17 días en La Caridad (MM) y trece días en SPCC. • Se llegó a un acuerdo con los trabajadores para pagar por su participación del 5% en Mexicana de Cobre y Mexicana de Cananea un monto en efectivo para enero próximo por US$ 55 millones. El precio pagado implicaría una valuación de 1.7x P/UAFIDA 2004E, y de 2.8x utilizando una UAFIDA de mitad del ciclo. ANALISIS FINANCIERO 1.8x 7.1% 49.1% 47.6% 131.9% 3T03 Total $1,022 $873 631 17% 62% UAFIDA** Crecimiento (millones de pesos al 30 de septiembre de 2004) Liquidez Deuda CP/Deuda Total Pvo mon extr a Ptotal Deuda Nta a Cap Cont PTotal a Cap Cont 2T04 Ventas** BALANCE Activo total Efectivo y valores Otros Activos Circ. Largo plazo Fijo (Neto) Diferido Otros Activos Pasivo total Deuda con costo C.P. Otros pasivos C.P. Deuda con costo L. P. Otros Pasivos Capital Contable Interés Minoritario Crecimiento 1.2x 12.4% 62.6% 95.1% 188.8% Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2 Certificación del Analista Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento. Declaraciones relevantes Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados. Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio. Remuneración de analistas La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión. Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux. Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte. Guía para las recomendaciones de inversión La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Recomendación Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO. SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.