vitro1t05

Primer Trimestre de 2005
Vitro (VITRO)
Gerardo Molina Llovera
[email protected]
5169-9383
27 de abril de 2005.
Vitro A
Precio: Mx
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Malos resultados afectados por los mayores costos
de los energéticos.
Ps 9.50
• Las ventas consolidadas de Vitro por US$ 548 millones
permanecieron prácticamente al mismo nivel del año
anterior. Los mayores ingresos de las subsidiarias de Envases
de Vidrio y Cristalería fueron compensados con la disminución
en las ventas de la división de Vidrio Plano. Asimismo, el
crecimiento del 9.1% en las ventas de las subsidiarias
extranjeras compensó las disminuciones del 1.3% y 4.8% en
las ventas de exportación y en las ventas domésticas año contra
año, respectivamente. Por su parte, la UAFIDA por US$ 72
millones se contrajo en 12% vs. el 1T04, afectada por los
mayores costos de los energéticos, materiales de empaque y
fletes
Ps. $13.53 a Ps. $8.51
295.7 millones
Ps. $2,809.4 millones
Ps. $20,254.8 millones
Ps. $3.8 millones
Ps/acción
-0.84
-2.83
12.52
3.90
17.35
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
-3.35x
0.55x
2.44x
5.47x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
-15.0%
4.7%
1.62x
4.51x
1T05
-19.3%
3.1%
1.21x
5.20x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
• La compañía registró una pérdida neta por US$ 22
millones que contrasta con la utilidad por US$ 28 obtenida
el año anterior. Lo anterior se deriva de los menores
resultados operativos, el mayor CIF, ante el incremento del
32.3% en los intereses netos (refinaciamiento de la deuda en
VENA) y las menores ganancias monetarias, y a que en el
1T04 se registró un ingreso extraordinario por la venta de
VIFISA.
1T05
Deuda a UAFIDA
4.2x
4T04
4.1x
3T04
2T04
3.8x
3.8x
1T04
3.8x
Deuda CP
339
293
276
373
426
Deuda LP
1,156
1,213
1,242
1,010
969
TOTAL
1,495
1,507
1,518
1,383
1,395
Deuda Neta
1,284
1,227
1,195
1,230
1,248
Fuente: Comunicado de prensa de Vitro. Cifras en millones de dólares.
19.50
VITRO A
IBMV
15,301
17.55
13,771
15.60
12,241
13.65
10,711
11.70
9,181
9.75
7,651
7.80
A-04 J-04 J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 M-05
6,121
• El apalancamiento y la cobertura de intereses
permanecieron estables con respecto al 4T04. En el
trimestre, la deuda neta de la compañía se incrementó en US$
57 millones al ubicarse en US$ 1,284 millones debido a las
necesidades de capital de trabajo. El 31 de marzo VENA
emitió Ps 550 millones en Certificados Bursátiles Preferentes y
US$ 19 millones en certificados subordinados. Esta emisión
reemplaza un programa de factoraje de VENA por lo que la
deuda no se incrementará. Asimismo, liquidó un crédito por
US$ 230 millones de VENA mediante una nueva línea por
US$ 150 millones a 5 años, y la emisión de bonos no
subordinados garantizados con vencimiento en el 2011 por un
monto de US$ 80 millones. Como resultado de lo anterior
VITRO mejoró la vida promedio de su deuda de 3.8 años en el
4T04 a aprox. 4.3 años en el 1T05.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
Vitro (VITRO)
Gerardo Molina Llovera
[email protected]
5169-9383
27 de abril de 2005.
A continuación presentamos los resultados obtenidos por
unidad de negocio:
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
6,137
1,532
1,292
803
239
544
664
62
28
-85
32
-337
-77
0
0
-12
-248
1T04
6,358
1,634
1,300
946
333
156
476
21
-61
-237
-329
506
138
0
0
47
322
var.%
-3.5%
-6.3%
-0.6%
-15.1%
-28.2%
248.2%
39.6%
194.9%
#N/A
-64.3%
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
VENTAS
265
274
-3.5%
Envases de Vidrio
220
215
2.4%
56
52
6.7%
548
547
0.0%
Cristalería
Total
UAFIDA
1T05
Vidrio Plano
Margen UAFIDA
Envases de Vidrio
Margen UAFIDA
Cristalería
Margen UAFIDA
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
25.0%
13.1%
3.9%
-4.0%
25.7%
14.9%
5.2%
5.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
57
85
42
23.2%
62
76
39
19.4%
Total
Margen UAFIDA
Dic-04
Mar-04
31,453
31,773
2,848
1,289
7,743
8,351
400
771
18,613
19,450
1,848
1,912
0
0
23,242
22,968
3,293
4,969
4,536
4,714
13,625
11,290
1,789
1,996
8,210
8,804
2,835
2,761
1.2x
22.7%
71.0%
184.4%
291.9%
1.4x
19.5%
70.7%
171.4%
283.1%
-39.4%
7.5% 11.9%
-4.4pp
44
41
5.4%
7.9%
6.9%
1.0pp
5
6
-23.8%
-1.0%
0.1%
-1.1pp
72
81
-12.0%
13.1% 14.9%
-1.8pp
• Las ventas en la división de Envases de Vidrio crecieron
en 2.4% al compararse con el 1T04, impulsadas por los
mayores volúmenes en el mercado de cerveza, una mejor
mezcla de ventas en Vinos y Licores, y la mayor demanda en
el sector de perfumes. En septiembre d 2004 se vendió el
negocio de Vitro American Nacional Can, por lo que
excluyendo estos ingresos del 1T04, las ventas se hubiesen
incrementado en 6.4% en forma anual. La UAFIDA mejoró
en 5.4% impulsada por las mayores ventas.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
Incremento
33
• Las ventas de la división de Vidrio Plano cayeron 3.5% vs.
el 1T04. La disminución se atribuye principalmente a la
venta de Vitro Fibras realizada a finales del 1T04;
excluyendo éstas, las ventas se hubiesen incrementado en
0.9%. Una vez más, las ventas domésticas cayeron, ésta vez
en 29.5%, como resultado de los menores volúmenes en el
segmento de construcción. Las ventas de exportación
crecieron 10%, impulsadas por los mayores ingresos en
España y los mayores ingresos de Vitro América y Vitemco
(Colombia). La UAFIDA se contrajo en 39.4% con
respecto al 1T04, afectada por los menores ingresos y los
mayores costos de los energéticos, las materias primas y los
fletes.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Mar-05
31,107
2,070
8,268
400
18,345
2,024
0
23,169
3,789
4,641
12,918
1,821
7,938
2,808
1T04
20
Fuente: Vitro. Cifras en millones de dólares.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
1T05 1T04 Incremento
Vidrio Plano
1.0x
30.6%
55.9%
170.0%
260.9%
• Las ventas de la unidad de Cristalería reportaron un
crecimiento del 6.7%, debido principalmente a la mejor
mezcla de ventas La UAFIDA cayó 23.8% debido a los
mayores costos de los energéticos y empaques.
• Tras la venta de Plásticos Bosco realizada el 1 de abril, la
compañía anunció que finalmente concluyó con su plan de
desinvertirse de todos sus empresas no relacionadas con el
vidrio.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Gerardo Molina Llovera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
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