femsa1t05

Primer Trimestre de 2005
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
[email protected]
28 de abril de 2005.
COMPRA
FEMSA UBD / FMXY
Precio: Mx / ADR
Ps 58.04
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 52.25
73.50
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9374
Los buenos resultados de Cerveza, comercio y en menor
proporción los de refrescos impulsaron el aumento en las
ventas. Sin embargo observamos contracción en los
márgenes.
•
Las ventas consolidadas aumentaron 6.9%. El crecimiento
en comercio contribuyó en su mayor parte a dicho mejoría.
Las operaciones de cerveza aumentaron 3.6% y los ingresos
de Coca Cola FEMSA registraron un magro crecimiento del
1.5%. Continúa el deterioro en el margen bruto. A pesar de
la mejora en el margen de cerveza, los altos costos del PET y la
mayor contribución de las tiendas Oxxo en los resultados
ocasionaron el decremento de 90 pb en el margen. Por el
contrario, la disminución en el margen operativo fue debido a
las operaciones de cerveza que incluyen mayores recursos
destinados a la publicidad que fueron contrarrestados por la
ligera mejora en el margen de operación de la parte de los
refrescos.
•
Persevera el buen ritmo de crecimiento de los volúmenes
nacionales de cerveza. Lo anterior se debe al impulso de las
marcas Sol, Tecate e Indio, así como a la favorable demanda de
la semana santa. Para las exportaciones observamos un menor
volumen ya que a pesar del nuevo contrato celebrado con
Heineken, la acumulación de inventarios en el 4T04 y un
crecimiento de más de doble dígito en los volúmenes del 1T05
hicieron difícil la base de comparación. Los ingresos totales
aumentaron 3.6% ya que el volumen total fue mayor así
como un mayor precio de exportación. Sin embargo los
precios nacionales sufrieron una disminución, empero que la
empresa ha empezado a implementar incrementos en los precios
por empaque, marca y punto de venta. El margen bruto aumentó
150 pb. La utilidad de operación obtuvo un ligero aumento
ocasionado por mayores gastos de operación y de
administración .
•
Los ingresos de Oxxo impulsaron al aumento de las ventas
totales. La división de comercio se continúa ganando
participación de mercado y expandiéndose rápidamente. Los
ingresos totales de esta división crecieron 26%, la principal
explicación de este aumento fue la apertura de 97 nuevas tiendas
en el trimestre que representa un incremento del 3% en el piso
de ventas. Para los últimos doce meses el crecimiento en el piso
de ventas representa más del 18%. Las ventas mismas tiendas
mejoraron 8.9%, reflejando un aumento en el tráfico por tienda
y un crecimiento en el ticket promedio. La utilidad de
operación se incrementó 9.1% y resultó en una contracción
del margen de 50 pb, que se explica por mayores costos y
gastos. La reducción en el margen bruto fue el resultado de un
cambio en los incentivos y bonificaciones que otorgan algunos
proveedores.
Ps. $68.15 a Ps. $47.09
1,059.5 millones
Ps. $61,491.2 millones
Ps. $118,451.8 millones
Ps. $43.6 millones
Ps/acción
0.68
5.40
18.80
10.19
33.73
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
10.74x
1.72x
5.69x
5.95x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
17.3%
12.0%
5.10x
2.30x
US$/ADR
0.60
4.80
16.71
9.06
29.98
1T05
8.0%
9.0%
4.18x
2.74x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
FEMSA
IBMV
76.50
15,269
70.83
14,138
65.17
13,007
59.50
11,876
53.83
10,745
48.17
9,614
42.50
8,483
A-04 J-04 J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 M-05
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Primer Trimestre de 2005
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
[email protected]
28 de abril de 2005
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
22,858
10,373
7,657
4,173
2,716
584
1,026
115
-17
-309
153
1,979
874
0
0
389
716
1T04
21,385
9,892
7,235
4,123
2,657
35
800
98
-151
-517
153
2,469
1,067
0
0
540
862
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
45.4%
18.3%
11.9%
3.1%
46.3%
19.3%
12.4%
4.0%
27
56
50
8.4%
27
56
51
9.0%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Mar-05
120,964
5,814
15,274
1,145
43,965
48,467
6,300
68,258
9,619
13,374
36,184
9,082
52,705
16,972
Dic-04
Mar-04
121,534 111,386
6,871
6,946
14,156
13,623
1,109
1,236
44,605
44,713
48,540
38,484
6,253
6,384
69,119
61,867
9,594
4,961
14,068
12,900
36,543
33,776
8,915
10,231
52,415
49,519
16,840
18,903
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
0.9x
21.0%
28.0%
75.9%
129.5%
0.9x
20.8%
28.4%
74.9%
131.9%
•
Los territorios de Panamco consolidaron sus buenos
resultados. Sin embargo, para México la aguerrida
competencia continúa mermando los ingresos. Los
ingresos en México disminuyeron 3.5% debido a un
menor precio promedio de 3.1%. El volumen
permaneció sin cambios. Los territorios de Colombia,
Venezuela, Brasil, y Argentina aumentaron, lo que
contrarrestó la caída del los resultados de México. Los
ingresos de los territorios de Panamco en especial,
Brasil y Argentina fueron sorprendentes ya que
aumentaron en 13%. En dichas regios los precios y los
volúmenes mostraron incrementos. Para las cifras
consolidadas, el margen bruto disminuyó 30 pb a pesar
de las eficiencias logradas en los costos, por el
aumento en el PET. Por el contrario se lograron
eficiencias en el margen operativo ya que registró una
mejora de 10 pb.
•
Un aumento significativo en el costo integral de
financiamiento ocasionó la disminución en la
utilidad neta. Mayores intereses pagados por la deuda
emitida para la recompra del 30% de FEMSA Cerveza,
así como una menor posición monetaria debido a una
menor tasa de inflación resultaron en un aumento
significativo en el costo integral de financiamiento.
•
La deuda neta registró un crecimiento del 26% ya que
en agosto del año anterior se contrató deuda nueva para
financiar la recompra del 30% de FEMSA Cerveza, la
cuál fue parcialmente compensada por una reducción
en la deuda de Coca Cola FEMSA.
•
La perspectiva de la empresa es positiva. En la
división de cerveza esperamos un incremento en los
volúmenes por el nuevo socio distribuidor en Estados
Unidos (Heineken) además de mayores precios. Para
los refrescos esperaríamos un incremento en los
precios, dado que los insumos han subido de manera
considerable, además creemos que los territorios de
Panamco continuarán con una tendencia favorable en
los volúmenes y precios. Para el negocio de las tiendas
Oxxo esperamos una continúa apertura de tiendas y
cifras positivas para las ventas mismas tiendas, así
como una mayor contribución de los ingresos de este
segmento dentro de las ventas consolidadas. La
valuación es atractiva, actualmente el múltiplo
EV/EVITDA es 5.95x. El precio objetivo a 12 meses
es de Ps. 73.50 mas un dividendo de Ps. 0.50 por lo
que recomendamos COMPRA.
var.%
6.9%
4.9%
5.8%
1.2%
2.2%
#N/A
28.2%
18.2%
-88.5%
-40.2%
-0.1%
-19.8%
-18.0%
#N/A
#N/A
-28.0%
-17.0%
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9374
1.2x
12.8%
35.5%
64.2%
124.9%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2