AHMSA Resultados al Primer Trimestre de 1999

Resultados al Primer Trimestre de 1999
AHMSA
Sumant Vasal (525) 325 2898
10-mayo-1999
Durante el 1T99, las ventas totales y utilidad operativa de Ahmsa se redujeron en 16.2% y 61.1%, respectivamente, debido a los
menores precios del acero, atribuibles a la crisis global. Esto se vio parcialmente compensado por el aumento del 7.4% en el
volumen total de acero, los mayores volúmenes y ventas de carbón para calderas y los ahorros logrados en los costos. Como
resultado, los márgenes bruto y operativo se contrajeron en 8.3 pp y 8.6 pp, respectivamente, mientras que la UAFIDA declinó
en 38.2%. La empresa reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps$ 962 millones, principalmente debido a ganancias
cambiarias y monetarias (partidas virtuales). Asimismo, durante el trimestre, la empresa registró Ps$ 172 millones en otros
ingresos financieros, que estuvieron asociados con la venta de las plantas de galvanizado y pintado. Después de varias
estrategias poco exitosas para sanear su posición financiera, la empresa incumplió con ciertos pagos de deuda e intereses durante
abril (por un monto de aproximadamente US$ 64 millones). Como resultado, Ahmsa está atravesando por una reestructuración
organizacional y ha contratado los servicios de The Blackstone Group (consultores financieros) para desarrollar un programa de
reestructuración de su deuda. Esperamos que con los cambios recientes que se han hecho en su administración, la empresa
pueda volverse a enfocar en su estrategia de largo plazo y pueda volver a ganarse la confianza de los inversionistas. Aún así,
creemos que la valuación con base en el múltiplo VE/UAFIDA de la empresa es bastante cara en comparación con sus
contrapartes, además de que su alto nivel de apalancamiento de 199% y su cobertura de intereses de 0.9x son los peores de toda
nuestra muestra de empresas siderúrgicas mexicanas. En general, aunque Ahmsa parece estar yendo por buen camino,
seguimos recomendándoles mucha cautela a nuestros inversionistas.
Precio: *
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $5.26
Ps. $14.00 a Ps. $5.12
Ps. $1,884.3 millones
Ps. $20,707.7 millones
358.2 millones
Precio / Valor en Libros:
PU a marzo 12 m
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 1999)
1T98
Margen
1T99
Margen
Ventas Netas
100.0% 3,032,856
100.0%
3,618,465
Costo de Ventas
76.5% 2,570,764
84.8%
2,769,561
Utilidad Bruta
23.5%
15.2%
848,904
462,092
Gastos de Operación
7.5%
7.8%
271,021
237,416
Utilidad de operación
16.0%
7.4%
577,883
224,676
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Incr.
-16.2%
-7.2%
-45.6%
-12.4%
-61.1%
1T98
#########
(8,893,282)
(2,569,800)
(830,948)
(1,738,852)
Margen
1T99
100.0% #########
77.6% (8,440,065)
22.4% (2,686,714)
7.2%
0
15.2%
FALSE
Margen
100.0%
75.9%
24.1%
0.0%
0.0%
Incr.
-2.9%
-5.1%
4.5%
-100.0%
n.a.
-4.2% (3,899,196)
14.9% (1,804,851)
1.2%
(125,089)
-6.2% (4,435,709)
-11.7% 2,216,274
35.0%
16.2%
1.1%
39.9%
-19.9%
n.a.
5.9%
-12.3%
n.a.
65.7%
15.0%
14.2%
1.1%
25.0%
-23.2%
(962,010)
657,546
37,613
(668,693)
(913,250)
-31.7%
21.7%
1.2%
-22.0%
-30.1%
n.a.
487,056
27.7% (1,704,519)
-2.6%
(142,614)
n.a.
711,040
8.6% 1,337,921
18,207
18,119
5,190
0.5%
0.5%
0.1%
(171,768)
1,358,454
13,521
-5.7%
44.8%
0.4%
n.a.
(71,166)
7397.4% (2,154,742)
160.5%
(24,998)
56
0
1,263
0.0%
0.0%
0.0%
15,134
(6,300)
670
0.5%
-0.2%
0.0%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
11,722
0.033
0.3%
1,365,697
3.812
45.0%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
861,040
2.404
23.8%
532,510
1.487
17.6%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
541,557
515,006
38,600
906,198
(841,047)
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 1999)
% Activo
Mar '98
Activo total
100.0%
37,213,662
Efectivo y valores
1.1%
410,324
Otros Activos Circ.
19.0%
7,063,683
Largo plazo
0.9%
350,091
Fijo (Neto)
74.6%
27,745,544
Diferido
3.6%
1,344,112
Otros Activos
0.8%
299,908
Pasivo total
62.5%
23,244,755
Deuda con costo C.P.
7.4%
2,750,654
Otros pasivos corto plazo
8.5%
3,145,302
Deuda con costo L. P.
44.1%
16,422,270
Otros Pasivos
2.5%
926,529
Capital Contable
37.5%
13,968,907
Interés Minoritario
0.1%
26,668
Mar '99
34,625,180
146,531
6,559,817
641,357
25,028,504
1,972,030
276,941
23,060,827
6,152,263
3,319,548
12,793,754
795,262
11,564,353
23,926
0.2x
-3.9x
-5.2x
0.7x
7.2x
0.6%
18.8%
0.2%
(907,654)
4,806,851
(5,945)
8.2%
-43.2%
0.1%
#N/A
#N/A
-76.2%
(15,344)
(658,148)
1,268
0.1%
5.7%
0.0%
16,524
(245,912)
(3,573)
-0.1%
2.2%
0.0%
#N/A
-62.6%
#N/A
11550.7% (1,488,208)
(4.154)
13.0%
FALSE
0.000
0.0%
n.a.
#N/A
#N/A
-47.0%
-38.2% (2,543,427)
22.2%
7.1%
-68.8%
(794,172)
(7.100)
(2.217)
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
% Activo
100.0%
0.4% ANALISIS FINANCIERO
18.9% Liquidez
1.9% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
72.3% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
5.7% Deuda Neta a Capital Contable
0.8% Pasivo Total a Capital Contable
66.6%
17.8% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
9.6% Rotación de Inventarios (días)
36.9% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
2.3% UAFIDA a Intereses Pagados
33.4% Cobertura de Intereses
0.1% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
Mar '98
1.3x
14.3%
89.2%
134.3%
166.4%
1T98
57
141
67
1.7x
1.7x
1.3x
Mar '99
0.7x
32.5%
89.4%
162.6%
199.4%
1T99
71
134
66
0.8x
0.9x
0.4x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre de 1999
AHMSA
Resultados Operativos
Las ventas netas se redujeron en 16.2% contra el 1T98, debido a la caída del 21% en las ventas de acero, la cual se vio parcialmente
compensada por un aumento del 18% en las ventas de carbón para calderas. Las ventas de acero se vieron afectadas por la reducción del 26%
en los precios del acero en términos reales, que resultó de la crisis global e impactó tanto a los mercados de exportación como a los domésticos.
Esto tan sólo se vio parcialmente compensado por el incremento del 7.4% en el volumen de acero para ubicarse en 775,000 toneladas al cierre
del trimestre, atribuible principalmente a las mayores exportaciones (74%). Por otra parte, el volumen doméstico se redujo en casi 5% como
resultado de las condiciones de mercado desfavorables que prevalecieron a principios del año (altas tasas de interés y la revaluación del peso
frente al dólar), así como de la mayor competencia. El volumen de carbón para calderas se incrementó en 24% dado que los pedidos colocados
por la CFE durante el 1T98 fueron menores.
Las utilidades bruta y operativa se redujeron en 45.6% y 61.1%, respectivamente, debido principalmente a los menores precios del acero que
se registraron durante el trimestre. Esto se vio parcialmente compensado por ahorros en costos (derivados del plan XXI de Ahmsa) y los
menores costos de los energéticos. Asimismo, como resultado de los menores precios de venta, los márgenes bruto y operativo se contrajeron
en 8.3 pp y 8.6 pp, respectivamente. En términos globales, la UAFIDA registró una caída del 38.2%.
Resultados Financieros
Ahmsa reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps$ 962 millones durante el trimestre, el cual se compara favorablemente con el
costo registrado el año pasado. Este ingreso se atribuyó principalmente a ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales)
generadas durante el trimestre. Esto se vio parcialmente compensado por los mayores intereses pagados netos que se derivaron de los
pagos por adelantado realizados por los clientes, el financiamiento otorgado por los proveedores y las comisiones cobradas en relación
con ciertas transacciones bancarias.
Como hemos mencionado en reportes anteriores, el balance general de Ahmsa nos sigue inquietando. El nivel de apalancamiento
(pasivos totales/capital) ascendió a 199% al cierre del trimestre y en base ajustada (deuda neta/capital), alcanzó el nivel de 163%. En
ambos casos, las razones de la empresa son las más altas de toda nuestra muestra de empresas siderúrgicas mexicanas. Adicionalmente,
la cobertura de intereses se ubicó en tan sólo 0.9x, el nivel más bajo de nuestra muestra. Debido a su difícil posición financiera, la
empresa ha incumplido con ciertos convenios y no cumplió con un pago de deuda de US$ 39 millones ni un pago de intereses por US$
25 millones en abril.
Expectativas
A lo largo del último año, la empresa implantó diversas estrategias infructuosas para sanear su posición financiera. Esto, aunado a la
competitividad del mercado del acero, llevó a que la empresa incumpliera con ciertos pagos de deuda e intereses en abril. Como
resultado, Ahmsa está llevando a cabo una reestructuración organizacional y ha contratado los servicios de The Blackstone Group
(consultores financieros) para desarrollar un programa de reestructuración de deuda. Esperamos que con el reciente nombramiento del
Sr. Domene como el nuevo Director General, la empresa podrá volver a enfocarse en su estrategia de largo plazo y recuperar la
confianza de los inversionistas. Creemos que los resultados de Ahmsa están muy cerca de tocar fondo, especialmente si consideramos
que los precios globales del acero parecen estar repuntando y que existe un optimismo generalizado en relación con los productos
básicos o “commodities”. Aún así, creemos que la valuación con base en el múltiplo VE/UAFIDA de la empresa es bastante cara en
comparación con sus contrapartes, además de que su alto nivel de apalancamiento de 199% y su cobertura de intereses de 0.9x son los
peores de toda nuestra muestra de empresas siderúrgicas mexicanas. En general, aunque Ahmsa parece estar yendo por buen camino,
seguimos recomendándoles mucha cautela a nuestros inversionistas.
Sumant Vasal: [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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