Universidad Mariano Gálvez de Guatemala Maestría en Dirección Financiera con Mención Jornada Sábados matutino Curso: Administración Financiera 2 Licenciado: Milton Sandoval Sección: B Aula: A2-98 CONTRATOS DE FORWARD Y FUTUROS Desidoro Samuel Veliz González Guatemala, 25 de Agosto de 2018 291-10-10882 INDICE Introducción Contratos Forward I. ¿Qué es un contrato Forward? A. Beneficios de los Contratos Forward B. Caracteristicas de los Contratos Forward C. Elementos D. Maneras mas Comunes de Utilizar E. Tipos de Forward a. Equity Forwards b. Forward de Bonos y Tazas de Interes c. Forward de Divisas d.Forward Commodities II. Contratos a Futuros A. Caracteristicas B. Elementos C. Uso mas Comun a. Contratos de Futuros de Moneda b. Contratos de Futuros de Tasa de Interes c. Contratos de Futuros de Indices de Acciones D. Regulaciones de Guatemala III. Diferencias y Similitudes entre Contratos Forward y Futuros Conclusiones Bibliografia Anexos 1 2 2 3 3 4 4 5 5 5 6 6 7 8 9 9 9 9 10 10 11 12 13 15 INTRODUCCIÓN Para empezar a describir y analizar los contratos empezaremos con el contrato forward, es el contrato realizado en un mercado no organizado lo cual nos da a entender que lo podemos realizar de una manera informal si bien así lo queremos plantear, en dicho contrato se fijan precios por el cual una persona comprara dentro de un determinado tiempo o mejor dicho un determinado plazo, tanto si el precio ha subido o disminuido, en donde cualquiera de las dos partes pueden verse afectadas o ya sea beneficiadas, en la mayoría de los casos el comprador es el que obtiene el beneficio. Sin embargo dicho contrato se debe de cumplir no importando cual sea el beneficio o las pérdidas que este represente. Dichos contratos fueron establecidos para cubrir las necesidades de quienes deseaban tener un respaldo frente al riesgo, en la antigüedad se veían mas estos contratos en el sector agrícola ya que los agricultores querían garantizar el precio de su cultivo y los compradores o bien distribuidores garantizar que el precio no tuviese una alza. Los contratos a futuros a diferencia de los contratos antes mencionados son establecidos o realizados en un mercado organizado, ya que se realizan de una forma legal y formal en donde pueden ser negociados por una cobertura de riesgos o por obtener un respaldo frente a las especulaciones. Estos contratos son negociados en un mercado que se conoce como Mercado de Futuros, el cual es aquel en donde se negocian contratos de futuros sobre diversos activos. En estos contratos las partes que intervienen se comprometen a comprar o vender activos reales en una fecha futura y determinada de antemano, a un precio pactado en la firma del contrato. 1 CONTRATOS FORWARD I. ¿Qué es un contrato Forward? (Mavila, 2012), Indica: “El Forward es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado en una fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones extrabursátiles porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente.” Como bien menciona los contratos Forward son aquellos que se realizan de una manera no organizada o fuera del mercado, no son muy comunes sin embargo se realizan esos contratos entre entidades bancarias. (Santander, 2013) Refiere: “Forward es un Futuro negociado en un mercado no organizado. Esa es la principal característica. Mediante un contrato Forward se fija un precio por el que el una persona comprará dentro de un plazo determinado, tanto si en el mercado su precio ha subido (por lo que se produce beneficio al ejercitar la compra a precio inferior) como si ha bajado (se produce pérdida). En ambos casos, tal como vemos, estamos ante la principal característica del Derivado: los que contratan no quieren tener problemas en el futuro con las posibles fluctuaciones de los precios. Sí es cierto que el comprador, si el precio baja, pierde la oportunidad de beneficiarse de esta bajada, pero también es cierto que cubre el riesgo de que suba el precio.” Se realizaban para tener un respaldo por cualquiera de las dos partes en donde el contratante aseguraba la adquisición de su bien o servicio y el contratante aseguraba el precio del mismo, no importando si el mismo hubiese tenido un alza. En pocas palabras los utilizaban como protección de riesgos y de especulaciones. 2 A. Beneficios de los Contratos Forward (Cortes, 2013) Señala: “Los principales beneficios del contrato de forward los siguientes: Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro. El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio. No requiere de liquidez para realizar la cobertura. Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar. Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery. Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado.” B. Características (Bank, 2013) Señala: “Como como características de este contrato los siguientes: • Es un mecanismo que permite a las empresas cubrir el riesgo cambiario inherente al descalce entre los activos o pasivos en una moneda distinta a aquella en la que se refleja la contabilidad de la compañía. • Elimina hoy la incertidumbre de futuras devaluaciones o revaluaciones de las monedas dependiendo del riesgo que se quiere cubrir. • Permite a la empresa concentrar su atención en las actividades comerciales y productivas propias del negocio despreocupándose del riesgo de fluctuaciones en el tipo de cambio. • Permite a la empresa establecer precios de venta adecuados al saber el costo real de la compra de materia prima que ha sido financiada en una moneda distinta a la que se vende el producto terminado. • No existen “fees” en la transacción. • La ejecución de la transacción y la documentación requerida es simple. 3 • Al momento del cierre no hay intercambio de fondos, solo en la fecha de vencimiento.” Al momento de contratar un forward es importante recordar ciertos elementos relevantes en los forwards, pues es necesario determinar: La fecha futura en la que las partes realizarán la operación de compra / venta. Las condiciones que se pactaron en ambas partes. El Monto que define el importe de la operación, denominado en el activo a transar; El precio al cual las partes realizaran la operación pactada; La Liquidación, que responde a la forma en la que las partes transferirán los activos en la fecha futura. C. Elementos De las aportaciones vistas anteriormente y de las características, podemos concluir los elementos reales de los contratos forward. Los elementos se pueden dividir en dos y en algunas ocasiones en tres, eso depende si existe un intermediario que es el que pone en contacto al comprador con el vendedor. Por otro lado se puede concluir el elemento real del contrato forward, el cual se divide en, precio, el cual es el valor acordado entre las dos partes; el activo a negociar y en la variable subyacente. D. Maneras más comunes de utilizar (Scott, 2014, p. 268) Indica: “El contrato de forward se puede utilizar para negociar cualquier cosa acordada entre las partes, pero su utilización más común es en las negociaciones de las distintas divisas más fuertes del mercado. En estas negociaciones, los bancos se dan entre sí plazos no muy extensos, los cuales son de 30, 90, y 180 días. Ahora bien, en la relación banco-cliente estos plazos pueden variar de 2 días hasta varios años. Los contratos con plazos más extensos conllevan un diferencial entre el precio de compra y el precio de venta mayor, debido a que ésta es una forma de manejar o controlar el riesgo por parte del vendedor. Los contratos de forward también pueden utilizarse como contratos accesorios, por ejemplo en los contratos de swaps (permuta financiera), pueden servir para hacer la negociación de las monedas que se negocian en el contrato principal.” 4 Como se mencionaba con anterioridad los contratos Forward son más utilizados entre bancos ya que se vende y se compra moneda extranjera, esto lo hacen para evitar riesgos de alzas o caídas de la moneda, sin embargo también se manejan de banco a clientes que estos llevan un plazo más alto, con la excepción de que este conlleva un diferencial de precio de compra y de venta mayor, esto se realiza con el fin de controlar el riesgo por parte del vendedor. E. Tipos de Forward Se indicó con anterioridad, el contrato Forward es muy versátil en la forma de utilizarse, por lo tanto se mencionaran algunos tipos de contrato que en la actualidad se utilizan dentro del mundo financiero. a. Equity Forwards (Institute, 2011, p. 35) Indica “El Equity Forward es un contrato por medio del cual se pueden comprar / vender acciones individuales o un portafolio de acciones a una fecha futura. En la mayor parte, las diferencias en estos dos tipos de equity forwards son mínimas, dependiendo si el contrato se enfoca en una sola acción o en un portafolio de éstas.” Este tipo de contrato forward es utilizado exclusivamente para comprar o vender acciones, ya sea individuales o un portafolio de las mismas. b. Forwards de Bonos y Tasas de Interés (Institute, 2011, p. 80) Indica: “Los contratos de forward de bonos son similares a los contratos de forward de tasas de interés, pero los dos son instrumentos diferentes. Los contratos forward sobre bonos, de hecho, no son más difíciles de comprender que los equity forwards, ya que al igual que éstos últimos, se pueden crear forwards para un solo bono o para un portafolio de bonos.” Al igual que los tipos de forward anteriores, los forward sobre tasa de interés, regulan y mitigan el riesgo sobre las alzas o bajas sobre tasas de interés que se 5 puedan tener para una determinada negociación, creando así estabilidad en el negocio que le dio origen como en los resultados finales. (Flores, 2011, p. 829) Refiere: “Por su lado María de la Sierra Flores81 indica que el contrato a plazo de tipos de interés, conocido como –FRA- (Forward Rate Agreement) se singulariza porque los contratantes se comprometen a realizar en el futuro una prestación pecuniaria, siempre que al término del contrato, el tipo de interés establecido en el mismo, sea inferior (la una y denominada en la práctica como comprador) o superior (la otra parte y conocida como vendedor) respecto del tipo de interés vigente en el mercado en el día indicado” c. Forward de Divisas Los forward de divisas son mayormente utilizados por bancos y corporaciones para poder manejar un riesgo diferencial cambiario. Esto funciona en la compra de euros por ejemplo y después hacer la conversión a dólares. Por Ejemplo una empresa “x” tiene que pagar cierta cantidad de euros a otra empresa que está en Estados Unidos pero con un plazo de tres meses, la empresa que recibirá dicha divisa sabe que recibirá la misma cantidad pero no sabe a cómo estará el tipo de cambio por lo tanto fijan un tipo de cambio para que la empresa que recibe no perciba una perdida por la baja en la tasa de cambio. d. Forward de Commodities Los forward sobre commodities (productos) son aquellos en los cuales el activo subyacente es petróleo, un metal precioso o cualquier otro commodities. Asimismo la industria de derivados ha creado forwards y otros contratos derivados en varias fuentes de energía (electricidad, gas, etc.) e incluso el clima, en el cual el activo subyacente es la medición de la temperatura o la cantidad del daño proveniente de huracanes, terremotos o tornados. Muchos de estos instrumentos son particularmente difíciles de entender, en el precio y la negociación. Sin embargo a través del uso de derivados y de inversiones indirectas, tales como los fondos de cobertura (hedge funds), éstos pueden ser útiles para el manejo de riesgo y la inversión en general. 6 CONTRATOS A FUTURO II. ¿Qué es un contrato a Futuro? (Maria, 2008, p. 16) Indica: “Jurídicamente los contratos de futuros pueden definirse como negocio jurídico bilateral constituido por el acuerdo de varias voluntades, sobre la compraventa de mercancías y/o valores que se perfeccionará en fecha futura, en las condiciones, plazo, modo, lugar y precio que se fijan en el momento actual.” (Bolsa de Valores Nacional, Futuros, 2012) Indica: “Los mercados de futuros fueron establecidos en un inicio para cubrir las necesidades de quienes deseaban cubrirse frente al riesgo. Los agricultores estaban interesados en fijar un precio seguro para sus productos, un precio de venta, y los comerciantes de productos agrarios tenían ese mismo interés en cuanto a asegurarse el precio de compra. Los contratos de futuros permitían a ambas partes alcanzar sus objetivos.” Estos contratos son negociados en un mercado que se conoce como Mercado de Futuros, el cual es en donde se negocian contratos de futuros sobre diversos activos. En estos contratos las partes que intervienen se comprometen a comprar o vender activos reales en una fecha futura y determinada de antemano, a un precio pactado en la firma del contrato. (Bolsa de valores Nacional, Futuros, Guatemala, 2012) Indica: “Actualmente en Guatemala es posible negociar contratos de futuros de divisas, quetzal frente al dólar de los Estados Unidos de América. En el caso del Mercado de Futuros, Bolsa de Valores Nacional (BVN) asume el papel de la Cámara de Compensación.” Esto nos beneficia ya que podemos obtener un manera más fácil y segura de poseer hacer contratos sobre nuestras mercancías, garantizando que no obtendremos una pérdida o viceversa una ganancia del lado del comprador. 7 A. Características (Esteban, 2012) Indica: “Las características que poseen los contratos de futuros son las siguientes: Tienen fecha de vencimiento. El vencimiento puede ser por entrega o por diferencias. Tienen un tamaño estandarizado. Se exige un depósito de garantías tanto al comprador como al vendedor, garantizando tanto al comprador como al vendedor el abono del beneficio que puedan obtener en la operación, con independencia de lo que haga la contraparte. Es posible vender algo que no se tiene para recomprarlo después. Por tanto se puede tanto comprar un futuro para intentar venderlo más caro, como venderlo con la intención de recomprarlo más barato. El ajuste de pérdidas y ganancias se realiza a diario por la Cámara de compensación. Las compras y ventas se compensan entre sí. el efecto apalancamiento multiplica los resultados (para bien o para mal). Dado que para operar un futuro solo tenemos que depositar la garantía exigida por el mercado, las ganancias o pérdidas potenciales se ven multiplicadas por el apalancamiento con el que operemos.” Dentro de las cosas que no se observan dentro de las características es la garantía obligatoria que se debe de depositar la cual es exigida por el mercado, también que las ganancias o pérdidas son multiplicadas por el apalancamiento que se obtiene. 8 B. Elementos (Maria, 2008) Refiere: “Los elementos personales del contrato de futuros se divide en comprador siendo quien adquiere el activo negociado en el contrato; el vendedor, quien se despoja del activo a cambio de una contraprestación (precio) establecida previamente en el contrato; y el agente o intermediario, quien realiza la negociación en la Bolsa.” En los contratos a futuros usualmente participan dos instituciones financieras o una institución financiera y el cliente, quienes pasan a ser la parte contratante. Dependiendo de su participación en el mercado cada uno adquiere lo que, se conoce como “posiciones”. Posición Larga: Es la posición del comprador del contrato de futuros y Posición Corta: Es la posición del vendedor del contrato de futuros. La obligación del comprador es adquirir el activo que se pretende negociar, a un precio específico. La otra parte tiene la obligación de vender el activo en la misma fecha por el precio pactado en el contrato con el comprador. Dichas partes no actúan directamente en el mercado bursátil, sino a través de agentes debidamente inscritos en el Registro del Mercado de Valores y Mercancías, en el caso de Guatemala. C. Uso más común Los contratos de futuros pueden servir para negociar mercancías o activos financieros, siendo estos últimos los más negociados en este tipo de contrato, siempre con intermediación de la bolsa de valores, entre ellos podemos encontrar los siguientes. a. Contratos de futuros de Moneda: Son los que se llevan a cabo al intercambiar un monto establecido de una moneda por otra distinta, a una determinada fecha. La principal moneda negociada es el dólar de los Estados Unidos de América. b. Contratos de futuros de Tasas de Interés: son los que utilizan los inversionistas y emisores para administrar la exposición a las tasas cambiantes. Pueden ser a corto, mediano y largo plazo, según el instrumento financiero de que se trate. 9 c. Contratos de futuros de índices de Acciones: Son los que se basan en el índice compuesto de las acciones principales en un mercado particular. El valor de este contrato cambia conforme fluctúa el propio índice de las acciones. En el momento en que expiran estos contratos, los compradores y vendedores pagan sus ganancias y pérdidas en efectivo. Como no se entrega físicamente el contrato, la negociación del mismo atrae a los especuladores. D. Regulaciones en Guatemala Al igual que el contrato de forward, este contrato no se encuentra regulado dentro del ordenamiento jurídico de Guatemala, por ser un contrato atípico, hay que tomar en cuenta las consideraciones legales establecidas en todos los cuerpos normativos vigentes, señalados para el forward en el capítulo respectivo, añadiendo para este caso la Ley del Mercado de Valores y Mercancías, Decreto 34-96 del Congreso de la República, ya que esta normativa específica sí regula lo relativo a los futuros. 10 III. DIFERENCIAS Y SIMILITUDES ENTRE LOS CONTRATOS FORWARD Y DE FUTUROS Derivado que ya se describió a cada uno se los contratos objeto de la presente investigación, se puede señalar las diferencias y similitudes que entre ellos existen, (Mendoza, 2012) Indica; “En la práctica existe confusión entre un contrato de futuro y un contrato forward.” DIFERENCIAS SIMILITUDES Otra razón por la cual puede utilizarse El contrato de forward se ajusta a las este tipo de contratos es por la variación necesidades de las partes contratantes, es tanto en la oferta como en la demanda de decir, que se puede elaborar un contrato todo tipo de servicios y productos, incluida “a la medida” de las partes. las divisas. El contrato de futuros es un contrato Ambos contratos se utilizan para mitigar o estandarizado, en el cual las partes no minimizar el riesgo que se quiere asumir tienen mayor campo de negociación, ya en una operación, por lo general, en una que éstos ya están elaborados, compraventa, pero no necesariamente es pudiéndose decir que son una especie de así, ya que también puede utilizarse por contrato de adhesión. motivos de plazos u organización más que todo del comprador y el giro de su El contrato de forward se negocia “over negocio, pues este tipo de contratos the counter”, razón por la cual es permitido también puede utilizarse por comerciantes elaborar el contrato a la medida de para poder abastecerse de mercadería en quienes lo necesiten. un momento específico El contrato de futuros es negociado en un mercado organizado (bolsa). El contrato de forward no necesita intermediarios para su realización. 11 Las operaciones de los forwards no están garantizadas más allá de las garantías que se exijan las partes recíprocamente para la ejecución de este contrato. Las operaciones de los futuros sí están garantizadas por la cámara de compensación que interviene, pues como se explicó anteriormente la cámara de compensación actúa como comprador para todas las posiciones vendedoras y como vendedor para todas las posiciones compradoras. 12 CONCLUSIÓNES A lo largo del trabajo de investigación, se pudo observar que los contratos de Forward y de Futuros, tienen muchas similitudes entre sí, pero existen pequeñas diferencias que los hacen realmente distintos, por lo que hay que tener especial cuidado al momento de elegir cualquiera de los dos instrumentos, pues las necesidades de quienes necesiten emplearlos pueden ser distintas De utilizarse más estos contratos, se crearía una gama de posibilidades de negociaciones a futuro que actualmente no se ofrecen tanto interinstitucionalmente como a los clientes de las entidades financieras. A pesar que ambos contratos tienen muchas similitudes, sus diferencias, tales como el ámbito de aplicación de cada uno, los hace ajustarse a las distintas necesidades que los sujetos contratantes pudiesen tener, tomando en cuenta si se quiere trabajar con un contrato estándar, el cual no es modificable, o con uno que es hecho a la medida de los contratantes. La poca o limitada utilización que estos contratos actualmente tienen, se deriva de la falta de interés, a mi criterio, de las entidades financieras, de conocer más de ellos y así poder ofrecerlos como parte de sus servicios y productos. Actualmente la legislación vigente en Guatemala sí permite poder desarrollar y utilizar estos contratos sin complicación alguna, lo que hace falta es estudio y conocimiento de los mismos, para así poder empalmar la doctrina con la ley, aunque de los resultados del trabajo de campo se puede deducir que para el caso de los forwards la opinión sobre si es necesaria una legislación más adecuada, está dividida, pero para el caso de los 66 futuros, los sujetos entrevistados sí consideran que una legislación adecuada ayudaría a su utilización 13 BIBLIOGRAFIA Bank, C. (24 de 1 de 2013). Banco central de Peru, Citi Bank, Operaciones Forward. Obtenido de http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-CambiariaCitibank.pdf, Bolsa de Valores Nacional, Futuros. (26 de 01 de 2012). Obtenido de , http://www.bvnsa.com.gt/bvnsa/divisas_futuros.php, Bolsa de valores Nacional, Futuros, Guatemala. (18 de 01 de 2012). 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