1. Mercado Derivados Son instrumentos basados en acuerdos de compra o venta a futuro, de otro instrumento financieros, monedas o productos básicos; son pues valores creados con base en un activo primario, que les proporciona respaldo y garantía. La función principal del mercado de derivados es la de brindar instrumentos financieros de inversión y cobertura que posibiliten una adecuada gestión de riesgos (minimizar riesgos). Dentro de los activos subyacentes (contratos o acuerdos que se están llevando a cabo) más populares encontramos a las acciones de las bolsas de valores, a las divisas, a los índices bursátiles, a los valores de renta fija, a las materias primas, y a los tipos de interés. 1.1.Qué son los derivados financieros Los Derivados son productos financieros que cubren el riesgo (normalmente derivado de los cambios de precio) de un activo principal (denominado activo subyacente), que puede ser acciones cotizadas, tipos de interés, tipos de cambio de divisas, índices bursátiles, bonos y obligaciones cotizados en renta fija, etc. El valor del Derivado estará en consonancia con el precio del activo subyacente pero no será necesario comprar o vender el activo subyacente en ese momento, con lo que no será necesario desembolsar el precio del mismo. Tampoco se transferirá la propiedad del activo, pero en la práctica los efectos serán los mismos. Es decir, con una pequeña cantidad de dinero se consigue unos efectos similares a la compra o venta del bien pero posponiendo ésta a un momento posterior. 2 Con esta clase de instrumentos el inversor se adelanta y previene económicamente ante posibles cambios futuros que puedan malograr sus inversiones en los activos subyacentes. De hecho, los Derivados nacieron para eso, aunque hoy en día son productos fuertemente especulativos. 1.2.Origen de los mercados de derivados Estos mercados proceden del siglo XIX, principalmente de Estados Unidos y en un principio orientado a las materias primas: cereales fundamentalmente. Surgieron debido a que la cosecha se producía en un mes, julio, inundando los silos y bajando los precios del cereal. Por el contrario, en épocas en que la cosecha era mala, los precios eran altos. Para evitar esta incertidumbre en el precio del cereal (el activo subyacente), tanto productores agrícolas como industriales empezaron a negociar el precio por anticipado. El Chicago Board of Trade (CBT), fue el primer mercado organizado de contratos a futuro en constituirse en los Estados Unidos y se fundó en 1848. El CBT normalizó los contratos a futuro de trigo, maíz, y cebada, definiendo el importe de cada contrato. Así es como surgieron los Derivados, al menos unos primigenios Derivados. Más modernamente, los primeros Derivados financieros aparecieron en Estados Unidos en 1972 (International Monetary Market de Chicago, IMM). En 1976 comenzaron a negociarse los Futuros sobre tipos de interés, con la introducción del contrato a futuro sobre el Bono del Tesoro a diez años por el Chicago Board of Trade (CBT). 3 Los mercados de Opciones y Futuros se crearon en España en 1989 al igual que en otros países de nuestro entorno. Inicialmente se limitaban a las operaciones sobre deuda del Estado. 1.3.Para qué y quien utilizan los derivados Tal como se ha dicho, los Derivados son utilizados para cubrir, transferir y minorar el riesgo existente en nuestros activos subyacentes, así como para obtener rendimientos económicos. Los Derivados, por regla general suelen ser utilizados por grandes instituciones financieras, no siendo un producto que utilicen los pequeños inversores, porque el nivel técnico de conocimiento que se necesita y la fuerte especulación que los rodea no hacen aconsejable su intervención. 1.4.Importancia de los mercados derivados. Mediante la utilización del mercado derivado se puede hacer la compra cuando sea necesaria, pero asegurando el precio desde ahora, mediante el pago de una comisión. Son operaciones de alto riesgo, que fueron diseñadas para cubrir riesgos Nacen como solución a problemas de grandes volúmenes de comercialización de activos reales o financieros, y el riesgo que suponía entrar al mercado de plazos, sin la debida garantía o previsión de su cumplimiento. Los productos financieros derivados permiten gestionar riesgos: Cubrir el riesgo (cobertura): Eliminar o disminuir los riesgos financieros (pérdida de valor de los activos por movimientos adversos en precios o variables relacionadas). 4 1.5.Tipos de mercados derivados De acuerdo al tipo de contrato involucrado Opciones Representa la compra del derecho, mas no la obligación, que posee el tenedor del instrumento de comprar (opción call u opción largo)o vender (opción put u opción corto) por un tiempo determinado o en un momento determinado, un activo (otro instrumento financiero, monedas o productos básicos) , a un precio preestablecido. El emisor del derecho siempre está obligado a vender o a comprar. Forwads: Es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado, específicamente entre las partes) en una fecha preestablecida (generalmente es multianual). Estos contratos son operaciones extrabursátiles porque son transadas fuera de bolsa y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente. Entre los forward más conocidos tenemos: el Forward de Divisas y el Forward Rate Agreement (FRA). Ejemplo: venta de hidrocarburos (operaciones internacionales), venden a futuro, estudian y analizan cual va a ser el precio aproximado del hidrocarburo para esa fecha, al final se ve quien gana o pierde. Swaps: es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades específicas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto último, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas. 5 2. Volatilidad y cobertura. Las inversiones con buenos rendimientos, generalmente, están ligadas a riesgos debido a la incertidumbre de los activos financieros, situación a la que está expuesta cualquier portafolio. Con los derivados el inversionista logra una cobertura de su estrategia de inversión ante la volatilidad. El mercado financiero está expuesto a la volatilidad que presentan los precios de las acciones, tipo de interés, las divisas y los precios de las materias primas, que son afectados por las variables macroeconómicas e indicadores financieros. Los derivados sirven como alternativa al riesgo al que puede estar expuesta una estrategia de inversión. Los inversionistas encuentran una herramienta para la administración de riesgos, por ejemplo, en los contratos de opciones y futuros, cada uno de ellos ofrecen una cobertura a la incertidumbre de cualquier mercado, incluso, en los extrabursátiles. Con estos instrumentos el inversionista tienen una manera de disminuir pérdidas de sus portafolios diversificados. También los utilizan para especular sobre el valor de activos –ya sea al alza o baja– con la intención de ganar más sobre sus operaciones bursátiles. 3. Los mercados de futuros Los contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y mercaderías diversas, se negocian desde hace más de dos siglos. Para productos financieros se negocian desde hace más de dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de interés a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre acciones y sobre índices bursátiles. 6 Los primeros indicios sobre los contratos de futuros se remontan al año 2000 a.c en la época de los egipcios. Los agrícolas, al no saber la cantidad o calidad de sus cultivos en un futuro, acordaban con un comprador un precio para todo el cultivo con independencia del resultado. El contrato de futuro como instrumento financiero se negocia desde hace más de dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de interés a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre acciones y sobre índices bursátil. Margen Para minimizar el riesgo de crédito para el intercambio, los comerciantes deben colocar un margen o una fianza de cumplimiento, por lo general un 5% - 15% del valor del contrato. Por otra parte, para minimizar el riesgo de incumplimiento por la contraparte, las negociaciones realizadas en el mercado de futuros regulados están garantizados por una cámara de compensación. La cámara de compensación se convierte en el comprador para el vendedor y en vendedor para el comprador, de modo que en el caso de un incumplimiento de la contraparte la cámara de compensación asume el riesgo de pérdida. Esto permite a los comerciantes realizar transacciones sin necesidad de realizar la debida diligencia a su contraparte. Los requerimientos de margen no se aplican o se reducen en algunos casos a hedgers que tienen la propiedad física del activo objeto del contrato o a comerciantes de spread que tienen contratos de compensación equilibrando la posición. El margen de compensación es la garantía financiera para asegurar que las empresas o corporaciones que abren contratos de futuros y de opciones en nombre de sus clientes, cumplen con sus obligaciones respecto a sus clientes. El margen de compensación es distinto 7 del margen del cliente que es aquel que está obligado a depositar el cliente en el corredor (broker) como fianza de cumplimiento. ¿Quién comercia con futuros? Los operadores de futuros se pueden dividir en dos grupos: los hedgers, que tienen un interés en el activo subyacente para tratar de cubrir el riesgo de cambios en los precios, y los especuladores , que buscan obtener un beneficio mediante la predicción de los movimientos del mercado y la apertura de un contrato derivado relacionado con el activo. 3.1.Tipos de contratos de futuros Hoy día se negocian contratos de futuros sobre casi todo, puesto que en definitiva se está negociando la volatilidad de los precios, y en la situación actual los precios de prácticamente todos los productos fluctúan. Podemos realizar una clasificación de los tipos de contratos existentes atendiendo al activo subyacente que toman como base, y así tenemos los futuros sobre activos físicos y los futuros sobre instrumentos financieros. Futuros sobre activos físicos (commodities): Los activos físicos o reales en que los contratos de futuros se basan provienen de cuatro grandes grupos: productos agrícolas y ganaderos, metales (preciosos o no), energía e índices extrabursátiles. Hoy en día se ha extendido su uso a todo el mundo y los principales mercados tienen estandarizados los contratos que negocian sobre futuros en commodities, así como las diferentes cantidades de cada uno de los productos. La siguiente enumeración es simplemente enunciativa de las mercancías sobre las que existen contratos de futuros negociados: 8 o Productos agrícolas y ganaderos: cereales, oleaginosas, productos cárnicos, productos tropicales, otros, etc. o Metales: oro, plata, platino, paladio, aluminio, cobre, plomo, níquel, magnesio, zinc, etc. o Energía: gas natural, crudo, gasoil, propano, energía eléctrica, etc. o Índices: meteorológico, inmuebles, fletes, medioambiente, reaseguros, etc. Futuros sobre instrumentos financieros: comenzaron a negociarse a partir de los años 70. Por orden de aparición, los activos en los que se basan son los siguientes: divisas, tipos de interés (instrumentos de deuda y depósitos del interbancario) e índices bursátiles. a) Los futuros sobre divisas: Empezaron a negociarse a principios de los 70, concretamente en 1972, anticipándose al abandono del sistema de patrón oro impuesto en Bretton Woods, que provocó grandes fluctuaciones de precios. b) Los futuros sobre tipos de interés: Comenzaron a negociarse a finales de los 70, siendo su mayor empleo la cobertura de riesgos de tipos de interés. Estos productos pueden tomar como subyacentes bien bonos, principalmente de deuda, bien depósitos del interbancario (largo y corto plazo, respectivamente). c) Los futuros sobre acciones e índices bursátiles: Fueron los últimos en aparecer, negociándose a principios de los 80. Su empleo, además de la especulación que caracteriza a todos los derivados, es la cobertura debida a fluctuaciones en las cotizaciones bursátiles. 9 3.2. Ventajas e inconvenientes de operar con futuros Las ventajas: El mercado de futuros puede ser utilizado para la cobertura del riesgo de fluctuación (variacion) de los precios al contado antes del vencimiento. Los contratos de futuros ofrecen menores costes iniciales que otros instrumentos equivalentes puesto que sólo ha de depositarse una fianza o margen sobre un activo subyacente mucho mayor (mayor apalancamiento). La existencia de un mercado organizado y unos términos contractuales estandarizados proporciona liquidez y posibilita a los participantes cerrar posiciones en fecha anterior al vencimiento. La Cámara de Compensación garantiza en todo momento la liquidación del contrato. Las partes no van a asumir riesgos de insolvencia. Las desventajas: Al igual que en los contratos a plazo, nos exponemos al riesgo de que nuestra visión del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas. Si utilizamos los contratos de futuros como instrumentos de cobertura perdemos los beneficios potenciales del movimiento favorable de los precios a futuro. No existen contratos de futuros para todos los instrumentos ni para todas las mercancías. Al estar estandarizados todos los términos del contrato pueden no cubrirse exactamente todas las posiciones de contado. 10 4. Los swaps Un swap es un derivado financiero por el que dos partes acuerdan intercambiar durante un periodo establecido, dos flujos financieros (ingresos y pagos) de intereses en la misma divisa (swap de tipo de interés) o en distinta divisa (swap de tipo de cambio) sobre un nominal determinado y especificando una fecha de vencimiento. Los swaps se negocian bilateralmente por cada una de las partes en mercados over the counter (es decir, no se negocian en mercados organizados). Este hecho hace que el contrato finalmente acordado sea más útil, flexible y ajustado para las necesidades iniciales que se perseguían con el acuerdo por cada una de las partes. En cuanto a su uso y objetivo, son productos utilizados tanto para especulación como para cubrirse la exposición a un riesgo. Además, en el caso de los swaps de tipo de interés, al no existir intercambio de nominal permiten tomar posiciones apalancadas (ver apalancamiento). Este tipo de contrato financiero nació en los años 70 en Reino Unido. Dicho lo cual, la notoriedad del swap fue alcanzada gracias a la operación que el Banco Mundial y la compañía norteamericana IBM realizaron en 1981, mediante el banco Salomon Brothers. En dicho acuerdo, la firma tecnológica IBM buscaba una mayor financiación en dólares a cambio de divisas de países europeos, concretamente francos y marcos suizos. Por su parte, el Banco Mundial buscaba la obtención de financiación en dichas divisas. 4.1.Tipos de Swaps Los diferentes tipos de swaps son: 11 Swaps de tipo de interés: Consiste en el pago de intereses periódicos fijos por una de las partes a cambio de recibir intereses periódicos variables por la otra parte referenciados a un índice determinado, como puede ser el Euribor, Eonia (ambos utilizados en la zona euro) o Libor (Londres). No existe intercambio de principal ni riesgo divisa, en cambio si existe riesgo de tipo de interés ya que el activo subyacente es un depósito. Existen a su vez, dos tipos de swaps de tipo de interés: o Interest rate swaps (IRS): consiste en el intercambio de flujos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable en la misma moneda. o Basis swaps: consiste en el intercambio de tipos flujos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable en la misma moneda pero con diferentes frecuencias o bases. Por ejemplo, se pueden intercambiar los intereses el índice referenciado al Euribor 3 meses contra el Euribor 6 meses. En este ejemplo, estamos buscando que una parte de la curva de tipos de interés se mueva en una dirección más que la otra, por eso obtendremos un beneficio por la diferencia expresada en puntos básicos. Si se mueve en la dirección contraria, seremos nosotros los que pagaremos a la parte contraria. Swaps de tipo de cambio: Consiste en el intercambio de flujos periódicos fijos por una de las partes en una divisa a cambio de recibir los intereses periódicos variables por la otra parte en una divisa diferentes, como puede ser recibir los intereses generados en el dólar contra el euro. Existe intercambio de principal al inicio y a vencimiento del contrato, riesgo divisa y riesgo de tipo de interés. Existen a su vez, tres tipos de swaps de divisa: 12 o Swap de divisas: consistente en el intercambio de préstamos a tipo fijo en diferentes divisas. o Floating rate currency swap: consistente en el intercambio de préstamos a tipo variable en diferentes divisas. o Cross currency swap: consistente en el intercambio de un préstamo a tipo fijo por otro a tipo variable en diferentes divisas. 5. Mercado de Opciones. Un mercado de opciones es aquel donde se negocian derivados financieros, donde dos o más agentes se comprometen a comprar y vender respectivamente una cantidad de un activo subyacente, a un precio y a una fecha determinada. En la negociación de opciones, cada una de las partes tiene un papel que se apoya en la contrapartida, de tal forma que el adquiriente de la opción, compra un derecho (nunca se obliga a ejercerlo) sobre el activo en una fecha determinada entre las partes y a un precio de ejercicio o strike, que es el precio al que la parte vendedora tendrá que vender el activo independientemente de la cotización o valor del mismo en ese momento, y a su vez el comprador puede ejercer el derecho (o dejar pasar la oportunidad) a comprar ese activo al precio que se determinó en el pasado en el contrato. Estos contratos o productos financieros pueden existir para todo tipo de activos, desde materias primas hasta índices bursátiles, valores de fondos públicos y mobiliarios, utilizándose como elemento de cobertura y de inversión en la mayoría de los casos. 13 En el caso de las opciones, aparece la prima de la opción, que es el precio o consideración que el comprador paga al vendedor a cambio de tener derecho a la compra del activo subyacente durante un tiempo pactado. La prima es el dinero por el que el comprador adquiere el derecho (pero no la obligación) de comprar un activo, mientras que el vendedor cobra la prima cambio de estar sujeto a los intereses de ejecución por parte del adquiriente. El sistema de funcionamiento de las opciones es sencillo. Existen las llamadas opciones call (opciones de compra) y opciones put (de venta). Dependiendo de la situación de cada agente y la decisión que tome, podemos encontrarnos con las siguientes circunstancias: Compra de opción de compra: da derecho al comprador a adquirir un determinado activo a un precio de ejercicio durante o antes del vencimiento a cambio del pago de una prima. Tiene pérdidas limitadas y ganancias ilimitadas. Venta de opción de compra: obliga al vendedor a vender un determinado bien al precio pactado antes del vencimiento a un precio fijado. Tiene pérdidas ilimitadas y ganancias limitadas (prima). Compra de opción de venta: da al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio fijado previamente antes o en el vencimiento. Tiene pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas. Venta de opción de venta: el vendedor está obligado a comprar un determinado activo al precio convenido. Tiene ganancias limitadas (prima) y pérdidas ilimitadas. 14 Conclusiones El desarrollo del sistema financiero actual se sustenta en un gran número de derivados financieros que son intercambiados en dos espacios: los mercados organizados (o Bolsas) y el OTC. Los sectores de inversión son cada vez más diversos, pero es evidente que el capital financiero mediante la especulación va migrando de un sector a otro. Por otra parte, el desarrollo de los derivados financieros se ha realizado bajo la asunción de que permiten mejorar el funcionamiento del mercado. Así se pretende que aportando una cobertura ante los riesgos generados por la fluctuación de los precios, traen mayor liquidez al mercado, ayudan a descubrir los precios de manera más acertada y que por lo tanto incentivan mayores inversiones en los sectores convenientes. No cabe duda que los derivados financieros han sido, y seguirán siendo grandes alternativas para los inversionistas que buscan protegerse de riesgos financieros. 15 Bibliografía ABELLO RIERA, J., OLLER MACÍA J., VILA SANTANDREU J. (1992): Introducción a las opciones financieras, edit. EADA gestión, Barcelona.
