Marzo 2015 - Bancomext
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Economía internacional, marzo 2015 Panorama incierto y volátil Producto interno bruto de países y regiones seleccionados (variación porcentual) La recuperación económica avanza en las naciones más desarrolladas, pero se debilita en los países exportadores de productos primarios. La incertidumbre y la volatilidad presentes en los mercados se exacerban por las políticas monetarias contrapuestas, la apreciación del dólar y las presiones deflacionarias, así como la reducción de los precios de las materias primas, en particular del petróleo. Los conflictos geopolíticos no inciden dramáticamente en la evolución reciente de la economía global, aunque siguen latentes en Ucrania, el Medio Oriente y Grecia. 2013 2014 (e) 2015 (p) 2016 (p) Mundial 3.3 3.3 3.5 3.7 Estados Unidos 2.2 2.4 3.6 3.3 Eurozona 0.2 1.5 1.3 1.5 Japón -1.6 0.1 0.6 0.8 Economías emergentes 4.7 4.4 4.3 4.7 (e) = estimado y (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2015. Los pronósticos de crecimiento de la economía mundial se mantienen relativamente optimistas, 3.5% en 2015 y 3.7% en 2016.1 Sin embargo, la caída en los precios del petróleo y otras materias primas amplía las asimetrías en el ritmo de la recuperación: Estados Unidos, Alemania, India crecen más impulsados por los incrementos en el ingreso disponible, el consumo y la inversión; otros, como por ejemplo Rusia, Brasil y Argentina, se desaceleran debido a las dificultades que enfrentan para equilibrar sus balances internos y externos. Este escenario prevalecerá durante la mayor parte del año. De acuerdo con las proyecciones, el precio promedio del petróleo (WTI) oscilará entre 50 y 65 dólares por barril en 2015, mientras que el de otras materias primas seguirá descendiendo. El Banco Mundial prevé que nueve de sus índices de precios de materias primas retrocedan nuevamente en 2015.2 En los últimos meses y ante la debilidad de la demanda, la mitad de los bancos centrales de los países que integran el Grupo de los 20 optaron por aplicar medidas monetarias de corte expansivo (principalmente reducción de tasas de interés y compras masivas de activos) que marchan en sentido opuesto a la actual postura de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) que pretende normalizar su política monetaria. Estas estrategias divergentes provocan una importante apreciación del dólar y mayor volatilidad en los mercados ante la incerti- Los pronósticos de crecimiento de la economía mundial se mantienen relativamente optimistas, 3.5% en 2015 y 3.7% en 2016. Sin embargo, la caída en los precios del petróleo y otras materias primas amplía las asimetrías en el ritmo de la recuperación Se prevé que los precios de la mayoría de las materias primas retrocedan nuevamente en 2015 (variación porcentual estimada 2015/2014) Energía Grasas y Aceites Materias Primas Bebidas Metales Granos Metales Otros Preciosos Fertilziantes Alimentos 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 1. FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2015. 2. Los pronósticos de la evolución de los precios de las materias primas fueron tomados de Banco Mundial, Commodity Markets Outlook, enero de 2015. -40 -45 Fuente: Banco Mundial, Commodity Markets Outlook, enero 2015. 1 Dirección de Estudios Económicos El dólar estadounidense gana terreno frente a las principales divisas dumbre del momento en que se producirá el incremento de tasas por parte de la Fed. (evolución mensual de las paridades, yen/dólar y euro/dólar) El corolario del descenso en los precios de las materias primas es el recrudecimiento de las presiones deflacionarias. En diciembre de 2014, la inflación interanual mundial se ubicó en 2.7%, el nivel más bajo del último lustro. Se espera que la tendencia descendente de la inflación se mantenga en el primer semestre de 2015 y repunte hacia finales de año.3 El alto al fuego pactado para el este de Ucrania, así como los acuerdos alcanzados entre el nuevo gobierno griego y las autoridades de la eurozona desactivaron dos conflictos geopolíticos que amenazaban con incidir en la marcha de la economía mundial en los primeros meses de 2015. El riesgo asociado con estos conflictos, sin embargo, prevalecerá en la escena internacional a la espera de una solución definitiva. Fuente: Bloomberg. La recuperación de Estados Unidos se consolida impulsada por el buen Estados Estados Unidos Unidos comportamiento del consumo personal, la producción industrial y el empleo. No obstante, los ISM manufacturero y no manufacturero muestran cierta desaceleración El consumo privado es el motor de la recuperación económica estadounidense (consumo privado, mmdd y sentimiento del consumidor, índice) 95 3,100 90 3,000 85 2,900 75 2,800 70 65 2,700 60 MMDD índice 80 La recuperación de la economía estadounidense se consolida impulsada por el buen comportamiento del consumo personal, la producción industrial y el empleo. No obstante, hay que hacer notar que los ISM manufacturero y no manufacturero han mostrado cierta desaceleración, lo que podría indicar puntos débiles de la recuperación observada. De acuerdo con las últimas cifras disponibles, el PIB creció 2.2% en términos reales entre el tercer y cuarto trimestres de 2014 y finalizó el año con una expansión de 2.4%. En 2014, el consumo personal creció 2.8% en términos reales respecto al año previo y se espera que aumente su dinamismo en 2015 estimulado por el incremento en el empleo y los mayores niveles de renta disponible. Analistas calculan que los consumidores estadounidenses ahorrarán alrededor de 100 mil millones de dólares en 2015 por el descenso en los precios de los combustibles, lo cual favorecerá la adquisición de otros bienes y servicios.4 2,600 55 50 2,500 Sentimiento del Consumidor Fuentes: OECD y Universidad de Michigan. Consumo Privado 3. Business Monitor International, Global Assumptions, febrero de 2015. 4. HSBC Global Research, US Economic Outlook, enero de 2015. 2 Economía internacional, marzo 2015 Las ventas de automóviles es uno de los rubros más dinámicos en Estados Unidos La producción industrial mantuvo su tendencia ascendente en enero de 2015 al registrar un aumento de 4.8% respecto al mismo mes del año anterior. Este comportamiento obedece al dinamismo de las manufacturas y la minería con crecimientos anualizados en enero de 2015 de 5.6% y 8.5%, respectivamente. Cabe destacar, sin embargo, que en enero el índice de minería disminuyó 1.0% respecto a diciembre de 2014, afectado por los descensos en petróleo, gas, perforación y actividades relacionadas. El empleo en Estados Unidos creció entre noviembre de 2014 y enero de 2015 a un ritmo mensual promedio mensual de 336 mil plazas, con una importante contribución de los sectores de comercio, construcción y salud. La tasa de desempleo, por su parte, se ubicó en 5.5% en febrero 2015, lo que representa una reducción de dos décimas de punto porcentual respecto al mes previo y el nivel mensual más bajo registrado desde 2008. (variaciones anuales y mensuales, %) 12 4 11 3 10 2 9 1 8 0 7 -1 6 -2 5 % m/m La tasa de desempleo en Estados Unidos se ubicó en 5.5% en febrero 2015, lo que representa una reducción de dos décimas de punto porcentual respecto al mes previo y el nivel mensual más bajo registrado desde 2008. La evolución económica de los países de la Eurozona exhibe importantes diferencias (producto interno bruto, variación porcentual trimestral) 0.8 0.8 0.7 El panorama económico de la Eurozona mejoró durante el último trimestre del año pasado hasta alcanzar un incremento anualizado del PIB de 0.9% en 2014. Sin embargo, la recuperación avanza a distintas velocidades: Alemania crece, Francia se estanca e Italia retrocede. Las presiones deflacionarias, así co- 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 Eurozona %y/y Fuente: Census Bureau, US Department of Commerce. La inflación se mantiene relativamente baja, lo que amplía el margen de la Reserva Federal para definir el momento indicado para aumentar su tasa de referencia. El índice de precios al consumidor cayó 0.7% en enero de 2015 respecto al mes inmediato anterior y 0.1% en comparación con el mismo mes de 2014. En esos mismos periodos, la inflación subyacente registró un incremento mensual de 0.2% y un acumulado anual de 1.6%, relativamente cerca del valor objetivo fijado por la Fed para el incremento general de precios (2.0%). La combinación de un mayor dinamismo económico y una inflación acotada ofrece un mayor margen de acción para la normalización de la política monetaria por parte de la Fed. Para la mayoría de los analistas, el anunciado incremento en la tasa de referencia se producirá en el segundo semestre de 2015. 5 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.02 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.4 Francia * Cifras preliminares. Fuente: OECD. Alemania 1T-14 2T-14 Italia 3T-14 España* 4T-14 3 Dirección de Estudios Económicos El endeudamiento público en la Eurozona limita la expansión económica (deuda neta del gobierno como proporción del PIB) Deuda Neta del Gobierno (Proporción del PIB) 170 168.8 150 130 114.3 110 88.1 % 90 107.2 87.1 70 65.6 57.7 50.0 53.9 50 26.7 30 10 -10 Francia Alemania 2007 Italia 2014 España Grecia Fuente: elaboración propia con base en datos del Fondo Monetario Internacional. El principal impulso al dinamismo de la Eurozona proviene de Alemania. Después de dos trimestres consecutivos con malos resultados, la economía alemana inició un periodo de franca recuperación en los últimos meses de 2014 La deflación es un riesgo latente en la Eurozona (variación anualizada del índice de precios al consumidor, enero 2015) 0 -0.5 -0.6 -0.5 -0.5 -0.4 -1 -1.5 -2 -2.5 -2.8 Grecia España El principal impulso al dinamismo de la Eurozona proviene de Alemania. Después de dos trimestres consecutivos con malos resultados, la economía alemana inició un periodo de franca recuperación en los últimos meses de 2014 y cerró el año con un incremento acumulado en el PIB de 1.6%. Este favorable desempeño obedece a la mejoría del gasto de los hogares, la formación de capital fijo y de la construcción. En contraste, Italia acumuló tres años consecutivos con crecimientos negativos, en 2014 la caída fue de 0.4% y se explica por el persistente deterioro de la formación bruta de capital fijo que sólo se compensa parcialmente con los incrementos marginales del consumo privado y las exportaciones. Francia, por su parte, crece pero lo hace en forma marginal, 0.4% en 2014. Sus principales indicadores no logran consolidar una tendencia ascendente. El consumo de los hogares, por ejemplo, creció en el cuarto trimestre de 2014 pero lo hizo a un ritmo menor que el observado en el periodo inmediato anterior. La formación bruta de capital fijo, por su parte, cayó en el último trimestre del año aunque observa una leve mejoría respecto al comportamiento del trimestre previo. En enero de 2015, la inflación en la Eurozona retrocedió 0.6% en términos anuales, la tasa más baja registrada desde julio de 2009. Aunque este comportamiento obedece fundamentalmente a la caída en el precio de los combustibles y tiene efectos positivos sobre el ingreso disponible de los hogares, el arraigo de las expectativas deflacionarias puede aplazar las decisiones de compra de los consumidores y obstaculizar la recuperación de la economía. El registro más bajo de la inflación subyacente desde la creación de el área única, 0.6% anual en enero de 2015, aumenta la preocupación sobre el riesgo de la deflación. La debilidad del euro contribuyó a mejorar las condiciones financieras y mejorar las perspectivas de exportación. Este hecho, sumado al mayor dinamismo de la economía alemana, vital para acelerar la demanda en la eurozona, y al inicio del programa de compra de activos por parte del Banco Central Eu- -1.5 -3 mo el recrudecimiento del conflicto entre el gobierno griego y las autoridades europeas, son los riesgos más relevantes de la Eurozona. Eurozona Al emania Italia Francia Fuente: elaboración propia con base en datos del Eurostats. 4 Economía internacional, marzo 2015 Japón no consigue consolidar su recuperación económica ropeo permiten albergar un moderado optimismo sobre el comportamiento de la eurozona en los meses siguientes. (variación trimestral del PIB, %) 2 Japón La economía japonesa se recupera lentamente. Después de dos caídas consecutivas, el PIB aumentó 0.6% en el último trimestre del 2014 y, a precios constantes, alcanzó a recuperar el nivel de producción del año previo. El reciente dinamismo de la economía japonesa provino principalmente de las exportaciones que aumentaron estimuladas por la debilidad del yen y el dinamismo de la demanda externa, especialmente la de Estados Unidos y el resto de Asia. El consumo interno, que supone más del 60 % de la economía nipona, constituye uno de los principales pendiente de la recuperación económica de Japón. En el último trimestre, registró un ligero repunte, pero aún se encuentra lejos del nivel alcanzado en los primeros meses de 2014. En abril de ese año, el gobierno japonés decidió incrementar de 5.0% a 8.0% el impuesto al consumo con la finalidad de destinar mayores recursos a la reducción de la deuda pública y al financiamiento del sistema de seguridad social. La mayor carga impositiva, sin embargo, redujo sustancialmente el gasto de los hogares y obligó al primer ministro a posponer indefinidamente el segundo tramo del incremento previsto para el impuesto. Los últimos datos disponibles de la economía japonesa exhiben resultados mixtos. Impulsada por el positivo desempeño de las exportaciones de componentes electrónicos y automóviles, en enero de 2015 la producción industrial aumentó 4.0% respecto al nivel registrado en diciembre de 2014, lo que representa el mayor incremento mensual de los últimos de tres años. En contraste, las ventas al menudeo registraron su cuarta reducción mensual consecutiva, al ubicarse en -1.3% en enero de 2015. No obstante, se espera que la caída de los precios de los combustibles y el paquete de estímulos económicos anunciado el 27 de diciembre por el primer ministro, Shinzo Abe, consigan finalmente reanimar el consumo. 1.5 1.6 1.4 0.8 1 0.6 0.6 0.5 0 -0.5 -0.4 -0.6 -1 -1.5 -2 -1.9 -2.5 1T-13 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 3T-14 4T-14 Fuente: elaboración propia con base en cifras de la OECD. La economía japonesa se recupera lentamente. Después de dos caídas consecutivas, el PIB aumentó 0.6% en el último trimestre del 2014 y, a precios constantes, recuperó el nivel de producción del año previo. La producción industrial japonesa se recupera impulsada por las exportaciones (variación mensual de la producción industrial, %) 5 4 4 2.9 3 2 0.7 1 0.7 0.4 0.8 0.4 0 -1 -0.5 -2 -3 -1.9 -2.3 -2.8 -4 f-14 m-14 a-14 m-14 -3.4 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14 n-14 d-14 e-15 Fuente: elaboración propia con base en cifras de la OECD. 5 Dirección de Estudios Económicos Los precios muestran una tendencias ascendente en varios países del bloque Economías Economíasdedemercados mercadosemergentes emergentesy yenendesarrollo desarro (Inflación, tasa de crecimiento anualizada, %) Las economías emergentes y en desarrollo enfrentan un panorama complejo. La moderación en el crecimiento económico de China, la caída de los precios de las materias primas, la apreciación del dólar y la atonía de la demanda en la Eurozona, inciden con signo y magnitudes diferentes en el desempeño económico de estos países. India y Polonia aceleran su crecimiento, mientras que se revisan a la baja las perspectivas de Venezuela, Brasil y Argentina. Las sanciones impuestas a Rusia en represalia por su postura en el conflicto ucraniano, agravan su comprometida situación económica. Fuente: elaboración propia con base en cifras de la OECD. Las economías emergentes enfrentan un panorama complejo, afectadas por la moderación en el crecimiento económico de China, la caída de los precios de las materias primas, la apreciación del dólar y la atonía de la demanda en la Eurozona La caída de las importaciones chinas afecta el desempeño de las economías emergentes (importaciones, tasas de crecimiento anual, %) 50 39.8 38.8 36.0 40 30 24.9 21.2 17.6 20 19.9 20.8 18.5 10 4.3 7.2 0 -3.8 -10 -11.2 -20 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* China, uno de los integrantes más prominentes de este bloque, registró en 2014 el menor crecimiento del PIB en los últimos 24 años, 7.1%. No obstante esta desaceleración controlada, las ventas al menudeo, un indicador clave en la nueva estrategia china, crecieron 12% en 2014, en tanto que la producción industrial aumentó 8.3% (9.7%, el año anterior). El pasado 1 de marzo y de manera sorpresiva, las autoridades del banco central anunciaron un nuevo recorte de la tasa de interés de referencia que, junto con la reciente reducción del coeficiente de reserva de los bancos comerciales, rebelan la creciente preocupación gubernamental por la pérdida de dinamismo económico y la tendencia decreciente de los precios al consumidor. Si se confirman los pronósticos del gobierno indio, incremento del PIB de 7.5% en 2014, este país encabezará la lista de las economías más dinámicas del planeta. India sigue beneficiándose del descenso de la inflación, la caída del precio del petróleo, así como de la confianza que despierta entre los inversionista los planes reformistas del actual gobierno. El comportamiento favorable de la inflación permitió que, en este mismo año, el banco central redujera en dos ocasiones su tasa de referencia, para situarla en 7.5%. En contraste, el banco central de Brasil incrementó recientemente su tasa de referencia agobiado por la depreciación del real, la inflación, la caída de los precios de las materias primas, el incremento del déficit en la cuenta corriente y la amenaza de una reducción en la calificación de la deuda sobera- * Estimado. Fuente: Centro de Comercio Internacional UNCTAD/OMC, Trade Map. 6 Economía internacional, marzo 2015 na, como le sucedió ya a la empresa estatal Petrobras. El indicador preliminar del banco central prevé una contracción del PIB de 0.12% en 2014. De confirmarse, éste sería el segundo descenso anual consecutivo de la economía brasileña, algo no visto desde la Gran Depresión del siglo pasado. La importante caída en la demanda y los precios de las materias primas, afecta también las cuentas internas y externas de otros países del subcontinente como Argentina y Venezuela. Rusia, otro país de este bloque, está aquejada por una combinación de males, desde la incertidumbre y el clima de inversión desfavorable hasta las sanciones y el abaratamiento del petróleo. El gobierno ruso presentó recientemente un plan anticrisis, cuyo principal objetivo es apuntalar, mediante la recapitalización de los bancos, la actividad de los sectores agrícola e industrial, así como las empresas pequeñas y medianas. El 26 de enero de 2015, el mismo día del anuncio gubernamental, la agencia calificadora Standard & Poor’s rebajó la calificación de crédito soberano ruso. A pesar del alto al fuego pactado entre los separatistas ucranianos y las autoridades del ese país, no se avizora una pronta resolución del conflicto armado, ni se descartan nuevas y más severas sanciones económicas por parte de la OTAN. La política monetaria de la Fed, fuente de incertidumbre La estrategia seguida por la Reserva Federal (Fed) para retirar sus medidas extraordinarias de política monetaria está generando episodios de fuerte volatilidad en los mercados e inestabilidad en los flujos financieros internacionales. Sin embargo, esperamos que el mayor dinamismo económico, lo cual reduce la probabilidad de una recaída, y la baja inflación ayuden a la Fed a acotar la volatilidad de los mercados. Estos elementos le permitirán a la Fed enfilarse con éxito hacia la normalización de la política monetaria con un incremento progresivo de su tasa de referencia a partir del segundo semestre de 2015. La QE tuvo un papel importante para lograr la recuperación. La flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés), es una medida de política monetaria que consiste en la compra masiva de instrumentos de deuda pública en poder de instituciones financieras privadas por parte del banco central. Fue aplicada por primera vez en Estados Unidos tras la crisis desatada con caída de Lehman Brothers y ante los escasos resultados de la reducción de la tasa de interés para hacerle frente. Desde entonces, la Fed realizó cuatro rondas sucesivas de QE que supusieron una inyección de recursos por 3.5 billones de dólares, monto similar al tamaño de la economía alemana. No obstante, la QE fue controversial. Algunos críticos señalan el riesgo potencial de crear una inflación galopante con la medida, otros la consideran como el preludio de la formación de burbujas especulativas, y algunos más cuestionan su efectividad. Con la economía estadounidense en marcha, no obstante, las preocupaciones se han trasladado a una reacción adversa de los mercados si al final resulta que el retiro de los estímulos proporcionados por la QE fue prematuro. Y su regresión causó volatilidad. Lo ocurrido en junio de 2013 es un ejemplo de que los intentos de normalización de la política monetaria causan volatilidad. En aquella fecha, el entonces presidente de Fed, Ben Bernanke, sugirió que se aproximaba el tiempo de concluir la QE. Estas declaraciones provocaron un notable incremento de la volatilidad en los mercados, inestabilidad en los flujos financieros internacionales con salidas abruptas de capital en varios países y una fuerte apreciación del dólar frente a la mayoría de las monedas. La Fed logró estabilizar parcialmente los mercados al anunciar una reducción escalonada de los montos destinados a la QE y el ofrecimiento de mantener sin cambios la tasa de interés de referencia hasta contar con evidencia clara de la recuperación económica. Hoy la normalización de la política monetaria implica elevar las tasas. Desde entonces, los mercados siguen de cerca las declaraciones de los Gobernadores de la Reserva Federal, buscando indicios sobre el momento preciso en que se decidirá el incremento en las tasas. Antes y después de las reuniones de la Fed, sin embargo, se generan nerviosismo y movimientos especulativos en los mercados. Igualmente, la volatilidad surge tras la divulgación de los resultados sobre el desempeño de la economía estadounidense. Favorecemos la idea de que la tasa subirá en el segundo semestre de 2015 y seguirá un proceso gradual. Gracias a la combinación de un mayor dinamismo económico y una inflación acotada, la Fed tendrá suficiente margen de maniobra para acotar la volatilidad de los mercados. Esperamos que de un paso decisivo hacia la normalización de su política monetaria con un primer incremento de 0.25 y 0.50 en su tasa de referencia en el segundo semestre de 2015 y, posteriormente, realice ajustes controlados buscando en todo momento proteger la recuperación económica y siguiendo de cerca el comportamiento del riesgo de crédito y la morosidad en las instituciones bancarias. 7
