Diseño de Plan Financiero

INSTITUTO DE EDUCACIÓN SUPERIOR
TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
GUÍA DE TRABAJO
MÓDULO:
FINANZAS APLICADAS A LOS
NEGOCIOS INTERNACIONALES
CURSO: DISEÑO DEL PLAN FINANCIERO
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TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
INDICE
Sesión N°
1
2
1era parte del módulo:
3
Formulación y Preparación
4
del Plan Financiero
5-7
8-11
12-14
2da parte del módulo:
Evaluación del Plan
Financiero
Sesión N°
15
16
17-18
19-20
21-23
24
25
26-28
Tema
Introducción a la formulación y evaluación de proyectos
Introducción a los Estados financieros
Relación entre estados financieros
Precio, Costo y Gasto
Presupuestos
Flujo de caja económico - Financiero
Presentación del primer avance del trabajo
Examen Parcial
Tema
Fuentes de financiamiento
El valor del dinero en el tiempo
El costo del capital I
El costo del capital II
Evaluación económica - financiera
Análisis de sensibilidad
Análisis de Escenarios
Sustentacion final del plan financiero
Tópicos de finanzas
Examen Final
Avance de proyectos
Balance Inicial
Proyección de EEFF
Costos Precio
Presupuesto de ventas
Presupuestos operativo
Flujo de caja econ - finan
Avance de proyectos
Costo del capital propio
Costo del endeudamiento
WACC del proyecto
VAN, TIR, B/C y Pay Back
Análisis de sensibilidad
Escenarios del proyecto
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TEMA 1
INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS
Un proyecto tiene distintas etapas que podemos clasificarla en dos grupos:
I) Formulación y preparación del proyecto
II) Evaluación del proyecto
El siguiente gráfico esquematiza las etapas de un proyecto1:
FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN
OBTENCIÓN Y CREACIÓN DE INFORMACIÓN
ESTUDIO DE
MERCADO
ESTUDIO
TÉCNICO
EVALUACIÓN
CONSTRUCCIÓN
FLUJO DE CAJA
ESTUDIO DE LA
ORGANIZACIÓN
RENTABILIDAD
ANALISIS CUANTITATIVO
SENSIBILIZACIÓN
ESTUDIO FINANCIERO
ESTUDIO DE IMPACTO AMBIENTAL
I. Formulación y preparación de proyectos
En la etapa de formulación y preparación, se definen aquellas características
que pueden influir en el flujo de ingreso y egresos monetarios del proyecto.
Para esto, es necesario recopilar información a través de la realización de
varios estudios específicos, como son: el estudio de mercado, el técnico, el
administrativo o de la organización y el financiero. Después toda esta
información recopilada, se debe sistematizar en términos monetarios a través
del plan financiero.
II. Evaluación de proyectos
La Evaluación de Proyectos es un instrumento o herramienta que genera
información, permitiendo emitir un juicio sobre la conveniencia y confiabilidad
de la estimación preliminar del beneficio que genera el Proyecto en estudio.
En palabras de Kafka2 “Evaluar un proyecto implica identificar y cuantificar
creativamente costos y beneficios de una idea o alternativa con el objeto de
crear valor. Es posible que, luego de ser evaluada, una idea sea puesta en
práctica o sea simplemente desechada; pero independientemente del
resultado, la evaluación ha hecho posible conocer lo que implica llevarla a
cabo, estar al tanto de sus riesgos, entender las opciones abiertas, medir la
rentabilidad e identificar la vulnerabilidad del proyecto. En este contexto,
evaluar proyectos supone procesar información existente a un determinado
1
2
SAPAG CHAIN, Nassir – SAPAG CHAIN Reynaldo “Preparación y Evaluación de Proyectos”
KAFKA KIENER Folke “Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión”
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costo para llegar a identificar las rentas económicas, es decir, los beneficios
extraordinarios que pueden obtenerse en una determinada actividad en exceso
de aquellas obtenibles en otras actividades”.
Tipos de evaluación
Podemos distinguir dos tipos de evaluaciones:
a) Evaluación Social
b) Evaluación Privada
SOCIAL
TIPOS DE
EVALUACIÓN
Económica
PRIVADA
Desde el punto de vista del dueño o inversionista
Financiera
Desde el punto de vista del banco o financista
a) Evaluación Social:
La evaluación social consiste en la evaluación del proyecto determinando los
costos y beneficios para la comunidad. En la evaluación social se asume que el
país es de propiedad de un único dueño, por lo que la evaluación es realizada
en forma global.
b) Evaluación Privada:
La evaluación privada consiste en la evaluación de la rentabilidad para los que
directamente han invertido en el proyecto ya sea como inversionista (dueño del
negocio) o como acreedor (p.e. el banco). No toma en cuenta los beneficios y
costos para la comunidad.
La evaluación privada se subdivide en evaluación económica y evaluación
financiera:
b.1) Evaluación Económica: Consiste en medir la rentabilidad del
proyecto independientemente de las fuentes de financiamiento. Es
analizar si el proyecto “en si”, como idea de negocio es rentable sin
tomar en cuenta de dónde provenga el financiamiento.
b.2) Evaluación Financiera: Consiste en medir la rentabilidad
considerando de manera explícita el origen de los fondos. La evaluación
financiera puede ser vista desde dos puntos de vista: (i) desde el punto
de vista del inversionista (accionista) y (ii) desde el punto de vista del
prestamista (acreedor, por ejemplo el banco).
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Bibliografía
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TEMA 1
INTRODUCCIÓN A LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
1. ¿EN QUÉ CONSISTE LA ETAPA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE LA ETAPA DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS?
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3. ¿CUÁLES SON LOS DOS TIPOS DE EVALUACIONES DE UN
PROYECTO?
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4. DENTRO DE UNA EVALUACIÓN PRIVADA, ¿EN QUÉ CONSISTE LA
EVALUACIÓN ECONÓMICA?
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5. DENTRO DE UNA EVALUACIÓN PRIVADA, ¿EN QUÉ CONSISTE LA
EVALUACIÓN FINANCIERA?
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TEMA 2
INTRODUCCIÓN A LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros son los documentos contables que utilizan las
organizaciones para informar de la situación económica financiera y los
resultados de la empresa y son elaborados bajo principios contables.
Son 4 los estados financieros básicos*:
1. Estado de Balance General (hoy llamado Estado de Situación
Financiera)
2. Estado de Ganancias y Pérdidas (hoy llamado Estado de Resultados
Globales)
3. Estado de Flujo de Efectivo
4. Estados de Cambios en el Patrimonio Neto
1. Estado de Situación Financiera
Es un estado financiero básico que muestra la estructura económica y
financiera de la empresa a una fecha determinada.
Decimos estructura financiera, porque nos muestra cómo se está financiando la
empresa a una fecha determinada (por ejemplo préstamo de una banco, o
créditos de los proveedores). Y decimos estructura económica o de inversión,
porque nos muestra en qué recursos económicos se está invirtiendo los fondos
obtenidos por el financiamiento (por ejemplo la adquisición de mercaderías o la
compra de una maquinaria).
Es un documento histórico porque presenta la situación económica – financiera
de la organización hasta una fecha de corte (p.e. Estado de Situación
Financiera al 31 de diciembre del 2010).
Veamos el siguiente ejemplo de un Estado de Situación Financieral:
*
En el siguiente enlace se muestran los 4 estados financieros básicos bajo el formato exigido por
CONASEV para empresas que cotizan en bolsa o han emitido bonos en el mercado de capitales:
http://www.conasev.gob.pe/eeff/eeff_x_empresa.asp
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Empresa ABC
Balance General al 31/10/2009
Activo corriente
Caja y bancos
Cuentas por cobrar
Inventario
Total activo corriente
Activo no corriente
Maquinaria
Terreno
Total activo no corriente
30,000
10,000
50,000
90,000
80,000
10,000
90,000
Pasivo Corriente
Tributos por pagar
Cuentas por pagar
Deuda corto plazo
Total pasivo corriente
5,000
20,000
25,000
50,000
Pasivo no corriente
Deuda a largo plazo
90,000
Patrimonio
Capital social
40,000
Total Patrimonio
TOTAL ACTIVO
180,000
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
40,000
180,000
Se puede comprender mejor un Estado de Situación Financiera si lo dividimos
en dos partes: lado derecho y lado izquierdo; los cuales representan la
estructura de financiamiento y la estructura de inversión respectivamente.
Empresa ABC
Balance General al 31/10/09
ESTRUCTURA DE
INVERSIÓN
ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO
Seguidamente, podemos también dividir el balance en un lado superior y un
lado inferior; los cuales representan la estructura corriente y no corriente
respectivamente.
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Empresa ABC
Balance General al 31/10/09
ESTRUCTURA A CORTO PLAZO
ESTRUCTURA A LARGO PLAZO
Al unir ambas divisiones se tiene:
CORTO PLAZO
INVERSIÓN CORTO PLAZO
Activo corriente
FINANCIAMIENTO CORTO PLAZO
Pasivo corriente
LARGO PLAZO
Empresa ABC
Balance General al 31/10/09
INVERSIÓN LARGO PLAZO
Activo no corriente
FINANCIAMIENTO LARGO PLAZO
Pasivo no corriente
Patrimonio
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
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Conceptos importantes sobre el Estado de Situación Financiera
a. Activo: Son todos los bienes o derechos que posee la organización. Estos
bienes son recursos que le pueden generar beneficios económicos
futuros.
Los recursos pueden ser tangibles, si tienen existencia material; o
intangibles, si no se tiene el activo físico pero representan un
derecho de cobro o uso futuro.
b. Pasivo: Son todas las obligaciones que tiene la organización. Son pasivos
las cuentas por pagar, tributos por pagar, sueldos por pagar, deuda
con los bancos, etc.
c. Patrimonio neto: Son todas las partidas que representan los aportes de los
socios y los resultados acumulados por las operaciones de la
organización.
Los aportes de los socios pueden ser en bienes o efectivo.
En todo Estado de Situación Financiera se cumple que:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO
Estructura de Inversión:
Para efectos de un proyecto de inversión, la estructura de inversión en el
balance inicial es fundamental para la construcción del flujo de caja (principal
herramienta para la evaluación económica – financiera del proyecto).
La estructura de inversión para un proyecto de inversión debemos trabajarla no
con una estructura contable, sino con una estructura financiera que tome en
cuenta (i) la inversión fija tangible, (ii) la inversión fija intangible y (iii) el capital
de trabajo.
Consideraremos como estructura de inversión a todo aquel desembolso
necesario para iniciar el proyecto hasta antes de realizar la primera venta,
incluido también el capital de trabajo proyectado necesario para poder
funcionar los primeros meses (dependiendo del proyecto puede ser a 2, 3 ó 4
meses).
A continuación se presenta un modelo de estructura de inversión inicial
referencial:
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Estructura de la inversión inicial en el proyecto
Inversión fija tangible
- Muebles y enseres
- Computadoras
- Terrenos
- Maquinarias
- Otros
Total Inversión Fija Tangible
Inversión fija intangible
- Constitución de la empresa
- Publicidad pre operativa
- Estudios de pre-factibilidad
- Imprevistos
- Otros
Total Inversión fija intangible
Capital de trabajo
- Caja mínima
- Inventarios
- Gastos varios
Total capital de trabajo
Total estructura de inversión
2. Estado de Resultados Globales
Es un estado financiero básico que muestra detalladamente la utilidad / pérdida
del ejercicio.
Es también llamado estado de resultados y a diferencia del Estado de Situación
Financiera que es histórico, el Estado de Resultados Globales es un
documento periódico, porque muestra los resultados de la empresa de un
periodo determinado (p.e del 01 de enero del 2010 al 31 de diciembre del
2010).
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Empresa ABC
Estado de Ganancias y Pérdidas
Del 1 de enero del 2009 al 30 de setiembre del 2009
%
VENTAS
COSTO DE VENTAS
UTILIDAD BRUTA
100,000
-80,000
20,000
20%
GASTOS DE VENTA
GASTOS DE ADMINISTRACION
UTILIDAD OPERATIVA
-3,000
-4,000
13,000
13%
GASTOS FINANCIEROS
OTROS INGRESOS / EGRESOS
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
-2,000
1,000
12,000
12%
3,600
8,400
8%
IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA
3. Estado de Flujos de Efectivo
Es una estado financiero básico que muestras las entradas y salidas del
efectivo y equivalentes de efectivos durante un periodo determinado. Se
subdivide en actividades de operación, inversión y financiamiento.
4. Estado de Cambios en el Patrimonio Neto
Es un estado financiero básico que ofrece información sobre las operaciones
que afectan al patrimonio de la organización, como pueden ser los resultados
económicos del ejercicio, aumentos de capital (nuevos aportes), reparto de
dividendos, etc.
ANALISIS FINANCIERO - RATIOS
Los ratios son proporciones entre dos partidas contables que se obtienen de
los estados financieros con la finalidad de conocer el desempeño de la
organización.
Se pueden clasificar en 4 grupos de ratios:
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a)
b)
c)
d)
Ratios de Liquidez:
Ratios de Gestión:
Ratios de Endeudamiento:
Ratios de Rentabilidad:
a) Ratios de Liquidez:
Son razones financieras utilizadas para medir la capacidad de la empresa para
cumplir con sus obligaciones en el corto plazo con sus activos de corto plazo.
b) Ratios de Gestión:
Son razones financieras utilizadas para medir el desempeño operativo de la
empresa. Relacionado con la gestión del capital de trabajo (rotación de las
cuentas por cobrar, del inventario y de las cuentas por pagar).
c) Ratios de Endeudamiento:
La solvencia es la capacidad que tenga la empresa para cumplir con sus
obligaciones tanto en el corto como en el largo plazo.
d) Ratios de Rentabilidad:
Son razones financieras utilizadas con la finalidad de medir el desempeño de la
empresa como resultado de sus operaciones (utilidad).
A continuación se presentan algunos de los ratios más importantes para cada
clasificación:
CLASIFICACIÓN
RATIO
- Liquidez Corriente
RATIOS DE
LIQUIDEZ
- Prueba Acida
- Prueba Defensiva
FÓRMULA
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Activo Corriente - Inventario
Pasivo Corriente
Caja y Bancos
Pasivo Corriente
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RATIOS DE
GESTIÓN
RATIOS DE
ENDEUDAMIENTO
- Rotación Cuentas x Cobrar
Cuentas por Cobrar x 30
Ventas
- Rotación Cuentas x Pagar
Cuentas por Pagar x 30
Costo de Ventas
- Rotación Inventario
- Gestión del activo
Ventas
Total Activo
- Endeudamiento
Total Pasivo
Total Activo
- Margen Bruto
Utilidad Bruta
Ventas
- Margen Operativo
RATIOS DE
RENTABILIDAD
Inventario
x 30
Costo de Ventas
Utilidad Operativa
Ventas
- Margen Neto
Utilidad Neta
Ventas
- ROA
Utilidad Neta
Total Activos
- ROE
Utilidad Neta
Total Patrimonio Neto
Bibliografía
Contabilidad
MEIGGS – WILLIAMS – HAKA - BETTNER
McGraw Hill
Contabilidad
HORNGREN – HARRISON - BAMBER
Prentice Hall
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TEMA 2
INTRODUCCIÓN A LOS ESTADOS FINANCIEROS
1. ¿CUÁLES SON LOS 4 ESTADOS FINANCIEROS BÁSICOS?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE UN ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA?
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3. ¿QUÉ ES UN ACTIVO, PASIVO Y PATRIMONIO NETO?
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4. ¿EN QUÉ CONSISTE UN ESTADO DE RESULTADOS GLOBALES?
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5. ¿CÓMO SE PUEDEN CLASIFICAR LOS RATIOS?. COMENTE UNO DE
ELLOS
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TEMA 3
RELACIÓN ENTRE ESTADOS FINANCIEROS
ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA
-
El objetivo del presente capítulo es que el estudiante comprenda la
interrelación entre los estados financieros (llamado articulación) y distinga
principalmente la diferencia entre un Estado de Resultados Globales y un
estado de flujos de efectivo. En la segunda parte del presente capítulo se
define el concepto de estado financiero pro forma.
1. Relación entre los estados financieros
El alumno debe entender el funcionamiento de los estados financieros y cuál es
la relación entre ellos al producirse una transacción contable.
Comencemos definiendo un principio de contabilidad importante en la
preparación de los estados financieros: el principio de devengado *.
Principio de devengado
Los efectos de las transacciones y demás sucesos se reconocen
cuando ocurren (y no cuando se recibe o paga dinero u otro
equivalente al efectivo), asimismo se registran en los libros contables
y se informa sobre ellos en los estados financieros de los
periodos con los cuales se relacionan.
Ejemplo N° 1 (ejemplo sin considerar el efecto tributario del IGV):
En enero del 2011 se realiza la venta de un artículo por S/. 1,000, se otorga un
crédito a 30 días.
En el Estado de Resultados Globales se registra la venta en enero´11 por el
principio de devengado, y se genera una cuenta por cobrar en el Estado de
Situación Financiera a Enero´11.
En el mes de febrero´11, se registra el ingreso a caja cuando se cobra la venta,
y se realiza la contrapartida para cancelar la cuenta por cobrar generada en el
Estado de Situación Financiera.
*
Más adelante se verá la importancia de poder diferenciar un Flujo de caja y un Estado de Resultados
Globales (mayor información en “Evaluación Privada de Proyectos” de Arlette Beltran – Cap V “Flujo de
Caja de un Proyecto).
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Ene'11 Se registra la venta en el estado de ganancias y pérdidas y se genera una cuenta por cobrar
Ene´11
Cuentas por cobrar
S/. 1,000.00
Ventas
S/. 1,000.00 Ene´11
Feb´11 Se registra el ingreso a caja y se realiza la contrapartida de la cuenta por cobrar
Ene´11
Feb'11
Cuentas por cobrar
S/. 1,000.00
S/. 1,000.00 Feb´11
Ventas
S/. 1,000.00 Ene´11
Caja y Bancos
S/. 1,000.00
Ejemplo N° 2
En enero del 2011 se adquiere una maquinaria por un valor de S/. 10,000;
además se sabe que el proveedor otorga 30 días de crédito.
Ene'11 Se registra la adquisición de la maquinaria en enero'11
Ene´11
Maquinarias
S/. 10,000.00
Cuenta por pagar
S/. 10,000.00 Ene´11
Feb´11 Se registra la salida de caja y se realiza la contrapartida para cancelar la cuenta por pagar
Ene´11
Feb'11
Maquinarias
S/. 10,000.00
Cuenta por pagar
S/. 10,000.00 Ene´11
S/. 10,000.00
Feb´11
Caja y Bancos
S/. 10,000.00
2. Estados financieros pro forma

Los estados financieros pro forma son estados financieros proyectados.

El Estado de Situación Financiera pro forma indica la posición
económica – financiera de la organización a una fecha futura.

El Estado de Resultados Globales pro forma mostrará los resultados de
la empresa en un periodo determinado futuro.
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
El Estado de Flujos de efectivo pro forma muestran los entradas y
salidas del efectivo en un periodo determinado futuro.

Para elaborar los estados financieros pro forma preliminarmente se
deben proyectar determinados presupuestos (el tema de los
presupuestos será desarrollado en la sesión N° 5).

Para la organización, los estados financieros pro forma son una
herramienta importante en el planeamiento estratégico.

Los estados pro-forma son útiles no solamente en el proceso interno de
planeación financiera, sino que normalmente lo requieren las partes
interesadas, como los prestamistas (p.e. bancos), inversionistas, el
gobierno, etc.
Bibliografía
Contabilidad
MEIGGS – WILLIAMS – HAKA - BETTNER
McGraw Hill
Contabilidad
HORNGREN – HARRISON - BAMBER
Prentice Hall
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TEMA 3
RELACIÓN ENTRE ESTADOS FINANCIEROS
ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA
-
1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PRINCIPIO DE DEVENGADO?
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2. ¿QUÉ ES UN ESTADO FINANCIERO PRO FORMA Y POR QUÉ ES
IMPORTANTE?
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TEMA 4
PRECIOS – COSTOS - GASTOS
1. Concepto de precio
El valor venta es el valor de un bien o servicio.
El precio de venta es el valor venta del bien más el IGV.
1.1 Forma de determinar el precio:
El precio puede ser determinado de dos maneras:
a) En relación a la competencia
b) Según los costos
a) En relación a la competencia
Según la estrategia de precios, la empresa puede establecer su precio de venta
según los precios de los demás competidores.
b) Según los costos
Se establece el precio en función a los costos de la empresa, más el margen
deseado.
VALOR VENTA = COSTO TOTAL UNITARIO + MARGEN
2. Concepto de Costo
Cualquier inversión monetaria para la elaboración de un producto, adquisición
de bienes para su venta u obtención de un servicio; se le conoce como costo,
también se define al costo como un desembolso de recursos monetarios, el
cual retornará principalmente con un beneficio; decimos principalmente, porque
un costo se puede revertir en una pérdida, esto siempre y cuando no retorne a
la empresa en forma de dinero (cobranza de la venta con problemas de
recuperación).
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2.1 Clasificación de costos
En relación al volumen
Costos fijos
Costos variables
Costos mixtos
En relación al producto
Materia Prima Directa : MPD
Mano de Obra Directa: MOD
Costos Indirectos de Fabricación : CIF
Costos directos
Según la capacidad
de asociarlos
Costos Indirectos
Costos primos : MPD + MOD
En relación a la producción
Costos de conversión : MOD + CIF
3. Concepto de Gasto
Un gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual retornará a la
empresa como un servicio o un bien.
Los gastos pueden ser:


Gastos Operativos: Que a su vez se subdividen en:
-
Gastos Administrativos: Por ejemplo los sueldos administrativos,
el alquiler de las oficinas administrativas, los útiles de oficina, etc.
-
Gastos de Venta: Por ejemplos las comisiones de los vendedores,
los gastos en publicidad, merchandising, etc.
Gastos Financieros: Son los gastos originados por el endeudamiento
con una entidad financiera.
Costo vs. Gasto
Sabemos que el costo es una inversión el cual retornará con una utilidad, un
gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual retornará a la empresa
como un servicio o un bien.
Bibliografía
Contabilidad de Costos
HORNGREN Charles
Prentice Hall
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TEMA 4
PRECIOS – COSTOS - GASTOS
1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL VALOR VENTA UN BIEN?
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2. ¿QUÉ ES UN COSTO?
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3. COMENTE UNA DE LAS CLASIFICACIONES DE COSTOS?
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4. ¿EL IGV ES CONSIDERADO EN EL COSTO DE UN BIEN?
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5. ¿QUÉ ES UN GASTO?
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6. ¿QUÉ SON LOS GASTOS ADMINISTRATIVOS?. MENCIONE EJEMPLOS
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7. ¿QUÉ SON LOS GASTOS DE VENTA?. MENCIONE EJEMPLOS
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8. ¿QUÉ SON LOS GASTOS FINANCIEROS?
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9. ¿CUÁL ES LA DIFERENCIA ENTRE COSTO Y GASTO?
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TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
TEMA 5 - 7
PRESUPUESTOS
1. ¿Qué es un presupuesto?
Es un plan de acción dirigido a cumplir una meta prevista, expresada en
valores y términos financieros que, debe cumplirse en determinado tiempo y
bajo ciertas condiciones previstas, este concepto se aplica a cada centro de
responsabilidad de la organización.
.
2. Funciones de los presupuestos
a. La principal función de los presupuestos se relaciona con el control
financiero de la organización.
b. El control presupuestario es el proceso de descubrir qué es lo que se está
haciendo, comparando los resultados con sus datos presupuestados
correspondientes para verificar los logros o remediar las diferencias.
c. Los presupuestos pueden desempeñar tanto roles preventivos como
correctivos dentro de la organización.
3. Presupuesto de resultados y Presupuesto de caja
En la sesión N° 3 se mencionó el tema del principio de devengado, y esta es
una de las principales diferencias entre un presupuesto de resultados (Estado
de Resultados Globales proyectado) y un presupuesto de caja (flujo de caja
proyectado).
Veamos un ejemplo:
Se realizan las siguientes exportaciones, además se sabe que la política de
créditos es de 60 días.
Cantidad
Precio FOB
ene-11
100.00
$20.00
feb-11
mar-11
105.00
110.00
$20.00
$20.00
abr-11
may-11
115.00
120.00
$20.00
$20.00
jun-11
126.00
$20.00
jul-11
ago-11
sep-11
132.00
138.00
144.00
$20.00
$20.00
$20.00
oct-11
nov-11
151.00
158.00
$20.00
$20.00
dic-11
165.00
$20.00
Entonces al preparar el presupuesto de ventas para el presupuesto de
resultados tendríamos que considerar bajo el principio de devengado:
PRESUPUESTO DE VENTAS
Cantidad
Precio FOB
Ventas
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11 may-11 jun-11
jul-11
ago-11 sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
100.00
105.00
110.00
115.00
120.00
126.00
132.00
138.00
144.00
151.00
158.00
165.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$20.00
$2,000.00 $2,100.00 $2,200.00 $2,300.00 $2,400.00 $2,520.00 $2,640.00 $2,760.00 $2,880.00 $3,020.00 $3,160.00 $3,300.00
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Y para el presupuesto de caja, necesitaríamos el presupuesto de ingreso x
ventas / cobranzas:
PRESUPUESTO DE INGRESO POR VENTAS
ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11
dic-11
Ingreso x Ventas
0
0 $2,000.00 $2,100.00 $2,200.00 $2,300.00 $2,400.00 $2,520.00 $2,640.00 $2,760.00 $2,880.00 $3,020.00
Principales diferencias entre los presupuestos de resultados y los
presupuestos de caja:
A continuación en el siguiente cuadro se resume las principales diferencias
entre un presupuesto de resultados y un presupuesto de caja:
Presupuesto de Resultados
Presupuesto de Caja
Principio de devengado
Considera entradas y salidas de efectivo
No considera el IGV
Considera el IGV
Considera la depreciación
No considera la depreciación
Sólo considera el pago de intereses
Considera el pago de la cuota total (amortización + intereses)
Provisiona gastos (p.e. CTS, gratificación)
Considera el desembolso (p.e pago de gratificaciones en julio y dic.
Veamos los siguientes ejemplos:
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Presupuesto de Ventas – Presupuesto de Ingreso x ventas / Cobranzas
Presupuesto de ventas
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
Cantidades (TN)
10,000
10,500
11,000
11,200
11,500
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
14,500
16,000
Precio
10
10
10
10
10
10
12
12
12
12
12
12
Total
$ 100,000 $ 105,000 $ 110,000 $ 112,000 $ 115,000 $ 120,000 $ 150,000 $ 153,600 $ 156,000 $ 162,000 $ 174,000 $ 192,000
Presupuesto de Ingresos (Política de venta al contado)
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
Cantidades (TN)
10,000
10,500
11,000
11,200
11,500
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
14,500
16,000
Precio
10
10
10
10
10
10
12
12
12
12
12
12
Total
$ 100,000 $ 105,000 $ 110,000 $ 112,000 $ 115,000 $ 120,000 $ 150,000 $ 153,600 $ 156,000 $ 162,000 $ 174,000 $ 192,000
Presupuesto de Ingresos (Pólítica de crédito a 30 días)
ene-11
Cantidades (TN)
Precio
Total
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
0
10,000
10,500
11,000
11,200
11,500
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
14,500
0
10
10
10
10
10
10
12
12
12
12
12
$ 0 $ 100,000 $ 105,000 $ 110,000 $ 112,000 $ 115,000 $ 120,000 $ 150,000 $ 153,600 $ 156,000 $ 162,000 $ 174,000
Comentarios:
Puede apreciarse como en la parte superior se trata del presupuesto de ventas para el presupuesto de resultados y en la parte
inferior del presupuesto de ingresos por ventas / cobranzas para el presupuesto de caja.
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Presupuesto de Compras – Presupuesto de Egresos por Compras
Presupuesto de Compras
Cantidades (TN)
Precio
Total
ene-11
feb-11
10,000
10,500
8
8
$ 80,000 $ 84,000
mar-11
11,000
8
$ 88,000
Presupuesto de Egresos x compras
Cantidades (TN)
Precio
Total
may-11
11,500
8
$ 92,000
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
14,500
16,000
8
8
8
8
8
8
8
$ 96,000 $ 100,000 $ 102,400 $ 104,000 $ 108,000 $ 116,000 $ 128,000
(Política de compras al contado)
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
10,000
10,500
11,000
11,200
11,500
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
14,500
16,000
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
$ 95,200 $ 99,960 $ 104,720 $ 106,624 $ 109,480 $ 114,240 $ 119,000 $ 121,856 $ 123,760 $ 128,520 $ 138,040 $ 152,320
Presupuesto de Egresos x compras
Cantidades (TN)
Precio
Total
abr-11
11,200
8
$ 89,600
ene-11
0
0
$0
feb-11
0
0
$0
mar-11
10,000
9.52
$ 95,200
(Pólítica de compras a 60 días de crédito)
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
10,500
11,000
11,200
11,500
12,000
12,500
12,800
13,000
13,500
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
9.52
$ 99,960 $ 104,720 $ 106,624 $ 109,480 $ 114,240 $ 119,000 $ 121,856 $ 123,760 $ 128,520
Comentarios:
En los presupuestos puede apreciarse cómo los presupuestos de egresos por compras para el presupuesto de resultados
consideran si efectivamente se ha producido el desembolso, además de considerar el IGV.
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Presupuesto de Gastos
Administrativos
Administrativos
– Presupuesto de Egresos por Gastos
Presupuesto de Gastos Admnistrativos
Gastos de personal
Depreciación
Útiles de oficina
Alquiler
Seguridad
Otros
TOTAL
ene-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
feb-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
mar-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
abr-11
may-11
15,000
15,000
180
180
20
20
350
350
450
450
100
100
16,100
16,100
jun-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
jul-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
ago-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
sep-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
oct-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
nov-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
dic-11
15,000
180
20
350
450
100
16,100
abr-11
may-11
12,000
18,000
0
0
24
24
417
417
536
536
119
119
13,095
19,095
jun-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
jul-11
24,000
0
24
417
536
119
25,095
ago-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
sep-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
oct-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
nov-11
18,000
0
24
417
536
119
19,095
dic-11
24,000
0
24
417
536
119
25,095
Presupuesto de Egresos - Gastos Admnistrativos
Gastos de personal
Depreciación
Útiles de oficina
Alquiler
Seguridad
Otros
TOTAL
ene-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
feb-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
mar-11
12,000
0
24
417
536
119
13,095
Comentarios:
Nótese cómo el presupuesto de gastos administrativos para el presupuesto de resultados provisiona el pago de CTS y gratificación
mes a mes para no generar “picos” en los meses en que ocurre el desembolso, mientras que el presupuesto de egresos por gastos
administrativos si considera el desembolso en el mes en que ocurren (mayo y noviembre para la CTS; y julio y diciembre para las
gratificaciones). Además el presupuesto de gastos administrativos considera la depreciación y los demás gastos están sin IGV,
mientras que el presupuesto de egresos x gastos administrativos no considera la depreciación y los gastos incluyen el IGV.
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TEMA 5 - 7
PRESUPUESTOS
1. ¿QUÉ ES UN PRESUPUESTO?
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2. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE LOS PRESUPUESTOS?
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3. MENCIONE 3 DIFERENCIAS ENTRE UN PRESUPUESTO DE
RESULTADOS Y UN PRESUPUESTO DE CAJA
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TEMA 8 - 11
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO - FINANCIERO
El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuentas que resume las
entradas y salidas del efectivo a lo largo de la vida útil del proyecto.
Tipos de Flujo de Caja
Existen tres tipos de flujos de caja:
1. Flujo de caja económico
2. Flujo de financiamiento neto
3. Flujo de caja financiero
Flujo de caja económico - financiero
Capital Permanente
Capital de trabajo
Modulo
Inversión
Flujo de Caja
Económico
Capital Residual
Ingresos
Módulo
Operativo
Flujo de Caja
Financiero
Egresos
Amortización
Intereses
Modulo
financiamiento
Flujo de
Financiamiento
Escudo fiscal
1. Flujo de caja Económico:
Es el flujo de los beneficios del proyecto en sí, por lo que requiere que no tome
en cuenta el efecto del tipo de financiamiento que tuviese el proyecto. Es el
flujo a través del cual se realizará la evaluación económica.
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2. Flujo de financiamiento neto:
Es el flujo de tomar un financiamiento ajeno al de la inversión con el capital
propio.
3. Flujo de caja Financiero:
Es el flujo de caja del capital propio invertido considerando el efecto del
financiamiento.
Bibliografía
Evaluación Privada de Proyectos
BELTRAN Arlette y Cueva Hanny
Universidad del Pacífico
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TEMA 8-11
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO - FINANCIERO
1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE CAJA ECONÓMICO?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO?
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3. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE CAJA FINANCIERO?
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TEMA 12 - 14
PRESENTACIÓN 1ERA PARTE DEL PLAN FINANCIERO
En esta sesión los grupos deberán presentar su plan financiero, el cual deberá
contener:

Inversión estimada en el proyecto (Balance Inicial)

Financiamiento (Balance Inicial)

Estructura de costos

Gastos operativos

Supuestos del plan financiero (política de cobranzas, crecimiento de las
ventas, de los gastos, etc.)

Presupuestos
o Presupuesto de Ventas
o Presupuesto de Compras
o Presupuesto de Gastos administrativos
o Presupuesto de Gastos de Venta
o Presupuestos de gastos financieros

Estado Financiero Pro Forma: Estado de Resultados Globales
proyectado (Presupuesto de Resultados)

Flujo de Caja Económico – Financiero proyectado (Presupuesto de Caja)
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TEMA 15
FUENTES DE FINANCIAMIENTO*
En esta sesión se desarrollará el tema de las distintas opciones de
financiamiento con las que cuenta una empresa.
Podemos clasificar las fuentes de financiamiento de dos tipos:
1. Financiamiento del capital de trabajo
2. Financiamiento del capital permanente
1. Financiamiento del capital de trabajo
Es el financiamiento a corto plazo (no mayor a un año).
1.1 Financiamiento pre – post embarque:
Préstamos relacionados con operaciones de comercio exterior. El
préstamos pre embarque es otorgado para la compra o producción de
mercadería que va a ser exportada. El financiamiento post embarque es el
anticipo total o parcial que otorga la entidad financiera por una venta al
exterior de la mercadería.
*
El presente capítulo solo es una guía rápida de las distintas modalidades de financiamiento para una
empresa. En el sexto ciclo, dentro del curso de “Financiamiento del Comercio Exterior” se verá el tema
en mayor amplitud.
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1.2 Sobregiros
Los sobregiros son la utilización de fondos no disponibles en una cuenta
corriente. Por lo general, suele cobrarse un tipo de interés más caro que un
crédito normal.
1.3 Factoring
Es una modalidad de financiamiento que consiste en que la organización
puede transformar en efectivo las facturas por cobrar a través de la entidad
financiera a través de un descuento en la misma.
1.4 Forfaiting
Consiste en la venta de documentos financieros, con vencimientos de
plazos medios, correspondientes al pago de bienes y/o servicios
exportados.
1.5 Otros
o Advance Account: Consiste en una línea de crédito para
importación de mercaderías. Es una línea revolvente (se va liberando
línea conforme la organización vaya pagando las cuotas).
o Warrant: Es un título valor otorgado como prenda en garantía sobre
mercaderías en almacenes de depósitos y que sirven como respaldo
en el otorgamiento de un crédito.
2. Financiamiento del capital permanente
Financiamiento para la adquisición de activos fijos.
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2.1 Capitalización de utilidades
La capitalización de utilidades consiste en reinvertir las utilidades del
negocio formando parte del patrimonio de la empresa.
2.2 Aporte adicional de accionistas / dueños del negocio
Es un mecanismo por el cual los dueños del negocio deciden aportar más
capital para el crecimiento del negocio.
2.3 Préstamos bancarios
Consiste en el préstamo bancario tradicional a largo plazo, en el cual la
entidad financiera evalúa la capacidad de pago de la empresa y en base a ello
le otorga un financiamiento, pudiendo solicitar garantías o no.
2.4 Leasing
Es una operación a través de un contrato en cual la entidad financiera
adquiere un activo para ceder su uso y disfrute a la organización durante un
plazo determinado, a cambio del pago de una contraprestación económica. Al
final del plazo determinado, la organización tiene la opción de adquirir el activo
a través de un pago (a un precio simbólico).
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2.5 Lease – back
Es una operación de financiamiento mediante el cual la entidad financiera
compra un activo de la organización durante un plazo acordado, y luego la
entidad se lo cede en uso a través del pago de cuotas periódicas de arriendo.
Al final del plazo acordado, la organización tiene la opción de volver a comprar
el bien arrendado a través del pago a un precio simbólico.
EMPRESA
(1) la empresa vende al
banco un activo
(2) El banco cede el activo a la empresa, a
cambio del pago de unas cuotas periódicas
BANCO
(3) Luego de vencido el plazo, la empresa tiene la opción de comprarle el activo al Banco.
Bibliografía / enlaces web
Banco Interbank
http://www.interbank.com.pe/empresarial/financiamiento/financiamiento_embarque.asp
Banco Scotiabank
http://www.scotiabank.com.pe/bem_comex/bem_co_fe_pre.shtml
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Banco de Crédito del Perú
http://www.viabcp.com/zona_publica/03_empresa/interna.asp?SEC=3&JER=724
Banco Continental
http://www.bbvabancocontinental.com/tlpu/jsp/pe/esp/paraempresasN/financ/index.jsp#0
Banco Interamericano de Finanzas – BIF
http://www.bif.com.pe/empresa.aspx
Banco Santander
http://www.santander.com.pe/BSP/estatico/index.html
Banco Financiero
http://www.financiero.com.pe/BanEmp/Finan.aspx?idmenu=67
Banco HSBC
http://www.hsbc.com.pe/empresas
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TEMA 15
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
1. ¿CUÁLES SON LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA EL CAPITAL
DE TRABAJO?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FINANCIAMIENTO PRE – POST EMBARQUE?
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3. ¿EN QUÉ CONSISTE UN SOBREGIRO BANCARIO?
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4. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FACTORING?
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5. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FORFAITING?
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6. ¿CUÁLES SON LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA EL CAPITAL
PERMANENTE (ACTIVOS FIJOS)?
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7. ¿EN QUÉ CONSISTE LA CAPITALIZACIÓN DE UTILIDADES?
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8. ¿EN QUÉ CONSISTE EL APORTE ADICIONAL DE LOS ACCIONISTAS?
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9. ¿EN QUÉ CONSISTE EL LEASING?
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10. ¿EN QUÉ CONSISTE EL LEASE-BACK?
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TEMA 16
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Un principio elemental en finanzas corresponde al valor del dinero en el tiempo.
Ante la pregunta, que es preferible desde el punto de vista de finanzas, un
dólar hoy o un dólar dentro de un año; preferiríamos un dólar hoy porque no
tiene un mismo valor que dentro de un año.
El valor del dinero en el tiempo
“ Es preferible un dólar hoy, que un dólar dentro
de un año”
Valor futuro
Valor presente
"El dinero tiene un valor en el tiempo"
La respuesta está relacionada con el concepto de costo de oportunidad:
Costo de Oportunidad
El costo de oportunidad es un concepto fundamental en la economía. El costo de
oportunidad de una decisión económica que tiene varias alternativas, es el valor de la
mejor opción no realizada. Es decir que hace referencia a lo que una persona deja de
ganar o de disfrutar, cuando elije una alternativa entre varias disponibles.
Por ejemplo:
Un amigo nos pide un préstamo de un dólar con la promesa de devolvernos un
dólar dentro de un año. Si ese dólar lo tenemos en un depósito a plazo que
paga una tasa del 3% anual, nuestro costo de oportunidad sería los intereses
que dejaríamos de ganar por prestarle el dinero a nuestro amigo y no tener ese
dinero en la cuenta bancaria.
Debemos entender entonces que para las finanzas, el dinero tiene un valor en
el tiempo, y éste está relacionado a su costo de oportunidad; por lo tanto un
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dólar dentro de un año no tendría el mismo valor que hoy, porque ese dólar hoy
podría invertirse en algo y obtener un mayor valor dentro de un año.
El principio explicado anteriormente, está relacionado con los conceptos de
valor presenta (valor actual) y valor futuro. Dichos conceptos se relacionan con
la siguiente fórmula:
FORMULA
VP =
VF
(1 + i) n
Donde:
VP: Valor Presente (Valor actual)
VF: Valor Futuro
i: Tasa de interés / costo del dinero
n: Periodo de tiempo
Ejemplos:
Ejemplo N° 1
Si un banco paga una tasa del 5% anual. ¿Cuánto tendríamos dentro de 4 años
si realizamos hoy un depósito de US$ 1,000?
VP = US$ 1,000
i = 5% anual (TEA)
n= 4 años
VF = X
VP = VF
1,000 =
VF .
(1 + 5%)4
VF = 1,215.51
Por lo tanto, si depositamos hoy US$ 1,000 en una cuenta que paga 5% anual,
tendríamos US$ 1,215.51 dentro de 4 años.
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Ejemplo N° 2
Si deseo tener ahorrado un total de US$ 2,000 dentro de 5 años. ¿Cuánto
deberá depositar hoy día, si se sabe que el banco me paga una tasa del 6%
anual?.
VF = US$ 2,000
i = 6% anual (TEA)
n= 5 años
VP = X
VP = VF
VP =
2,000 .
(1 + 6%)5
VF = 1,494.52
Por lo tanto, si deseamos tener US$ 2,000 dentro de 5 años, debemos
depositar hoy US$ 1,494.52 en una cuenta que paga una tasa del 6% anual.
El valor del dinero en el tiempo en el plan financiero
En la primera parte del curso, el alumno elaboró su flujo de caja económico –
financiero. El objetivo de este capítulo es que se comprenda que dichos valores
obtenidos en el flujo de caja están en distintos tiempos. Por lo tanto, no
podemos sumar directamente los resultados obtenidos en los años siguientes a
la inversión y compararlo contra el capital invertido.
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
Año 0
-$ 10,000
Año 2011
$ 2,000
Año 2012
$ 2,500
Año 2013
$ 3,000
Año 2014
$ 3,500
Año 2015
$ 4,000
Sería un error decir que el proyecto es rentable porque los flujos obtenidos
desde el año 2011 al 2015 suman US$ 15,000 que esto es mayor que la
inversión de US$ 10,000, y por lo tanto es un proyecto rentable.
Como hemos visto que el dinero tiene un valor en el tiempo, para poder
comparar los flujos obtenidos contra la inversión debemos de traer cada flujo a
valor presente a través de una tasa de descuento (costo de oportunidad).
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0
$ 2,000
$ 2,500
$ 3,000
$ 3,500
$ 4,000
1
2
3
4
5
-$ 10,000
De esta manera, esos valores presentes pueden ser comparados vs. la
inversión y determinar si el proyecto es rentable o no.
En la siguiente sesión, se abordará el tema del cómo calcular esa tasa de
descuento para poder traer a valor presente esos flujos fututos.
Bibliografía
Principios de Finanzas Corporativas
BREALEY - MYERS
McGraw Hill
Finanzas Corporativas
ROSS - WESTERFIELD
McGraw Hill
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TEMA 16
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PRINCIPIO DEL VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO?
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2. ¿QUÉ ES EL COSTO DE OPORTUNIDAD?
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3. CONSIDERANDO UNA TASA DE INTERÉS DEL 8% ANUAL (TEA).
¿CUÁNTO ES LO QUE DEBERÍA AHORRAR HOY DÍA PARA TENER US$
5,000 EN CUATRO AÑOS?
4. SI UNA PERSONA DESEA DEPOSITAR LA MISMA CANTIDAD CADA
AÑO. ¿CUÁNTO DEBERÍA AHORRAR HOY DÍA Y EL SIGUIENTE AÑO,
PARA TENER UN AHORRO DE US$ 10,000 EN TRES AÑOS,
CONSIDERQANDO QUE EL BANCO ME PAGA UNA TEA DEL 5%?
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5. SI DEPOSITO US$ 2,000 EN UNA CUENTA QUE PAGA UNA TASA DE
INTERÉS DEL 7% ANUAL (TEA). ¿CUÁNTO TENDRÉ AHORRADO AL
FINAL DE 10 AÑOS?.
6. SI DEPOSITO HOY US$ 1,000 Y US$ 1,000 CADA AÑO DURANTE 2
AÑOS, CUÁNTO TENDRÉ AHORRADO AL FINAL DE 10 AÑOS EN UN
BANCO QUE ME PAGA UNA TASA DEL 4% ANUAL?.
7. UNA PERSONA DESEA COMPRARSE UN CARRO VALORIZADO EN
US$ 12,000 DENTRO DE 5 AÑOS. SI DESEA DEPOSITAR LA MISMA
CANTIDAD ANUAL DURANTE 3 AÑOS A PARTIR DE HOY. ¿CUÁNTO
DEBERÁ DE SER ESA CANTIDAD ANUAL SABIENDO QUE EL BANCO LE
PAGA UNA TEA DEL 5%?
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TEMA 17-18
EL COSTO DEL CAPITAL I
El costo del capital consiste en determinar el costo de oportunidad por el dinero
que se destina al proyecto.
Toda empresa o proyecto tiene dos fuentes de financiamiento principalmente:
1. Deuda
2. Recursos propios
1. Costo real de la deuda (Kd)
El costo real de la deuda consiste en la tasa de interés de la deuda, menos el
ahorro en impuestos que se genera (menor pago de impuesto a la renta) por
los intereses.
La fórmula es la siguiente:
Kd = i
x
(1 - T)
Kd = Costo neto de la deuda
i = Tasa de interés de la deuda
T = Tasa del impuesto a la renta
Veamos el siguiente ejemplo: Se tienen el primera caso para el empresa que
decide financiar el 100% con recursos propios, y el segundo caso si la empresa
decide financiar el 50% tomando una deuda a una tasa del 10% anual.
BALANCE GENERAL - empresa sin deuda
TOTAL ACTIVO
100,000
TOTAL PATRIMONIO
100,000
BALANCE GENERAL - empresa con deuda
TOTAL ACTIVO
100,000
Estado de Ganancias y Pérdidas sin deuda
TOTAL PASIVO
50,000
TOTAL PATRIMONIO
50,000
100,000
Estado de Ganancias y Pérdidas conn deuda
Ventas
Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
50,000
30,000
20,000
Ventas
Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
50,000
30,000
20,000
Gastos Administrativos
Gastos de venta
UTILIDAD OPERATIVA
3,000
2,000
15,000
Gastos Administrativos
Gastos de venta
UTILIDAD OPERATIVA
3,000
2,000
15,000
Intereses
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
0
15,000
Intereses
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
5,000
10,000
Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
4,500
10,500
Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
3,000
7,000
10%
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Como se puede apreciar, el endeudamiento genera un ahorro en impuesto de
US$ 1,500 (US$ 4,500 de IR de la empresa sin deuda menos US$ 3,000 de IR
para la empresa con deuda). Esto se le conoce como escudo fiscal.
Escudo fiscal = Interés x Tasa Impositiva
En este caso el escudo fiscal es de US$ 1,500 = US$ 5,000 x 30%.
Si calculáramos cuál sería el costo real de la deuda para la empresa
tendríamos lo siguiente:
Kd = Intereses – escudo fiscal
Total deuda
Kd = 5,000 – 1,500
50,000
Kd = 7%
Que es el mismo resultado que obtendríamos si aplicamos la fórmula:
Kd = Tasa de interés x (1 – T )
Kd = 10 % x (1 – 30%)
Kd = 7%
2. Costo del capital propio (COK)
El costo del capital propio es la rentabilidad que solo considera el costo en el
que incurre el inversionista por dejar de invertir en proyectos alternativos. Es la
rentabilidad mínima que el inversionista deberá exigir por su dinero al invertir
en el proyecto en función al riesgo del proyecto.
2.1 El modelo CAPM
En finanzas, existe una relación directa entre riesgo y rendimiento, el Modelo
de Valoración de Activos de Capital (CAPM por sus siglas en inglés) considera
una prima por riesgo que el inversionista deberá considerar por invertir en el
proyecto, es decir, si el inversionista percibe un mayor en el proyecto, entonces
deberá exigir una mayor rentabilidad por su dinero.
Su fórmula es la siguiente:
COK = Rf + B (Rm - Rf)
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COK= Costo del capital propio
Rf = Tasa libre de riesgo
B = Beta
Rm = Rentabilidad de mercado
A continuación detallaremos cada componente de la fórmula:
a) Tasa Libre de Riesgo (Rf)
Es la rentabilidad mínima que se puede obtener sin ningún riesgo.
Se suele utilidad la tasa que pagan los bonos del tesoro del Gobierno de
Estados Unidos a diez años3.
b) Beta (B)
Es el indicador de riesgo del proyecto. Si el beta es de uno, el proyecto tiene un
riesgo igual que el promedio del mercado; si el beta es menor a uno se dice
que el proyecto tiene un riesgo bajo ya que es un riesgo menor al promedio del
mercado; y si el beta es mayor a uno se dice que el proyecto es riesgoso, ya
que tiene un riesgo mayor al promedio del mercado.
c) Rentabilidad del mercado (Rm)
Es la rentabilidad del mercado en general.
Para la rentabilidad del mercado se suele utilizar el rendimiento promedio del
Índice Standard & Poors 500 (S&P 500)4.
Ejemplo:
Un grupo de inversionistas decide financiar un proyecto y desean conocer cuál
será la tasa de rentabilidad que deberían exigir como mínimo por invertir en
dicho proyecto.
Los inversionistas encuentran un proyecto de similares características con un
beta de 3. Ellos saben que el proyecto es riesgoso y el beta de 3 les parece el
adecuado (más adelante se verá que el beta es una de las primeras variables a
ser sensibilizadas por la subjetividad de su cálculo en la práctica).
Por lo tanto el COK será de:
COK = Rf + Beta (Rm - Rf)
Reemplazando considerando un Rf de 3% y un Rm del 6.92%
COK = 3% + 3 x (6.92% - 3%)
3
4
Actualmente los bonos del tesoro de EEUU a diez años pagan una tasa del 3%.
El rendimiento del S&P 500 desde el año 1995 al cierre del 2011 fue de 6.92%
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COK = 14.76%
Por lo tanto, los inversionistas exigirán una rentabilidad mínima de 14.76% por
su capital invertido en el proyecto. Nótese que si el riesgo del proyecto fuese
mayor, supongamos un beta de 3.5, por lo tanto el COK sería:
COK = 3% + 3.5 x (6.92% - 3%)
COK = 16.72%
Confirmando que a mayor riesgo percibido, mayor rentabilidad exigida por el
inversionista.
Bibliografía
Evaluación Privada de Proyectos
BELTRAN Arlette y Cueva Hanny
Universidad del Pacífico
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TEMA 17-18
EL COSTO DEL CAPITAL I
1. ¿CÓMO SE CALCULA EL COSTO REAL / NETO DE LA DEUDA PARA
UNA EMPRESA?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ESCUDO FISCAL POR IMPUESTO A LA
RENTA?.
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3. ¿QUÉ ES EL COSTO DEL CAPITAL DEL CAPITAL PROPIO?
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4. ¿EN QUÉ CONSISTE EL MODELO CAPM?
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5. ¿EN QUÉ CONSISTE LA TASA LIBRE DE RIESGO EN EL MODELO
CAPM?
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6. ¿QUÉ SIGNIFICA UN BETA MAYOR A UNO, IGUAL A UNO Y MENOR A
UNO EN UN MODELO CAPM?
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7. ¿CUÁL ES LA RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENTABILIDAD?
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8. CALCULE EL COSTO REAL DE LA DEUDA (KD) SI EL BANCO COBRA
UNA TASA DE INTERÉS DEL 20% Y SE SABE QUE EL IMPUESTO A LA
RENTA ES DEL 30%.
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9. SI UN PROYECTO TIENE UN BETA DE 2. ¿CUÁL SERÁ EL COSTO DEL
CAPITAL PROPIO? (UTILICE UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 3% Y
UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 6.92%).
10. DE LA PREGUNTA ANTERIOR. SI EL BETA DEL PROYECTO
AUMENTA, ¿QUÉ SUCEDERÁ CON EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO?.
SUSTENTE SU RESPUESTA.
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TEMA 19-20
EL COSTO DEL CAPITAL II
En esta sección se desarrollará el tema del costo promedio ponderado del
capital.
Sabemos que la empresa ó proyecto puede recurrir a dos fuentes de
financiamiento principalmente: (i) Deuda y (ii) recursos propios.
La deuda tiene un beneficio fiscal por lo que su costo es K d, que es el costo
real de la deuda considerando el beneficio de tomar endeudamiento porque
genera un escudo fiscal; y los recursos propios (COK) es la tasa de rendimiento
mínima que exigen los dueños del negocio por invertir en el proyecto en función
al riesgo.
Sin embargo, vimos que la evaluación económica consiste en la evaluación del
proyecto en sí, sin considerar las fuentes de financiamiento por lo tanto el flujo
de caja económico no puede ser descontado a la tasa K d ó al COK. Se debe
usar una tasa promedio ponderada en función al nivel de apalancamiento de la
empresa:
El costo promedio ponderado del
capital (WACC)
WACC = % deuda x i ( 1- T ) + % Patrimonio x COK
Donde:
WACC: Weight average cost of capital
% deuda: Deuda / (deuda + patrimonio)
% patrimonio: Patrimonio / (deuda + patrimonio)
COK: Costo del capital de los recursos propios
Ejemplo:
Si una empresa tiene un costo del capital propio (COK) del 15% y se sabe que
puede acceder a un financiamiento a una TEA del 20%. Cuál será su costo
promedio ponderado del capital, si se sabe que planea mantener una
estructura de endeudamiento (deuda / Total activo) del 40%.
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Si la empresa puede acceder a un préstamo a una tasa del 20%, el costo real
de la deuda para la empresa será de:
Kd = i x (1 – T)
Kd = 20% x (1 – 30%)
Kd = 14%
Si el COK es del 15% y se sabe que la estructura de endeudamiento el 40%
corresponde a deuda:
WACC = % deuda x Kd + % patrimonio x COK
WACC = 40% x 14% + 60% x 15%
WACC = 14.6%
Por lo tanto el costo promedio ponderado del capital de la empresa será de
14.6%.
Bibliografía
Evaluación Privada de Proyectos
BELTRAN Arlette y Cueva Hanny
Universidad del Pacífico
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TEMA 19-20
EL COSTO DEL CAPITAL II
1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL DE UNA EMPRESA (WACC)?
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2. CALCULAR EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN (USAR UNA TASA LIBRE DE RIESGO
DEL 3% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 6.92%):
- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 15%
- TASA DE IMPUESTO A LA RENTA: 30%
- TASA DE ENDEUDAMIENTO: 40%
- BETA DEL PROYECTO: 2.5
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3. CALCULAR EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
PARA CADA AÑO CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN (CONSIDERAR
UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 3% Y UNA RENTABILIDAD DEL
MERCADO DE 6.92%):
- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 18%
- TASA DE IMPUESTO A LA RENTA: 30%
- BETA DEL PROYECTO: 2.8
ADEMÁS
PRESENTA
FINANCIAMIENTO:
PASIVO
PATRIMONIO
AÑO 1
12,000
15,000
LA
AÑO 2
12,000
15,000
SIGUIENTE
AÑO 3
16,000
12,000
ESTRUCTURA
AÑO 4
16,000
12,000
DE
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TEMA 21-23
EVALUACIÓN ECONÓMICA – FINANCIERA
En la presente sesión se desarrollarán los principales indicadores de
rentabilidad de un proyecto de inversión. Entre ellos tenemos:
1. El Valor Actual Neto (VAN)
2. La Tasa Interna de Retorno (TIR)
3. El Índice Beneficio / Costo (B/C)
4. El período de recuperación del capital (Pay Back)
5. El Valor Anual Equivalente (VAE)
1. El Valor Actual Neto (VAN)
El VAN es el valor actual de los beneficios futuros que genera el proyecto.
n
VAN  
t 0
BNt
t  I0
(1i)
Cabe indicar que el valor actual se considera al valor presente de los flujos de
caja futuros sin descontarle la inversión; y que, el valor actual neto es el valor
actual menos la inversión.
Criterio de decisión:
-
VAN > 0 : Indica que se obtendrá una riqueza adicional por encima de lo
invertido.
-
VAN = 0: Indica que es indiferente implementar el proyecto u optar por la
mejor alternativa.
-
VAN < 0: Indica que el proyecto no genera una riqueza adicional.
Tipos de VAN:
-
VAN Económico: Mide la rentabilidad del proyecto independientemente
de las fuentes de financiamiento. Es decir, mide la rentabilidad del
proyecto.
-
VAN Financiero: Mide la rentabilidad del inversionista (accionista),
tomando en cuenta el financiamiento adquirido.
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2. La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es la rentabilidad promedio que genera el capital invertido en el
proyecto.
Matemáticamente es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero:
n
VAN  
t 0
FCt
 I0  0
(1  TIR)t
Criterio de decisión:
Evaluación económica (a través de la TIR económica)
- TIR > WACC: El proyecto es rentable porque su rendimiento es mayor
que el mínimo aceptable.
-
TIR = WACC: Es indistinto invertir en el proyecto o no.
-
TIR < WACC: El proyecto no supera la rentabilidad mínima aceptable.
Evaluación Financiera (a través de la TIR financiera)
- TIR > COK: El proyecto genera una rentabilidad para el capital del
accionista mayor al mínimo aceptable por el accionista en función al
riesgo asumido.
-
TIR = COK: El proyecto genera igual rentabilidad para el capital del
accionista en comparación con cualquier otra alternativa de similar
riesgo.
-
TIR < COK: El proyecto obtiene una rentabilidad menor al mínimo
aceptable por el accionista.
3. El Índice Beneficio / Costo (B/C)
El Índice beneficio / costo es la relación entre el valor actual de los ingresos y el
valor actual de los costos.
Criterios de decisión:
-
B/C > 1: Indica que el proyecto es rentable porque el valor actual de los
ingresos es mayor que el valor actual de los costos.
-
B/C = 1: Indica que es indistinto ejecutar el proyecto porque el valor
actual de los ingresos es igual que el valor actual de los costos.
-
B/C < 1: Indica que el proyecto no es rentable, porque el valor actual de
los ingresos es menor que el valor actual de los costos.
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4. El período de recuperación del capital (Pay Back)
Es el plazo de recuperación del capital invertido en el proyecto considerando el
valor del dinero en el tiempo, es decir, tomando en cuenta el valor actual de los
beneficios futuros.
Criterio de decisión:
El proyecto tiene una vida útil estimada o un plazo de recuperación máximo en
que el inversionista está dispuesto a recuperar su capital. Si el periodo de
recuperación es menor que el plazo máximo o vida útil del proyecto, entonces
es un indicador de que se está recuperando la inversión en un plazo menor al
requerido.
5. El Valor Anual Equivalente (VAE)
Es un indicador que brinda una idea de cómo se distribuirían las ganancias del
proyecto a lo largo de su vida útil, si dicha distribución fuese equitativa cada
año.
Matemáticamente equivale a repartir equitativamente el VAN obtenido para el
año 0:
VAE =
VAN x
1 - (1 + i ) -n
i
Bibliografía
Evaluación Privada de Proyectos
BELTRAN Arlette y Cueva Hanny
Universidad del Pacífico
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
INSTITUTO DE EDUCACIÓN SUPERIOR
TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
TEMA 21-23
EVALUACIÓN ECONÓMICA – FINANCIERA
1. ¿QUÉ ES EL VALOR ACTUAL?
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2. ¿QUÉ ES EL VALOR ACTUAL NETO?
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3. EN FUNCIÓN AL VAN. ¿CUÁL ES EL CRITERIO DE DECISIÓN PARA
DETERMINAR SI EL PROYECTO ES RENTABLE?
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4. ¿QUÉ ES LA TASA INTERNA DE RETORNO?
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TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
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5. ¿EN QUÉ CONSISTE EL INDICE BENEFICIO / COSTO?
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6. EN FUNCIÓN AL INDICE BENEFICIO / COSTO. ¿CUÁL ES EL CRITERIO
DE DECISIÓN PARA DETERMINAR SI EL PROYECTO ES RENTABLE?
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7. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PERIODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL
(PAY BACK)?
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8. ¿EN QUÉ CONSISTE EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE?
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TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
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9. CALCULAR EL VAN ECONÓMICO DEL SIGUIENTE FLUJO DE CAJA:
FLUJO CAJA ECONOMICO
Año 0
-10,000
Año 1
5,000
Año 2
7,000
Año 3
8,000
EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) ES DEL 12%.
10. CALCULAR EL VAN ECONÓMICO Y EL INDICE BENEFICIO / COSTO
DEL SIGUIENTE FLUJO DE CAJA (CONSIDERAR UNA TASA LIBRE DE
RIESGO DEL 3% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 6.92%):
FLUJO CAJA ECONOMICO
Año 0
-50,000
Año 1
20,000
ADEMÁS SE SABE QUE:
- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 15%
- TASA DEL IMPUESTO A LA RENTA: 30%
- TASA DE ENDEUDAMIENTO: 50%
- BETA DEL PROYECTO: 2%
Año 2
30,000
Año 3
45,000
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TEMA 24
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
La evaluación del proyecto se realizó bajo un escenario de certidumbre, es
decir, bajos ciertas variables y supuestos estáticos. Sin embargo, los negocios
se desarrollan en escenarios dinámicos que requiere que la formulación del
proyecto sea analizado con el cambio de las variables críticas que pueden
afectar al proyecto.
Estas variables pueden ser por ejemplo el precio, la cantidad vendida, el
crecimiento de las ventas, los costos, gastos, etc.
Separaremos el análisis de sensibilidad en dos partes:
1. Análisis unidimensional
2. Análisis multidimensional
1. Análisis Unidimensional
Consiste en un modelo causa – efecto (“que pasará con …….. si …………..” )
donde solamente realizamos cambios en una variable relevante.
Por ejemplo:
“Qué pasará con el VAN (efecto) si sube el precio 2% (causa)”
“Qué pasará con el VAN (efecto) si mi materia prima baja 5% (causa)”
“Qué pasará con el VAN (efecto) si aumento los sueldos en 10% (causa)”
Lo ideal es construir una serie de escenarios posibles (optimistas y pesimistas)
para ver el impacto del cambio en la variable:
Por ejemplo: tenemos un proyecto con un precio de US$ 10.00 que nos da un
resultado de un VAN de US$ 85,430. En el siguiente cuadro se muestran los
distintos resultados del VAN antes cambios en la variable precio.
VAN
$7.00
-$21,358
$8.00
$17,086
PRECIO
$9.00
$10.00
$51,258
$85,430
$11.00
$119,602
$12.00
$153,774
$13.00
$187,946
Incluso, tal como lo menciona SAPAG 5, si se tiene un VAN positivo, se puede
determinar un precio de equilibrio para obtener un VAN de cero. De esta
5
SAPAG CHAIN, Nassir – SAPAG CHAIN Reynaldo “Preparación y Evaluación de Proyectos”
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manera podríamos saber hasta cuánto podría bajar el precio desde nuestro
escenario base de US$ 10.00 para que el proyecto sigua siendo rentable.
2. Análisis multidimensional
El análisis multidimensional consiste en la medir el resultado en la rentabilidad
del proyecto cambiando dos o más variables relevantes en el proyecto.
Veamos el siguiente ejemplo:
ESCENARIOS DE SENSIBILIZACION DEL VAN CAMBIANDO EL PRECIO Y EL COSTO DE MP
Costo MP
$2.00
$3.00
$4.00
$5.00
$6.00
$7.00
$8.00
$7.00
$208
-$4,165
-$13,882
-$21,358
-$28,833
-$49,015
-$100,482
$8.00
$80,385
$39,212
$23,066
$17,086
$11,106
$3,332
-$167
$9.00
$241,156
$117,637
$69,198
$51,258
$33,318
$9,995
-$500
PRECIO
$10.00
$401,927
$196,062
$115,331
$85,430
$55,530
$16,659
-$833
$11.00
$562,698
$274,487
$161,463
$119,602
$77,741
$23,322
-$1,166
$12.00
$723,468
$352,911
$207,595
$153,774
$99,953
$29,986
-$1,499
$13.00
$884,239
$431,336
$253,727
$187,946
$122,165
$36,649
-$1,832
Bibliografía
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TECNOLÓGICO PRIVADO DE COMERCIO EXTERIOR
TEMA 24
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
1. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD EN UN
PROYECTO?
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2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ANÁLISIS UNIDIMENSIONAL EN UN ANÁLISIS
DE SENSIBILIDAD?
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3. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ANÁLISIS MULTIDIMENSIONAL EN UN
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD?
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TEMA 25
ANÁLISIS DE ESCENARIOS
Con el análisis de sensibilidad podemos detectar las variables más críticas que
tienen un alto impacto en el resultado del proyecto.
Sin embargo podemos crear escenarios cambiando dos o más variables
siguiente un determinado criterio que nos permita poder calcular un resultado
futuro.
Tenemos 3 tipos de escenarios que son los más comunes siguiendo
determinados criterios:
-
Escenario Optimista: Se cambian variables críticas en el proyecto
siguiendo un criterio optimista.
-
Escenario pesimista: Se cambian variables críticas en el proyecto
siguiente un criterio pesimista.
-
Escenario probable: Es el escenario base, el cual no cambia ninguna de
las variables del proyecto.
Veamos el siguiente ejemplo.
Mediante el análisis de sensibilidad la empresa Agroindustrias Pacífico
identificó dos variables críticas en su proyecto de exportación: el precio y el
porcentaje de crecimiento de las ventas.
Actualmente sus flujos proyectados establecen un precio de US$100 FOB y un
crecimiento del 5% en sus ventas anualmente, con esto les arroja un VAN de
US$ 125,467 con una TIR del 45%.
El inversionista del proyecto solicita el mejor escenario en caso las variables se
vuelvan positivas, y el peor escenario para saber si la decisión de inversión
cambiaría o no.
Escenario
Precio
Crec. Ventas
PESIMISTA PROBABLE OPTIMISTA
$90.00
$100.00
$110.00
0%
5%
10%
Resultados
VAN
TIR
$35,213.00 $125,467.00 $247,460.00
20%
45%
79%
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En este caso en un escenario optimista el proyecto pasa de un VAN de
US$125,467 a US$247,460 y una TIR del 45% al 79%. Y en el escenario
pesimista el VAN baja de US$125,467 a US$35,213 y la TIR de 45% a 12%.
Una herramienta que se utiliza en los escenarios, es el de la búsqueda de
variables objetivo que podrían hacer cambiar la decisión de invertir en el
proyecto. Por ejemplo, con qué precio mínimo y manteniendo un crec. De
ventas del 0% el proyecto tiene un VAN de cero.
Veamos el siguiente cuadro:
Escenario
Precio
Crec. Ventas
$87.00
0%
PESIMISTA
$90.00
0%
PROBABLE
$100.00
5%
OPTIMISTA
$110.00
10%
Resultados
VAN
TIR
$0.00
17%
$35,213.00
20%
$125,467.00
45%
$247,460.00
79%
*WACC = 17%
En este caso podemos apreciar como a un precio de US$87 el VAN es de cero,
por lo tanto, por debajo de un precio de US$ 87, manteniendo el crec. de las
ventas en 0%, el proyecto no es rentable.
Bibliografía
Preparación y Evaluación de Proyectos
SAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN Reynaldo
Universidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión
FOLKE KAFKA Kiener
Universidad del Pacífico
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TEMA 25
ANÁLISIS DE ESCENARIOS
1. ¿QUÉ TIPOS DE ESCENARIOS PODEMOS ESTABLECER EN EL
ANÁLISIS DE ESCENARIOS?. EXPLIQUE CADA UNO DE ELLOS.
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2. EXPLIQUE ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL ANÁLISIS DE
ESCENARIOS?
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TEMA 26-28
SUSTENTACIÓN FINAL PLAN FINANCIERO
En la sustentación final, los grupos deberán presentar el plan financiero
completo, el cual deberá contener además de lo ya presentado en el PP1 lo
siguiente:

Cálculo del COK

Cálculo del WACC

Indicadores económicos – financieros: VAN, TIR, B/C, Pay Back

Análisis de sensibilidad

Análisis de escenarios
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TÓPICOS DE FINANZAS
El mundo de las finanzas está teniendo un gran desarrollo durante los últimos
años. La tecnología financiera ha permitido que hoy en día contemos con
instrumentos útiles para la buena gestión económica y financiera de la
empresa.
I)
II)
Derivados Financieros (aplicado al tipo de cambio)
Inversiones en fondos mutuos
I) Derivados Financieros
Una de las principales preocupaciones en el comercio exterior es el tipo de
cambio. Una caída del tipo de cambio perjudica a un exportador y una subida
del mismo perjudica a un importador.
Ante esta incertidumbre, se han creado instrumentos llamados derivados
financieros capaces de coberturar a una empresa antes la volatilidad del tipo de
cambio.
Veamos los dos tipos de derivados financieros que ya se están utilizando en el
Perú:
1.1 Forward
Contrato con el banco en el cual se pacta compra / vender dólares a un tipo de
cambio determinado y a una fecha determinada.
Este contrato no tiene ningún costo.
Por ejemplo:
Una empresa exportadora ha realizado un embarque de US$ 50,000 con carta
de crédito a 60 días siendo hoy el tipo de cambio de S/. 2,70 x dólar. Como
dentro de 60 días no sabe cuál será el tipo de cambio puedo realizar hoy un
contrato forward con el banco para vender sus US$ 50,000 a un tipo de cambio
pactado (en este caso es probable le ofrezca S/.2.69 x dólar) dentro de 60 días.
Pasado los 60 días la empresa exportadora cambiará sus US$50,000 dólares a
S/. 2.69 y recibirá S/.134,500 (así el tipo de cambio sea mayor o menor a
S/.2.69 igual se ejecuta la compra / venta).
Como se puede analizar en el ejemplo, es una forma de coberturarse contra la
incertidumbre del tipo de cambio en el futuro, y fijarlo desde ahora a través de
un contrato forward.
Veamos un reporte de cómo trabaja un banco local (Banco de Crédito) el tema
de los forwards.
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Como se puede ver en el reporte, la empresa (cliente) puede pactar venderle
sus dólares dentro de 90 días (3M) al banco a un tipo de cambio de S/.2.779 x
dólar (a la fecha del reporte el tipo de cambio spot o al contado era de S/.2.790
x dólar).
1.2 Opciones
Contrato con el banco en el cual se pacta compra / vender dólares a un tipo de
cambio determinado y a una fecha determinada en el cual llegada esta fecha la
empresa decide (tiene la opción) de querer ejecutar o no la compra / venta de
dólares.
Este tipo de contrato tiene un costo, que es el pago de una prima.
Por ejemplo:
Una empresa exportadora ha realizado un embarque de US$ 50,000 con carta
de crédito a 60 días siendo hoy el tipo de cambio de S/. 2,70 x dólar. Como
dentro de 60 días no sabe cuál será el tipo de cambio puedo realizar hoy un
contrato de opciones financieras con el banco para vender sus US$ 50,000 a
un tipo de cambio pactado (en este caso es probable le ofrezca S/.2.69 x dólar)
dentro de 60 días a cambio del pago de una prima de US$ 400 la cual es
pagada por la empresa al inicio del contrato. Pasado los 60 días, la empresa
decide (tiene la opción) de ejecutar el contrato o no, dependiendo del tipo de
cambio en ese momento.
Veamos un reporte de cómo trabaja un banco local (Banco de Crédito) el tema
de las opciones.
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Como se puede ver en el reporte, la empresa puede fijar por ejemplo a 3
meses (3M) vender sus dólares a S/.2.779 pagando una prima del 2.2%, a
S/.2.759 pagando una prima de 1.88% y S/.2.739 pagando una prima de
1.60%. Al pagar una prima, luego de 3 meses la empresa tiene la elección si
desea o no venderle sus dólares al banco al tipo de cambio pactado.
II) Inversiones en fondos mutuos
Muchas empresas por momentos tienen excedentes de efectivo que buscan
optimizar, muchos colocan estos excedentes en depósitos a plazos. A
diferencia de los depósitos a plazo que está dentro de la categoría de
alternativas de ahorro, los fondos mutuos están dentro de la categoría de
alternativas de inversión. Veamos el siguiente cuadro:
Alternativas de Ahorro
- Depósitos en ahorros
- Depósito en cta. Cte
- Depósitos a plazo
Alternativas de inversión
- Fondos mutuos
- AFP´s
- Bolsa de Valores
- Mercado de futuros
- Mercado de Divisas (Forex)
La ventaja de los fondos mutuos es que uno puede disponer casi de manera
inmediata de los fondos en caso lo requiera (3 días a partir de la solicitud de
rescate); a diferencia de los depósitos a plazo que tienen una fecha establecida
sin caer en penalidad.
Cabe indicar que ambos no son comparables, el depósito a plazo garantiza un
rendimiento fijo; en cambio el fondo mutuo siendo una alternativa de inversión
no puede garantizar un determinado rendimiento, por lo tanto su riesgo es
mayor.
Fondos Mutuos: Concepto
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Un fondo mutuo es un patrimonio formado por el aporte de personas jurídicas y
naturales (reciben el nombre de partícipes) con la adquisición de certificados de
participación y manejado a través de una Administradora de Fondos Mutuos.
Fondos Mutuos: Administradoras
Una Administradora de Fondos Mutuos es una entidad autorizada por la
Superintendencia del Mercado de Valores que se encarga de gestionar los
distintos tipos de fondos mutuos formado con el aporte de los partícipes.
Fondos Mutuos: Tipos
Podemos clasificar a los fondos mutuos en 3 tipos:
- Fondos mutuos de renta fija
- Fondos mutuos de renta variable
- Fondos mutuos de renta mixta
Fondos mutuos de renta fija: Fondo mutuo que tiene como objetivo de inversión
las distintas alternativas de renta fija que existan en el mercado: bonos,
papeles comerciales y depósitos a plazo. Es un fondo de bajo riesgo y por ende
poca rentabilidad.
Fondos mutuos de renta variable:
Fondo mutuo que tiene como objetivo de inversión las distintas alternativas de
renta variable que existan en el mercado: acciones. Es un fondo de alto riesgo.
Fondos mutuos de renta mixta:
Fondo mutuo que destina una parte en alternativas de renta fija y la otra en
renta variable.
Veamos los tipos de fondos mutuos que ofrece Credifondo:
Por ejemplo el fondo BCP acciones invierte el 100% en acciones; el BCP
crecimiento soles el 75% en acciones y el 25% en renta fija; los fondos
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moderados (tanto en soles como en dólares) invierten el 50% en acciones y el
50% restante en renta fija. Los fondos conservadores invierten el 100% en
renta fija.
Fondos Mutuos: rescate y suscripción
Cuando el cliente (partícipe) decide retirar su dinero del fondo, se le conoce
como rescate, y este puede ser total o parcial, para ello el cliente le informa a la
administradora que liquide sus certificados de participación al valor cuota del
mercado. El rescate será total si decide vender todos sus certificados de
participación y será parcial si decide sólo vender una fracción de la tenencia
total.
Si el cliente decide invertir un mayor dinero al aportado inicialmente, se conoce
como suscripción, y para ello deberá indicar a la administradora la cantidad de
nuevos certificados de participación que desea adquirir, y estos serán
adquiridos al valor cuota del mercado.
Fondos Mutuos: certificado de participación
Título valor que confiere a su tenedor la calidad de partícipe en un determinado
fondo mutuo. El certificado de participación es valorizado todos los días y
estará determinado por el valor cuota.
Fondos Mutuos: Valor cuota
Es el valor de un certificado de participación.
Por ejemplo veamos lo siguiente:
Podemos ver que 1 certificado de participación para participar en el fondo
mutuo del tipo renta variable del administrador BBVA cuesta US$120.893 al 11
de enero del 2012.
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Al día siguiente, producto del aumento en las acciones de la Bolsa de Valores
de Lima (BVL) se puede ver que el valor cuota aumentó de US$120.893 a
US$121.2203
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GLOSARIO DE TÉRMINOS

Activo: Son todos los bienes o derechos que posee la organización.
Estos bienes son recursos que le pueden generar beneficios
económicos futuros.

Activo tangible: Son todos los bienes de naturaleza material y que
pueden ser percibidos por los sentidos. Por ejemplo, las maquinarias,
terrenos, equipos, etc.

Activo intangible: Son todos los bienes o derechos que posee la
organización y que son de naturaleza inmaterial. Por ejemplo, los
derechos de autor, patentes, marcas registradas, etc.

Advance Account: Consiste en una línea de crédito para importación
de mercaderías. Es una línea revolvente (se va liberando línea conforme
la organización vaya pagando las cuotas).

Análisis de sensibilidad unidimensional: Consiste en un modelo
causa – efecto (“que pasará con …….. si …………..” ) donde solamente
realizamos cambios en una variable relevante.

Análisis
de
sensibilidad
multidimensional:
El
análisis
multidimensional consiste en la medir el resultado en la rentabilidad del
proyecto cambiando dos o más variables relevantes en el proyecto.

Aporte adicional de accionistas / dueños del negocio: Es un
mecanismo por el cual los dueños del negocio deciden aportar más
capital para el crecimiento del negocio.

Estado de Situación Financiera: Es un estado financiero básico que
muestra la estructura económica y financiera de la empresa a una fecha
determinada.

Beta (B): Es el indicador de riesgo del proyecto. Si el beta es de uno, el
proyecto tiene un riesgo igual que el promedio del mercado; si el beta es
menor a uno se dice que el proyecto tiene un riesgo bajo ya que es un
riesgo menor al promedio del mercado; y si el beta es mayor a uno se
dice que el proyecto es riesgoso, ya que tiene un riesgo mayor al
promedio del mercado.

Capital de Trabajo: Son los recursos que tiene la empresa para poder
realizar sus actividades operativas.

Capitalización de utilidades: La capitalización de utilidades consiste en
reinvertir las utilidades del negocio formando parte del patrimonio de la
empresa.
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
Costo: Cualquier inversión monetaria para la elaboración de un
producto, adquisición de bienes para su venta u obtención de un
servicio; se le conoce como costo, también se define al costo como un
desembolso de recursos monetarios, el cual retornará principalmente
con un beneficio; decimos principalmente, porque un costo se puede
revertir en una pérdida, esto siempre y cuando no retorne a la empresa
en forma de dinero (cobranza de la venta con problemas de
recuperación).

Costo del capital propio (COK): El costo del capital propio es la
rentabilidad que solo considera el costo en el que incurre el inversionista
por dejar de invertir en proyectos alternativos. Es la rentabilidad mínima
que el inversionista deberá exigir por su dinero al invertir en el proyecto
en función al riesgo del proyecto.

Costo real de la deuda (Kd): El costo real de la deuda consiste en la
tasa de interés de la deuda, menos el ahorro en impuestos que se
genera (menor pago de impuesto a la renta) por los intereses.

Escudo fiscal: Es el ahorro en impuestos que se genera por
endeudamiento.

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto: Es un estado financiero
básico que ofrece información sobre las operaciones que afectan al
patrimonio de la organización, como pueden ser los resultados
económicos del ejercicio, aumentos de capital (nuevos aportes), reparto
de dividendos, etc.

Estado de Flujos de Efectivo: Es una estado financiero básico que
muestras las entradas y salidas del efectivo y equivalentes de efectivos
durante un periodo determinado. Se subdivide en actividades de
operación, inversión y financiamiento.

Estado de Resultados Globales: Es un estado financiero básico que
muestra detalladamente la utilidad / pérdida del ejercicio.

Estados financieros pro forma: Los estados financieros pro forma son
estados financieros proyectados.

Evaluación Económica: Consiste en medir la rentabilidad del proyecto
independientemente de las fuentes de financiamiento. Es analizar si el
proyecto “en si”, como idea de negocio es rentable sin tomar en cuenta
de dónde provenga el financiamiento.

Evaluación Financiera: Consiste en medir la rentabilidad considerando
de manera explícita el origen de los fondos.

Evaluación privada: La evaluación privada consiste en la evaluación de
la rentabilidad para los que directamente han invertido en el proyecto ya
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sea como inversionista (dueño del negocio) o como acreedor (p.e. el
banco). No toma en cuenta los beneficios y costos para la comunidad.

Evaluación social: la evaluación social consiste en la evaluación del
proyecto determinando los costos y beneficios para la comunidad.

Factoring: Es una modalidad de financiamiento que consiste en que la
organización puede transformar en efectivo las facturas por cobrar a
través de la entidad financiera a través de un descuento en la misma.

Flujo de caja Económico: Es el flujo de los beneficios del proyecto en
sí, por lo que requiere que no tome en cuenta el efecto del tipo de
financiamiento que tuviese el proyecto. Es el flujo a través del cual se
realizará la evaluación económica.

Flujo de caja Financiero: Es el flujo de caja del capital propio invertido
considerando el efecto del financiamiento.

Flujo de financiamiento neto: Es el flujo de tomar un financiamiento
ajeno al de la inversión con el capital propio.

Financiamiento pre – post embarque: Préstamos relacionados con
operaciones de comercio exterior. El préstamos pre embarque es
otorgado para la compra o producción de mercadería que va a ser
exportada. El financiamiento post embarque es el anticipo total o parcial
que otorga la entidad financiera por una venta al exterior de la
mercadería.

Forfaiting: Consiste en la venta de documentos financieros, con
vencimientos de plazos medios, correspondientes al pago de bienes y/o
servicios exportados.

Gasto: Un gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual
retornará a la empresa como un servicio o un bien.

Gastos Administrativos: Por ejemplo los sueldos administrativos, el
alquiler de las oficinas administrativas, los útiles de oficina, etc.

Gastos Financieros: Son los gastos originados por el endeudamiento
con una entidad financiera,

Gastos Operativos: Son los gastos administrativos y los gastos de
venta:

Gastos de Venta: Por ejemplos las comisiones de los vendedores, los
gastos en publicidad, merchandising, etc.

Índice Beneficio / Costo (B/C): El Índice beneficio / costo es la relación
entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de los costos.
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
Leasing: Es una operación a través de un contrato en cual la entidad
financiera adquiere un activo para ceder su uso y disfrute a la
organización durante un plazo determinado, a cambio del pago de una
contraprestación económica. Al final del plazo determinado, la
organización tiene la opción de adquirir el activo a través de un pago (a
un precio simbólico).

Lease – back: Es una operación de financiamiento mediante el cual la
entidad financiera compra un activo de la organización durante un plazo
acordado, y luego la entidad se lo cede en uso a través del pago de
cuotas periódicas de arriendo. Al final del plazo acordado, la
organización tiene la opción de volver a comprar el bien arrendado a
través del pago a un precio simbólico.

Modelo CAPM: El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM
por sus siglas en inglés) considera una prima por riesgo que el
inversionista deberá considerar por invertir en el proyecto, es decir, si el
inversionista percibe un mayor en el proyecto, entonces deberá exigir
una mayor rentabilidad por su dinero.

Pasivo: Son todas las obligaciones que tiene la organización. Son
pasivos las cuentas por pagar, tributos por pagar, sueldos por pagar,
deuda con los bancos, etc.

Patrimonio neto: Son todas las partidas que representan los aportes de
los socios y los resultados acumulados por las operaciones de la
organización.

Período de recuperación del capital (Pay Back): Es el plazo de
recuperación del capital invertido en el proyecto considerando el valor
del dinero en el tiempo, es decir, tomando en cuenta el valor actual de
los beneficios futuros.

Precio: El valor venta es el valor de un bien o servicio. El precio de
venta es el valor venta del bien más el IGV.

Presupuesto: Es un plan de acción dirigido a cumplir una meta prevista,
expresada en valores y términos financieros que, debe cumplirse en
determinado tiempo y bajo ciertas condiciones previstas, este concepto
se aplica a cada centro de responsabilidad de la organización.

Préstamos bancarios: Consiste en el préstamo bancario tradicional a
largo plazo, en el cual la entidad financiera evalúa la capacidad de pago
de la empresa y en base a ello le otorga un financiamiento, pudiendo
solicitar garantías o no.

Principio de devengado: Los efectos de las transacciones y demás
sucesos se reconocen cuando ocurren (y no cuando se recibe o paga
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dinero u otro equivalente al efectivo), asimismo se registran en los libros
contables y se informa sobre ellos en los estados financieros de los
periodos con los cuales se relacionan.

Ratios de Gestión: Son razones financieras utilizadas para medir el
desempeño operativo de la empresa. Relacionado con la gestión del
capital de trabajo (rotación de las cuentas por cobrar, del inventario y de
las cuentas por pagar).

Ratios de Liquidez: Son razones financieras utilizadas para medir la
capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones en el corto
plazo con sus activos de corto plazo.

Ratios de Rentabilidad: Son razones financieras utilizadas con la
finalidad de medir el desempeño de la empresa como resultado de sus
operaciones (utilidad).

Ratios de Solvencia: La solvencia es la capacidad que tenga la
empresa para cumplir con sus obligaciones tanto en el corto como en el
largo plazo.

Sobregiros: Los sobregiros son la utilización de fondos no disponibles
en una cuenta corriente. Por lo general, suele cobrarse un tipo de interés
más caro que un crédito normal.

Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR es la rentabilidad promedio que
genera el capital invertido en el proyecto.

Tasa Libre de Riesgo (Rf) Es la rentabilidad mínima que se puede
obtener sin ningún riesgo. Se suele utilidad la tasa que pagan los bonos
del tesoro del Gobierno de Estados Unidos a diez años.

Rentabilidad del mercado (Rm): Es la rentabilidad del mercado en
general. Para la rentabilidad del mercado se suele utilizar el rendimiento
promedio del Índice Standard & Poors 500 (S&P 500).

Valor actual se considera al valor presente de los flujos de caja futuros
sin descontarle la inversión.

Valor Anual Equivalente (VAE): Es un indicador que brinda una idea de
cómo se distribuirían las ganancias del proyecto a lo largo de su vida útil,
si dicha distribución fuese equitativa cada año.

Valor Actual Neto (VAN): El VAN es el valor actual de los beneficios
futuros que genera el proyecto.

VAN Económico: Mide la rentabilidad del proyecto independientemente
de las fuentes de financiamiento. Es decir, mide la rentabilidad del
proyecto.
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
VAN Financiero: Mide la rentabilidad del inversionista (accionista),
tomando en cuenta el financiamiento adquirido.

Warrant: Es un título valor otorgado como prenda en garantía sobre
mercaderías en almacenes de depósitos y que sirven como respaldo en
el otorgamiento de un crédito.