Inflación y desempleo - Consejo General de Economistas

20/05/2016
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9.545
Categoría: Andalucía
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NOTICIAS PROPIAS
Inflación y desempleo:
El mito de su relación negativa
Antonio Pedraza.
L
Presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas,
de la Fundación Manuel Alcántara y Presidente de Honor de Esesa.
"La curva de Phillips probablemente
sea la relación macroeconómica
más importante"
George Akerlof, de la conferencia
que pronunció cuando recibió el
Premio Nobel de Economía en 2001
S
gada, pudiendo trasladar a la economía a conveniencia a lo largo de la
curva de Phillips. Los alimentos de la
oferta monetaria, los incrementos del
gasto púbhco o las reducciones de los
impuestos elevan la demanda y trasladan a la economía a un punto de
esta curva donde el desempleo es menor y la inflación mayor. Por el contrario, las reducciones de la oferta
monetaria, los recortes del gasto púbhco o las subidas de los impuestos
contraen la d e m a n d a agregada y
trasladan a la economía a un punto
de la curva en que la inflación es menor y el desempleo mayor.
El traer a colación la famosa curva
no es por otra razón que el hecho de
que, ahora, al menos en el corto plazo, no se esté cumpliendo esta relación negativa porque se convive en
nuestro continente con bajísima inflación, incluso con inflaciones negativas y tasas altas de desempleo. Milton Friedman y Edmund Phelps ya
llegaron a admitir que en el largo
plazo la curva de Phillips no se cumplía, que el desempleo no depende
del crecimiento del dinero y de la
inflación a largo plazo. Las autoridades económicas, dicen, p u e d e n
adoptar, dicen, una monetaria expansiva para reducir el desempleo
durante un tiempo, pero al final, éste
retorna a su tasa natural -término
que a c u ñ a r o n - y el aumento de la
política monetaria expansiva no hace más que provocar un aumento de
la inflación.
zyxwvutsrq
I hay algo de lo que a veces presumimos los economistas para
soltar la consiguiente y pretenciosa perorata es de conocer aquello
de la curva de A.W. Phillips. Alguien
que publicaba en 1958 un artículo
en la revista británica Economica
que le confirió prestigio a nivel mundial. Aquel artículo titulado 'El desempleo y la tasa de variación de los
salarios monetarios en el Reino Unido, 1861-1957'mostraba la existencia de una correlación negativa entre la tasa de desempleo y la de
inflación, o lo que es lo mismo, que
los años en los que el desempleo era
bajo, la inflación tendía a ser alta y
que los años en que el desempleo era
alto, la inflación tendía a ser baja.
Esta relación no se había apreciado
hasta entonces.
Una correlación negativa
Si bien el estudio se refería al Reino Unido, los resultados y la investigación sobre los mismos se extendió
a otros países, cruzando como no podía ser menos el Atlántico, de forma
que dos años después los economistas Paul Samuelson y Robert Solow
publicaron otro artículo en American Economic Review donde llegaban a la misma conclusión para el
mercado de EE.UU. Razonaban que
esta correlación negativa se debía a
que el bajo desempleo iba unido a
una elevada demanda agregada, que
presionaba al alza a salarios y precios. Sugiriendo que esta curva ofrecía un sinfín de posibilidades ¡una
varita mágica! a las autoridades económicas al poder, alterando la política monetaria y la política fiscal al
influir en la demanda agregada, pudiendo elegir cualquier punto de esa
curva.
Ésta mostraría la combinación de
inflación y desempleo que surgen a
corto plazo cuando los desplazamientos de la curva de d e m a n d a
agregada mueven a la economía a lo
largo de la curva de oferta agregada
a corto. De hecho, el aumento de la
demanda agregada provoca a corto
plazo un aumento de la producción
de bienes y servicios y una subida
del nivel de precios. El aumento de
la producción significa un aumento
de empleo y, por tanto, una reducción de la tasa de desempleo. Asimismo, la subida del nivel de precios
produce un aumento de la tasa de
inflación.
Siguiendo esta teoría, la política
monetaria y la política fiscal pueden
desplazar la curva de demanda agre-
Convivimos con inflación
baja, incluso negativa,
mientras que el desempleo
es alto. Se pretende
generar inflación pero
¿va a generar ésta
desempleo bajo?
Cuestionamiento de la curva
A partir de los años 60, sin embargo, se comienza a cuestionar su utilidad a raíz de la aparición de un fe-
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V.PUB.: 1.988
NOTICIAS PROPIAS
PREVISIÓN DE LA VARIACIÓN ANUAL DEL P I B EN %
Proyecciones
n ó m e n o nuevo, la e s t a n f l a c i ó n ,
donde la inflación alta convivía con
tasas de desempleo elevadas. Ello
porque a partir de los años 70 tienen
lugar shocks de oferta que hacen que
aumente el paro a la vez que la inflación.
Surgen las primeras críticas teóricas desde los monetaristas Friedman, Phelps y Lucas, para los que la
tasa de desempleo se relaciona más
con la tasa de variación de los salarios monetarios menos la tasa de inflación esperada por los agentes. Por
lo que, en definitiva, la tasa de desempleo se relacionará con la tasa de
inflación esperada. O lo que es lo
mismo, el desempleo es una función
de la diferencia entre los valores anticipados y observados de la inflación, y no al revés.
En la actualidad, la debilidad de
la demanda agregada a la que se ha
venido asistiendo últimamente hace
que a u m e n t e el desempleo, pero
también reduciendo la inflación. Algo que en el corto plazo está cuestionando el cumplimiento de la famosa
curva. Las políticas que están utilizando las autoridades monetarias
para t r a t a r de cambiar de sentido
este movimiento se basan en una política monetaria y fiscal expansiva.
Siendo el objetivo tratar de aumentar la demanda agregada y devolver
así a la economía a lo largo de la curva de Phillips a un desempleo más
bajo y una inflación algo más alta.
Algo que tampoco se puede olvidar
en este contexto es que esta curva
también se desplaza como consecuencia de las perturbaciones de la
oferta agregada y, si como se demostró durante la subida de los precios
del petróleo en los 70, la alta inflación coincidió con el desempleo.
Ahora la bajada del precio del petróleo y las materias primas hacen
que baje la inflación y que ésta coincida con un desempleo alto, lo que
quiere decir que la oferta agregada
juega un papel fundamental, algo a
lo que le restaron importancia los
postulados de la famosa curva.También añadir en la actualidad lo que
supone la globalización y su efecto
de multiplicación y generalización
de los fenómenos.
2016 1 1
2017
2016
V
•0,1
2,0
-0,2
•0,1
2,4
2,5
-0,2
-0,1
1,5
1,6
-0,2
-0,1
• Alemania
1,5
1,6
-0,2
-0,1
• Francia
1,1
1,3
-0,2
-0,2
• Italia
1,0
1,1
-0,3
-0,1
• ESPAÑA
2,6
2,3
-0,1
0,0
Japón
0,5
-0,1
-0,5
-0,4
3,2
3,5
ECONOMÍAS AVANZADAS
1,9
Estados Unidos
ZONA EURO
Reino Unido
1,9
2,2
-0,3
0,0
Canadá
1,5
1,9
-0,2
-0,2
Otras economías avanzadas
2,1
2,4
-0,3
-0,4
ECONOMIAS EMERGENTES
4,1
4,6
-0,2
-0,1
Comunidad estados independ.
-1,1
1,3
-1,1
-0,4
• Rusia
-1,8
0,8
-0,8
-0,2
• Excluido Rusia
0,9
2,3
-1,4
-0,9
ECONOMÍAS EN DESARROLLO/ ASIA
• China
6,4
6,3
0,1
0,1
6,5
6,2
0,2
0,2
• India
7,5
7,5
0,0
0,0
ASEAN (*)
4,8
5,1
0,0
0,0
ECONOMÍAS EN DESARROLLO/ EUROPA
-3,5
3,3
0,4
-0,1
America Latina y Caribe
-0,5
1,5
-0,2
-0,1
• Brasil
-3,8
0,0
-0,3
0,0
• México
2,4
2,6
-0,2
-0,3
3,1
3,5
-0,5
-0,1
ORIENTE PROX., N. AFRICA,
AFGANISTAN Y PAKISTAN
• Arabia Saudi
vu
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1,2
1,9
0,0
0,0
3,0
4,0
-1,0
-0,7
• Nigeria
2,3
4,0
"1,0
-0,7
• Sudáfrica
0,6
1,2
-0,1
-0,6
AFRICA SUBSAHARIANA
M
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••••
•0,2
TOTAL M U N D I A L
Fuent e: Fondo M onet ario Int ernacional, previsiones / abril.
Nota*: Asociación de Naciones del Sureste Asiático.
PREVISIONES SOBRE ESPAÑA ABRIL / F.M.I.
!
PIB
)'
Tasa de paro
¡
Déficit
¡
Deuda
2015
3,2
22,1
-4,5
99,0
2016
2,6
19,7
-3,4
99,0
2017
2,3
18,3
-2,5
98,5
2018
2,0
17,2
-2,0
97,6
2019
1,9
16,4
-1,5
96,2
2020
1,8
15,8
-1,4
94,6
2021
1,6
15,7
-1,1
92,8
Fuent e: Fondo M onet ario Int ernacional.
f
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OCUPACIÓN: 78,1%
V.PUB.: 1.943
RANKING DEL
EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN ABRIL
Fecha
importe
Cupón
Precio (puntos básicos)
Dia
18.4
300
1,000
110
Iberdrola
14.4
250
E*+35
E*+35
Gas Natural
12.4
600
1,250
75
Telefónica
6.4
1.350
1,460
95
Telefónica
6.4
1.400
0,750
65
Merlin Properties
14.4
850
2,225
200
Red Eléctrica
7.4
300
1,000
53
Fuentes:
Societé
Générale
y Cinco
Días.
Tampoco se puede olvidar que en
este escenario es el elevado endeudamiento mundial de particulares, empresas y estados lo que conlleva que
la liquidez que se insufla artificialmente se destine más al desapalancamiento que a generar riqueza.
También la problemática bancaria
que hace que las políticas no se trasladen con transparencia a los mercados, por lo que la liquidez no llega finalmente para insuflar fuerza a
demanda y consumo, haciendo que
se retraiga la inflación. Causas todas,
que convergen cuestionando el cumplimiento de la curva de Phillips en
el corto plazo y también la eficacia de
las políticas económicas emprendidas. Convivimos con inflación baja,
incluso negativa, mientras que el
desempleo es alto. Se pretende generar inflación pero ¿va a generar ésta
desempleo bajo?
Conviviendo con la realidad
Escenarios pues de baja inflación y
desempleo, donde las políticas emprendidas han comenzado a alejar la
crisis, pero no está combatiendo con
eficacia el paro, el mal de nuestro
tiempo. Aunque también es cierto
que tampoco convergen aquí Europa
y EE.UU., éste ultimo con cifras razonables en el epígrafe. Curiosamente, la economía americana se enfría,
según los datos del último trimestre,
al expandirse la actividad económica
a una tasa anualizada de solo el 0,5%
del PEB. Casi tres veces menos que en
el cuarto trimestre del pasado año, y
está dos décimas por debajo de lo que
anticipaba Wall Street.
|
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NOTICIAS PROPIAS
IBEX POR DIVIDENDOS
Repsol
8,04 %
Telefónica
7,44 %
Endesa
6,80 %
Mapfre
6,38 %
T. Reunidas
5,55 %
zyxvutsrpon
Nota*: Euribor a tres meses.
Este crecimiento anémico justifica
la prudencia de la Reserva Federal a
la hora de subir de nuevo los tipos.
Por todo ello, los analistas no descartan que vaya a haber una sola subida
de tipos a lo largo del año, pese a que
los potenciales riesgos globales dejaron de ser un argumento recurrente
para justificar la pausa en el proceso.
En el caso de la Eurozona, Ésta recupera el PIB previo a la crisis tras
ocho años perdidos. Su crecimiento
ha sido del 0,6 % en el primer trimestre -la inflación vuelve a terreno
negativo: -0,2 % - el doble que en el
último tramo del 2015, capeando la
desaceleración global movida por
vientos de cola como el petróleo barato y la agresividad del BCE.
La gran recesión deja de esta manera una década perdida en términos de riqueza, y volviendo al incumplimiento de la curva de Phillips, con 23 millones de parados y,
en fin, una nueva modalidad a la japonesa, con los precios y la inflación
en estado de peligrosa hibernación,
montones de deuda y mucho todavía
que purgar en el sector financiero.
La economía española ha respondido en el trimestre mejor de lo esperado, mejorando su PIB una décima
las previsiones y a v a n z a n d o u n
0,8%. Los precios descendieron en
abril un 1,1%, manteniéndose un diferencial importante con Europa. El
empleo se desaceleró en el primer
trimestre, pero ha retomado la senda
menos positiva con los datos más
desalentadores de abril -el sector de
la construcción se ha vuelto a ralentizar entre enero y febrero-.
Son prudentes las previsiones del
BBVA
5,46 %
Gas Natural
5,40 %
Enagás
5,18%
CaixaBank
5,12 %
RANKING
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
Abengoa
9,48 %
Saeta Yield
7,82 %
Nmas 1
7,69 %
Naturhouse
7,06 %
BME
6,55 %
Adveo
5,62 %
Lar España
5,51 %
Atresmedia
5,09 %
Líberbank
4,58 5
Fuentes:
Bloomberg
y Expansión
del
Inversor.
Gobierno incluidas en el Programa
de Estabilidad 2016-2019, que incluye u n a m o d e r a c i ó n del crecimiento del PIB del 2,7% para este
año, frente al 3% previsto anteriormente. También reduce en medio
punto las estimaciones para los tres
próximos años, de forma que el PIB
se incrementará en un 2,4% en el
2017 y el 2,5 % en los dos años siguientes. La afectación del viento de
cola favorable, esto no lo dice el Gobierno - f u e objeto de comentario en
anteriores entregas de esta tribunaviene siendo calculado en el 1,6%
del crecimiento. Es en definitiva, lo
que la política de Dragui y el petróleo en mínimos nos están empujando desde fuera. Asimismo, demasiado optimismo, el ejecutivo prevé
disminuir el paro al 13% -desde el
21% actual- de aquí al 2019, lo que
supondría superar los niveles existentes a mediados del 2008, al comienzo de la crisis. Como sea tan
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AREA (cm2): 373,6
OCUPACIÓN: 59,9%
eficaz en el cumplimiento de sus
previsiones como lo está haciendo
en el control del déficit, vamos dados. Un cosa, como dice el refrán, es
predicar, y otra muy distinta dar trigo. La realidad, que el Gobierno saliente deja una herencia envenenada: la i m p o r t a n t e desviación del
déficit aboca al futuro ejecutivo a un
duro ajuste. Para cumplir el objetivo
de este año, sería necesario reducir
el déficit en 23.600 millones, tanto
como en el 2012, cuando el PP aprobó la histórica subida de impuestos
y los recortes drásticos en sanidad y
educación.
En este contexto mundial, la recesión atenazando a América latina
por segundo año, pronosticando el
FMI la caída del PIB más prolongada en tres décadas. Brasil,Venezuela,
Argentina y Ecuador, aunque con
fuertes diferencias, concentran previsiones de una caída del PIB del
0,5%. Se salva de la quema México,
con un 2,4% de crecimiento, prácticamente en la misma línea que el
2015. Otro tanto en el área asiática,
arrastrada por el menor crecimiento
chino. Por todo ello, Europa y EE.
UU. son las apuestas más recomendadas para las inversiones, sin perder de vista en este segundo caso la
posible evolución del dólar. Las posibles subidas de tipos en EE.UU. ya sólo se prevé u n a - pueden ser la
clave de que siga con su fortaleza,
amen de la evolución del crecimiento de su PIB, que también observábamos retraído en el primer trimestre de este año. El yen anda fuerte y
no se descarta intervención estatal
para frenar su apreciación. Tampoco
V.PUB.: 1.626
en el contexto Europa se puede perder de vista el duelo BCE (Dragui) y
el G o b i e r n o a l e m á n (Wolfgang
Scháuble) por la política de tipos
bajos. Este último ha alertado con
contundencia de que "la política del
BCE puede llevarnos a todos a la
infelicidad'.'
En cuanto a la Bolsa, nos encontramos con oportunidades por precios, quizás lo mejor para inversores
que lo hagan a largo plazo. Cuidado
con las nuevas salidas al mercado Telepizza ha supuesto el peor debut
en Bolsa del siglo-, éste no está complaciente, sino todo lo contrario. Los
En cuanto a la vivienda, su
recuperación es lenta, pero
sostenida. Pensar en la
misma o en la inversión
inmobiliaria en general es
hacerlo sin perder de vista
el alquiler, que sigue
NOTICIAS PROPIAS
c u p e r a c i ó n del oro negro, en la
apuesta por la misma.
La renta fija ve agotarse su recorrido a medida que se agotan las posibilidades de actuar sobre los tipos
del BCE en Europa. En cuanto a la
vivienda, su recuperación es lenta,
pero sostenida. Pensar en la misma o
en la inversión inmobiliaria en general es hacerlo sin perder de vista el
alquiler, que sigue aumentando sus
retornos. Venimos comentando que
son interesantes las Socimi, que basan sus retornos en las rentas por
alquiler y representan una inversión
diversificada y llevada por expertos,
a lo que hay que añadir que incorporan liquidez a una inversión que tradicionalmente carece de ella. La mej o r a p u e s t a s i g u e n s i e n d o los
dividendos, donde se deben elegir
compañías sólidas y grandes generadoras de caja. Los fondos que invierten e x c l u s i v a m e n t e en estas
compañías diversificadas, son una
de las apuestas más recomendables
ante la precariedad retributiva de
depósitos y afines. Pero, no se puede
olvidar, incorporan también riego.
zyxwvu
zyxwvutsr
aumentando sus retornos
bancos muy castigados en sus cuentas de resultados y con la amenaza
de la cláusula suelo, el fintech o
aquélla de la posible penalización de
la deuda pública en sus balances por cierto, repletos de esta en cantidades a s o m b r o s a s - . E n n u e s t r a s
multinacionales, cuidado con la disminución de los retornos por la depreciación de las monedas en el origen de sus beneficios -parte de estos
provienen de fuera-. Los analistas
ven muchas oportunidades en la re-
En definitiva, en el contexto actual
de i n c e r t i d u m b r e s globales y en
nuestro caso con nuevas elecciones
en puertas, los momentos siguen sin
ser los indicados para correr riesgos.
En el peor de los casos, los ahorros a
pesar de su pésima retribución, al
menos no se deterioran por la inflación negativa. Para los endeudados,
la gran mayoría, se da la otra cara de
la moneda, la deflación está haciendo más pesada y menos llevadera la
carga de su deuda. No llueve a gusto
de todos, nunca mejor dicho. •