Presentación de PowerPoint

EJERCICIOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
FINANCIACIÓN
1
Financiación
Silvia Centeno
CASO UMC S.A
I.
Vamos a analizar el efecto del endeudamiento sobre la rentabilidad financiera de
una empresa o “apalancamiento financiero” y las variaciones que dicha
rentabilidad va a experimentar dependiendo del grado de endeudamiento elegido.
II.
Consideramos 4 alternativas de estructura financiera diferentes para la empresa
UMC S.A que se dedica a la producción de maquinaria industrial. Los balances
correspondientes a cada uno de los escenarios posibles se detallan en el cuadro 5.1.
III.
El escenario 1 no utiliza recursos ajenos y por tanto tiene un ratio de
apalancamiento igual a cero, el escenario 2 tiene un apalancamiento financiero del
20%; el escenario 3 del 50% y el 4 del 80%
IV.
Las acciones tienen un valor nominal de 10 euros.
2
Financiación
Silvia Centeno
Tabla 5.1
Cuatro posibles estructuras financieras de la empresa UMC S.A
Escenario nº1
(recursos ajenos/recursos totales=0%)
Capital
Deuda
Total Activo
Escenario nº2
10.000 Total Pasivo
Escenario nº3
10.000 Total Pasivo
Escenario nº4
10.000 Total Pasivo
10.000
5.000
5.000
10.000
(recursos ajenos/recursos totales=80%)
Capital
Deuda
Total Activo
8.000
2.000
(recursos ajenos/recursos totales=50%)
Capital
Deuda
Total Activo
10.000
(recursos ajenos/recursos totales=20%)
Capital
Deuda
Total Activo
10.000
0
10.000 Total Pasivo
3
2.000
8.000
10.000
Financiación
Silvia Centeno
Tabla 5.2
El apalancamiento financiero y el beneficio por acción.
Rentabilidad económica o
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
-14%
5%
20%
60%
-1.400
0
-1.400
-490
-910
500
0
500
175
325
2.000
0
2.000
700
1.300
6.000
0
6.000
2.100
3.900
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
-9,10%
3,25%
13,00%
39,00%
BPA (nºde acciones 1.000)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
-0,91
0,33
1,30
3,90
-1.400
200
-1.600
-560
-1.040
500
200
300
105
195
2.000
200
1.800
630
1.170
6.000
200
5.800
2.030
3.770
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
-13,00%
2,44%
14,63%
47,13%
BPA (nºde acciones 800)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
-1,30
0,24
1,46
4,71
Escenario nº1 (recursos ajenos/recursos totales=0%)
BAIT
menos : intereses
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
Escenario nº2 (recursos ajenos/recursos totales=20%)
BAIT
menos : intereses(10%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
4
Financiación
Silvia Centeno
Tabla 5.2.2
El apalancamiento financiero y el beneficio por acción.
Rentabilidad económica o
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
-14%
5%
20%
60%
-1.400
500
-1.900
-665
-1.235
500
500
0
0
0
2.000
500
1.500
525
975
6.000
500
5.500
1.925
3.575
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
-24,70%
0,00%
19,50%
71,50%
BPA (nºde acciones 500)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
-2,47
0,00
1,95
7,15
-1.400
800
-2.200
-770
-1.430
500
800
-300
-105
-195
2.000
800
1.200
420
780
6.000
800
5.200
1.820
3.380
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
-71,50%
-9,75%
39,00%
169,00%
BPA (nºde acciones 200)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
-7,15
-0,98
3,90
16,90
Escenario nº3 (recursos ajenos/recursos totales=50%)
BAIT
menos : intereses(10%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
Escenario nº4 (recursos ajenos/recursos totales=80%)
BAIT
menos : intereses(10%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
5
Financiación
Silvia Centeno
CASO UMC S.A(cont.)
Cúanto mayor es el ratio de apalancamiento mayor es la dispersión de la
rentabilidad. En la tabla 5.3 vemos como para un ratio del 0% el rango de
la rentabilidad financiera ( diferencia entre los valores máximo y mínimo)
es del 48%. Con un ratio de endeudamiento del 80%, sin embargo, esa
diferencia es del 240%. El apalancamiento financiero amplía la
volatilidad de la rentabilidad de la empresa. Esto significa que cuáto
mayor es el grado de endeudamiento de la empresa, pequeñas variaciones
en la rentabilidad de los activos suponen una mayor variación en la
rentabilidad financiera.
Tabla 5.3
Relación entre el grado de endeudamiento y la rentabilidad financiera.
Apalancamiento Financiero
Dispersión de la Rentabilidad
Financiera
48%
60%
96%
240%
0%
20%
50%
80%
6
Financiación
Silvia Centeno
Caso Bonner y Kirkeby
Las empresas Bonner y Kirkeby son idénticas excepto por su ratio de
apalancamiento financiero y los intereses que pagan por su deuda. En
ambas empresas el Activo total suma 10 millones de pesetas, ambas
obtenían un beneficio antes de intereses e impuestos de 2 millones de
pesetas en 1.994, y ambas pagan un 35% de impuesto de sociedades.
La empresa Bonner , sin embargo, tiene un ratio de apalancamiento
financiero del 30% y paga un 10% de intereses sobre su deuda, mientras
que la empresa Kikerby tiene un ratio de endeudamiento del 50% y paga
unos intereses del 12% sobre su deuda.
a) Calcular la rentabilidad financiera para cada empresa.
b) Dado que la empresa Kirkeby tiene una rentabilidad financiera
mayor, la dirección financiera de Bonner decide aumentar su
endeudamiento del 30% al 60%. Esto aumentará el coste de la
deuda de la empresa al 15%. Calcular la rentabilidad financiera de
la empresa en este caso.
7
Financiación
Silvia Centeno
BALANCE BONNER
( r.ajenos/r.totales=30%)
ACTIVO
PASIVO
capital
7.000.000
deuda
3.000.000
10.000.000
BALANCE KIRKEBY
( r.ajenos/r.totales=50%)
ACTIVO
PASIVO
capital
5.000.000
deuda
5.000.000
10.000.000
10.000.000
a)
Rentabilidad Financiera
a)
BAIT
2.000.000
menos intereses 10%
300.000 menos
BAT
1.700.000
menos imp.soc(35%)
595.000 menos
Beneficio neto
1.105.000
ROE O RF
16%
8
10.000.000
Rentabilidad Financiera
BAIT
2.000.000
intereses 12%
600.000
BAT
1.400.000
imp.soc(35%)
490.000
Beneficio neto
910.000
ROE O RF
18%
Financiación
Silvia Centeno
b)
BALANCE BONNER
( r.ajenos/r.totales=60%)
ACTIVO
PASIVO
capital
4.000.000
deuda
6.000.000
10.000.000
10.000.000
BAIT
menos intereses 15%
BAT
menos imp.soc(35%)
Beneficio neto
ROE O RF
2.000.000
900.000
1.100.000
385.000
715.000
18%
9
Financiación
Silvia Centeno
Caso TARKO
La empresa TARKO quiere calcular la rentabilidad financiera del próximo
año bajo distintas posibles estructuras financieras. Los activos totales de la
empresa ascienden a 10 millones de pesetas y el impuesto de sociedades al
35%. La empresa hace la siguiente estimación de sus resultados para el año
que viene:
BAIT
Probabilidad
3.000.000 pta
2.000.000 pta
500.000 pta
0,2
0,5
0,3
Calcular la rentabilidad financiera de la empresa para cada una de las
siguientes posibles estructuras financieras:
Apalancamiento financiero
0%
10%
50%
80%
10
Tipo de Interés
---10%
12%
15%
Financiación
Silvia Centeno
Cuatro posibles estructuras financieras de la empresa TARKO
Escenario nº1
(recursos ajenos/recursos totales=0%)
Capital
Deuda
Total Activo
Escenario nº2
10.000.000 Total Pasivo
Escenario nº3
10.000.000 Total Pasivo
Escenario nº4
10.000.000 Total Pasivo
10.000.000
5.000.000
5.000.000
10.000.000
(recursos ajenos/recursos totales=80%)
Capital
Deuda
Total Activo
9.000.000
1.000.000
(recursos ajenos/recursos totales=50%)
Capital
Deuda
Total Activo
10.000.000
(recursos ajenos/recursos totales=10%)
Capital
Deuda
Total Activo
10.000.000
0
10.000.000 Total Pasivo
11
2.000.000
8.000.000
10.000.000
Financiación
Silvia Centeno
Rentabilidad financiera esperada para la empresa TARKO
Probabilidad
0,2
0,5
Rentabilidad económica o
30%
20%
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
Activo = 10.000.000 pts
Escenario nº1
Escenario nº2
(recursos ajenos/recursos totales=0%)
BAIT
menos : intereses
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
0,3
5%
3.000.000
0
3.000.000
1.050.000
1.950.000
2.000.000
0
2.000.000
700.000
1.300.000
500.000
0
500.000
175.000
325.000
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
19,50%
13,00%
3,25%
RF esperada
11,38%
3.000.000
100.000
2.900.000
1.015.000
1.885.000
2.000.000
100.000
1.900.000
665.000
1.235.000
500.000
100.000
400.000
140.000
260.000
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
20,94%
13,72%
2,89%
RF esperada
11,92%
(recursos ajenos/recursos totales=10%)
BAIT
menos : intereses(10%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
12
Financiación
Silvia Centeno
Escenario nº3
Escenario nº4
Rentabilidad financiera esperada para la empresa TARKO
Probabilidad
0,2
0,5
Rentabilidad económica o
6%
6%
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
Activo = 10.000.000 pts
(recursos ajenos/recursos totales=50%)
BAIT
3.000.000
2.000.000
menos : intereses(12%)
600.000
600.000
BAT
2.400.000
1.400.000
menos : impuestos (35%)
840.000
490.000
Beneficio neto
1.560.000
910.000
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
31,20%
RF esperada
14,95%
0,3
6%
500.000
600.000
-100.000
-35.000
-65.000
18,20%
-1,30%
3.000.000
1.200.000
1.800.000
630.000
1.170.000
2.000.000
1.200.000
800.000
280.000
520.000
500.000
1.200.000
-700.000
-245.000
-455.000
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
58,50%
26,00%
-22,75%
RF esperada
17,88%
(recursos ajenos/recursos totales=80%)
BAIT
menos : intereses(15%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
13
Financiación
Silvia Centeno
SOLUCIÓN : SUPUESTO CASA S.A
Datos:
INVERSIÓN 200.000.000
Posibilidades de financiación:
1)Crédito bancario al 9% de interés
2)Ampliación de capital de 200.000 acciones de 500 pts de valor nominal y una prima igual al valor nominal
La rentabilidad económica de la empresa antes de impuestos es del 15%
Se paga un dividendo bruto del 12% sobre el nominal
Se considera que la probabilidad de que la rentabilidad baje al 7% es del 20%
BALANCE ANTERIOR A LA INVERSIÓN
ACTIVO
PASIVO
capital
500.000.000 (1.000.000 acc a 500 pts/acc)
reservas
200.000.000
700.000.000
700.000.000
14
Financiación
Silvia Centeno
SOLUCIÓN : SUPUESTO CASA S.A (cont.)
BALANCE TRAS LA INVERSIÓN
opción 1 FINANCIACIÓN CON CRÉDITO BANCARIO
ACTIVO
900.000.000
opción 2
PASIVO
capital
500.000.000
reservas
200.000.000
DEUDA
200.000.000
FINANCIACIÓN CON AMPLIACIÓN
ACTIVO
900.000.000
900.000.000
15
PASIVO
capital
600.000.000
reservas
200.000.000
Prima emisión
100.000.000
900.000.000
Financiación
Silvia Centeno
Beneficio por acción y beneficio por acción esperado para la empresa CASA S.A
Probabilidad
Rentabilidad económica o
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
opción nº1
0,8
15%
0,2
7%
135.000.000
18.000.000
117.000.000
40.950.000
76.050.000
63.000.000
18.000.000
45.000.000
15.750.000
29.250.000
recursos ajenos/recursos totales
22,22%
22,22%
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
10,86%
4,18%
BPA (nºde acciones 1.000.000)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
76,05
29,25
BPA esperado
66,69
CRÉDITO BANCARIO
BAIT
menos : intereses(9%)
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
Dividendos 12%
60
16
60
Financiación
Silvia Centeno
Beneficio por acción y beneficio por acción esperado para la empresa CASA S.A
Probabilidad
Rentabilidad económica o
rendimiento de los activos de la empresa.
(BAIT/Total Activo %)
opción nº2
0,8
15%
0,2
7%
135.000.000
0
135.000.000
47.250.000
87.750.000
63.000.000
0
63.000.000
22.050.000
40.950.000
0%
0%
9,75%
4,55%
BPA (nºde acciones 1.200.000)
((BAIT-I)(1-t)/nº de acciones)
73,125
34,125
BPA esperado
65,325
AMPLIACIÓN DE CAPITAL
BAIT
menos : intereses
BAT
menos : impuestos (35%)
Beneficio neto
recursos ajenos/recursos totales
Rentabilidad Financiera o
rentabilidad de los recursos propios
(Beneficio neto/Recursos propios%)
Dividendos 12%
60
17
60
Financiación
Silvia Centeno