Determinantes del tipo de cambio: factores críticos y condiciones de

Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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Determinantes del tipo de cambio: factores críticos y
condiciones de paridad
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DR © Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, Universidad Virtual | México, 2009.
Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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Introducción al curso
La evolución del comercio internacional ha permitido un intercambio cada vez más
extenso de productos y servicios entre diferentes países. El tipo de cambio,
definido como el precio de la moneda de una nación respecto de la moneda de
otra nación, es el mecanismo que permite equiparar los precios de productos
similares en diferentes naciones; sin embargo, existen fenómenos económicos
que alteran el tipo de cambio, y por consecuencia, el precio de las monedas, las
cuales, por sí mismas, representan un activo financiero para quien las posee.
Existen diferentes factores que afectan el precio de la divisa de un país respecto
de sus contrapartes extranjeras, pero el más importante es la expectativa que los
agentes económicos tengan del precio de una divisa en el futuro, y esto está
medido en gran parte por la fortaleza económica de un país y las expectativas de
crecimiento de éste, todo lo anterior se puede analizar a través de la balanza de
pagos.
Para poder realizar un estudio detallado del comportamiento del tipo de cambio e
identificar lo necesario para determinar la base de su precio, será necesario
abordar el estudio de cómo se establecen las tasas de interés y dónde nacen las
expectativas acerca de los tipos de cambio en el futuro.
Objetivos del curso
-
Explicar las causas que determinan las condiciones básicas de equilibrio y
paridad del tipo de cambio.
Explicar la estructura de la balanza de pagos y su influencia en la economía de
la nación con el fin de determinar el comportamiento de una divisa como
apoyo a la toma de decisiones.
Temario
•
•
Tema 1. Estructura y composición de la balanza de pagos
Tema 2. Análisis de la demanda y rentabilidad de los activos en divisas
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Tema 3. La paridad internacional de intereses y el equilibrio del mercado
de divisas
Tema 4. La ley del precio único y la paridad del poder de compra
Antecedentes
Después de trabajar durante 15 años para la firma de análisis económico
“International Research, Co.”
Ron Berger, vicepresidente de análisis
macroeconómico, decidió fundar su propia compañía de consultoría económica y
financiera orientada a emitir opiniones sobre tipos de cambio y fortaleza
económica de las naciones, básicamente en mercados emergentes.
Ron decidió conformar un equipo totalmente nuevo de personal para el área;
ejecutivos recién egresados de las carreras de administración de negocios,
economía, y finanzas, los cuales, bajo su supervisión, realizarían análisis de las
situaciones económico-financieras de los países.
Él pensaba que personal nuevo era la solución más viable dado que la mayoría de
los ejecutivos del ramo se encontraban ya demasiado viciados y difícilmente
emitirían opiniones imparciales sobre situaciones económicas específicas.
Ron estableció que el equipo de trabajo de inicio debería estar conformado como
sigue:
Vicepresidente
de Análisis
Analista Senior
Análisis económico
Analista Junior
Macro economía
y Balanza de
pagos
Analista Junior
Precios y
Producción
Nacional
Analista Senior
Análisis Financiero
Analista
Junior
Mercados de
divisas
Analista
Junior
Mercados de
dinero
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El sistema de selección de personal que él desarrolló se llevó a cabo de la
siguiente manera:
a. Convocatoria general
b. Selección de candidatos
c. Verificación de historial universitario
d. Entrevista personal
e. Pruebas psicométricas
f. Competencia pública por el puesto
Esta última competencia era el factor más importante de contratación; se
concentró a los 5 mejores candidatos para cada puesto en una sala de juntas y se
puso a prueba sus conocimientos en el ramo. El sistema de competencia era:
Puesto
Aspirantes a Analistas
Junior
Candidatos a Analista
Senior
Vicepresidente de
Análisis
Prueba
- Una pregunta abierta.
- El que mejor la conteste se queda con el
puesto.
- Un problema de estudio.
- El que mejor responda obtiene el puesto.
- Un reporte final.
Todas las preguntas y problemas que se realizarían a los candidatos a Analistas
junior y senior, estarían involucradas entre sí y todas estaban dirigidas hacia un
sólo tema escogido al azar:
o El análisis de los determinantes del tipo de cambio.
El candidato a Vicepresidente debería, en un par de cuartillas, emitir su
razonamiento final basándose en lo expuesto por todas las respuestas ganadoras
de los candidatos que estarían bajo su cargo. En éste debería mostrar su
capacidad de análisis objetivo y las cualidades necesarias para tomar lo mejor de
su equipo de trabajo y emitir un juicio.
Tiempo de entrega: 24 horas después de recibir el último resultado.
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Los resultados de las respuestas ganadoras serán analizadas a continuación.
Tema 1. Estructura y composición de la balanza de pagos
Introducción
La balanza de pagos representa uno de los instrumentos de contabilidad nacional
que nos permite, a nivel macro, entender cuál es la situación de un país respecto
de una serie de factores críticos, como lo son:
- El nivel de endeudamiento con el exterior.
- La evolución de las exportaciones e importaciones de bienes y servicios.
- El nivel de reservas internacionales (las cuales por sí mismas, generan una
garantía, sobre todo psicológica, que contribuye a mantener la estabilidad).
Además, la balanza de pagos nos permite entender y valorar el nivel de
desempeño con el que los ciudadanos estamos utilizando los factores de
producción, como lo son:
- La tierra.
- El trabajo.
- El capital.
- La capacidad empresarial.
Todo esto genera, por obvias razones, una expectativa de crecimiento o
estancamiento en el país analizado, y esto contribuye fundamentalmente en las
expectativas de la fortaleza de una moneda de algún país respecto de sus
similares en el resto del mundo.
Objetivos del Tema 1
- Explicarás el registro de las operaciones de comercio internacional en la balanza
de pago y el funcionamiento de ésta con el fin de apoyar decisiones estratégicas
para la organización.
- Reconocerás el impacto del intercambio de bienes, servicios y capital en las
expectativas que los agentes económicos se generan sobre el desempeño de un
país.
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Estructura y composición de la balanza de pagos
Puesto: Analista junior macro economía y balanza de pagos
Candidato
Pregunta abierta:
ganador:
- Como parte fundamental de la balanza de pagos y
la cuenta de capital, ¿puede la inversión extranjera
Peter Sand
de cartera causar el desequilibrio económico de un
país al grado de ocasionar una fuerte depreciación
de su tipo de cambio?
Su respuesta:
- Para poder determinar la probabilidad de que tal desequilibrio pueda
suceder, es necesario examinar todos los factores que involucran la
balanza de pagos, esto debido a que el desarrollo de la cuenta corriente
podría generar un superávit que se transformaría, entre otras cosas, en un
incremento a las reservas internacionales, las cuales, a su vez, podrían
sopesar una fuga masiva de capitales, evitando con ello tal desequilibrio.
Analicemos paso a paso la contestación del Analista junior, Peter Sand.
La balanza de pagos es el registro sistemático de los pagos que los residentes de
un país realizan al resto del mundo y los ingresos que reciben del resto del mundo,
registra el valor monetario de todas las transacciones. (Seijas, 1995:30)
Dentro de las transacciones más comunes que dan lugar a la entrada de divisas
al país tenemos:
1. Venta de mercancías al exterior: exportaciones, petróleo, productos
agrícolas etc.
2. Venta de servicios al exterior: turismo (visitantes al país), maquiladoras,
llamadas telefónicas del exterior hacia México, cobro de intereses en el
exterior.
3. Contratación de créditos en el exterior: créditos bancarios, emisión de
bonos, crédito de instituciones oficiales (Banco Mundial, Fondo Monetario
etc.)
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4. Inversión extranjera: Directa y de Cartera
5. Remesas
Conceptos importantes a tomar en cuenta son:
Concepto
Inversión extranjera directa
Definición
- Es aquella inversión realizada en un país
por compañías o gobiernos extranjeros, la
cual, por su naturaleza, es de largo plazo.
- Ejemplo: una compañía que viene a
establecer una fabrica de automóviles, o
una maquiladora, son empresas que
realizan inversiones en terrenos, edificios,
maquinaria y equipos y que obviamente no
pueden ser convertidos en efectivo de la
noche a la mañana.
Inversión extranjera de cartera
-
-
Remesas
-
-
-
Es la inversión que realizan los extranjeros
en bonos, acciones y obligaciones del
gobierno de un país y sus empresas.
Regularmente se cotizan en una bolsa de
valores o están en poder de alguna
institución bancaria, y, por su naturaleza,
pueden ser fácilmente convertidas en
divisas y salir del país ante la más mínima
señal de peligro.
Son el dinero que los trabajadores
mexicanos que laboran en el resto del
mundo envían a México para el sustento
de sus familias.
Por ejemplo, el dinero que todos los
braceros mexicanos envían al país a
través de instituciones como “Western
Union”, “Money Gram”, etc.
Forman parte de la cuenta corriente
debido a que son unilaterales, es decir, en
este supuesto de los trabajadores
mexicanos, son un ingreso para el país por
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un trabajo generado en el exterior, se
podría decir que se le da el tratamiento de
un servicio.
Bienes de uso intermedio
-
Bienes de capital
-
Son bienes que se utilizan para producir
otros bienes.
Por ejemplo (hipotético sólo para fines
ilustrativos) una compañía mexicana
pudiera fabricar computadoras; ellos hacen
los gabinetes y el monitor, pero los
circuitos electrónicos y las tarjetas de
memoria las debe importar porque no se
producen en México.
Son básicamente maquinaria y equipo
destinado para la producción que por no
producirse en el país se debe importar.
Dentro de las transacciones más comunes que dan lugar a la salida de divisas
de un país tenemos las siguientes:
a. Compra de mercancías al exterior: Importaciones de artículos de consumo,
bienes de uso intermedio y bienes de capital.
b. Compra de servicios al exterior: Turismo (mexicanos al exterior), llamadas
telefónicas internacionales, pago de intereses al exterior, transportes de
mercancía, pago de dividendos de la inversión extranjera en el país.
c. Operaciones de desendeudamiento: Amortizaciones de deudas
contratadas.
d. Fugas de capitales.
e. Inversiones en el exterior.
Las principales cuentas de la balanza de pagos son:
1. Cuenta corriente
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2. Cuenta de capital
3. Errores y omisiones
4. Variación en las reservas internacionales
A continuación se revisará cada una de ellas.
•
La cuenta corriente representa el saldo de comercio en mercancías y servicios
y se divide en:
a) Balanza comercial: Exportaciones de mercancías menos importaciones
de mercancías.
b) Balanza de servicios: Exportaciones de servicios menos importaciones
de servicios.
La cuenta corriente es así, el saldo de todas las exportaciones (mercancías y
servicios) y las importaciones (mercancías y servicios).
Cuando las importaciones de un país son superiores a sus exportaciones, se dice
que dicho país tiene un déficit por cuenta corriente. (Krugman, 2004)
Un país tiene un superávit por cuenta corriente cuando sus exportaciones
sobrepasan sus importaciones. (Krugman, 2004)
•
La cuenta de capital se refiere básicamente al saldo neto de endeudamiento
versus desendeudamiento con el exterior e inversión extranjera, donde:
-
Endeudamiento: Créditos, adeudos.
-
Desendeudamiento: Amortización o liquidaciones de adeudos.
-
Inversión extranjera: Directa y de cartera.
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•
La cuenta de errores y omisiones “cuadra” la cuenta corriente y de capital
con la de reservas internacionales.
Incluye conceptos por:
-
Discrepancias de datos.
-
Residuos u omisiones.
-
Transacciones ilegítimas, como partidas de mercado negro y narcotráfico.
•
Las reservas son los fondos con los que dispone un país para hacer frente
a sus pagos en el exterior y ataques especulativos contra su moneda.
Incluye:
- El oro monetario.
- Las divisas a disposición de las autoridades: Bonos e instrumentos de
deuda de gobiernos extranjeros, principalmente.
La cuenta de variación de reservas es la que equilibra finalmente los cobros con
los pagos.
Por lo anterior, este tipo de cuenta ocupa un lugar central en la balanza de pagos.
Ahora que ya estamos familiarizados con las partes que conforman la Balanza de
pagos, podemos redefinir la respuesta de Peter de la siguiente manera:
Un país, por diferentes motivos, pudiera necesitar financiar su crecimiento
interno con dinero del exterior.
Debe tener sumo cuidado en que la inversión que capte sea una cantidad
equilibrada entre inversión directa e inversión de cartera, ya que, ante
algún evento desafortunado (como el asesinato del candidato del partido
oficial en México en el 94), los inversionistas de “cartera” pueden demandar
su dinero de regreso y sacar rápidamente enormes cantidades de éste del
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país (lo que se conoce como fuga de capitales) y ocasionar una sobre
depreciación de la moneda local.
En este tipo de situaciones, el Banco central debe intervenir para intentar
mantener la estabilidad de los mercados. Esto se realiza participando en el
mercado de divisas vendiendo dólares de sus reservas internacionales,
pero puede llegar a un momento tal, en el que el banco central se quede
sin reservas suficientes (como en la situación del 94), y sea incapaz de
seguir interviniendo en el mercado de divisas.
Al retirarse el banco central deja que la paridad se fije de acuerdo a la libre
fuerza de la oferta y la demanda del mercado; cuando esto sucede, es muy
probable que se presente lo que conocemos como una devaluación. Es
importante recalcar que el mercado es quien determina la paridad, no el
Banco central.
Por otro lado, cuando un país no es lo suficientemente productivo y
necesita constantemente importar más de lo que produce y exporta, se dice
que entra en un déficit crónico de su balanza de pagos, y para financiar
este déficit, deberá conseguir recursos del exterior o gastar sus reservas.
Ante esta situación, la percepción de los agentes económicos también
podría ser la de una situación insostenible, y generaría un clima de
desconfianza que se traduciría en una depreciación de su moneda.
Lo ideal es que seamos lo suficientemente productivos como para poder
tener un equilibrio en nuestras relaciones de comercio internacional, y
poder generar un mejor nivel de vida para los residentes del país.
Puesto: Analista Senior Análisis Económico
Candidato
Problema de estudio: Análisis de la Balanza de Pagos
ganador:
del país X. (Giddy, 1992)
Rob Lancaster
Después de examinar las hojas de trabajo del país X, por
analiza las siguientes preguntas:
A. ¿El país X tiene un superávit o un déficit en su
cuenta corriente? Defina la tendencia.
B. ¿La cuenta de capital del país X se encuentra en
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superávit o déficit?
C. ¿Qué riesgos percibe usted en el comportamiento
de la cuenta corriente y la cuenta de capital?
D. ¿Qué opina usted respecto de la evolución del tipo
de cambio de ese país?
Hojas de trabajo
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Las respuestas de Rob Lancaster fueron las siguientes:
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Hojas de trabajo
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A. ¿El país X tiene un superávit o un déficit en su cuenta corriente? Defina la
tendencia.
El país mantiene un déficit comercial que se ha ido incrementando
considerablemente a través de los años. Si bien hubo una disminución de éste del
2000 al 2001, para 2002 en adelante, año con año ha crecido más de un 50%, lo
que resulta alarmante.
Sin embargo, podemos apreciar que la parte más crítica de la cuenta corriente no
está en la importación de bienes y servicios, sino en las transferencias;
eliminando este rubro tenemos superávit para los años 2000 a 2002.
Aunque ya existen señales de alerta para 2003 y 2004 en el comercio de
mercancías y servicios, el problema de las transferencias evidencia dos posibles
situaciones:
1. No tenemos mano de obra calificada y la tenemos que importar.
2. Tenemos mano de obra muy cara e importamos mano de obra barata de otros
países menos desarrollados.
B. ¿La cuenta de capital del país X se encuentra en superávit o déficit?
En general, la cuenta de capital se mantiene con una tendencia favorable.
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Podemos observar que sólo el año 2001 marcó un déficit claramente identificado
porque el gobierno no se endeudó en este período, por el contrario, amortizó
deuda previamente contratada y realizó préstamos al exterior.
Resalta la capacidad de endeudamiento del país el cual, por el momento, es
sujeto de crédito en los mercados internacionales.
C. ¿Qué riesgos percibe usted en el comportamiento de la cuenta corriente y
la cuenta de capital?
El riesgo más importante que afronta el país es el relacionado con los cada vez
más grandes déficit en su cuenta corriente, los cuales están mayormente
financiados por la inversión extranjera de cartera en el país, la cual, por ser de
muy rápida convertibilidad, representa un riesgo muy grande ante la posibilidad de
que algún evento desestabilizador pudiera surgir.
Por otro lado, debe urgentemente capacitar la mano de obra, e incentivar a la
población económicamente activa a que desarrolle todo tipo de actividades, un
poco más orientadas al área técnica.
Con esto logra que el dinero que se genere se quede y se gaste en el mercado
nacional para poder reducir la parte de transferencias a niveles fácilmente
financiables.
D. ¿Qué opina usted respecto de la evolución del tipo de cambio de ese
país?
El país se percibe muy vulnerable a un ataque especulativo contra su moneda,
esto debido a que está entrando en déficit comercial o de cuenta corriente
crónicos que al momento han sido financiados por inversión extranjera de cartera,
la cual es susceptible a evaporarse.
Por otro lado, la mano de obra no es competitiva y representa una fuga
importante de divisas del país; en tanto los niveles de reservas internacionales
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sigan bajando como lo hicieron en el 2004, puede empezar a generarse un
panorama de incertidumbre para el país.
Debemos seguir muy de cerca la evolución de la balanza de pagos en el 2005 ya
que está en peligro de entrar en una etapa de inestabilidad que pudiese llegar a
ser incontrolable.
Conclusión Tema 1
Durante este tema hemos aprendido a entender el papel tan importante que juega
la balanza de pagos como instrumento de medición del desempeño económico
de un país. Se pudo apreciar cuál es el papel de las principales cuentas de la
balanza, así como la manera en que éstas pueden mandar “señales” tanto
positivas como negativas a los agentes económicos.
Debemos tener presente que las fuerzas de la oferta y la demanda son quienes
determinan el tipo de cambio de la divisa de un país, y no el Banco central, de tal
forma que la decisión de ofrecer o demandar dicha divisa a este punto del curso
está determinada por la percepción de fortaleza y credibilidad que un país refleje
hacia el exterior, así como a los inversionistas o agentes económicos de los
mercados internacionales.
Tema 2: Análisis de la demanda y rentabilidad de los activos en divisas
Introducción
Hemos mencionado que el tipo de cambio de una divisa está sujeto a las fuerzas
de oferta y demanda que los agentes económicos ejercen sobre ésta; sin
embargo, para poder entender a fondo cómo se pueden determinar los tipos de
cambio, debemos analizar precisamente cuáles son las causas que originan tal
demanda y cuáles son los factores involucrados.
También, hemos descrito a las divisas como un activo financiero, y como tal, el
comportamiento de su demanda está influenciada por las mismas razones que la
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gente demanda cualquier otro tipo de activo. Dos de las razones más importantes
son:
1. Obtener seguridad
2. Ampliar su poder adquisitivo
Para lograrlo necesitamos acumular riqueza (ahorrar) de cara al futuro.
En el presente tema se abordará cómo se forman las expectativas de rentabilidad
de los activos en divisas y cómo, sobre la base de estas expectativas, se
condiciona la demanda de dichos activos.
Objetivos del tema 2
-
Identificarás las razones por las cuales las personas (agentes económicos)
demandan activos y qué tipo de activos prefieren.
Entenderás cómo se deben expresar diferentes activos en unidades que
puedan ser equiparables.
Análisis de la demanda y rentabilidad de los activos en divisas
El siguiente puesto que se cubrió para la nueva compañía de Ron Berger es:
Puesto: Analista Junior Mercado de Divisas
Candidato
Pregunta abierta:
ganador:
- ¿Cuáles son las causas y factores que determinan e
Hervey Dossantos
influyen en la preferencia de las personas sobre los
activos?
-
Defina los conceptos y las diferencias entre: tasa de
rentabilidad, tasa de rentabilidad real esperada y tasa
de rentabilidad real esperada en términos de una
unidad monetaria.
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La respuesta completa de Hervey Dossantos se elaboró de la siguiente manera:
Las personas pueden demandar activos por muchas razones, dos de las más
importantes son:
1. Obtener seguridad.
2. Ampliar su poder adquisitivo para transferirlo de cara al futuro (ahorrar).
Esto lo hacemos para:
1. Obtener seguridad.
2. Ampliar su poder adquisitivo para transferirlo de cara al futuro (ahorrar).
3. Inversión extranjera
Se puede acumular y mantener riqueza demandando activos muy diversos como:
dinero, propiedades, bonos, joyas, pinturas reconocidas, etc.
¿Cuál activo es el mejor?
Dinero
Propiedades
Bonos
Joyas
Pinturas
reconocidas
“La demanda o deseabilidad de un activo está basada en el rendimiento que las
personas reciban por él en el futuro. Mientras más rendimiento otorgue un activo,
mayor será su demanda, su rentabilidad. Y, por consecuencia, se vuelve más
deseado”.
La tasa de rentabilidad de un activo es el porcentaje que éste aumenta su valor
en un período de tiempo determinado (Krugman, 2004).
Veamos algunos ejemplos de la tasa de rentabilidad:
Suponiendo que el primero de Abril del 2004 se compró una acción de IBM en
$100 USD y el primero de Abril del 2005 dicha acción se puede vender en $110
dólares, la tasa de rentabilidad de la acción es del 10%.
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críticos y condiciones de paridad
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1° de abril del 2004
Se compró una
acción de IBM en
$100 USD
1° de abril del 2005
La acción se puede
vender en $110 USD
Tasa de rentabilidad
10%
(de la acción)
Ahora, vamos a suponer que la acción se adquirió en la misma fecha al mismo
precio, pero en el 2005 esta acción pagó un dividendo de 2 dólares y en abril del
2005 esta acción se puede vender en 108 dólares.
La tasa de rentabilidad sigue siendo 10% compuesto por: el 8% de ganancia al
realizar la venta más el 2% de dividendos que se recibió por poseer dicha acción.
1° de abril del 2004
Se compró una
acción de IBM en
$100 USD
1° de abril del 2005
Tasa de rentabilidad
Pago de dividendo: $2 USD
10%
8% de ganancia
2% dividendos
La acción se puede vender
en $108 USD
Si por el contrario, en abril del 2005 el precio de dicha acción se cotiza en 90
dólares y no pagó ningún dividendo en 2005, se puede deducir que la tasa de
rentabilidad esperada de dicho activo fue negativa del 10%.
1° de abril del 2004
Se compró una
acción de IBM en
$100 USD
1° de abril del 2005
La acción se puede
vender en $90 USD
Tasa de rentabilidad
- 10%
(de la acción)
Cuando calculamos la tasa de rentabilidad de un activo, estamos calculando las
variaciones de valor de tal activo de una fecha a otra.
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Expresamos este cambio como la diferencia porcentual en el precio de compra en
una fecha y el precio de venta en una fecha posterior de ese activo durante ese
período de tiempo determinado.
Tasa de rentabilidad
esperada en %
Valor del activo fecha final
Valor de compra del activo
x 100
Valor de compra del activo
A continuación se abordará otro concepto de suma importancia para el tema de
estudio:
Inflación
Se define como el aumento general y sostenido de una canasta de bienes y
servicios en la economía de un país.
La inflación juega un papel fundamental en la rentabilidad de los activos; hemos
dicho que las personas acumulan riqueza de cara al futuro, esto significa ahorrar.
Ahorrar, simple y sencillamente, es dejar de consumir algo hoy para poder
consumirlo en el futuro.
Pero la inflación merma el poder adquisitivo en el futuro. Todos sabemos que las
mercancías y servicios aumentan de precio por distintas razones ya analizadas
(oferta y demanda, desempeño económico etc.) y con la misma cantidad de dinero
que tenemos hoy pudiera no ser posible comprar algún activo en el futuro.
Por lo anterior, cuando los ahorradores están decidiendo qué demandar o en qué
ahorrar, esta decisión debe ser tomada sobre la base de la tasa de rentabilidad
real esperada de los activos.
La tasa de rentabilidad real esperada de un activo está definida como la tasa
de rentabilidad en un período de tiempo menos el cambio de precio en una
canasta de bienes y servicios (inflación) en ese mismo periodo de tiempo.
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Es importante reafirmar que cuando comparamos las rentabilidades de los activos
tenemos que ser cuidadosos en realizar comparaciones sobre activos expresados
en las mismas unidades.
Veamos un ejemplo:
Durante el período de un año, el precio de la canasta de referencia de
bienes y servicios de un país aumentó 10% (en otras palabras ese país
experimentó una inflación del 10%).
Si se adquirió la misma acción de IBM en 100 dólares al inicio de ese
año y el valor actual de la acción hoy día es de 120 dólares, la tasa de
rentabilidad real será del 10% (20% de rendimiento menos 10% de
inflación).
Por otro lado, hace un año también se estuvo evaluando la posibilidad
de adquirir un reloj marca Rolex porque se esperaba que su valor
aumentara un 25% en el mismo período de tiempo de un año.
Efectivamente ocurrió así, la tasa de rentabilidad real del Rolex si se
hubiese adquirido habría sido del 15% (25% de rendimiento menos 10%
de inflación), y como resultado podemos apreciar que realmente la
inversión en el Rolex hubiese sido más rentable.
La comparación en los ejemplos es posible debido a que estamos comparando
activos expresados en las mismas unidades, en este caso, dólares americanos.
Para poder realizar este tipo de análisis debemos redefinir nuestra definición de
rentabilidad real esperada y ahora la denominaremos:
La tasa de rentabilidad real esperada en términos de una unidad monetaria
es aquella que nos permite comparar los rendimientos esperados de diferentes
activos, homologando las unidades en que estos vienen expresados para poder
equipararlos.
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Ahora, vamos a realizar una pregunta que emana del sentido común:
Pregunta
Si todo lo
constante,
demás
Respuesta
permanece No siempre es así.
Si bien la inversión en el Rolex
¿Los
ahorradores
preferirán hubiese sido más rentable, quizá el
demandar los activos que ofrezcan la adquirir este tipo de activos no sería
mayor tasa real de rentabilidad lo más deseado por las personas.
esperada?
Como que adquirir un reloj, una
botella de vino clásico, una colección
de guantes de béisbol de los Dodgers
campeones de los ochentas, no
representa en la mente de las
personas una opción demasiado
viable.
¿Por qué sucede esto?
La razón fundamental es que, al margen de su tasa de rentabilidad real esperada,
los ahorradores toman en consideración otra serie de factores que influyen en la
deseabilidad de adquirir un activo, estos factores son: la liquidez del activo y su
riesgo.
Liquidez
Riesgo
Representa la velocidad con la que un activo puede ser
convertido rápidamente en efectivo (vendido).
Representa la posibilidad de una variación no deseada en la
tasa de rentabilidad real esperada como consecuencia de
expectativas erróneas del desempeño futuro de un activo.
Cuando tenemos la posibilidad de adquirir un diamante a precio de remate
sabemos que puede representar una gran inversión; sin embargo, debemos tomar
en consideración que cuando lo necesitemos vender, quizá el mercado de
posibles compradores sea demasiado reducido y venderlo podría no ser tan fácil.
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Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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Lo mismo sucede con las colecciones antiguas y quizá con las pinturas clásicas:
Para poder vender a un precio realmente bueno necesitamos estar involucrados
en un medio ambiente donde conozcamos gente que valore (y pueda adquirir)
este tipo de activos, que por su naturaleza, no son muy susceptibles de
comercialización.
Por lo tanto, la mayoría de las personas optan por invertir en instrumentos que,
por su gran nivel de comercialización, son fácilmente convertibles en efectivo, es
decir, son altamente líquidos.
Hasta este momento, hemos supuesto que los valores futuros de los activos
que estamos evaluando están dados y sobre esta base calculamos las tasas de
rentabilidad real esperada de cada uno de ellos.
Sin embargo, existe la posibilidad real de que el precio de los activos varíe
erráticamente en el futuro y muchas veces nuestras expectativas de su valor, en
algún momento en el tiempo, estén equivocadas.
1° de abril del 2004
Se compró una
acción de IBM en
$100 USD
1° de abril del 2005
La acción se puede
vender en $104 USD
Tasa de rentabilidad
4%
(de la acción)
En el primer ejemplo acerca de la acción de IBM mencionamos que la acción se
adquirió en $100 dólares y que el valor final de ésta en un año fue de $110 USD.
Sin embargo, pudo darse el caso, por alguna razón, que el desempeño no fue el
esperado y la cotización final de la acción fue de $104 dólares; entonces, la tasa
de rentabilidad de la acción fue sólo del 4% y no del 10% como se esperaba.
A los ahorradores, por regla general, les disgusta la incertidumbre.
Por lo tanto, el grado en el que un activo pueda hacer variar su riqueza en forma
inesperada hace que éste se vuelva menos deseable para ellos.
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Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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Ahora que ya hemos definido la tasa de rentabilidad esperada en términos de
una unidad monetaria, podemos establecer cómo influye al momento de tomar la
decisión sobre invertir en cierta divisa.
El puesto de “Analista Senior Análisis Financiero” es el encargado de revisar este
tipo de decisiones.
El puesto de Analista Senior Análisis Financiero fue tomado por:
Puesto: Analista Senior Análisis Financiero
Candidato
Problema de estudio: Análisis del mercado de divisas
ganador:
como alternativa de inversión.
Arturo Duvkovsky
La compañía “Líneas aéreas mexicanas” tiene un
excedente de dinero en su tesorería que podría invertir
durante un año. Dicho excedente está en pesos
mexicanos; sin embargo, gran parte de los gastos de
mantenimiento de los aviones los debe erogar en dólares
americanos, de tal forma que no sabe si invertir en
México en pesos o cambiarlos a dólares e invertirlos en
algún instrumento denominado en esta moneda.
Suponga usted que el tipo de cambio actual peso /dólar
es de 11 pesos por dólar, pero esperamos que el tipo de
cambio en un año se encuentre en 11.65 pesos por dólar
(tal vez por una evolución negativa de la economía
mexicana); asimismo, las tasas de interés en México
están al 10% anual, y al 5% anual en Estados Unidos.
Pregunta:
- Como parte fundamental de esta firma de consultoría, ¿en qué moneda
sugeriría usted que se realizara la inversión? Fundamente, razone y
explique su respuesta.
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Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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La respuesta de Arturo Duvkovsky se elaboró como sigue:
•
Cuando los ahorradores demandan divisas están adquiriendo inversiones
denominadas en diferentes monedas; consideramos esta demanda como
inversión debido a que en la mayoría de los casos éstas deben ser
depositadas en alguna cuenta bancaria.
•
Estas inversiones las pueden realizar en muy diversas entidades, por
ejemplo, bancos comerciales o casas de bolsa.
•
Cuando una persona realiza una inversión en un banco, se convierte en un
prestamista, es decir, le “presta” dinero a algún banco a cambio de un
premio por renunciar al derecho de disponer de cierta cantidad de dinero en
un período de tiempo determinado.
•
Mientras más tiempo se sacrifique esa capacidad de disposición, mayor
debería ser el premio que se reciba; a este premio que se recibe se le
denomina tasa de interés.
De tal forma podemos deducir que:
-
La tasa de interés se define como el precio del dinero.
-
La tasa de interés de una divisa es la cantidad de dicha divisa que se
puede obtener mediante el préstamo de una unidad de la misma durante un
período de tiempo.
Por ejemplo, si una persona en México realiza una inversión en un banco mexicano:
Año 1
Año 0
Inversión: 100 mil pesos
Plazo: 1 año
Interés: 10%
Inversión: 100 mil pesos
Intereses: 10 mil pesos
Resultado: 110 mil pesos
(100 mil x 0.10)
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En este caso esta persona se convirtió en “prestamista” al prestarle al banco cierta
cantidad de dinero recibiendo por ello un premio.
Bajo este contexto, definiremos la tasa de interés del peso mexicano como la tasa
de rentabilidad de los depósitos en pesos.
Pero, ¿qué pasa cuando estamos evaluando la alternativa de invertir en dos
divisas diferentes?
Cuando los ahorradores analizan la posibilidad de invertir en dos divisas
diferentes, necesitan dos tipos de información:
a) La tasa de interés aplicable a sus depósitos, es decir, necesitan saber
cómo se va a modificar el valor de estos en un período de tiempo.
b) El tipo de cambio en dicho periodo de tiempo para poder calcular las
rentabilidades de cada depósito en unidades homogéneas que permitan
realizar una comparación.
Por ejemplo, sería incorrecto decir que la inversión en México en la situación
anterior es mejor que la de USA sólo porque la tasa de interés es más alta.
Debemos tomar en cuenta la depreciación esperada del peso mexicano
durante el período de la inversión que afectará el poder adquisitivo de la
moneda en un año, esto debido a que dentro de un año con 11 pesos ya no
podremos comprar un dólar, ahora vamos a tener que gastar 11.65 para adquirirlo.
Para poder realizar una comparación correcta, debemos preguntarnos lo siguiente:
Si la compañía “Líneas aéreas mexicanas” decide invertir en dólares americanos
durante un año:
- ¿Cuántos pesos podrá obtener al final de ese año?
-
¿Será esta cantidad de pesos recibidos mayor o menor que los pesos que
obtendría al cabo de ese mismo año si invirtiera en pesos mexicanos?
Para responder a estas preguntas hagamos unos cálculos con la información que
conocemos.
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Los cálculos que debemos hacer son los siguientes:
Suponemos que el excedente en tesorería de la compañía “Líneas aéreas
mexicanas” es de 110 mil pesos. Vamos a determinar la cantidad de pesos que
obtendría dentro de un año si invierte en dólares:
a) Convertimos los pesos a dólares hoy:
110,000 / 11 = 10,000 USD
b) Invertimos los dólares a la tasa de interés que ofrece esa divisa.
10,000 * 5% = 10 000 * 1.05 = 10,500
c) Utilizamos el tipo de cambio a un año que rige en el mercado (el cual en
este momento está basado en lo que la gente sabe actualmente):
10,500 * 11.65 = 122,325 pesos
En un año la inversión de 110 mil pesos en dólares generará una ganancia de
12,325 pesos.
Ahora, con estos datos podemos calcular la tasa de rentabilidad esperada en
pesos de un depósito en dólares de la siguiente manera:
(122,325 – 110,000) / 110,000 = 0.11 o 11%
Debido a que la tasa de rentabilidad en pesos (tasa de interés) para un depósito
en pesos es del 10% y la tasa de rentabilidad en pesos para un depósito en
dólares es del 11.00%, la mejor alternativa de inversión está en los depósitos en
dólares.
Conclusión Tema 2
A través del desarrollo de este tema pudimos analizar y entender cuáles son los
criterios en los que se basan las personas para demandar un activo. Vimos que
los activos se demandan principalmente en función de la tasa de rentabilidad
real que ofrezcan; sin embargo, lo ahorradores habrán de considerar otros
factores que influyen en la deseabilidad de un activo, como lo son, la liquidez y el
riesgo.
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críticos y condiciones de paridad
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Aprendimos también que cuando se están comparando dos activos para saber
cuál adquirir, es importante determinar la tasa real de rentabilidad esperada y
expresarla en las mismas unidades monetarias, debido a que el homologar estos
en las mismas unidades nos permitirá realizar una comparación precisa de tales
activos.
También, analizamos que en el caso de realizar una comparación entre dos
divisas para decidir cuál es la que ofrece mayor tasa de rentabilidad esperada, los
ahorradores o inversionistas necesitan conocer dos tipos de información: la tasa
de interés y el tipo de cambio futuro entre una divisa y la otra, esto para poder
homologarlas y equipararlas.
Finalmente, se pudo observar que la tasa de depreciación de una moneda
frente a la otra moneda de comparación, puede modificar sustancialmente la tasa
de rentabilidad esperada.
Tema 3: la paridad de intereses y el equilibrio en el mercado de divisas
Introducción
Las tasas de interés definidas como el precio del dinero, juegan un papel de
suma importancia en las decisiones de inversión sobre cierta divisa.
Hemos visto que acompañadas de los tipos de cambio futuros esperados de cierta
moneda, conforman un marco de análisis suficiente que nos permite identificar
cuál divisa podría ser considerada como la más rentable.
Sin embargo, una vez realizado tal análisis, ¿qué sigue? ¿Cuál es el
comportamiento de las divisas ante las fuerzas de la oferta y demanda sobre estas
como resultado del incremento en la deseabilidad (demanda) de una divisa
respecto a otra por parte de las personas?
El presente tema abordará el cómo las rentabilidades de las divisas convergen a
un punto donde se vuelve indiferente invertir en cualquier divisa; esto debido a que
las fuerzas de oferta y demanda las conducen precisamente a un nivel donde
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ofrezcan la misma tasa de rentabilidad esperada, y este punto es: el equilibrio del
tipo de cambio.
Objetivos del tema 3
-
Explicarás cuál es la función del dinero en una economía, y la regulación de su
oferta a través de las tasas de interés con el fin de lograr el equilibrio del
mercado de divisas bajo el concepto de la paridad internacional de intereses.
La paridad internacional de intereses y el equilibrio del mercado de divisas
Previo al análisis de la respuesta ganadora para el puesto de analista junior en el
mercado de dinero, debemos dejar en claro algunos conceptos que deben
fundamentar el estudio de la paridad internacional de intereses.
No sería sensato hablar de cómo se equilibran los mercados basándose en el
movimiento de tasas de interés, si no hemos dejado bien claro el papel de las
tasas como precio del dinero y más aún, si no hemos definido claramente qué es
el dinero y cuál es su función en la economía de un país.
Hagamos pues, un repaso de estos conceptos porque a partir de ahora estos
empiezan a converger unos con otros de una manera demasiado dinámica:
-
Las tasas de interés.
Los tipos de cambio.
La inflación.
El nivel de precios en una economía.
Empecemos por preguntarnos: ¿A qué se le considera estrictamente dinero?
El dinero es:
- Todo el efectivo (billetes y monedas).
- Los depósitos bancarios sobre los que se pueden expedir cheques.
- Las cuentas corrientes (tarjetas de débito).
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Estos son medios de pago generalmente aceptados y pueden ser intercambiados
entre los propietarios a un bajo costo para realizar las transacciones comerciales
cotidianas.
Sobre la base de su liquidez, el dinero también se puede clasificar de la siguiente
manera:
El Banco de México mediante los agregados monetarios permite conocer la
forma y los instrumentos financieros en los que el público ahorra.
Actualmente, el Banco de México cuenta con dos presentaciones de los
agregados; la diferencia entre ellos consiste en que:
- Una clasificación sólo considera el ahorro del sector privado.
- La otra, además, toma en cuenta el ahorro del sector público.
A esta última presentación el Banco de México le denomina agregados
monetarios amplios, que se denota con la letra “a” al final de la abreviación de
cada agregado.
Los cuatro grandes rubros en que se dividen los agregados monetarios amplios
son:
M1a:
Considera los billetes y monedas en poder del público más las
cuentas de cheques en moneda nacional y extranjera y los
depósitos en cuentas corrientes (tarjetas de débito) que existen en
los bancos del país.
M2a:
Es la suma del agregado M1a más los activos financieros internos
en poder de residentes del país.
Aquí se incluye la captación a plazo (distinta a la que se realiza
mediante cuentas corrientes y cuentas de cheques) de la banca
(comercial y de desarrollo) más los valores emitidos por el
gobierno federal (cetes, bondes udibonos), por el Banco de México
(bonos de regulación monetaria), por empresas privadas
residentes en el país, por el Instituto de Protección del Ahorro
Bancario (IPAB), y los fondos de ahorro para el retiro que se
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encuentran fuera de las Sociedades Especializadas en Fondos de
Retiro (siefores).
En la medida en que las Siefores tienen invertidos sus recursos en
valores del gobierno federal o en títulos de las demás entidades
señaladas, contar los recursos invertidos en las Siefores implicaría
realizar doble contabilidad. Es decir, el agregado M2a hace
referencia a los activos financieros que están en manos de
residentes del país.
M3a
Incluye el agregado M2a más activos financieros internos en poder
de residentes del exterior, como pueden ser las tenencias de
valores gubernamentales en poder de extranjeros y los depósitos
que ellos tengan en los bancos residentes del país.
M4a:
Incluye el agregado M3a más la captación de recursos de las
agencias y sucursales de bancos mexicanos en el exterior.
(Morales, 2004)
¿Cuáles son las características del dinero?
El dinero tiene tres cualidades principales:
Característica
1. Fungir
como
intercambio:
medio
Definición
de Sería imposible interactuar en el
comercio de bienes y servicios sin un
medio
de
pago
generalmente
aceptado.
Sería, prácticamente, volver a la era
del trueque, en la cual bienes eran
intercambiados por bienes y encontrar
las equivalencias era por demás difícil
y demasiado tardado.
Así, el dinero le brinda al comercio
una dinámica necesaria al ritmo de
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vida hoy día.
2. Servir de unidad de cuenta:
3. Actuar como reserva de valor:
Esta función representa que todos los
precios de los bienes, servicios y
activos comercializados están dados
en
una
medida
de
valor
universalmente reconocida.
Bajo esta medida en términos
monetarios se pueden equiparar
dichos bienes.
Más aún, los tipos de cambio
representan una unidad de cuenta
donde inclusive el mismo dinero de
distintas
naciones
puede
ser
comparado y equiparado.
Si la gente quiere transferir poder
adquisitivo del presente al futuro
deberá ahorrar, y si una de las formas
de ahorro es guardar dinero, entonces
podemos deducir que el dinero funge
como reserva de valor, debido a que
en el momento que quiera ser
gastado será reconocido como medio
de
intercambio
universalmente
aceptado.
Ahora bien ¿quién decide cuánto dinero hay en circulación?, es decir, ¿cómo y
quién determina la oferta del dinero?
La oferta monetaria de una economía cualquiera está controlada por su banco
central; en México, Banco de México tiene el monopolio de la emisión de moneda
del país y es el encargado de regular la oferta monetaria existente. Además,
indirectamente incide en el volumen de los depósitos a la vista generados por la
banca privada.
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Los procedimientos utilizados por el banco central para regular tal oferta son
demasiado complejos y por el momento supondremos que la oferta de dinero del
banco central está dada.
Más adelante, veremos cómo en México el banco central incide en la regulación
de la oferta monetaria del país con algunos ejemplos, pero para ello necesitamos
saber los conceptos de este tema.
¿Por qué la gente demanda dinero?
La gente puede demandar dinero por tres razones fundamentales:
Razón
Descripción
1. Porque el ingreso del país en su Es decir los ingresos, el consumo, la
conjunto está creciendo.
inversión
y
la
relación
de
exportaciones menos importaciones
de bienes y servicios está creciendo
en el país, lo que significa que se
están vendiendo un mayor número de
bienes y servicios.
Como todos estos tienen un precio
monetario, el aumento real en las
transacciones dará origen a una
demanda mayor de dinero.
2. Porque el nivel de precios está Como el nivel de precios de una
creciendo (podría decirse que economía está expresado como el
precio en términos de dinero de una
porque existe inflación).
canasta representativa de bienes y
servicios de referencia, al aumentar
el precio de esta canasta, las
personas y las familias deberán
mantener más dinero líquido o en
efectivo para poder adquirirlas para el
sustento diario.
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3. Por la tasa de interés.
Esta
relación
es
por
demás
importante porque el nivel de tasa de
interés es inversamente proporcional
a la demanda de dinero, es decir,
mientras más alta sea la tasa de
interés, menor será la demanda de
dinero.
Veamos el por qué desde tres perspectivas de la tasa de interés:
Perspectiva 1
-
-
Perspectiva 2
-
-
Perspectiva 3
-
Si por ejemplo un grupo de personas desea iniciar un
negocio, muy probablemente realicen cierta inversión.
Para expandirse, tarde o temprano, considerarán al
menos la posibilidad de demandar dinero vía algún
crédito de la banca.
Pero si la tasa de interés a la que pueden acceder
fondos es demasiado alta, probablemente no lo harán, y
entonces la demanda de dinero disminuirá, ya que a
tasas altas quizá el negocio no sea demasiado rentable.
Otra situación que se da si la tasa de interés es muy
alta, es que la gente que tenga exceso de efectivo
renunciará a tenerlo a cambio de obtener dicho premio
renunciando al consumo actual e intercambiándolo por
consumo futuro.
Es decir, invierte su dinero a plazo y con ello genera
intereses prestándole el dinero al banco.
Esa renuncia al consumo actual implica una disminución
en la demanda del dinero ya que no se necesitará dentro
de al menos el plazo de la inversión.
Contrario a los puntos 1 y 2, si las tasas de interés son
demasiado bajas, la demanda de dinero se incrementa
debido a que un mayor número de empresas y personas
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-
intentarán financiar sus proyectos de inversión a un
costo relativamente bajo.
Las personas con exceso de efectivo, probablemente
decidirán comprar otro tipo de activos para invertir su
dinero debido a que el mantenerse líquidos no les
genera ningún beneficio adicional, y para poder realizar
tales compras, demandarán más dinero.
Recordemos que: El dinero en efectivo no genera intereses.
Ahora que conocemos las bases de la demanda de dinero, podemos exponer una
breve explicación de cómo un banco central regula la oferta monetaria en un
país.
Cuando hablamos de la oferta monetaria nos referiremos al agregado M1a:
M1a: Considera los billetes y monedas en poder del público más las cuentas de
cheques en moneda nacional y extranjera y los depósitos en cuentas corrientes
(tarjetas de débito) que existen en los bancos del país.
Como todo activo en una economía abierta, el dinero está sujeto a las fuerzas de
la oferta y la demanda:
-
Si el precio es bajo la demanda se incrementará y la oferta se reducirá.
Si el precio sube, la demanda caerá y la oferta se incrementará.
Precio
Demanda
Oferta
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Si recordamos que la tasa de interés es el precio del dinero, podemos deducir
que el banco central modifica la tasa de interés para regular la oferta monetaria de
un país, es decir, incrementa la tasa de interés si desea que la gente demande
menos dinero y la baja si desea que exista mayor cantidad de dinero en la
economía pero, volvemos a preguntarnos ¿Por qué sucede esto?
Veamos el ejemplo mexicano:
El Banco de México tiene como una de sus funciones principales (por mandato
constitucional) el abatir la inflación para con ello mantener en la medida de lo
posible inalterada la capacidad adquisitiva de la moneda en beneficio de la
población del país, como lo indica en su programa monetario del 2005 (el cual se
puede consultar en www.banxico.org.mx):
“La conducción de la política monetaria en México se realiza bajo un esquema de
objetivos de inflación, del cual destacan los siguientes elementos:
a) el anuncio de una meta multianual de inflación explícita;
b) el análisis sistemático de la coyuntura económica y de las presiones
inflacionarias;
c) la descripción de los instrumentos que utilizará el Banco Central para
alcanzar sus objetivos;
d) una política de comunicación que promueva la transparencia, credibilidad y
efectividad de la política monetaria.”
En concreto, la función principal del Banco de México es abatir la inflación, esto lo
hace regulando la oferta de dinero en el país.
Actualmente el Banco Central sólo cuenta con dos instrumentos de control
monetario que son:
1. El “Corto”.
-
-
Es un esquema de envío de señales
para expresar si el Banco de México
desea una tasa de interés más alta o
más baja.
El banco (banca comercial) que se
queda sobregirado al final del período de
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-
2. Los depósitos o bonos de regulación monetaria.
-
corte obtiene el dinero pero a un costo
equivalente a dos o tres veces el costo
del dinero.
En la medida que las tasas de interés
son cada vez más bajas, el castigo va
perdiendo relevancia, sobre todo a partir
de que el saldo de los bancos
comerciales en el Banco de México se
calcula en términos diarios (O´Farrill,
2004).
Los usa sólo en forma extraordinaria.
Consiste en colocar un monto de bonos
que deben ser adquiridos por las
instituciones
bancarias
en
forma
obligatoria, para retirar liquidez del
sistema.(O´Farrill, 2004)
Respecto a lo anterior, Banco de México señala en su programa monetario 2005
los siguientes instrumentos de control:
“Uno de los medios que le permiten al Instituto Central comunicar al público
la postura de política monetaria deseada lo constituyen las modificaciones
al saldo objetivo de las cuentas corrientes de la banca en el Banco Central
(“corto”) y los comunicados de política monetaria.
Por lo referente al manejo de las cuentas corrientes de la banca en el
Banco de México, cabe señalar que del total de recursos demandados por
la banca, el monto correspondiente al objetivo negativo de saldos diarios
(corto) se proporciona a una tasa de interés superior a la del mercado.
Esto se hace induciendo a que las instituciones de crédito en su conjunto
incurran en un sobregiro diario con el Banco de México. Dicho sobregiro
tiene un costo de dos veces la tasa de interés del fondo interbancario diaria.
Cabe señalar que en este proceso, el Banco de México suministra en todo
momento la liquidez demandada por el mercado de dinero.”
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De esta forma se puede apreciar cómo las tasas de interés interactúan para
regular la oferta de dinero en un país, pero lo más importante para efectos de este
tema, es que nos hemos percatado de cómo las tasas de interés, si bien son
determinadas por el mercado, algunas veces son influenciadas por intervenciones
moderadas del banco central a efectos de controlar algunas variables
macroeconómicas, como lo es la inflación.
En resumen, hemos podido conocer cuáles son los factores que influyen en la
determinación de la tasa de interés.
También, hemos visto que el aumento en el nivel de precios en una economía
puede originar inflación, y la inflación puede afectar el comportamiento de las
tasas de interés.
Ahora veremos cómo las tasas de interés pueden influir en la demanda de
divisas y por consecuencia en el precio (tipo de cambio) de éstas.
Puesto: Analista Junior Mercado de Dinero
Candidato
Pregunta abierta:
ganador:
- ¿Existe realmente el equilibrio en el mercado de
Mao Jung Tsan
divisas?
- Si su respuesta es afirmativa, identifique y explique
cuáles son los factores que originan tal equilibrio.
Veamos que respondió Mao Jung Tsan a este cuestionamiento:
Antes de iniciar con el planteamiento de los argumentos que darán origen a esta
respuesta, es importante tomar en cuenta las siguientes consideraciones:
-
Hemos mencionado que al momento de realizar una comparación entre las
rentabilidades de dos monedas, las personas desean invertir -por obvias
razones- en aquella que ofrezca la tasa de rentabilidad más elevada.
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-
Si estamos comprando, digamos dólares y pesos, debemos tomar en
cuenta que existe la posibilidad de realizar inversiones en pesos y dólares,
tanto en México como en Estados Unidos, es decir, en los dos países
actualmente existen instrumentos de inversión en ambas monedas.
-
Una persona puede invertir en dólares americanos en México y un
estadounidense pudiese invertir en pesos en Estados Unidos; la decisión de
inversión de cierto ciudadano del mundo en determinada moneda está
basada para efectos de esta respuesta en términos de rentabilidad.
Bajo este orden de ideas:
- No nos enfocaremos en qué país se debería realizar la inversión.
- Sólo nos ocuparemos de la divisa en cuestión.
- Supondremos para que las condiciones de equilibrio se puedan demostrar
que no existen controles al libre flujo de capitales entre naciones, ya que
de existir, formarían parte de los costos de transacción e inclusive pudiesen
ocasionar que sea imposible invertir o enviar fondos a determinado país en
el mundo.
Nota: Como se podrá ver más adelante, existen países con situaciones
políticas especiales como embargos comerciales, etc. que imposibilitan
el realizar transacciones comerciales y de dinero con ellas, so pena de
que si envías dólares a determinado país, este dinero puede ser
embargado por la autoridad del país que ha realizado el embargo.
Por ejemplo: en Estados Unidos está prohibido hacer transferencias de
fondos a países como Cuba, Libia, Sudán, Siria, Irak, Irán, Corea del
Norte, Burma (Myanmar), Angola, Unita, Sierra Leones y Liberia.
Fuente: Vector Divisas, S.A. de C. V. Casa de cambio.
Ahora bien, una vez que hemos determinado que existe libre movilidad de
capitales en el mundo y que los costos de transacción no serán tomados en
cuenta en el análisis respectivo, vamos a determinar por qué debería -bajo el
supuesto de equilibrio de los mercados- ser equivalente o representar lo mismo el
invertir en la divisa de un país que en la divisa de otro país.
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Veamos el ejemplo desarrollado en el tema anterior:
Definimos:
Tipo de cambio al contado
11 pesos
dólar
Tipo futuro en un término de un 11.65
año
Tasa de interés en México
10%
Tasa de interés en U.S.A
5%
por
Obtuvimos que el invertir en Estados Unidos fue la mejor opción, toda vez que
desarrollamos el problema pudimos deducir algunas consideraciones importantes:
La tasa de rentabilidad en pesos de un depósito en dólares quedaría definida
como:
Ru.s + ( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d
Donde:
Ru.s
( E’m.n/u.s.d
Em.n/u.s.d
Rm.n.
Tasa de interés en dólares
- Em.n/u.s.d ) / Tasa de depreciación esperada del
peso frente al dólar en un año
Tasa de interés en pesos
Tendríamos:
Rm.n > Ru.s +
( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d
Los depósitos en pesos ofrecen una tasa de rentabilidad esperada mayor
Si por el contrario:
Rm.n < Ru.s +
( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d
Los depósitos en dólares ofrecen la tasa de rentabilidad esperada mayor en
términos de pesos.
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Determinantes del tipo de cambio: factores
críticos y condiciones de paridad
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Y… ¿qué hacer después de esto?
Hay que considerar que todos los agentes económicos cuentan de una u otra
manera con la misma información, ya que ésta siempre está disponible para todos,
de tal forma que más de uno visualizaría una oportunidad de inversión en dólares
respecto de los pesos mientras las tasas de interés y los tipos de cambio al
contado y plazo se mantengan en esos niveles (11 hoy, 11.65 a un año, 5% en
USA y 10% en México).
Es decir, si algún tesorero de alguna empresa o banco, tiene cierta cantidad de
dinero para invertir en pesos mexicanos y quiere la mejor tasa posible, dados los
datos que todo el mundo conoce, preferirá comprar dólares, invertirlos a un año,
venderlos hoy a un plazo de un año y ganar una tasa de interés más alta que si
simplemente invierte en pesos al 10%.
Entonces, resulta claro deducir que cualquier diferencia entre la rentabilidad de
una moneda y otra induciría a una mayor inversión en el activo más rentable
(incrementaría su demanda), presionando su precio al alza, lo cual a su vez,
implicaría una reducción de su rendimiento, hasta llegar al equilibrio en el punto
en el cual los rendimientos fueran iguales.
Dicho ajuste se podría realizar también vía un movimiento en el tipo de cambio
entre las dos monedas en que estén denominados las divisas en cuestión.
Vamos a explicar más a detalle esto:
Todos los agentes desearán realizar los mismos movimientos para obtener la tasa
de rentabilidad mayor, entonces, todos realizarán los siguientes pasos:
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Determinantes del tipo de cambio: factores
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Paso 1
Todos intentarán cambiar sus pesos a dólares
hoy, y como consecuencia, entrarán a
demandar dólares al contado en el mercado,
presionando su precio al alza.
Paso 2
Todos intentarán vender dólares a futuro, y
como consecuencia de ese exceso de oferta,
incitarán su precio a la baja
Paso 3
Todos tratarán de invertir en dólares al 5%,
ofreciendo dinero a ese nivel de premio (5%),
presionándolo hacia abajo, dado la
sobreoferta de dinero que existiría a esa tasa
de interés.
Pero, ¿hasta dónde subiría el tipo de cambio hoy? ¿Hasta dónde bajaría la tasa
de interés en dólares y qué tanto se apreciaría el tipo de cambio futuro?
a) Cuando los dólares al contado sean lo suficientemente caros como para
que se pierda el incentivo de adquirirlos y ya nadie los compre.
b) Cuando los pesos que nos paguen por vender los dólares a futuro no sean
los suficientes para que representen una tasa de rentabilidad mayor que la
de invertir los pesos en instrumentos de inversión en esta moneda y ya
nadie desee venderlos.
c) Cuando la tasa de interés en dólares ya no sea lo suficientemente
atractiva como para que al momento de realizar la operación ésta
represente un premio extra en tasa de rentabilidad respecto de invertir
solamente los pesos en instrumentos denominados en esta moneda.
De lo anterior se puede deducir que:
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El mercado se encuentra en equilibrio cuando todos los depósitos al margen de
su denominación ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada.
Es decir, el mercado está en equilibrio cuando:
Rm.n = Ru.s +
E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d
/ Em.n/u.s.d
Y por consiguiente:
El tipo de cambio de una moneda respecto a otra viene dado por las
rentabilidades de los activos, de tal forma que para un cierto nivel de tipo de
cambio, los depósitos en pesos o los depósitos en dólares ofrecerán una misma
tasa de rentabilidad, asumiendo una expectativa de depreciación / apreciación de
cualesquiera de las dos monedas.
Bajo este orden de ideas y conociendo el nivel de tasa de interés entre una y otra
moneda podemos concluir que:
La tasa de devaluación esperada de una moneda respecto a otra equivale en
cierto grado al diferencial de tasas de interés entre esas dos monedas (en
ausencia de controles).
Para finalizar, vamos a responder una última pregunta:
-
Si todos los factores involucrados (tasas de interés y tipos de cambio) están
variando dinámicamente, ¿qué se mueve primero: la tasa de interés o el tipo
de cambio?
Es importante mencionar que el teorema internacional de paridad de tasa de
interés no implica ninguna causalidad unidireccional, es decir, no siempre la tasa
de interés hará que varíe el tipo de cambio y no siempre las variaciones en el tipo
de cambio ocasionaran que varíe la tasa de interés).
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Determinantes del tipo de cambio: factores
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Más bien, la observación empírica de los mercados de dinero y divisas pone
muy en claro que las tasas de interés y los tipos de cambio a futuro y al contado,
se determinan simultáneamente de manera dinámica.
Los mercados de dinero y de divisas responden continuamente uno al otro, de
modo que, en equilibrio, se obtienen exactamente el mismo valor en un momento
en el futuro si se invierte cierto monto de dinero a cierta tasa de interés de una
moneda, que si el monto de dinero se convierte a otra moneda, se invierte
generando interés a la tasa de esa moneda y nuevamente es convertido a la
moneda de origen.
Conclusión Tema 3
Las cualidades del dinero (servir como medio de intercambio, unidad de cuenta y
reserva de valor) y las causas por las que las personas lo demandan, hacen de
este activo financiero un elemento central en las operaciones cotidianas en la
economía de un país.
Para garantizar el poder adquisitivo del dinero en el tiempo es necesario seguir de
cerca la inflación; esta tarea es una de las funciones principales del banco
central de un país.
Cuando la inflación muestra indicios de querer salirse de control, el banco central
debe actuar regulando la oferta de dinero en una economía; esto lo hace
participando eventualmente en el mercado de dinero, influyendo en la oferta
monetaria de la economía para encarecer o abaratar el precio del dinero según
sea el caso, y con ello, incidir en la oferta y la demanda del mismo; al hacer esto,
envía señales a los agentes económicos participantes sobre algún nivel deseado
de tasas de interés.
Cuando las personas están evaluando en qué divisa invertir, deberán tomar en
cuenta tanto la tasa de interés que existe en ese momento como el tipo de
cambio de ambas monedas.
Si alguna divisa ofrece mayor rentabilidad que la otra, los agentes económicos se
inclinarán sobre aquella que ofrezca mayor tasa de rentabilidad y esa sobre
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demanda presionará su precio al alza, lo cual a su vez implicaría en una reducción
de su rendimiento, hasta llegar al equilibrio en el punto en el cual los rendimientos
fueran iguales.
Dicho ajuste se podría realizar también vía un movimiento en el tipo de cambio
entre las dos monedas en que estén denominados las divisas en cuestión.
Bajo la teoría internacional de paridad de tasa de interés el mercado se
encontrará en equilibrio cuando todos los depósitos al margen de la moneda en
la que estén denominados, ofrecerán la misma tasa de rentabilidad esperada.
Es decir, el diferencial entre el tipo de cambio al contado y a plazo de una moneda
más la tasa de interés de esa moneda debe ser igual a la tasa de interés de la
moneda contra la cual se está comparando.
Bajo el concepto anterior, podemos concluir que, en ausencia de controles, la tasa
de devaluación de una moneda respecto a otra, equivale en cierto grado al
diferencial de tasas de interés entre esas dos monedas.
Tema 4: La ley del precio único y la paridad del poder de compra
Introducción
Hasta este momento se ha analizado cómo las variaciones en la oferta del dinero
y en el precio del mismo pudieran propiciar cambios en las expectativas sobre el
comportamiento del tipo de cambio de cierta divisa por parte de los agentes
económicos.
En este apartado apuntaremos nuestro enfoque en cómo los precios de productos
idénticos vendidos a cierto precio en diferentes divisas, en diferentes países,
pueden darnos en cierta medida, una expectativa de cómo debería relacionarse el
tipo de cambio de esas dos divisas.
Para que esta relación se pueda apreciar debemos conocer e identificar
plenamente el papel que juegan las autoridades de los países y los costos
indirectos de los productos (transportación, impuestos arancelarios, etc.), en los
precios de los mismos, ya que estos factores muchas veces sesgan la posibilidad
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críticos y condiciones de paridad
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de formarnos una expectativa adecuada del comportamiento de los tipos de
cambio.
Objetivos del tema 4
-
Analizarás cómo las relaciones entre el nivel de precios de una economía, la
inflación y el poder de compra de las personas, influyen en las expectativas de
la evolución del precio de una divisa por parte de los agentes económicos.
La ley del precio único y la paridad del poder de compra
El siguiente puesto ocupado en la compañía de Ron Berger fue:
Puesto: Analista Junior Precios y Producción Nacional
Candidato
Pregunta abierta:
ganador:
- Bajo la teoría de la paridad del poder de compra,
Margaret Jones
¿pueden los precios de los productos nacionales
influir en las expectativas de los tipos de cambio a
largo plazo entre dos monedas?
Analicemos la respuesta de Margaret.
Antes de considerar la Teoría de Paridad de Poder Adquisitivo (PPA), y con el fin
de comprender cómo interactúan los mercados que podrían confirmar las
predicciones de ésta, se estudiará una propuesta hasta cierto grado similar,
conocida como la Ley del Precio Único.
La Ley del Precio Único (PU) establece que en los mercados competitivos, en los
que no se consideran costos de transporte, ni barreras oficiales al comercio tales
como aranceles, los productos idénticos vendidos en diferentes países deben
tener un mismo precio cuando éste venga expresado en una misma moneda.
La Ley del Precio Único es una reformulación, en términos de divisas, del hecho
de que cuando el comercio es libre y no tiene costos, los bienes idénticos,
independientemente del lugar, deben ser vendidos a un mismo precio.
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Veamos un ejemplo de la Ley del Precio Único:
(1) Si el tipo de cambio del
dólar respecto al peso fuese
de 11 pesos por dólar se
podría comprar una camisa
en Estados Unidos la cual
vale 20 dólares en Texas,
cambiando para ello 220
pesos a dólares en el
mercado de divisas.
(3) A su vez, incentivaría a los
exportadores estadounidenses a
enviar camisas a México para su
venta con una utilidad adicional;
esto se realizaría en forma
continua hasta llegar a un
equilibrio en el que en los dos
mercados existiera un solo
precio.
(2) Si el precio de esta misma
camisa en México en algún
almacén de prestigio fuese de
250 pesos, esta diferencia en
precio incentivaría a los
compradores (importadores)
mexicanos a comprar la
camisa en Estados Unidos y
venderla en México a este
precio obteniendo una
ganancia.
A continuación realicemos algunas equivalencias para expresar esto de otra
manera:
Si establecemos que:
PxM
PxUS
Precio en pesos del bien ‘x’
Precio del mismo bien cuando se vende en dólares americanos en
Estados Unidos
Em.n/u.s.d. Tipo de cambio
Entonces la Ley del Precio Único establece que dado un tipo de cambio
Em.n/u.s. el precio del bien ‘x’ debe ser el mismo, independientemente del lugar
en el que se venda:
PxM = (Em.n./u.s.d. * PxUS)
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Esta teoría pudiese parecer demasiado sencilla, sin embargo, antes de empezar a
formularnos las preguntas acerca de su validez, veamos la relación existente entre
La Ley del Precio Único y la Paridad del Poder de Compra.
La Teoría de la Paridad del Poder de Compra (PPC) establece que el tipo de
cambio entre las monedas de dos países es igual a la relación existente entre los
niveles de precios de esos dos países (Krugman y Obstfeld, 2004)
A este respecto cabe señalar que el poder adquisitivo de la moneda de un país
viene reflejado por su nivel de precios, es decir, el precio en dinero de una canasta
de bienes y servicios representativa que se utiliza como referencia.
La Teoría de la Paridad del Poder de Compra (PPC) sostiene que:
-
Una disminución en el poder adquisitivo de la moneda de un país (reflejada
como un incremento en el nivel de precios) vendrá asociada u ocasionará una
depreciación equivalente de esa moneda en el mercado de divisas.
-
Un incremento en el poder adquisitivo de la moneda de algún país vendrá
asociada con una apreciación de ésta en el mercado de divisas (Cassel, sin
fecha).
La idea básica de la PPC ya figuraba en los escritos de economistas británicos
del siglo XIX, entre ellos David Ricardo, autor de la Teoría de la Ventaja
Comparativa.
Un artículo de Gustav Cassel, economista sueco de principios del siglo XX, divulgó
la PPC situándola en el centro de la Teoría de los Tipos de Cambio.
Veamos un ejemplo del por qué de esta situación, utilizando los mismos datos del
ejemplo anterior:
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Una canasta de bienes idénticos (al que denominaremos
bienes): comida, ropa y calzado para una familia
Precio en USA:
Precio en México:
$20USD
$220 pesos
-
Tipo de cambio:
$11 pesos por dólar
-
El mercado de este
grupo de artículos
estaría en equilibrio.
Es exactamente lo
mismo gastar 220 pesos
en comprar 20 dólares
para adquirir los bienes
en USA, que utilizar 220
pesos para comprar esos
mismos bienes en
México.
Realizar la primera
operación, por ende, no
tendría sentido.
Pero ¿qué pasa, por ejemplo, si en México el precio de los bienes, por alguna
razón, aumenta a 231 pesos de un día para el otro?
-
Lo que sucede es que las personas en México han perdido poder adquisitivo,
esto sucede, porque días antes ellos con 220 pesos compraban estos bienes,
y ahora con esa misma cantidad de dinero en México ya no es posible
adquirirlos.
Para poder ilustrar mejor este ejemplo, supongamos un mundo hipotético donde
sólo existen en México y USA, bienes, dólares y pesos.
Las personas
demandarían dólares,
cambiando para ello
pesos en el mercado
para poder adquirir
en USA los bienes a
20 dólares pagando
220 pesos.
Eso ocasionaría que el
tipo de cambio se
encareciera (por la
sobre demanda) hasta
un punto donde ya no
fueran los bienes más
baratos en USA que en
México.
Esto sucedería cuando
el tipo de cambio
pasase de 11 a 11.55
pesos por dólar, para
que de esta forma,
comprar los bienes en
USA represente erogar
los mismos 231 pesos
que cuestan en México.
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críticos y condiciones de paridad
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Como el tipo de cambio pasa de 11 pesos por dólar a 11.55 pesos, podemos decir
que el peso se depreció frente al dólar. De esta forma pudimos demostrar que
una reducción en el poder adquisitivo de la moneda (pesos), como lo afirma la
PPC, ocasiona una depreciación de esa moneda (pesos) en el mercado.
Pero ¿por qué decimos que esa depreciación es equivalente?
Podemos observar que si el precio de los bienes pasó de 220 a 231 pesos se
encareció en:
(231-220) / 220 = 0.05 ó 5%
y ocasionó que el tipo de cambio pasara de 11 pesos por dólar a 11.55 pesos por
dólar, es decir, el peso se depreció un:
(11.55-11) / 11= 0.05 ó 5%
Es por lo anterior que se puede afirmar que una reducción del poder adquisitivo de
una moneda vendrá asociada con una depreciación equivalente, de esa moneda
en el mercado.
Utilizando la simbología adecuada digamos que:
Pmex
Precio de una canasta de productos de referencia vendidos en
México
Pus
Precio en dólares de esa misma canasta vendida en Estados Unidos
Em.n./u.s.d. Tipo de cambio
Supongamos que una sola canasta expresa de forma exacta el poder adquisitivo
de los residentes de ambos países.
Entonces, la paridad del poder de compra sostiene que el tipo de cambio del
dólar respecto del peso es de:
Em.n./u.s.d. = Pmex/Pus
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Si la PPC a un tipo de cambio dado se cumple, los precios de ambas canastas
han de ser iguales.
La Paridad del Poder de Compra afirma que los niveles de precios de todos los
países son iguales cuando se expresan en términos de una misma moneda.
Ahora bien, parecería que la Ley del Precio Único y la Paridad del Poder de
Compra (PPC) son iguales, ¿existe diferencia?
A simple vista, la conclusión que ofrece la PPC, expresada en forma de ecuación,
se parece a la Ley del Precio Único, la cual sostiene que para cualquier producto:
Em.n./u.s.d = PxM / PxUS
Sin embargo, hay una diferencia importante:
-
La Ley del Precio Único (PU) se refiere a productos individuales.
La Paridad del Poder de Compra (PPC) considera el nivel general de
precios, el cual pondera el conjunto de precios que forman parte de una
canasta de bienes de referencia.
Resulta obvio que si la PU se cumple para todos los productos, la PPC se
cumplirá automáticamente siempre y cuando la canasta de bienes de referencia
utilizada para ambos países sea la misma.
No obstante, el argumento de validez de la PPC, como teoría a largo plazo,
descansa en el hecho de que ésta se puede cumplir sin que la Ley del Precio
Único se cumpla de manera exacta.
Aunque la Ley del Precio Único no acabe de cumplirse para cada uno de los
productos, el principio es válido y los precios, además del tipo de cambio, no
deben apartarse demasiado de la relación sostenida por la PPC.
Cuando los bienes y servicios resultan más caros temporalmente en un país que
en los otros, la demanda de su moneda y sus productos disminuyen haciendo que
el tipo de cambio y el nivel de precios vuelvan a su nivel de PPC.
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críticos y condiciones de paridad
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Es decir, la PPC afirma que aún y cuando la Ley de Precio Único no se cumple
literalmente, las fuerzas económicas que operan detrás de ellos ayudarán con el
tiempo a reglar el poder adquisitivo de una moneda contra la de las demás divisas.
Con el objeto de entender aún más la relación de los niveles de precios
asociados al tipo de cambio, vamos a abordar un par de conceptos importantes
derivados de la PPC, les denominaremos, PPC absoluta y PPC relativa:
Paridad del Poder de Compra Paridad del Poder de Compra
Absoluta
Relativa
- Cuando afirmamos que el tipo de - Sostiene
que
la
variación
cambio es igual a los niveles de
porcentual de un tipo de cambio
precios de un bien vendido en
entre dos divisas, a lo largo del
diferentes países.
tiempo, es igual a la diferencia
- Es un principio basado en los
entre las variaciones porcentuales
niveles de precios y tipos de
de los índices de precios
cambio.
nacionales. (Cassel, sin fecha)
- Es un principio basado en las
variaciones porcentuales de los
niveles de precios y tipos de
cambio.
- Afirma que los precios y los tipos
de cambio varían en una
proporción
que
mantiene
constante el poder adquisitivo de
la moneda nacional de cada país
en relación con el de otras divisas.
Veamos un ejemplo:
Si el nivel de precios en México sube un 10% en un año mientras que el de
Estados Unidos aumenta sólo un 2%, la PPC relativa establece que el peso se
depreciará respecto del dólar un 8%. Esta depreciación compensará el 8% en que
la inflación de México sobrepasará a la de Estados Unidos, dejando invariable el
poder adquisitivo doméstico y externo de ambas divisas.
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Entonces podemos definir la PPC relativa como sigue:
( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d ) = πMex - πUs
Es decir, dado un período de análisis, el diferencial del tipo de cambio en un
período debe ser igual a los diferenciales de inflación de los países en los que se
encuentran las monedas que se están evaluando donde π representa la inflación.
Hemos definido varias veces a la inflación como el aumento general y sostenido
de una canasta de bienes y servicios de referencia en el tiempo, podemos calcular
la inflación en un tiempo determinado (t) como:
Inflación = (nivel de precios fin de periodo-nivel de precios inicio de periodo) /
nivel de precios inicio del periodo)
Si denominamos:
π
Pt
Pt1
Inflación
Nivel de precios del final del período evaluado
Nivel de precios de inicio del período evaluado
Podemos rescribir la definición de inflación como:
p = (Pt – Pt1)/Pt1
Ahora que conocemos los supuestos de la PPC y anteriormente habíamos
observado otra teoría de cómo los tipos de cambio pudiesen llegar al equilibrio a
través de la Paridad Internacional de Interés, más de uno se pudiese preguntar:
¿Convergen estas dos teorías en algún momento en el tiempo?
Efecto Fisher
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Existe otra consideración a la idea general de que, a largo plazo, las variaciones
en la oferta monetaria por parte del Banco Central de algún país no deben tener
efecto en los precios relativos de ese país.
Si la PPC Relativa se cumple, los participantes de los mercados financieros
esperarían también que se cumpliese, lo que conllevaría, como lo hemos
mencionado, a que la depreciación de una moneda sea igual a los diferenciales de
inflación entre los países cuyas monedas se están comparando.
Es decir, si la PPC Relativa es:
( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d ) = πMex│- πUs
Y la paridad Internacional de intereses se define como:
Rm.n = Ru.s +
( E’m.n/u.s.d - Em.n/u.s.d ) / Em.n/u.s.d
Entonces sería sensato decir que:
Rm.n - Ru.s. = πMex - πUs
Si, como en la PPC se puede observar, se espera que la depreciación de la divisa
compense el diferencial de inflación, la diferencia entre las tasas de interés debe
coincidir con el diferencial de inflación esperada (Fisher, 1930).
Esta consideración adicional recibe el nombre de Efecto Fisher, uno de los
grandes economistas estadounidenses de principios del siglo XX, el efecto es
discutido ampliamente en su libro “The Theory Of Interes”’ New York, Macmillan,
1930.
Fisher ofreció una versión anticipada de la condición de paridad de intereses, de
donde se deriva la Teoría del equilibrio en el mercado de divisas.
Esta última ecuación, expresa tanto la relación a largo plazo entre la inflación y las
tasas de interés, la ecuación nos dice:
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Si todo lo demás permanece constante, un aumento en la tasa de inflación
esperada en un país, a la larga, origina un incremento igual de las tasas de interés
que ofrecen los depósitos denominados en su moneda; de forma similar, una
disminución en la tasa de inflación esperada dará lugar, con el tiempo, a una
reducción de las tasas de interés (Fisher, 1930).
Veamos un último ejemplo del Efecto Fisher:
Según el Efecto Fisher, si la inflación en México fuera de un nivel constante del
8% anual a un nivel constante del 10% anual, las tasas de interés en pesos al final
se ajustarían al nuevo nivel de inflación incrementándose en 2% a partir de su
nivel inicial.
Este ajuste dejaría inalterada la tasa de rentabilidad real de los depósitos en
pesos, expresado en términos de una canasta de bienes y servicios de referencia.
En consecuencia, el Efecto Fisher es otro ejemplo de la idea general de que, a
largo plazo, las variaciones en la oferta monetaria en la economía de un país no
deben tener un efecto negativo en los precios relativos de ese país.
Por último, hagámonos una pregunta de vital importancia respecto a la Paridad de
Poder Adquisitivo (PPA):
¿Qué demuestra la evidencia?
¿Se cumple el hecho de que bienes idénticos cuestan lo mismo en diferentes
países?
Muchas veces, al hacer un estudio de los precios de un bien específico, podemos
darnos cuenta que los precios de algún producto no coinciden en forma sustancial
como lo asume la PPA, esto se debe fundamentalmente a factores específicos
que ocasionan este tipo de desviaciones, por ejemplo:
A) Las barreras al comercio y los bienes no sujetos del comercio
internacional.
B) Las prácticas desleales de libre competencia.
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C) Las variaciones entre un país y otro de los bienes que conforman las
canastas de bienes y servicios de referencia que se utilizan como base del
cálculo de la inflación.
Veamos el siguiente ejemplo:
Usualmente, en el argot económico y financiero, se conoce a la Teoría de la
Paridad del Poder de Compra como la Teoría Big Mac (la famosa hamburguesa
de McDonald’s), esto debido a que McDonald’s fue uno de los pioneros de la
globalización y abrió un sin número de restaurantes a lo largo del mundo bajo la
forma de franquicias.
De tal forma que, comparando el precio de las hamburguesas en una forma
determinada en diferentes países al precio de la moneda local y traduciéndola a
dólares al tipo de cambio de ese momento, podríamos determinar si la PPA se
cumple o si muestra desviaciones sustanciales.
A continuación se muestran los sorprendentes datos de la Teoría Big Mac de 1998
(Fisher, 1930).
-
Teoría Big Mac
Una hamburguesa “Big Mac” valía en:
País
Estados Unidos:
Inglaterra: 1.84 libras equivalentes a
México: 17.90 pesos equivalentes a
Corea del Sur 2.6 Wons equivalentes a
Tailandia 52.00 Baths equivalentes a
Precio
2.56 dls
3.10 dls.
2.10 dls.
1.76 dls
1.30 dls.
Diferencia
+ 21%
- 18%
- 31%
- 49%
Por mencionar algunos:
Respecto a Estados Unidos podemos observar que en Inglaterra la hamburguesa
valía un 21% más, en México un 18% menos, en Corea del Sur un 31% menos y
en Tailandia un 49% más barata.
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Hagamos nuestra pregunta base: ¿Por qué sucede esto?
Sucede precisamente porque habrá que considerar los factores específicos
mencionados hace unos momentos:
A) Las barreras al comercio y los bienes no sujetos del comercio
internacional
En contra de la Ley del Precio Único y la PPA, los costos de transporte existen en
la realidad, así como las barreras al comercio, tales como los aranceles y los
impuestos de importación por productos de determinados países.
Por ejemplo, si consideramos el caso de la camisa que valía 20 dólares en USA,
250 pesos en México y el tipo de cambio de 11 pesos por dólar, obviamente todos
iban a querer comprar la camisa en USA gastando 220 pesos (20 dólares por 11
pesos por dólar).
Pero, si consideramos que para importar la camisa debemos pagar un impuesto
de importación del 15% más costos de transporte que representan, digamos un
2% del valor de la camisa, el nuevo precio de ésta sería: 220 más 17% = 220 *
1.17 = $257.40.
Costo de la camisa en
USA
Costo de la camisa en
México
$20 USD
$250 pesos
Costo de la camisa
más importación de
ésta
$257.40
Los anteriores datos nos arrojan un par de conclusiones:
1) Dados los costos de transporte e impuestos de importación ya no es
rentable comprar la camisa en USA; estos costos adicionales hicieron que
la misma camisa sea ahora más barata en México.
2) El tipo de cambio, si bien muestra que no ayuda a equilibrar los precios
(porque a 11 pesos por dólar es más barata la camisa en USA), no va a ser
objeto de presiones de demanda de parte de los importadores dado que el
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Determinantes del tipo de cambio: factores
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arancel elimina el beneficio del precio de la camisa en USA debido
precisamente a ese nivel de tipo de cambio.
También habremos de mencionar que existen otras barreras al comercio
aplicables a este ejemplo:
A) Las barreras al comercio y los bienes no sujetos del comercio
internacional
En contra de la Ley del Precio Único y la PPA, los costos de transporte existen en
la realidad, así como las barreras al comercio, tales como los aranceles y los
imúestos de improtación por productos de determinados países.
Otro factor que afecta el nivel de precios de una canasta de bienes y servicios de
referencia es:
-
Los bienes y servicios no sujetos del comercio internacional, estos
bienes son los que, debido a su alto costo de transporte, son sólo
consumibles en el mercado nacional.
Por ejemplo, los servicios de un salón de belleza: quizá más de alguna
mujer en Monterrey, México vaya al salón de belleza, pero sería casi
imposible que alguien viviendo en Monterrey, México decida ir a cierto salón
de belleza en Texas, USA.
El costo de trasladarse hasta Texas, USA de Monterrey, México, con toda
seguridad va a ser varias veces más caro que el propio servicio de belleza
que se desee adquirir y más si decidimos traer al estilista de Texas, USA a
México.
Por lo anterior es que estos bienes y servicios son adquiribles únicamente en el
mercado nacional y regularmente no son sujetos de comercialización
internacional; sin embargo, sí afectan el poder adquisitivo de las personas:
-
Si los precios de las casas o de las consultas aumentan y éstas forman
parte de la canasta de referencia, la canasta aumenta, encareciendo el
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producto en México y haciendo que éste se vuelva más caro para los
extranjeros que en sus propios países.
Parecería insensato decirlo, pero quizá el precio tan reducido de los bienes no
comercializables internacionalmente en Tailandia, por su bajo costo, puedan
explicar entre otras cosas, el por qué una hamburguesa de McDonald’s sea tan
barata en aquel país.
B) Las prácticas desleales de la libre competencia
Unos conceptos a tomar en cuenta son:
-
Cuando una persona o empresa es la única que produce y comercializa
algún producto, se habla de un monopolio.
Cuando hay dos, se habla de un oligopolio.
Cuando estos casos suceden, muchas veces, los precios se fijan de una manera
subjetiva y de acuerdo solamente en una idea de si la gente pueda o no pagar tal
precio por tal producto.
Por ejemplo, probablemente existan en otros países quienes vendan el mismo
producto, pero no lo pueden comercializar en México; entonces, los proveedores
mexicanos fijan el precio libremente ocasionando serias discrepancias en la Ley
del Precio Único.
En México podemos situar muchos ejemplos pero con sólo hablar de la gasolina,
electricidad y gas natural creo que quedará más que explicado el concepto; estos
tienen un precio en el país sin importar el precio que pueda existir en el extranjero.
C) Diferencias en los métodos de cálculo de la inflación
Los datos de inflación publicados en diferentes países están basados en
distintas canastas de bienes y servicios, por lo que no existiera razón alguna para
pensar que los tipos de cambio debiesen compensar tales diferencias en las
mediciones oficiales de inflación; inclusive aun y cuando todos los bienes pudiesen
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comercializarse internacionalmente, y existiera el supuesto que no hubiese
barreras o aranceles al comercio internacional.
Esta diferencia en mediciones no es algo insensato; resulta claro decir que, si en
Japón, entre otras cosas, todos consumen arroz y casi nadie tortillas y frijoles; y en
México la mayoría de la gente come frijoles y tortillas, pues resultaría lógico
pensar que para medir la inflación en Japón le van a dar más importancia al
aumento en precio del arroz y en México le darán más importancia a los cambios
de precio en el maíz y el frijol.
Todas estas consideraciones deberán tomarse en cuenta al momento de analizar
la equivalencia de las canastas de productos entre un país y otro.
Conclusión Tema 4
Las teorías del PU y la PPC nos han ayudado a comprender cómo se generan las
expectativas de los tipos de cambio en determinado país y sobre determinada
moneda, derivados del comercio de bienes y servicios en una economía abierta (o
en un mercado de libre comercio).
Sin embargo, diversos factores externos como los costos de transporte,
aranceles, prácticas desleales de libre comercio y diferencias en los bienes y
servicios para el cálculo de inflación, deben ser considerados y tomados en cuenta
debido a las distorsiones que ocasionen sobre estas teorías.
Los principios del PU y la PPC son aplicables y mientras más analicemos todos
los factores involucrados, mayor número de elementos de juicio vamos a tener
para empezar a formarnos cada quien una expectativa individual de cómo debería
ser el comportamiento de los tipos de cambio hacia el futuro.
Conclusión del curso
Puesto: Vicepresidente de Análisis
Candidato
Consideraciones de cierre:
ganador:
- Tomando en cuenta todas las respuestas ganadoras:
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Emiliano
González
Garza
¿puede usted sugerir que existen elementos de
causa para que las personas realicen eficientemente
pronósticos del tipo de cambio?
Emiliano respondió lo siguiente:
Todas las respuestas orientadas a formar elementos de juicio para emitir
razonamientos sobre los determinantes del tipo de cambio observados a lo largo
de este análisis, sugieren que los tipos de cambio no son totalmente
impredecibles.
Se ha analizado cómo los tipos de cambio, en conjunto con las tasas de interés, la
inflación y el nivel de precios en una economía, convergen unos con otros de una
manera demasiado dinámica.
Cuando alguien se dedica a la tarea de formular pronósticos sobre el tipo de
cambio, muchas veces es duramente criticado; diversos estudios han demostrado
que, si bien existe un gran número de empresas y despachos dedicados a esta
tarea, en la mayoría de los casos tales pronósticos se apartaron en gran medida
de la realidad.
Esto sucede porque en el mercado existen noticias, las cuales ocasionan que los
agentes económicos actúen de diferente manera en el mercado; estas noticias, ya
sean políticas o económicas, ocasionan una gran variación en las expectativas
que las personas tienen del tipo de cambio sobre la moneda de un país.
Conclusiones
1. Las personas involucradas en el estudio del tipo de cambio deben entender y
comprender perfectamente todos los factores que interactúan en la
determinación de éste.
Deben estar conscientes de que no existe una causa unidireccional en las
relaciones entre la inflación, las tasas de interés y los tipos de cambio; es decir,
deben ser capaces de anticipar un posible ajuste de una de estas tres variables
macroeconómicas como consecuencia de un cambio brusco en alguna de ellas,
independientemente de la causa que originó tal desviación.
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De lo anterior, se deduce que si la tasa de interés tiene algún movimiento errático
por alguna causa, deberíamos esperar un ajuste en los niveles de inflación y de
tipo de cambio; sin embargo, hemos hablado y demostrado que un incremento en
la inflación dará origen a un incremento en tasa de interés y, por consecuencia, a
un movimiento en el tipo de cambio.
De la misma manera, los precios originan inflación, la inflación podría originar alza
en tasas de interés y repercutiría en el tipo de cambio y así sucesivamente; por
esto, para formar cimientos sólidos que nos permitan opinar sobre el tipo de
cambio, debemos conocer el papel de cada una de las variables dentro de un
contexto general.
2. Origen de los mercados
La definición básica de un mercado es que éste es un lugar donde oferentes y
demandantes de un mismo bien se reúnen para intercambiarlo. En esta
definición, las expectativas de los participantes en un mercado juegan un papel
determinante. Cada persona que demanda un bien en el mercado tiene en su
mente exactamente cuál es el precio máximo que habrá de pagar por él y,
conforme el precio de éste varía, los participantes van modificando sus
expectativas.
Esto también sucede con el tipo de cambio. Cuando hay noticias, las personas
las asimilan de diferente manera; algunas de ellas son positivas y pudieran
ocasionar que las expectativas de las personas también lo fueran. Sin embargo,
como suele suceder, en algunas personas habrá más positivismo que en otras y,
por lo tanto, algunas de ellas reaccionarán más rápido y con mayor intensidad en
el mercado.
Lo mismo sucede con las noticias y eventos negativos; éstos pueden generar
decisiones en un grado muy diferente entre unos y otros, ya que lo que es terrible
para unos, quizá sea solamente preocupante para otros.
Esta diferencia de expectativas origina que existan fuerzas sobre los mercados
que pudieran causar que las cotizaciones de productos, monedas o del mismo
dinero (tasa de interés), algunas veces se aparten sustancialmente de lo sugerido
por el análisis numérico; pero lo que resulta claro es que sin este análisis no
pudiéramos valorar de manera individual qué es lo que está pasando y hacia
dónde vamos.
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Cualquier persona que quiera ser capaz de opinar sobre el tipo de cambio,
primero debe entender cómo interactúan los factores que lo afectan, para
después valorar cómo las noticias y los eventos pueden ocasionar distorsiones
sobre ese mismo conjunto de factores.
Vimos cómo en la parte económica, el comercio internacional de bienes,
servicios y dinero (en forma de créditos e inversión), se concentra en la
balanza de pagos y ésta nos puede dar en gran medida una idea de cómo anda
el país, lo mismo sucede con las tasas de interés, la inflación, y por ende, el tipo
de cambio.
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