"La política monetaria en España". El Contexto Europeo

“LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA”.
El Contexto Europeo.
Glosario de Política Monetaria.
Curso de Experto Universitario en ”Dinero y Banca”.
1. INTRODUCCIÓN.
Desde el 1 de enero de 1999 España se incorpora a la Unión
Monetaria. La Unión Monetaria crea un nuevo panorama en el
sistema financiero europeo con grandes cambios en la política
económica
española.
experiencia
de
Este
nuestras
cambio
mostró
instituciones
y
la
la
solidez
y
modernidad
de
nuestro Sistema de Pagos que se encontraba entre los más
avanzados del mundo.
En
este
capitulo
vamos
a
recorrer
la
política
económica
llevada a cabo en España desde el período de posguerra hasta
los últimos años del siglo XX en los se practicó una política
completamente estructurada, adentrándonos seguidamente en la
nueva forma de hacer política económica dentro de la Unión
Europea.
Por ello, dedicamos una primera parte de este capítulo a
analizar los diferentes subperíodos en que hemos dividido
estos más de 60 años.
La
segunda
parte
del
capítulo
la
dedicaremos
a
la
Unión
Monetaria Europea, de la que veremos sus instituciones, sus
funciones y objetivos y principalmente la política monetaria
practicada, con el estudio pormenorizado de los distintos
instrumentos que están siendo utilizados.
1
2. LA IMPLEMENTACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA.
Los estados modernos tratan de encauzar su actuación a través
de
medidas
de
política
económica,
para
conseguir
los
objetivos macroeconómicos siguientes:
-
La maximización de su PIB.
-
El equilibrio interno mediante la estabilidad de los
precios y el empleo.
-
El equilibrio externo mediante la estabilidad de la
balanza de pagos.
-
La equidad en la distribución de la renta.
Dentro de la política económica, la política monetaria es la
encargada de utilizar una serie de instrumentos a fin de
afectar a la cantidad de dinero y a los tipos de interés, y a
través de estas dos variables, incidir en el objetivo interno
de
control
de
la
inflación
o
en
el
objetivo
externo
de
mantenimiento del tipo de cambio; y ello, porque se acepta
que, a medio y largo plazo, difícilmente se podrán afectar de
manera permanente las variables reales (producción, empleo,
etc.) a través de variables nominales.
Antes de entrar a analizar la política monetaria practicada
en nuestro país, que es el objetivo de esta parte del tema,
vamos a exponer un sencillo modelo teórico-práctico, que nos
permitirá
ver
los
efectos
del
manejo
de
los
distintos
instrumentos monetarios.
M d = kPQ
En la anterior ecuación podemos ver que la cantidad demandada
de
dinero
Md
dependerá
de
la
producción
Q
y
del
nivel
general de precios P, siendo k una constante con un valor, en
general, menor que la unidad. De manera que la variación en M
afectará a P y a Q. El efecto sobre la producción será mayor
que el efecto sobre los precios si los precios están fijados
2
por convenios o acuerdos y el efecto sobre los precios será
mayor que el efecto sobre la producción si la economía se
encuentra
próxima
al
pleno
empleo
de
los
factores
productivos.
Esta demanda de dinero deberá ser suministrada por el sistema
mediante la Oferta Monetaria Ms .
 1+ a 
Ms = 
 AC
r −e
En
la
que
“a”
será
la
relación
efectivo
en
manos
del
público/depósitos; “r” será el coeficiente legal de caja; “e”
el excedente de reservas; y “AC” los llamados activos de caja
del sistema bancario (efectivo en poder de los bancos más los
depósitos a la vista en el Banco Emisor) y correspondiendo la
expresión dentro del paréntesis al “multiplicador monetario”.
Los AC serán la resultante de la evolución de los factores
autónomos de creación de liquidez: sector exterior, sector
público, efectivo en manos del público y de un cuarto factor
sobre
el
que
podrá
influir
el
banco
emisor
mediante
los
instrumentos de inyección y drenaje de liquidez, que es el
crédito neto a las entidades bancarias.
Ms
Para modificar el valor de
, se utilizan una serie de
instrumentos que a través del multiplicador y de los AC van a
determinar la cantidad de dinero ofertada. Estos instrumentos
son:
el
coeficiente
de
caja,
las
operaciones
de
mercado
abierto y el tipo de redescuento de los que mencionaremos a
continuación sus principales características.
Comenzando con el coeficiente de caja, señalaremos que si el
Banco
Emisor
produciría
una
elevara
el
coeficiente
disminución
de
las
legal
reservas
de
caja,
excedentes
se
o
incluso adquirirían éstas un valor negativo. Si sucediera
esto, los bancos se verían obligados a contraer el crédito y
los
depósitos,
reduciéndose
Ms .
3
En
sentido
contrario,
la
reducción del coeficiente de caja ocasionaría un importante
excedente
de
reservas,
excedente
la
creación
poniéndose
de
créditos
en
marcha
y
sobre
depósitos,
ese
lo
que
llevaría a un aumento de Ms .
La utilización del coeficiente de caja tiene una incidencia
potencial
muy
fuerte,
lo
que
permitirá
afectar
a
las
expectativas de los agentes económicos en el sentido deseado
pero dado que, por una parte, pueden cometerse errores en la
apreciación
cambios
de
la
situación
continuados
inestabilidades
financieros,
en
no
se
en
el
las
económica
y
coeficiente
previsiones
recomienda
la
que,
por
pueden
de
otra,
ocasionar
los
variación
agentes
de
este
instrumento para afectar a la Ms .
También
hay
que
señalar
la
inconveniencia
de
establecer
coeficientes múltiples, ya sea en relación con las distintas
instituciones bancarias intervinientes o con los distintos
pasivos computables sujetos a control, puesto que origina la
indeterminación
del
coeficiente
medio
legal
de
caja
al
producirse movimientos entre las instituciones o pasivos que
impedirían el manejo adecuado de este instrumento por parte
del banco emisor.
Un aspecto importante es la determinación cuantitativa del
coeficiente de caja; si la cuantía del mismo superase el
coeficiente técnico será trasladado en función del mayor o
menor
grado
de
monopolio
de
la
banca,
produciéndose
una
ineficiencia en la asignación de recursos y dando lugar a la
denominada “imposición implícita”.
Aludiremos
ahora
compra-venta.
El
al
instrumento
Banco
Emisor
monetario
siempre
operaciones
podrá
aumentar
de
o
reducir la base monetaria, siempre podrá compensar lo que
está sucediendo con los factores autónomos de creación de
liquidez con el manejo de la deuda pública, comprando parte
4
de la misma cuando se quiera inyectar liquidez y vendiendo
parte de ella cuando se quiera drenar liquidez al sistema.
Por último, un tercer instrumento que el Banco Emisor también
podrá manejar será el tipo de redescuento al que conceden
préstamos a las instituciones financieras. Si éste se reduce
las entidades de depósito verán aumentado su estímulo a pedir
prestado al banco emisor. En la medida en que lo hagan se
elevará
la
base
monetaria
y
las
reservas
de
los
bancos.
Cuando el tipo de redescuento baje, los costes financieros de
las entidades se reducirán por lo que éstas podrían reducir
los tipos de interés activos a los que prestan a su clientela
lo que aumentaría la demanda de crédito, dándose así salida a
los nuevos fondos excedentes tomados a préstamo del Banco
Emisor.
Todo lo contrario ocurriría si el objetivo fuera producir una
contracción del crédito y los depósitos, en cuyo caso se
elevaría
el
tipo
de
descuento
con
una
cadena
de
efectos
opuestos a los anteriores.
Una
vez
utilizar
vistos
para
los
instrumentos
modificar
Ms ,
la
monetarios
vamos
a
que
se
pueden
continuación
a
analizar la forma de estructurarla. En general habría que
avanzar en los cuatro niveles siguientes:
-
En el primero se determinará el objetivo último sea éste
P, PQ, o tipo de cambio.
-
En el segundo se señalará el objetivo intermedio o
indicador, alcanzable para conseguir el objetivo último
perseguido, que puede ser cualquier agregado (M1, M3,
ALP...) o cualquier tipo de interés a largo plazo.
-
En el tercer nivel se elegirá la variable operativa
manejable para percutir sobre el objetivo intermedio,
5
variable que podría referirse a los AC, tipos de interés a
corto plazo, etc.
-
Y, en cuarto lugar se manejarán los instrumentos:
coeficiente de caja, operaciones de mercado abierto, tipos
de redescuento.
La selección de los objetivos intermedios y de las variables
operativas dependerá de consideraciones teóricas tales como
la estabilidad relativa de las curvas IS y LM, –si la LM
fuera
más
estable
deberían
controlarse
los
agregados
monetarios y si fuera más inestable deberían controlarse los
tipos de interés– y de las posibilidades de control de la
variable por parte del Banco Emisor.
3. LA POLÍTICA MONETARIA PRACTICADA EN ESPAÑA
Vamos a hacer, a continuación, un breve repaso de la política
monetaria
que
se
implementó
en
nuestro
país
desde
la
posguerra hasta nuestros días, dividiendo el período en cinco
subperiodos.
3.1. Periodo comprendido entre la Guerra Civil y el año 1959
Desde el final de la Guerra Civil y hasta el año 1959 en que
se puso en marcha el Plan de Estabilización, el gobierno de
nuestro país llevó a cabo una política económica de corte
autárquico y con plena autonomía para manejar su tipo de
cambio, puesto que España no pertenecía al sistema de tipos
de cambio fijos y no estaba, por tanto, obligada a mantener
el valor exterior de la peseta.
La política monetaria practicada en esta época consistía en
adaptar la oferta monetaria a la demanda de dinero. El Estado
se financiaba colocando deuda pública coercitivamente en la
banca, a tipos de interés muy bajos, la cual, a su vez, podía
pignorarla en el Banco de España de forma automática. La
Banca utilizaba este proceso cuando necesitaba fondos, por lo
6
que la cantidad de dinero del sistema venía determinada por
la
actuación
del
sistema
bancario,
produciéndose
una
endogeneización de los activos de caja.
3.2. Periodo comprendido de 1959 a 1969
En el año 1959 se establece el Plan de Estabilización, que
supuso la apertura al resto del mundo de la economía española
y que fue seguido durante los 60 con la puesta en marcha de
sucesivos Planes de Desarrollo. La política monetaria de este
período se utilizó para mantener unos tipos de interés y unos
niveles de crédito compatibles con el objetivo señalado en
dichos Planes: el crecimiento del PIB.
En general, podemos decir que durante este período se careció
del
instrumental
necesario
para
practicar
una
adecuada
política monetaria. Un pequeño avance fue el establecimiento
del
coeficiente
de
caja
de
los
bancos
industriales
y
el
proceso de liberalización de los tipos de interés iniciado en
1969.
3.3. La política monetaria de los setenta
En este período, se ponen en marcha, una serie de medidas que
permiten establecer una política monetaria con una estructura
moderna, entre ellas cabría señalar:
-
La creación de los coeficientes de caja –para la banca
comercial en 1970 y para las cajas de ahorro en 1971– que
permitió, junto con el ya existente para la banca
industrial, cubrir todo el ámbito bancario. Dado que estos
coeficientes eran distintos, no se podía establecer con
exactitud el coeficiente medio del sistema “r”, lo que
daría lugar a ciertas disfuncionalidades.
-
Se pusieron en marcha una serie de mecanismos que al
requerir el cómputo diario de determinadas magnitudes
7
bancarias –coeficiente de caja–, permitieron un avance en
el conocimiento estadístico de los activos de las
entidades.
-
Se eliminaron las líneas de redescuento especial
desapareciendo, por tanto, la endogeneización de los
factores autónomos de creación de liquidez.
-
Con la intención de drenar liquidez y financiar el déficit
presupuestario se emitió deuda pública, se colocaron
cédulas de inversión excedentarias y bonos del Tesoro.
Figura 1. La estructura de la política monetaria
8
1. Objetivo último
P, PQ
Tipo de cambio
Md = KPQ
2. Objetivo intermedio
M1, M3, ALP
Crédito interno
Tipo de interés a largo
3. Variable operativa
Activos de Caja, AC
Tipos de interés a corto
 1+ a 
MS = 
 AC
r +e
4. Instrumentos
Coeficientes de caja
Operaciones de mercado abierto
Tipo de redescuento
Podríamos decir, como comentario a todo lo anterior, que la
política
cierto
monetaria
nivel
objetivos,
de
aunque
instrumentada
modernidad
no
es
y
hasta
hacia
podría
1974
1973
tenía
cumplir
ya
cuando
se
ya
un
ciertos
empieza
a
implementar una política ajustada a los niveles que hemos
señalado en la figura 1. En este año se elige como objetivo
intermedio
la
tasa
de
variación
de
las
disponibilidades
líquidas, M3, –efectivo en manos del público y todo tipo de
9
depósitos en pesetas de los residentes en España–, por la
relación existente entre el crecimiento de esta variable y la
tasa
de
variación
del
PIB
en
términos
nominales.
Como
variable operativa se optó por “los activos líquidos”.
Como instrumentos monetarios se utilizaron: el coeficiente de
caja,
los
bonos
del
Tesoro
y
los
créditos
de
regulación
monetaria.
De todos los instrumentos señalados el más utilizado fue el
coeficiente de caja, que se movió una docena de veces entre
1974 y 79, a pesar de que hasta su unificación en 1977 no
resultaba
demasiado
útil
para
el
control
monetario.
La
utilización de los bonos del Tesoro también se llevó a cabo
con una cierta profusión entre 1974 y 1975 como elemento
drenante
por
excelencia
para
compensar
los
problemas
del
déficit público.
Respecto
de
la
utilización
de
los
créditos
de
regulación
monetaria, se empezaron a conceder en función de los recursos
propios y más tarde mediante un sistema de subastas en el que
intervendrían todas las entidades; a largo plazo coincidirían
con
el
redescuento
situación
de
ordinario
redundancia
y
colocando
expulsándolo
a
este
a
la
último
postre
en
del
mecanismo inyectante.
Durante los últimos años de la década de los 70, tanto el
sector público como el sector exterior estuvieron inyectando
liquidez en la corriente circulatoria. La política monetaria
fue fundamentalmente una política drenante, instrumentándose
la misma a través de:
-
La colocación de bonos del Tesoro en las entidades
bancarias hasta el máximo permitido.
-
La redefinición del coeficiente de inversión.
-
El establecimiento del coeficiente de depósitos
obligatorios remunerados.
10
-
La emisión de certificados de depósito por el Banco de
España (que después pasarían a denominarse certificados de
regulación monetaria).
3.4. La política monetaria de los ochenta
Dos hechos importantes determinaron la implementación de la
política monetaria de ésta década:
-
En primer lugar el elevado déficit público que inyectaba
grandes dosis de liquidez al sistema.
-
En segundo lugar la fuerte innovación financiera que
impidió que el objetivo M3 fuese tan efectivo como se
pretendía.
Para resolver el primer problema se eligió la fórmula de
elevar los coeficientes frente a la posibilidad de emitir
títulos
viejos
de
y
forma
la
masiva.
creación
de
Mediante
nuevos
la
refundición
coeficientes
se
de
los
llegó
al
establecimiento de un coeficiente de regulación monetaria,
dividido en tres tramos: uno no remunerado equivalente al
coeficiente de caja viejo, otro remunerado depositado en el
Banco
de
España
(equivalente
al
viejo
coeficiente
de
depósitos remunerados) y otro remunerado pero colocado en
pagarés. La cuantía de este coeficiente llegó a alcanzar el
30% de los pasivos computables, significando un retroceso en
la liberalización del sistema financiero.
Para resolver el segundo problema, es decir, el relativo a la
falta de efectividad de M3 como objetivo intermedio de la
política monetaria, se sustituyó la misma por los Activos
Líquidos
en
manos
del
público
(ALP)
que
estaban
mejor
relacionados con las variables reales en términos nominales.
Los ALP incluían, además de los activos incluidos en M3,
pasivos bancarios sustitutivos de los depósitos tradicionales
y Deuda del Estado emitida a muy corto plazo. A corto plazo,
sin
embargo,
la
relación
entre
11
los
ALP
y
los
AC
se
configuraría como una relación inherentemente inestable, de
muy difícil control.
La
entrada
de
nuestro
diferenciadores
en
país
la
en
la
CEE
marcó
implementación
de
dos
la
hechos
política
monetaria. Por una parte, se estableció como objetivo último
el mantenimiento del tipo de cambio. Por otra, al socaire de
esta incorporación, se produjo un fuerte ritmo expansivo de
la
economía,
autoridades
creándose
españolas
monetaria
más
incentivó
la
implementaron
austera
entrada
tensiones
que
de
inflacionistas.
una
elevó
los
capitales
a
política
tipos
corto
de
Las
fiscal
y
interés
e
plazo,
lo
que
determinó una apreciación de la peseta. Las intervenciones
necesarias
para
inyectaban
impedir
liquidez
la
al
apreciación
sistema
de
cuya
la
moneda
esterilización
desembocaba en nuevas subidas de los tipos de interés. La
necesidad
de
mantener
los
tipos
de
cambio
bajos
para
favorecer la exportación determinó la aceptación de tasas de
crecimiento
de
los
ALP
superiores
a
las
que,
en
otras
circunstancias, hubieran sido recomendadas.
Podemos decir como resumen, que durante los 80:
-
Se amplió M3 a ALP.
-
Se aceptó un mayor protagonismo de los tipos de interés.
-
El tipo de cambio fue un objetivo importante para la
política monetaria.
3.5. La política monetaria y el Sistema Monetario Europeo
La entrada de la peseta en el Sistema Monetario Europeo (SME)
en
1989,
orientación
obligó
a
su
al
Banco
política
de
España
monetaria.
a
dar
Una
vez
una
nueva
dentro
del
mecanismo de estabilidad cambiaria, el objetivo prioritario
de la autoridad monetaria no podía ser otro que mantener el
tipo de cambio de la peseta dentro del margen de fluctuación
12
que se estableció en un principio en el 6% frente al ECU,
aceptando para ello los movimientos precisos de los tipos de
interés. La implementación de una política fiscal de signo
expansivo
y
una
política
monetaria
de
signo
restrictivo,
permitió que la peseta se mantuviera en la parte superior de
la banda de fluctuación.
Sin
embargo,
el
contradicciones
SME
pronto
inherentes
a
dio
su
muestras
funcionamiento.
de
las
Por
una
parte, la cotización de las monedas de todos los países se
fijaba en relación con el marco alemán, cuando en realidad la
situación económica de aquellos era muy diferente a la del
país germano y requerían políticas económicas distintas. Así,
Alemania
se
estaba
reunificación
expansivas,
y
enfrentando
necesitaba
exigiendo
del
con
aplicar
resto
de
un
proceso
políticas
los
países
de
fiscales
políticas
monetarias restrictivas, cuando la situación de estos últimos
era, en algunos casos, de recesión.
Nuestro país se encontraba con dificultades añadidas puesto
que, de una parte, la existencia de fuertes incrementos de
costes
y
salarios
y
de
sectores
muy
poco
abiertos
a
la
competencia era ciertamente incompatible con los compromisos
cambiarios, pero también, y en buena medida, porque se hacía
necesaria la utilización de variables como el tipo de interés
para atemperar la presión del gasto.
Durante
los
años
1992
y
1993
el
mecanismo
del
SME
hizo
crisis; se produjo una ola de devaluaciones y el SME fue
abandonado por la lira italiana y la libra esterlina. Por
fin,
el
2
de
agosto
de
1993
se
ampliaron
las
bandas
de
fluctuación fijándolas en 15%, lo que hizo que el sistema
tuviera
prácticamente
tipos
de
cambio
flexibles.
Estas
devaluaciones juntamente con las llevadas a cabo hasta 1995,
13
indicaban claramente que la gestión de la política monetaria
no podía descansar únicamente en la estabilidad cambiaria.
A partir de la Ley de Autonomía de 1 de junio de 1994, el
objetivo de la política monetaria cambia totalmente; el Banco
de España define un objetivo final distinto; éste pasa a ser
la tasa de inflación. En la misma ley se dota de “plena
autonomía, en el ámbito de la política monetaria a nuestro
banco
emisor,
precisamente
con
la
finalidad
de
preservar
mejor el objetivo de estabilidad de precios señalado”.
La elección de este objetivo tiene la enorme ventaja de que
las intenciones de la autoridad monetaria son conocidas con
la anticipación necesaria y pueden servir de referencia en la
toma de decisiones a los diferentes agentes sociales, siempre
que
el
Banco
Emisor
tenga
la
credibilidad
suficiente.
El
establecimiento de un objetivo claro facilita también las
posibilidades de control por parte del Parlamento. De otra
parte, la dotación al Banco Emisor de plena autonomía es
generalmente
admitida
como
muy
positiva
porque
impide
la
utilización del recurso financiero directo al Banco Central,
por parte del gobierno, lo que permite aislar las decisiones
de aquél de los avatares políticos.
Dentro
de
este
esquema
se
definieron
los
objetivos
de
inflación para los años 1995, 1996 y 1997.
La respuesta de los agentes sociales a las señales impartidas
por la autoridad monetaria fue muy positiva, de manera que se
consiguieron reducciones de la tasa de inflación suficientes
como para entrar en la Unión Monetaria con una inflación del
1,5% y un crecimiento del PIB del 3,5%.
4. LA UNIÓN MONETARIA
El
proyecto
de
una
Unión
Monetaria
Europea
(UME)
estaba
previsto hace más de tres décadas y recogido en el Informe
Werner. No es, sin embargo, hasta junio de 1989 y en la
14
Cumbre
de
Madrid,
cuando
los
Jefes
de
Estado
aceptan
el
Informe Delors y fijan el día 1 de julio de 1990 como fecha
de entrada en vigor de la primera fase de la Unión Monetaria.
La
UME
se
desarrolla
en
tres
1990,
se
etapas
que,
resumidamente,
pasamos a explicar:
La primera etapa.
El
1
de
julio
de
liberalizan
plenamente
los
movimientos de capital en los países de la Unión Europea
(salvo excepción transitoria).
El 1 de enero de 1993 se establece plenamente el Mercado
Único.
El 1 de noviembre de 1993 se determina la composición de la
cesta del ecu y entra en vigor el Tratado de la Unión Europea
firmado en Maastricht.
En
esta
fase
económicas
se
como
lleva
paso
la
coordinación
previo
al
de
las
políticas
establecimiento
de
una
política monetaria y moneda única. Los fundamentos de la UME
quedan establecidos en 1992 en el Tratado de Maastrisht que
entró en vigor en noviembre 1993, en donde se establece la
base legal para la UME.
La
segunda
etapa
comienza
el
1
de
enero
de
1994
con
la
creación del Instituto Monetario Europeo (IME) en Francfort.
Se establecen las políticas necesarias para que los estados
miembros lleguen a alcanzar los criterios de convergencia que
se estimaban imprescindibles para formar parte de la UME.
Estos criterios se referían a la tasa de inflación, déficit
público, deuda pública, tipos de interés y tipos de cambio.
También los estados se comprometían a establecer la normativa
adecuada para hacerla compatible con el Tratado y regular la
independencia de los Bancos Centrales.
Tras
el
examen
del
cumplimiento
de
los
criterios
de
convergencia y los resultados económicos de 1997 el Consejo
15
de las CC.EE. confirmaría, el 2 de mayo de 1998, los Estados
miembros que cumplían las condiciones para formar parte de la
UME. Estos países fueron: Alemania, Austria, Bélgica, España,
Finlandia, Francia, Holanda, Italia, Irlanda, Luxemburgo y
Portugal.
El
Consejo
consideró
que
Grecia
y
Suecia
no
cumplían en ese momento las condiciones requeridas. De otro
lado, no quisieron formar parte de la UME Dinamarca y el
Reino Unido.
Inmediatamente
los
Estados
miembros
nombran
el
cuadro
Directivo del BCE. El BCE y el Consejo fijan la fecha de
introducción de los billetes y monedas en euros. El SEBC
comienza la emisión de billetes en euros.
En enero de 1999 tuvo lugar el inicio de la tercera etapa en
la que se establece el “euro” como moneda única para toda la
zona, aunque físicamente no se implantará hasta el 1/1/2002.
El consejo fija los tipos de cambio de cada moneda de cada
país se quedan fijados de forma irrevocable con respecto al
euro y la política monetaria pasa a ser formulada por una
autoridad
supranacional:
el
Sistema
Europeo
de
Bancos
Centrales (SEBC).
La introducción de la moneda única a partir del 1/1/1999
requirió el cambio de la contabilidad del Sistema Europeo de
Bancos Centrales e inició la instrumentación de la política
monetaria unificada, redenominándose también un conjunto de
cuentas, valores y anotaciones. En nuestro país se aprueba la
ley 46/1998, de 17 de noviembre, sobre introducción al euro
en la que se especifica, para el caso español el cumplimiento
de las directrices generales establecidas para la conversión.
El cambio se efectuará utilizando las reglas del redondeo al
céntimo de euro más próximo, que será gratuito y realizado
por
las
entidades
posibilidad
de
de
crédito.
redenominación
16
de
Se
señala
también
la
las
cuentas
siempre
que
exista acuerdo de sus titulares. La ejecución de deudas o de
los importes monetarios se hará según la moneda en que estén
denominados
los
mismos;
los
pagos,
no
obstante,
podrán
realizarse en pesetas o en euros.
Se redenominará también a euros la deuda pública viva, la
actividad de los mercados de valores, la renta fija privada y
el capital de las sociedades mercantiles. En cuanto a la
redenominación
de
los
títulos
fijos,
se
realizará
por
el
valor unitario de los bonos y el valor de emisión será la
suma de los valores de éstos. Respecto a la conversión a
euros de las acciones, se hará mediante la conversión a euros
del capital de la sociedad y su división entre el número de
acciones. Además se establecen una serie de pautas sobre la
contabilidad y los libros de registros, fiscales, pagos a la
seguridad social, etc.
1
Los
tipos
de
conversión
se
establecen
de
la
siguiente
manera: Franco belga, 40,3399. Marco alemán, 1,95583. Peseta
española, 166,386. Franco francés, 6,55957. Libra irlandesa,
0,787564.
Libra
italiana,
1.936,27.
Franco
luxemburgués,
40,3399. Florín holandés, 2,20371. Chelín austriaco, 13,7603.
Escudo portugués, 200,482. Corona finlandesa, 5,94573.
El día 1/1/1999 el Banco de España redenominó a euros: las
cuentas corrientes de las entidades de crédito que sirven
para
instrumentar
la
política
monetaria
y
liquidar
los
sistemas de pagos de la nación, la deuda viva registrada en
la Central de Anotaciones de deuda pública, las cuentas de
las entidades financieras. Asimismo empezaron a funcionar en
la
moneda
única
las
Bolsas
de
Valores,
los
mercados
de
futuros, la Cámara de Compensación de Madrid,...
El euro se convierte en una moneda de pleno derecho; deja de
existir la cesta oficial del ecu.
17
Dado que la UME empezó a funcionar el 1/1/1999 y no es hasta
el
1/1/2002
cuando
se
ponen
en
circulación
los
nuevos
billetes y monedas, existe un período de transición en el que
la utilización del euro es voluntaria regida por el principio
de:
"no
prohibición;
no
obligación".
Este
período
se
utilizará para ir acostumbrando a la población a la futura
introducción del euro para lo cual y a partir del 1/1/1999
los precios se mostrarán en moneda nacional y en euros. Los
cobros y pagos se realizarán en pesetas a excepción de si se
hace con cargo a una cuenta corriente en cuyo caso se pueden
realizar en euros.
Una
gran
parte
de
la
puesta
en
circulación
del
euro
ha
recaído en el sistema bancario. Desde el inicio de la UME en
enero de 1999, el mercado interbancario trabajó en euros,
pero no así las operaciones con el sector privado que, en
general,
sector
funcionaron
bancario
en
tuvo
la
moneda
que
nacional;
adaptar
por
todos
sus
ello,
el
procesos
informáticos a esta doble exigencia operativa, adaptación que
se puso en marcha en la noche del 31 de diciembre de 1998 al
1 de enero de 1999 en un proceso de "big-bang", que culminó
con
todo
éxito,
gracias
a
la
preparación
del
sistema
financiero y a la eficacia de nuestro Sistema de Pagos.
El proceso de introducción del euro culminará el 1 de enero
de
2002
en
el
que
se
pondrán
en
circulación
los
nuevos
billetes y monedas. Durante los dos primeros meses de este
año
existirá
la
doble
circulación
de
monedas
y
billetes
nacionales y en euros, de manera que, por bancos y cajas y de
manera
gratuita,
se
irán
recogiendo
los
viejos,
que
se
entregarán al Banco de España para su destrucción y se irán
entregando
los
nuevos.
A
partir
del
1
de
marzo
de
2002
solamente se podrán cambiar las monedas y billetes nacionales
18
en las dependencias del Banco de España que al efecto se
señalen.
Con anterioridad y a partir del 15 de septiembre de 2001 las
instituciones
clientes,
y
financieras,
en
el
caso
previa
de
que
comunicación
éstos
no
se
a
sus
opusieran,
redenominarán todas las cuentas de los mismos a euros, con
indicación del saldo en pesetas. Durante todo este periodo
transitorio, que será de 3 años y en el que ha regido el
principio de libertad de contratación en las relaciones entre
el sistema bancario y su clientela.
El 1 de marzo del 2002 termina la transición al euro para los
Estados miembros participantes.
4.1. Las instituciones en la Unión Económica y Monetaria
Es interesante, llegado este punto, distinguir dos conceptos
como son el SEBC y el Eurosistema. El Eurosistema comprende
el BCE y los bancos centrales de los Estados que han adoptado
el
Euro
en
la
tercera
fase
de
la
Unión
Monetaria.
El
Eurosistema es quien realmente define y ejecuta la política
monetaria única que se desarrolla en la denominada zona euro.
Por
otro
lado
SEBC
esta
formado
por
el
BCE
y
todos
los
Estados miembros que forman la Unión Europea, actualmente
veinticinco países.
Como ya hemos dicho con anterioridad, la creación de la UME
implica una política monetaria única para todos los países de
la
zona
euro
y
implementación
de
la
adopción
esta
política
de
una
moneda
monetaria
común.
La
corresponde
al
Sistema Europeo de Bancos Centrales.
GENER
BANCO
JO
Nationale Bank van België/
COMITÉ EJECUTIVO
Banque Nacional de Belgique
19
ISTEM
BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE)
A
EO DE
Cuadro 1. Diferencias entre SEBC y Eurosistema
Deutsche Bundesbank
Banque Centrale du Luxembourg
Banco de España
De Nederlandsche Bank
Banque de France
Oesterrichische Nationalbank
Centrl Bank of Ireland
Banco de Portugal
Banca d´Italia
Suomen Pankki
Bank of Greece
Ceská národni banka
Central Bank of Malta
Danmarks Nationalbank
Narodowy Bank Polki
Eesti Pank
Banka Slovenije
Banco central de Chipre
Národná Banka Slovenska
Latvijas Banka
Sveriges Riksbank
Lietuvos Bankas
Bank of England
Magyar Nemzeti Bank
Fuente: BCE.
El SEBC está formado por el Banco Central Europeo (BCE) y los
Bancos Centrales Nacionales de los países miembros (BCN).
Tanto el BCE como los BCN tienen personalidad propia y estos
últimos heredan las antiguas instituciones de los Estados
nacionales. El BCE y los BCN componen el Eurosistema que
estará regido por los órganos rectores del BCE. En la medida
en que se considere posible y adecuado y se garantice la
eficiencia
operativa,
el
BCE
recurrirá
a
los
BCN
para
realizar las operaciones que correspondan a las funciones del
Eurosistema.
Eurosistema
Las
se
operaciones
ejecutan
de
de
política
manera
uniforme
monetaria
en
todos
del
los
Estados miembros.
El objetivo principal del SEBC es mantener la estabilidad de
los precios. Sin perjuicio de este objetivo, el SEBC apoyará
las políticas económicas generales de la UE con el fin de
contribuir a la realización de los objetivos comunitarios. El
SEBC actuará con arreglo al principio de una economía de
mercado
abierta
y
de
libre
competencia,
eficiente asignación de los recursos.
Las funciones básicas del SEBC serán:
20
fomentando
una
-
Definir y ejecutar la política monetaria de la Unión.
-
Realizar operaciones de divisas coherentes con las
disposiciones del Consejo Europeo sobre los sistemas de
tipos de cambio.
-
Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de
los Estados miembros.
-
Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pagos.
El BCE tendrá el derecho exclusivo de autorizar la emisión de
billetes, que serán los únicos billetes de curso legal en la
Unión
Monetaria.
Los
Estados
miembros
podrán
realizar
emisiones de moneda metálica, para las que será necesaria la
aprobación del BCE en cuanto al volumen de su emisión.
El
BCE
será
comunitario
consulta
se
consultado
que
entre
llevará
a
sobre
en
cualquier
su
cabo
ámbito
también
propuesta
de
por
de
acto
competencia,
las
la
autoridades
nacionales acerca de cualquier proyecto de disposición legal
que entre en su ámbito de competencia.
En cuanto a su independencia, el Tratado de la UME y los
Estatutos
correspondientes
independencia
que
pueda
otorgan
tener
un
el
más
banco
alto
a
la
grado
de
autoridad
monetaria europea a fin de que pueda cumplir el objetivo que
se le ha señalado de estabilidad de los precios. El BCE y los
BCN, así como los miembros de sus órganos rectores no podrán
solicitar ni aceptar instrucciones de las instituciones u
organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los Estados
miembros, ni de ningún otro órgano.
Cuadro 2. Funciones del BCE
Principales:
Definición y ejecución de la política monetaria en la zona
euro.
21
Correcto funcionamiento del sistema de pagos
Secundarias:
Funciones consultivas al más alto nivel.
Autoriza la emisión de monedas y billetes
Gestión de las reservas de divisas.
Recopilación y armonización de la información estadística.
4.2. Órganos de Gobierno
El Sistema Europeo de Bancos Centrales está dirigido por los
siguientes órganos:
1. Consejo de Gobierno
Integrado por: Presidente y Vicepresidente del BCE, cuatro
Consejeros,
y
los
Gobernadores
de
los
bancos
centrales
nacionales que participan en la UEM.
Sus funciones son:
•
Adoptar
las
orientaciones
y
decisiones
necesarias
para
garantizar el cumplimiento de las funciones del SEBC.
• Formular la política monetaria de la Comunidad y establecer
las orientaciones necesarias para su cumplimiento.
2. Comité Ejecutivo
Integrado por: Presidente y Vicepresidente del BCE y cuatro
Consejeros.
Sus funciones son:
-
• Instrumentará la política monetaria de conformidad con
las orientaciones y decisiones adoptadas por el Consejo de
Gobierno e impartirá las instrucciones a los Bancos
CentralesNacionales.
-
• Podrá recibir por delegación determinados poderes cuando
lo disponga el Consejo.
Hay que señalar al respecto, que los consejeros desempeñarán
sus funciones con carácter de exclusividad, no podrán por
tanto,
ejercer
otra
profesión
22
sea
remunerada
o
no,
salvo
autorización
excepcional
del
Consejo
de
Gobierno
y
serán
nombrados de común acuerdo por los Gobiernos de los estados
miembros, sobre la base de una recomendación del Consejo y
previa consulta del Parlamento Europeo y Consejo de Gobierno,
entre personalidades de reconocido prestigio y experiencia
profesional en asuntos monetarios o bancarios. Su mandato
durará 8 años y no será renovable.
3. Consejo General
Integrado por: Presidente y Vicepresidente del BCE, cuatro
Consejeros
y
los
Gobernadores
de
los
bancos
centrales
nacionales de la Unión Europea.
Sus funciones son:
-
Se ocupará de las tareas relacionadas con la preparación
monetaria de los futuros miembros de la Unión.
-
Emitir dictámenes sobre la supresión de excepciones.
-
Contribuir a funciones consultivas del BCE y a la
recopilación de estadística.
Cuadro 3. FUNCIONES DE LOS ÓRGANOS DE GOBIERNO DEL SEBC
CONSEJO DE GOBIERNO
COMITÉ EJECUTIVO
- Garantizar el
cumplimiento de
funciones del
SEBC
- Poner en
práctica la
política
monetaria
- Formular la
política
monetaria única
- Preparar las
reuniones del
Consejo de
Gobierno
23
CONSEJO GENERAL
- Llevar a cabo las
funciones
preparatorias de
la 3ª fase en
relación con
países sujetos a
excepción
- Emitir dictámenes
sobre la supresión
de excepciones
- Ejercer funciones
consultivas
- Recibir
delegación de
poderes
- Adoptar
decisiones en
materia de
cooperación
internacional
- Adoptar
reglamento de
organización
interna del BCE
-
- Contribuir a
funciones
consultivas del
BCE y a la
recopilación de
estadística
-
-
-
4.3. La política monetaria del Banco Central Europeo
La política monetaria es el compendio de medidas que las
autoridades económicas utilizan para controlar los cambios en
la cantidad o en el coste del dinero con el fin de alcanzar
determinados objetivos macroeconómicos. La política monetaria
precisa señalar primero el objetivo último que puede ser: la
estabilidad
de
los
precios,
el
mantenimiento
del
tipo
de
cambio, etc. Para alcanzar un objetivo final es necesario,
también, establecer las variables intermedias, las variables
operativas y los instrumentos.
Los objetivos intermedios son aquellas variables qu mantienen
una relación fiable y estable con los objetivos finales y
cuyo
control
fundamental
destacar,
mediante
para
la
alcanzar
cantidad
de
los
instrumentos
un
objetivo
dinero,
los
monetarios
final.
tipos
Entre
de
es
ellos
interés
a
largo, el tipo de cambio…
Las
variables
operativas
articulan
el
control
sobre
los
objetivos intermedios ya que sobre ellas recaen los efectos
de los objetivos intermedios. Son variables operativas la
base monetaria, el tipo de interés a corto plazo
24
Los indicadores son variables cuya evolución nos muestra el
funcionamiento
real
de
los
mercados
financieros
con
detenimiento.
Para la elección de lo que debiera ser el objetivo último en
la política del SEBC, el Consejo definió dos metas para la
política monetaria:
-
• Por una parte, se fijó como objetivo la estabilidad de
precios, estableciéndose una tasa de crecimiento del IPC
armonizado de la UME entre el 0% y el 2%.
-
• De otra parte, se estableció el objetivo de conseguir un
crecimiento de la M3 en tasa anual en torno a un 4,5 %.
Es indudable que en la elección de los objetivos primó la
idea de que la función primordial de la política económica es
preservar
a
la
economía
de
los
peligros
y
problemas
que
entraña la inflación, con los efectos negativos que tiene
sobre los más desfavorecidos y sobre la adecuada asignación
de los recursos. Subyace también el reconocimiento de que el
manejo de las variables monetarias, a largo plazo, no tiene
apenas
incidencia
en
las
variables
reales
(producción,
empleo,...), por lo que la consecución de estos objetivos
debe dejarse para otra clase de política económica.
Figura 2. Diseño de la política monetaria.
Instrumentos
Variables operativas
Objetivos intermedios
Objetivos
finales
Indicadores
Como variable operativa para la consecución del objetivo De
De otra parte hay que considerar que la implementación de la
política monetaria en la UME tenia serias dificultades puesto
que se iba a establecer en un marco nuevo en el que no
25
existían
estadísticas
suficientes
sobre
los
agregados
monetarios para estimar la función de demanda de dinero, las
elasticidades
con
relación
a
la
renta,
o
la
cadena
de
transmisión y retrasos de las actuaciones de la autoridad
monetaria. A estas dificultades hay que añadir los grandes
cambios
que
se
iban
a
producir
en
los
sectores
real
y
financiero en la nueva área.
Como
variable
operativa
para
la
consecución
del
objetivo
último de estabilidad de precios se eligió el tipo de interés
a
corto
plazo.
Como
instrumentos
se
precisaron:
las
facilidades permanentes, operaciones de mercado abierto y el
coeficiente de caja o sistema de reservas obligatorias. Vamos
a
ver
la
estructura
completa
de
la
política
monetaria
implementada por el BCE y sus distintos niveles,
Figura 3.La estructura de la política monetaria del BCE
26
Instrumentos
Variable
operativa
Objetivo
intermedio
Tipos
Variable
Objetivo
último
-Facilidades
permanentes
Estabilidad
-Operaciones de
de
de precios
interés
mercado abierto
monetaria
-Coeficientes
de caja
4.4 Instrumentos monetarios
Los instrumentos monetarios son: las facilidades permanentes,
las operaciones de mercado abierto y el coeficiente de caja.
Analizaremos todos ellos de forma pormenorizada.
1. Las facilidades o instrumentos permanentes
Las facilidades permanentes tienen por objeto proporcionar y
absorber liquidez a un día, señalar la orientación general de
la política monetaria y controlar los tipos de interés del
mercado a un día. Los bancos centrales nacionales gestionan
las
facilidades
permanentes
de
forma
descentralizada.Las
entidades que operan con el Eurosistema pueden, por propia
iniciativa, recurrir a dos facilidades permanentes:
• Facilidad Marginal de crédito
Permite a las entidades financieras obtener crédito a un día
concedido
por
el
Banco
de
España,
al
tipo
de
interés
establecido por el sistema, contra activos de garantia, que
tiende a convertirse en el techo de los tipos de interés a
muy corto plazo vigentes en los mercados, puesto que los
bancos no pedirán prestado al interbancario si pueden obtener
créditos
del
banco
central
más
bajos.
Se
garantizan
con
activos o compraventa de activo con pacto de recompra. La
27
posibilidad
de
acudir
a
este
tipo
de
crédito
vendrá
determinada por la disponibilidad de garantías adecuadas. Se
consideran peticiones de facilidades de crédito por parte de
las entidades financieras todas las posiciones deudoras con
los BCN que permanezcan abiertas al final del día.
• Facilidad de depósito
Permite a las entidades constituir depósitos a un día a unos
tipos de interés determinados por el sistema, ordenando al
Banco de España que cargue su cuenta. Estos tipos de interés
constituyen el suelo de los tipos de mercado interbancario,
puesto que ninguna entidad realizará un depósito a un tipo de
interés inferior si lo puede hacer en Banco Emisor a ese
tipo.
No
se
precisan
garantías
para
contratar
estos
depósitos.
2. Las operaciones de mercado abierto
Desempeñan un papel importante en la política monetaria del
Eurosistema
a
efectos
de
controlar
los
tipos
de
interés,
gestionar la situación de liquidez del mercado y señalizar la
orientación de política monetaria.
Los
instrumentos
que
puede
utilizar
el
Eurosistema
son:
operaciones temporales, operaciones simples, la emisión de
certificados de deuda, swaps de divisas y la captación de
depósitos a plazo fijo.
Las
operaciones
subastas
de
mercado
estandard,
abierto
subastas
se
rápidas
realizan
o
mediante
procedimientos
bilaterales. En los siguientes apartados, se describen las
características
instrumentos
específicas
de
mercado
de
los
abierto
distintos
tipos
de
utilizados
por
el
Eurosistema.
Cuadro 4. Clasificación de las Operaciones de mercado abierto.
28
- Operaciones temporales (Repos)
- Operaciones simples
OPERACIONES DE MERCADO
- Emisión de certificados de deuda del BCE
ABIERTO
- Swaps de divisas
- Captación de deposito a plazo fijo
-
A) OPERACIONES TEMPORALES (Repos)
Las operaciones temporales son transacciones en las que el
Eurosistema
cesiones
compra
o
temporales
utilizando
como
temporales
se
vende
o
realiza
garantía
emplean
activos
dichos
en
las
de
garantía
operaciones
activos.
Las
operaciones
de
mediante
crédito
operaciones
principales
de
financiación y en las operaciones de financiación a plazo más
largo. Además, el Eurosistema puede recurrir a ellas para
realizar operaciones estructurales y de ajuste.
Cuadro 5. Operaciones temporales.
• Operaciones principales de financiación
• Operaciones de financiación a plazo más
Operaciones
largo
temporales
• Operaciones de ajuste
• Operaciones estructurales
• Operaciones principales de financiación
Son
subastas
semanales
con
vencimientos
semanales
que
ejecutan los bancos nacionales, mediante subastas estándar.
Son
la
principal
fuente
de
financiación
del
sistema
crediticio, dentro del Eurosistema. Sirven para establecer el
tipo
de
interés
central
de
referencia
y
aportan
partes de la liquidez.
• Operaciones de financiación a plazo más largo
29
las
2/3
Son operaciones temporales de inyección de liquidez mensuales
con
vencimiento
estándar.
En
a
3
meses,
general
el
ejecutadas
Eurosistema
mediante
no
subastas
pretende
enviar
señales al mercado con estas operaciones. Aportan parte de la
liquidez del sistema.
• Operaciones de ajuste (fine tunning)
Se ejecutan ad hoc para gestionar la liquidez del mercado y
controlar los tipos de interés, pueden adoptar la forma de
operaciones de absorción o de inyección de liquidez y no
tienen un vencimiento normalizado.
• Operaciones estructurales
Se realizan mediante la emisión de certificados de deuda,
operaciones temporales y operaciones simples. Se realizan por
los bancos nacionales mediante subastas estándar cuando son
operaciones temporales y emisión de certificado de deuda. Las
operaciones
simples
se
efectúan
mediante
procedimientos
bilaterales.Son operaciones de inyección de liquidez, pueden
tener
un
periocidad
regular
o
no
y
tampoco
tienen
un
vencimiento normalizado determinado.
B) OPERACIONES SIMPLES
Las operaciones simples de mercado abierto son operaciones en
las que el Eurosistema realiza compras o ventas simples de
activos.
Estas
operaciones
se
ejecutan
sólo
con
fines
estructurales y de ajuste.
Las características operativas de las operaciones simples del
Eurosistema pueden resumirse en que pueden adoptar la forma
de
operaciones
absorción
de
de
inyección
liquidez
de
(venta);
liquidez
no
(compra)
tienen
o
de
periodicidad
normalizada; se ejecutan mediante procedimientos bilaterales.
C) EMISIÓN DE CERTIFICADOS DE DEUDA DEL BCE
30
El BCE puede emitir certificados de deuda para ajustar la
posición
estructural
del
Eurosistema
frente
al
sector
financiero y, así, crear (o ampliar) el déficit de liquidez
del mercado. Sus características son se emiten con el fin de
absorber liquidez del mercado, se emiten de una forma regular
o no y tienen un plazo de vencimiento inferior a doce meses.
Su emisión se realiza mediante subastas estándar.
D) SWAPS DE DIVISAS
Los
swaps
de
divisas
realizados
con
fines
de
política
monetaria consisten en operaciones simultáneas al contado y a
plazo
de
euros
contra
divisas.
Se
utilizan
con
fines
de
ajuste, principalmente para regular la situación de liquidez
en el mercado y controlar los tipos de interés
Entre las características a destacar de su operatividad son
que pueden ser operaciones de absorción o de inyección de
liquidez, no tienen una periodicidad fijada y su vencimiento
no esta normalizado. Se ejecutan mediante subastas rápidas o
procedimientos bilaterales.
E) CAPTACIÓN DE DEPÓSITOS A PLAZO FIJO
El
Eurosistema
puede
proponer
a
las
entidades
de
contrapartida que constituyan depósitos remunerados a plazo
fijo en el banco central nacional del Estado miembro en que
la
entidad
está
establecida.
La
captación
de
depósitos
a
plazo fijo se contempla sólo para absorber la liquidez del
mercado con fines de ajuste.
Las
características
operativas
de
la
toma
de
depósitos
a
plazo fijo pueden resumirse en que tienen por objeto absorber
liquidez, no tiene periodicidad normalizada, los depósitos no
tienen vencimiento normalizado y por regla general, la toma
de los depósitos se realiza mediante subastas rápidas, aunque
no
se
excluye
la
posibilidad
bilaterales.
31
de
utilizar
procedimientos
Las subastas semanales del SEBC definen la orientación de la
política monetaria y envían al mercado la señal básica de
tipos
de
interés.
interbancarios
Los
tipos
fluctúan
de
dentro
interés
del
de
pasillo
los
de
mercados
facilidades
permanentes en torno a los tipos establecidos en las subastas
semanales, puesto que, como hemos dicho, los tipos de interés
de las facilidades permanentes marcan el techo y el suelo del
interbancario.
Si los tipos de interés a corto plazo se separan de forma
involuntaria
de
los
tipos
de
referencia,
se
realizarán
operaciones de fine-tuning (operaciones repo, operaciones de
depósito
a
situarlos
plazo
fijo
el
entorno
en
y
swaps
de
deseado.
divisas)
Hasta
el
tendentes
momento
a
estas
desviaciones no han sido relevantes.
Hasta mediados del año 2000, las subastas se hacían a tipo
fijo y se prorrateaba la cantidad en función de la cantidad
solicitada por cada banco. Como para la petición de cantidad
de
dinero
era
necesario
establecer
unos
colaterales,
los
bancos grandes que tenían más posibilidades, podían pedir más
y, por tanto, se les adjudicaba mayor cantidad de liquidez;
las
entidades
financieras
españolas
que
son
más
pequeñas
estaban en inferioridad de condiciones, viéndose obligadas a
acudir a otras vías alternativas de financiación, sobre todo
al interbancario, donde debían pagar tipos más altos.
Las peticiones realizadas para que se modificara el sistema
de subastas fue atendida por el BCE y así, a partir de junio
del
año
2000
las
subastas
se
hacen
a
tipos
de
interés
variables, que era el procedimiento seguido por el Banco de
España y que permitió a éste instrumentar adecuadamente la
política económica en el último período. También se hacen a
tipo variable las operaciones a más largo plazo.
3. Coeficiente de caja o Sistema de reservas mínimas
32
Es
una
sistema.
forma
de
controlar
Consiste
financieras
de
en
la
la
los
agregados
obligación
zona
euro
de
monetarios
que
mantengan
del
las
entidades
unas
reservas
determinadas. La obligatoriedad de las reservas mínimas es de
aplicación uniforme a toda el área euro, aunque pueden variar
por categorías de instituciones, por tipos de pasivos o por
el vencimiento de éstos. La remuneración de este coeficiente
se hace a un tipo igual al de las operaciones principales de
financiación del Eurosistema. Las reservas son obligatorias
para una amplia categoría de instituciones, incluyendo las
sucursales en el área de instituciones fuera del área.
El mantenimiento de las reservas se hace en cuentas en el
BCN.
El
cómputo
se
hace
mantenidas
durante
el
depósitos,
valores
e
por
mes.
media
La
base
instrumentos
diaria
de
del
de
reservas
cálculo
mercado
son
los
monetario
obtenidos de clientes no bancarios pertenecientes al área.
Respecto a su nivel, éste se fijó en el 2% de los pasivos
computables excluidas cesiones temporales de activos y los
depósitos y valores a dos o más años. Existe una franquicia
para los 10.000 primeros euros en activos de caja.
Las funciones monetarias
-
Estabilización
monetario
ya
de
que
del coeficiente de caja son:
los
tipos
proporciona
de
a
interés
las
del
mercado
instituciones
un
incentivo para suavizar los efectos de las fluctuaciones
transitorias de la liquidez.
-
Creación
o
ampliación
liquidez
(cuando
se
de
eleva
un
su
déficit
cuantía)
estructural
de
con
de
el
fin
adecuar la capacidad del SEBC de funcionar eficientemente
como elemento que proporciona liquidez.
-
Controlar la expansión monetaria utilizando el aumento de
la elasticidad de la demanda de dinero al tipo de interés.
33
-
En
el
caso
que
se
produjera
un
incumpliento
del
coeficiente de caja por alguna institución, el BCE podrá
imponer sanciones a ésta.
Respecto al funcionamiento hemos de decir que: El BCE adopta
las decisiones sobre los tipos de interés y sobre criterios
de gestión. La instrumentación de dicha política se realiza
en
el
seno
de
los
BCN
que
formalizan
las
operaciones,
controlan el cumplimiento de los coeficientes y sirven de
interlocutores únicos frente a las entidades de crédito que
siempre deben operar con su banco central.
34
Cuadro 6.Operaciones de Política Monetaria del Eurosistema.
Tipo de Operación
Operaciones
de política
Inyección de
Absorción de
monetaria
Liquidez
liquidez
Vencimiento
Periodicidad
Procedimiento
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Operaciones
- Operaciones
principales
temporales
Una semana
Semanal
- Subastas
estándar
de
financiación
Operaciones
de
- Operaciones
Operaciones
temporales
temporales
3 meses
-Operaciones
Operaciones
Sin
Temporales
temporales
normalizar
Mensual
- Subastas
estándar
financiación
a plazo más
largo
- Subastas
rápidas
Depósitos a
Operaciones
plazo fijo
de
ajuste
No regular
- Swaps de
Swaps de
- Procedimientos
divisas
divisas
bilaterales
- Compras
Ventas
simples
simples
-Operaciones
Emisión
Normalizado
Regular/No
- Subastas
temporales
certificados
/
regular
estándar
de
Sin
deuda
normalizar
- Compras
Ventas
_
No regular
- Procedimientos
simples
simples
_
No regular
- Procedimientos
bilaterales
Operaciones
estructurales
bilaterales
Facilidades permanentes
Facilidad
marginal de
- Operaciones
_
Un día
temporales
Acceso a discreción de las
entidades de contrapartida
crédito
_
Depósitos
Un día
Acceso a discreción de las
Facilidad de
entidades de contrapartida
depósito
Coeficiente de caja
Mensual
Obligación
de
mantener
unos
saldos líquidos mínimos
Fuente: La política monetaria única en la tercera fase. Banco
Central Europeo. Noviembre 2000.
35
4.5 GARANTÍAS ESTABLECIDAS
La demanda de liquidez de las instituciones financieras exige
un conjunto de garantías que serán hechas efectivas en caso
de
que
la
entidad
receptora
del
crédito
no
devuelva
los
fondos obtenidos.
Estas garantías se llevan a cabo mediante la transferencia de
la propiedad de los activos o la constitución de prenda sobre
los activos correspondientes. Para la solicitud de liquidez
existen dos clases de garantías: Los activos integrados en la
Lista Uno y los activos integrados en la Lista Dos.
• Activos integrados en la Lista Uno
En esta lista se incluyen los instrumentos de renta fija
negociables,
que
cumplen
los
criterios
de
selección
especificados por el BCE para el conjunto de la zona. Estos
son señalados por el BCE y deben ajustarse a los siguientes
requisitos: Ser instrumentos de renta fija; presentar una
elevada calidad crediticia; estar situados en la zona euro;
ser transferibles mediante anotación en cuenta y depositados
en el BCE o en una central depositaria de valores que cumpla
los
criterios
mínimos
establecidos
por
el
BCE;
ser
denominados en euros y emitidos por entidades establecidas en
el área económica europea; estar registrados o cotizados en
un mercado regulado o en mercados no regulados, si así se
especifica por el BCE. Todos los activos incluidos en esta
lista pueden utilizarse de modo transfronterizo.
• Activos integrados en la Lista Dos
Los BCN, en sus respectivos mercados internos, establecen los
criterios de selección de los activos de la Lista Dos de
conformidad con unos requisitos mínimos. Para formar parte de
esta
lista,
los
activos
deben
cumplir
los
siguientes
requisitos: ser instrumentos de renta fija y acciones; las
entidades emisoras o garantizadoras deben ser consideradas
36
solventes; ser accesibles para el BCN que los ha incluido;
estar en la zona del euro y denominados en euros, y deben ser
emitidos por entidades establecidas en la zona euro.
A
los
activos
que
garanticen
las
operaciones
de
política
monetaria del Eurosistema se les aplicarán las medidas de
control
de
riesgos,
a
fin
de
proteger
al
sistema
de
la
posibilidad de incurrir en pérdidas en el caso de que haya
que liquidar los activos de garantía por incumplimiento de la
entidad de contrapartida.
4.6 El Sistema de Pagos TARGET
El
TARGET
es
el
sistema
Europeo
Automatizado
de
Transferencias Rápidas con liquidación Bruta en tiempo real,
es un sistema de pagos que facilita la realización de la
liquidación
de
las
operaciones
de
política
monetaria
y
transferir reservas a la zona euro según su valor del día, de
forma que el BCE pueda garantizar una transmisión rápida y
uniforme de las señales del tipo de cambio en la zona.
Su objetivo es servir de transmisor de pagos para desarrollar
la política monetaria única y las operaciones de los mercados
monetarios en la zona Euro.
El
TARGET
se
compone
por
un
sistema
de
interconexión
denominado sistema interlinking y por todos los sistemas de
pagos brutos nacionales de los distintos bancos nacionales,
enlazados entre sí pero de una forma descentralizada, pues se
basan
en
las
infraestructuras
nacionales
de
cada
Estado
miembro de la zona euro.
El
TARGET
hace
individualizada,
que
lo
cada
que
pago
se
significa
liquide
que
los
de
una
pagos
forma
no
se
compensan entre sí, y con ejecución inmediata una vez que el
pago ha sido comunicado.
37
Figura 4. TARGET
País 1
País 3
BCE
Banco
Central
Banco
Central
TARGET
Sistema
Nacional
de pagos
Sistema
Nacional
de pagos
País 2
Banco
Central
Entidades de
crédito
Entidades de
crédito
Sistema
Nacional de
pagos
Entidades de
crédito
Fuente: BCE.
4.7 PROCEDIMIENTOS DE SUBASTA
Las
operaciones
de
mercado
abierto
del
Eurosistema
se
realizan normalmente mediante procedimientos de subasta. El
Eurosistema distingue dos tipos de procedimientos de subasta:
subastas estándar y subastas rápidas. En ambos casos, los
procedimientos son idénticos, salvo en lo que se refiere a la
duración
de
las
fases
y
al
contrapartida.
38
número
de
entidades
de
A. SUBASTAS ESTÁNDAR
Para las subastas estándar, el plazo máximo establecido entre
el anuncio de la subasta y la notificación del resultado de
la adjudicación es de 24 horas.
Las operaciones principales de financiación, las operaciones
de
financiación
estructurales
a
plazo
(salvo
las
más
largo
operaciones
y
las
operaciones
simples)
se
ejecutan
siempre mediante subastas estándar.
B. SUBASTAS RÁPIDAS
Las subastas rápidas se ejecutan normalmente en el plazo de
una hora tras el anuncio de la subasta, y la notificación se
produce inmediatamente después de anunciarse los resultados
de la adjudicación.
Las
subastas
rápidas
sólo
se
utilizan
para
efectuar
operaciones de ajuste. El Eurosistema puede seleccionar, un
número limitado de entidades de contrapartida para participar
en las subastas rápidas.
C.
SUBASTAS
A
TIPO
DE
INTERÉS
FIJO
Y
A
TIPO
DE
INTERÉS
VARIABLE
El
Eurosistema
puede
realizar
subastas
tanto
a
tipo
de
interés fijo (de volumen) como a tipo de interés variable (de
tipo
de
interés).
previamente
el
contrapartida
dicho
tipo.
En
tipo
solicitan
En
el
el
de
la
primer
caso,
interés,
y
cantidad
segundo
el
las
que
caso,
BCE
entidades
desean
las
especifica
obtener
entidades
de
a
de
contrapartida pujan por el volumen de liquidez y los tipos de
interés a los que desean realizar la operación con los bancos
centrales nacionales
5. EXPERIENCIA DE LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN
La experiencia de los primeros años de política monetaria
común
del
Banco
Central
Europeo
39
(BCE),
es
en
términos
generales
positiva.
Al
menos
en
lo
que
respecta
a
la
consecución de su objetivo último, que es la estabilidad de
precios
en
la
zona
euro,
cuantificada
en
una
tasa
de
inflación entre el 0% y el 2% a mantener en el medio plazo.
Así pues, cabe desglosar el análisis de la gestión monetaria
ejecutada desde Francfort atendiendo a los tres siguientes
criterios:
• Instrumentos de la política monetaria y su utilización.
• Mercados monetarios y otros canales de transmisión.
• Comunicación de la política monetaria y responsabilidad
sobre sus efectos.
Instrumentos y su utilización
El Eurosistema decidió en su día dotarse de un muy completo
conjunto de herramientas para ejecutar el día a día de su
política monetaria. En la práctica, la mayoría de ellas han
tenido una muy escasa o nula utilización, en parte porque no
se
han
presentado
las
circunstancias
para
las
que
están
específicamente previstas, pero también en buena medida por
el satisfactorio comportamiento de las fundamentales entre
ellas, que son las denominadas operaciones principales de
financiación.
Estas,
que
adoptan
la
forma
de
subastas
semanales de inyección de liquidez –aunque su efecto neto
pueda ser de detracción si el volumen de fondos aportados es
inferior al de las operaciones que vencen en esa fecha–, han
respondido
a
las
expectativas
depositadas
sobre
su
eficiencia, puesto que se basaban en diseños similares muy
experimentados ya por los Bancos Centrales Nacionales, pero
aún
así
debieron
sufrir,
al
cabo
de
unos
meses
de
funcionamiento, un reajuste en el que merece la pena volver a
incidir.
Inicialmente,
las
subastas
se
realizaban
a
tipo
fijo
–el
oficial marcado por el BCE–, y por cantidades fijas decididas
40
pero no preanunciadas por el Banco. De esta forma, la única
variable
de
ajuste
era
el
porcentaje
de
adjudicación
o
prorrateo que surgía al comparar el volumen a inyectar con el
monto total de las peticiones. Tal mecanismo incentivaba a
las
entidades
a
solicitar
cantidades
superiores
a
las
requeridas, en base a su particular previsión sobre el grado
de
prorrateo
que
finalmente
surgiría,
en
un
proceso
autoalimentado que condujo a situaciones en que era preciso
pujar en proporción de 100 a 1. Dada no solo la falta de
racionalidad
económica
del
procedimiento,
sino
también
el
peligro de inestabilidad que comportaba, el BCE decidió, en
mayo de 2000, el cambio a un sistema de tipo variable, que se
realizó
con
subsiste
fluidez,
la
y
discusión
sin
discontinuidades.
teórica
sobre
la
Aunque
aún
necesidad
y
conveniencia del tipo mínimo de puja que se ha mantenido en
la nueva modalidad –que algunos justifican en base a la mayor
capacidad de señalización al mercado que aporta el mismo–, lo
cierto es que los agentes operantes se adaptaron con rapidez
a ella y que, salvo alguna pequeña disfunción en momentos de
fuerte
expectativa
respondiendo
bajista
adecuadamente
de
los
como
tipos
de
mecanismo
interés,
básico
de
está
las
operaciones de mercado abierto.
Canales de Transmisión
La plena efectividad de cualquier política monetaria exige el
adecuado funcionamiento de los canales a través de los que
tiene que transmitirse al ámbito de la economía real. En este
sentido el balance de lo ocurrido en la zona euro hasta el
momento es sin duda positivo –aunque lógicamente mejorable en
un
futuro–,
y
ello
gracias
a
la
correcta
respuesta
del
sistema de pagos y a la rápida unificación de los mercados
interbancarios.
41
•
El
sistema
de
pagos
transmisión
de
los
actuación
de
la
fundamentalmente
al
por
impulsos
mayor,
iniciales
autoridad
en
base
responsable
provocados
monetaria,
al
TARGET,
que
de
la
por
la
se
diseñó
nacía
de
la
interconexión y homogeneización, con estándares rigurosos, de
los diferentes sistemas domésticos. Salvo algunas incidencias
esporádicas,
ya
superadas,
el
TARGET
ha
mostrado
un
comportamiento de alto nivel técnico y gran fiabilidad, lo
mismo que otros sistemas privados que suponen una alternativa
para ciertos pagos. Tanto aquél como éstos se encuentran en
un proceso permanente de mejoras tecnológicas tendentes a
incrementar su eficiencia.
• Por lo que respecta a los mercados financieros, cuyo papel
es
de
gran
monetarios
relevancia
a
la
en
la
totalidad
traslación
de
agentes
de
los
impulsos
económicos,
cabe
establecer una clara distinción entre los mercados de dinero,
básicamente interbancarios y los de bonos y acciones, en los
que se negocian títulos de menor liquidez. Así, mientras en
el
caso
de
los
primeros
puede
considerarse
un
hecho
la
existencia de un mercado único paneuropeo –aunque con ciertas
matizaciones
para
los
correspondientes
a
operaciones
con
garantía de títulos, aún necesitados de un mayor grado de
unificación que los de depósitos–, en lo que respecta a los
mercados
sencillas
de
de
dificultades
renta
fija
solventar
que
se
y
a
variable
corto
están
son
y
numerosas,
medio
encontrando
de
y
plazo,
cara
no
las
a
su
convergencia. Sin embargo, y dada la mayor importancia de los
mercados propiamente monetarios a efectos de la transmisión
de
dicha
política,
es
secundaria
la
trascendencia
de
la
observación anterior.
La apelación neta de financiación por parte de las entidades
de depósito al Banco de España ha sido muy reducida desde la
42
introducción del euro, sobre todo si se tiene en cuenta su
tradicional dependencia estructural de ella –reforzada por la
migración de depósitos bancarios hacia Fondos de Inversión–,
así como la distorsión que introduce el exceso de liquidez
inyectada durante 1999 para hacer frente al denominado efecto
2000. Aún así, se ha conseguido mantener elevadas tasas de
incremento de la oferta de dinero a la economía, representada
en
esta
ocasión
por
avances
de
M3
por
encima
de
su
crecimiento nominal. Ello ha sido posible, como se aprecia en
el
cuadro
7,
gracias
al
fuerte
recurso
de
los
bancos
españoles a los mercados interbancarios de la zona euro, que
desde
el
primer
eficazmente
en
momento
su
comenzaron
crucial
labor
de
a
funcionar
redistribución
muy
de
la
liquidez puesta a disposición por el Eurosistema.
Transparencia y comunicación
Este es quizá el apartado en el que el BCE está recibiendo
más y mayores críticas, que van desde la acusación de falta
de transparencia por no publicar las actas de las reuniones
de su Consejo –tal y como acostumbra la Reserva Federal de
Estados
Unidos–,
impredecible
de
hasta
sus
la
del
movimientos
carácter
de
tipos
errático
de
e
interés,
y
pasando por la imputación de responsabilidad debido a una
desacertada
política
acusaciones
son,
en
de
comunicación.
cada
caso,
más
o
Estas
menos
y
otras
rebatibles
individualmente consideradas: el Presidente del BCE mantiene
periódica
y
sistemáticamente
conferencias
de
prensa
para
explicar sus decisiones, así como numerosas comparecencias
públicas;
la
perversos
sobre
dentro
de
comúnmente
los
publicación
los
propios
órganos
aceptado
de
que
de
la
actas
podría
tener
procesos
de
toma
gobierno;
no
es
política
de
un
monetaria
efectos
decisión
principio
deba
ser
perfectamente anticipable por los mercados; etcétera. Pero,
43
más importantes aún que este tipo de argumentos concretos,
singularizados
son
algunas
reflexiones
de
carácter
más
general, tales como las siguientes cuando se pretende valorar
el trayecto recorrido hasta la fecha por el Eurosistema y de
emitir un juicio más ponderado al respecto:
• Se trata de una institución nueva, que tiene que poner en
común realidades e intereses bastante heterogéneos, y que,
como es obvio, no cuenta con una experiencia previa que sirva
de referencia de comparación: existe ésta para los Bancos
Centrales Nacionales, pero no para el Eurosistema.
• No hay un reparto de poderes y un consiguiente equilibrio
institucional
preestablecidos,
por
definiéndolos
paulatinamente,
y
ello
BCE
es
relevante
hecho
de
que
el
lo
que
es
preciso
partiendo
el
único
del
ir
muy
organismo
plenamente soberano en su ámbito dentro de la Unión Europea.
• El mandato que los Tratados de la Unión dan al BCE se
refiere
en
exclusiva
a
la
estabilidad
de
precios,
no
exigiéndole responsabilidad alguna en cuanto al sostenimiento
de determinados ritmos de crecimiento económico, o de niveles
predeterminados de paridad del euro. También en este caso el
marco de actuación, sobre todo de hecho, es diferente al de
la Reserva Federal.
Bibliografía
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(1939-1989), ICE, Dic 89-Ene 1990, pág. 15.
Arasa,
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en
España
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eficacia
de
los
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monetarios.
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44
Tesis
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Arasa,
C.,
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monetaria
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España.
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Guía
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Sistema
Financiero Español.4ª Edición. CECA. Madrid 2005.
Mónica Pedrosa, Los mercados financieros internacionales y su
globalización. Ed. Delta Publicaciones. Madrid 2005.
45
GLOSARIO DE TERMINOS DE POLITICA MONETARIA:
A
Activos de garantía:
Activos
pignorados
préstamos
para
como
obtener
garantía
liquidez
de
a
devolución
corto
plazo
de
los
que
las
entidades de crédito reciben de los bancos centrales, así
como los activos vendidos a los bancos centrales por las
entidades de crédito como parte de las operaciones dobles.
Administraciones Públicas:
Agrupa
a
la
Administración
Central,
a
las
Comunidades
Autónomas, a las Comunidades Locales y a las administraciones
de
Seguridad
Social,
tal
como
se
definen
en
el
Sistema
Europeo de Cuentas 1995 (SEC 95).
Agregados monetarios:
Un
agregado
efectivo
en
monetario
puede
circulación
y
definirse
del
saldo
como
vivo
de
la
suma
del
determinados
pasivos de las entidades financieras con un alto grado de
liquidez. El Eurosistema ha definido el agregado monetario
estrecho M1 como el efectivo en circulación y los depósitos a
la vista de los residentes en la zona del euro (excluida la
Administración Central) en entidades emisoras de la zona del
euro. El agregado monetario M2 comprende M1, los depósitos a
plazo
de
hasta
dos
años
y
los
depósitos
disponibles
con
preaviso de hasta tres meses. El agregado monetario amplio M3
incluye M2, las cesiones temporales, las participaciones en
fondos
del
mercado
monetario
e
instrumentos
del
mercado
monetario y los valores distintos de acciones de hasta dos
años. El Consejo de Gobierno del BCE ha anunciado un valor de
46
referencia para el crecimiento de M3 (véase, también, Valor
de referencia para el crecimiento monetario).
Asociación Bancaria del Euro (EBA):
Organización interbancaria que pretende ser un foro para el
estudio y el debate de asuntos que interesan a sus miembros
y, en concreto, de los relacionados con el uso del euro y con
la liquidación de operaciones en euros. Dentro de la EBA se
ha creado una sociedad de compensación (ABE Clearing, Société
par
Actions
Simplifiée
à
capital
variable
con
el
fin
de
gestionar, a partir del 1 de enero de 1999, la Cámara de
compensación del euro (Euro 1), sucesora de la Cámara de
compensación y liquidación del ECU.
B
Balance consolidado de las IFM:
El balance consolidado del sector Instituciones Financieras
Monetarias (IFM) se obtiene contabilizando en cifras netas
las posiciones de las distintas IFM que figuran en su balance
agregado (v.g. los préstamos entre las IFM y los depósitos de
los fondos del mercado monetarias en las IFM). Informa sobre
los activos y pasivos del sector IFM frente a los residentes
en
la
zona
del
euro
que
no
pertenecen
a
este
sector
(Administraciones Públicas y otros residentes en la zona del
euro) y frente a los no residentes en dicha zona. El balance
consolidado constituye la principal fuente estadística para
el cálculo de los agregados monetarios y proporciona la base
para el análisis periódico de las contrapartidas de M3.
Banco Central Europeo (BCE):
El BCE es el núcleo del Sistema Europeo de Bancos Centrales
(SEBC) y del Eurosistema y tiene personalidad jurídica propia
47
con arreglo al derecho comunitario. Su cometido es garantizar
que se cumplan las funciones encomendadas al Eurosistema y al
SEBC,
ya
sea
por
medio
de
sus
propias
actividades,
de
conformidad con los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos
Centrales y del Banco Central Europeo, ya sea por medio de
los bancos centrales nacionales.
Base de reservas:
Suma de los elementos computables del balance (en particular,
los
pasivos)
que
constituyen
la
base
para
calcular
las
exigencias de reservas de una entidad de crédito.
C
Central Depositaria de Valores (CDV):
Servicio
que
registra
valores
y
que
permite
que
las
operaciones con valores se procesen mediante anotaciones en
cuenta. En una CDV pueden existir títulos físicos que se
inmovilizan o valores desmaterializados (es decir, que sólo
existen como anotaciones en cuenta). Además de la función de
custodia y administración (emisiones y amortizaciones), una
CDV
puede
desempeñar
tareas
de
cotejo,
compensación
y
liquidación.
Cesión temporal:
Acuerdo por el cual, cuando se vende un activo, el vendedor,
simultáneamente,
obtiene
el
derecho
y
la
obligación
de
recomprarlo a un precio determinado en una fecha futura o a
solicitud de la otra parte. Este acuerdo es similar a la toma
de préstamos con garantía, con la diferencia de que, en el
caso de las cesiones, el vendedor no conserva la propiedad de
los valores. El Eurosistema utiliza cesiones temporales con
vencimiento determinado en sus operaciones temporales. Las
48
cesiones temporales se incluyen en M3 en los casos en los que
el vendedor es una Institución Financiera Monetaria (IFM) y
la contraparte, un residente en la zona del euro no incluido
en IFM. De conformidad con lo dispuesto en el Reglamento del
BCE
relativo
al
Instituciones
balance
consolidado
Financieras
Monetarias
del
sector
de
(BCE/1998/16),
las
las
cesiones temporales se clasifican como pasivos en forma de
depósito, ya que no son negociables.
Coeficiente de reservas:
Porcentaje definido por el banco central para cada categoría
de pasivos computables incluida en la base de reservas. Estos
coeficientes
se
utilizan
para
calcular
las
exigencias
de
reservas.
Comisión Europea (Comisión de las Comunidades Europeas):
Institución
aplicación
de
de
la
Comunidad
las
Europea
disposiciones
del
que
garantiza
Tratado,
toma
la
la
iniciativa en cuanto a las políticas comunitarias, propone
los actos jurídicos comunitarios y ejerce sus funciones en
áreas específicas. En el ámbito de la política económica, la
Comisión
recomienda
unas
orientaciones
generales
para
las
políticas económicas de la Comunidad e informa al Consejo de
la
UE
sobre
la
evolución
y
las
políticas
económicas.
Asimismo, efectúa un seguimiento de las finanzas públicas en
el marco de la supervisión multilateral y presenta informes
al Consejo. La Comisión consta de 20 miembros, incluyendo dos
representantes
nacionales
de
Alemania,
España,
Francia,
Italia y el Reino Unido y un representante de cada uno de los
restantes Estados miembros.
Comité Económico y Financiero:
Órgano consultivo de la Comunidad establecido al comienzo de
la tercera fase, tras la disolución del Comité Monetario. Los
49
Estados
miembros,
la
Comisión
Europea
y
el
Banco
Central
Europeo (BCE) nombran cada uno no más de dos representantes.
Estos
dos
cargos
de
representantes
las
nacionales.
El
se
seleccionan
administraciones
apartado
2
y
del
de
los
artículo
entre
bancos
114
los
altos
centrales
del
Tratado
contiene una lista de las funciones del Comité Económico y
Financiero, entre las que se incluye el seguimiento de la
situación económica y financiera de los Estados miembros y de
la Comunidad.
Comité Ejecutivo:
uno de los órganos rectores del Banco Central Europeo (BCE),
compuesto por el presidente, el vicepresidente y otros cuatro
miembros nombrados de común acuerdo por los Jefes de Estado o
de Gobierno de los Estados miembros que han adoptado el euro.
Consejo Europeo:
Proporciona a la Unión Europea los incentivos necesarios para
su desarrollo y define la orientación política general. De él
forman parte los Jefes de Estado o de Gobierno de los Estados
miembros
y
el
Presidente
de
la
Comisión
Europea
(véase,
también, Consejo de la UE).
Consejo General:
Uno de los órganos rectores del Banco Central Europeo (BCE),
compuesto por el presidente y el vicepresidente del BCE y por
los gobernadores de los quince bancos centrales nacionales de
la UE.
Consejo de Gobierno:
Uno de los órganos rectores del Banco Central Europeo (BCE),
compuesto por todos los miembros del Comité Ejecutivo del BCE
y por los gobernadores de los bancos centrales nacionales de
los Estados miembros que han adoptado el euro.
50
Consejo de Ministros:
Véase Consejo de la UE.
Consejo de la UE:
Institución
de
representantes
generalmente
la
Comunidad
los
gobiernos
de
los
ministros
Europea
de
los
responsables
integrada
Estados
de
los
por
miembros,
asuntos
a
tratar (por lo que, a menudo, se le denomina Consejo de
Ministros). El Consejo de la UE compuesto por los ministros
de economía y finanzas se conoce con el nombre de Consejo
ECOFIN. Además, el Consejo puede estar formado por los Jefes
de Estado o de Gobierno (véase, también, Consejo Europeo).
Crédito a residentes en la zona del euro:
Medida amplia de la financiación facilitada por el sector IFM
a los residentes en la zona del euro que no son Instituciones
Financieras Monetarias (IFM) (incluidos el sector privado y
las Administraciones Públicas). En su definición se incluyen
(i)
préstamos
y
(ii)
tenencias
de
valores.
Entre
estas
últimas figuran acciones, participaciones y valores distintos
de acciones emitidos por residentes en la zona del euro no
incluidos en IFM. Dado que los valores pueden considerarse
una fuente de financiación alternativa con respecto a los
préstamos y dado que algunos préstamos pueden titulizarse,
esta definición ofrece una información más precisa sobre el
volumen total de financiación proporcionado por el sector IFM
a
la
economía
que
una
definición
más
limitada
que
sólo
incluyera los préstamos.
Criterios de Copenhague
Los
criterios
cumplir
como
generales
requisito
que
los
previo
países
a
la
candidatos
adhesión
a
la
han
de
Unión
Europea se definieron en el Consejo Europeo de Copenhague de
junio
de
1993.
Los
criterios
51
de
Copenhague
exigen:
i)
instituciones estables garantes de la democracia, la primacía
del
Derecho,
minorías;
los
ii)
la
derechos
humanos
existencia
de
y
una
el
respeto
economía
de
de
las
mercado
viable, así como la capacidad de hacer frente a presiones
competitivas y a fuerzas de mercado dentro de la UE; y iii) y
la
capacidad
integración,
unificación
de
aceptar
incluida
política
las
la
y
a
obligaciones
adhesión
la
Unión
a
que
los
conlleva
objetivos
Económica
y
la
de
Monetaria
(UEM).
D
Depósitos disponibles con preaviso:
Esta categoría comprende los depósitos de ahorro, en los que
el tenedor, previo aviso, tiene que esperar un período fijo
para poder disponer de sus fondos. En algunos casos existe la
posibilidad de retirar una determinada cantidad fija en un
período
especificado
antelación,
sujetos
disponibles
con
o
a
de
disponer
una
preaviso
de
los
penalización.
inferior
a
tres
fondos
Los
con
depósitos
meses
están
incluidos en M2 (y, por lo tanto, en M3), mientras que los
disponibles con preaviso superior a tres meses lo están en
los pasivos financieros a más largo plazo (no monetarios) del
sector Instituciones Financieras Monetarias (IFM).
Depósitos a plazo:
Esta categoría de instrumentos se compone, fundamentalmente,
de depósitos con un vencimiento dado que, dependiendo de las
prácticas nacionales, pueden no ser convertibles antes de su
vencimiento o ser convertibles sujetos a una penalización.
También comprende algunos activos financieros no negociables,
como
los
certificados
de
depósito
(minoristas)
no
negociables. Los depósitos a plazo de hasta dos años están
52
incluidos en M2 (y, por lo tanto, en M3), mientras que los
depósitos a plazo a más de dos años lo están en los pasivos
financieros
a
más
largo
plazo
(no
monetarios)
del
sector
Instituciones Financieras Monetarias (IFM).
Depósitos a la vista:
Esta categoría de instrumentos se compone, fundamentalmente,
de
aquellos
depósitos
a
un
día
que
son
totalmente
transferibles (mediante cheque o similar). También incluye
los
depósitos
no
transferibles
que
son
convertibles
a
petición o al día siguiente tras el cierre de la sesión.
Dinero electrónico:
Procedimiento técnico que sirve como depósito electrónico del
valor monetario y que puede utilizarse de forma generalizada
para
realizar
emisora,
como
pagos
a
entidades
instrumento
al
distintas
portador
de
la
entidad
prepagado,
sin
necesidad de hacer uso de cuentas bancarias en la transacción
(véase, también, Tarjeta multiuso prepagada).
Distribución anticipada:
Distribución de billetes y monedas en euros a las entidades
de crédito antes del año 2002.
E
ECOFIN:
Véase Consejo de la UE.
ECU (unidad de cuenta europea):
El ECU era una cesta de monedas compuesta por la suma de
cantidades fijas de doce de las quince monedas de los Estados
miembros.
El
ponderada
del
valor
valor
del
ECU
de
las
se
calculaba
divisas
53
que
como
lo
una
media
integraban.
A
partir del 1 de enero de 1999, el euro sustituyó al ECU a la
par.
Efectivo en circulación:
Se
refiere
circulación
tanto
que
a
se
los
billetes
utilizan
como
a
las
habitualmente
monedas
para
en
efectuar
pagos. Comprende los billetes emitidos por el Eurosistema y
por otras Instituciones Financieras Monetarias (IFM) en la
zona del euro (en Irlanda y Luxemburgo), así como las monedas
emitidas
por
algunos
bancos
centrales
nacionales
del
Eurosistema y por la Administración Central. El efectivo en
circulación incluido en M3 es un concepto neto, es decir, se
refiere sólo a los billetes y monedas en circulación fuera
del sector IFM (como figura en el balance consolidado de las
IFM, lo que implica que se ha restado el efectivo emitido y
tenido por las IFM -"reservas en efectivo"-). El efectivo en
circulación no incluye el saldo de los propios billetes de
los bancos centrales (puesto que no se han emitido), ni las
monedas conmemorativas que no se utilizan habitualmente para
efectuar pagos.
Enlaces entre sistemas de liquidación de valores:
Procedimientos y mecanismos entre dos sistemas de liquidación
de valores para la transferencia transfronteriza de valores
mediante anotaciones en cuenta.
Entidad de contrapartida:
La
parte
contraria
en
una
transacción
financiera
(por
ejemplo, en una operación con el banco central).
Entidad de crédito:
Toda entidad que se encuentre al amparo de la definición
contenida en el apartado 1 del artículo 1 de la Directiva
2000/12/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de
54
marzo relativa al acceso a la actividad de las entidades de
crédito y a su ejercicio. De conformidad con esta definición
una entidad de crédito es (a) una empresa cuya actividad
consiste
en
recibir
del
público
depósitos
u
otros
fondos
reembolsables y en conceder créditos por cuenta propia o (b)
una entidad de dinero electrónico, según la definición de la
Directiva 2000/46/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de
18 de septiembre de 2000, sobre el acceso a la actividad de
las entidades de dinero electrónico y su ejercicio, así como
la supervisión cautelar de dichas entidades.
EONIA (índice medio del tipo del euro a un día):
Medida del tipo de interés efectivo vigente en el mercado
interbancario del euro a un día. Se calcula como una media
ponderada de los tipos de interés de los depósitos a un día
no
garantizados,
denominados
en
euros,
de
acuerdo
con
la
información facilitada por un panel de bancos.
Estabilidad de precios:
El mantenimiento de la estabilidad de precios es el objetivo
principal
del
Banco
Central
Gobierno
ha
publicado
Europeo
una
(BCE).
definición
El
Consejo
cuantitativa
de
de
estabilidad de precios para ofrecer una orientación clara
sobre las expectativas de evolución futura de los precios. El
Consejo de Gobierno define la estabilidad de precios como un
incremento interanual del Índice Armonizado de Precios de
Consumo (IAPC) para la zona del euro inferior al 2%. Debido a
la
necesidad
de
que
la
política
monetaria
tenga
una
orientación prospectiva a medio plazo, se ha de mantener la
estabilidad de precios en el medio plazo, de conformidad con
dicha definición. Esta definición establece un límite máximo
para la tasa de inflación registrada, y, al mismo tiempo, el
empleo de la palabra "incremento" indica que una deflación,
55
es decir, descensos prolongados en el nivel del IAPC, no se
consideraría compatible con la estabilidad de precios.
EURIBOR
(tipo
de
interés
de
oferta
en
el
mercado
interbancario del euro):
Tipo de interés de oferta al que una entidad de crédito está
dispuesta a prestar fondos en euros a otro banco. El EURIBOR
se calcula diariamente para los depósitos interbancarios con
vencimiento a una semana, y entre uno y doce meses, a partir
de
la
media
de
los
tipos
de
interés
de
oferta
diarios,
redondeados al tercer decimal, de un panel representativo de
las principales entidades de crédito.
Euro:
Nombre de la moneda europea adoptado por el Consejo Europeo
en
la
reunión
celebrada
en
Madrid
los
días
15
y
16
de
diciembre de 1995, y utilizado en lugar del término genérico
ECU
(unidad
de
cuenta
europea)
con
el
que
figura
en
el
Tratado.
Eurogrupo:
Grupo informal que integra a los ministros del Consejo ECOFIN
que representan a los Estados miembros de la zona del euro.
Se reúne con regularidad (normalmente antes de las reuniones
del Consejo ECOFIN) para debatir asuntos relacionados con la
responsabilidad
compartida
materia
de
moneda
Central
Europeo
única.
(BCE),
por
La
los
Estados
Comisión
cuando
miembros
Europea
procede,
están
y
el
en
Banco
invitados
a
tomar parte en dichas reuniones.
Eurosistema:
Comprende
el
Banco
Central
Europeo
(BCE)
y
los
bancos
centrales nacionales de los Estados miembros que han adoptado
el euro en la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria
(UEM) (véase, también, Zona del euro). En la actualidad, hay
56
doce bancos nacionales en el Eurosistema, que está regido por
el Consejo de Gobierno y el Comité Ejecutivo del BCE.
Eurostat:
Oficina Estadística de las Comunidades Europeas que forma
parte
de
la
Comisión
Europea
y
es
responsable
de
la
elaboración de las estadísticas comunitarias. Véase Comisión
Europea.
EURO STOXX:
STOXX Limited (www.stoxx.com) publica índices Dow Jones EURO
STOXX
que
presentan
la
evolución
de
las
cotizaciones
bursátiles en el conjunto de Europa. El índice EURO STOXX,
que
pertenece
a
los
índices
anteriores,
incluye
las
cotizaciones de una amplia gama de valores de los países que
integran la zona del euro. Además, se publican tres índices
sectoriales
(sectores
económico
y
de
mercado
y
grupos
industriales).
Exigencia de reservas:
Obligación
mínimas
en
mínimas
del
de
el
que
las
banco
entidades
central.
Eurosistema,
la
En
mantengan
el
exigencia
unas
sistema
de
de
reservas
reservas
reservas
de
una
entidad de crédito se calcula multiplicando el coeficiente de
reservas de cada categoría de pasivos computables de la base
de reservas por el saldo de dichos pasivos en el balance de
la
entidad.
Además,
las
entidades
pueden
deducir
una
franquicia de las reservas exigidas.
F
Facilidad de depósito:
Facilidad permanente del Eurosistema que las entidades de
contrapartida pueden utilizar para realizar depósitos a un
57
día en un banco central nacional, remunerados a un tipo de
interés predeterminado.
Facilidad marginal de crédito:
Facilidad permanente del Eurosistema que las entidades de
contrapartida pueden utilizar para recibir créditos a un día
de
un
banco
central
nacional
a
un
tipo
de
interés
predeterminado.
Facilidad permanente:
Instrumento del banco central que está a disposición de las
entidades de contrapartida a petición propia. El Eurosistema
ofrece dos facilidades permanentes: la facilidad marginal de
crédito y la facilidad de depósito.
Franquicia:
Cantidad fija que una entidad puede deducir del cálculo de
sus exigencias de reservas en el sistema de reservas mínimas
del Eurosistema.
G
Grandes pagos:
Por
lo
general
de
cuantía
muy
elevada,
que
se
realizan,
principalmente, entre bancos o entre participantes en los
mercados financieros y que suelen requerir una liquidación
inmediata.
H
Habilitación (Cláusula):
Nuevo
artículo
(10.6)
introducido
en
los
Estatutos
del
SEBC/BCE, tras la firma del Tratado de Niza, por el que se
habilita al Consejo, en su composición de Jefes de Estado o
58
de Gobierno, a reformar el artículo 10.2 de los Estatutos en
el que se establece la composición del Consejo de Gobierno
del BCE.
I
Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC):
El IAPC es la medida utilizada por el Consejo de Gobierno del
BCE para evaluar la estabilidad de precios. Con el fin de
cumplir las exigencias del Tratado de que se construyera un
índice
de
precios
cuenta
las
de
consumo
diferencias
nacionales,
la
entre
Comisión
comparable,
las
Europea
que
distintas
tuviera
en
definiciones
(Eurostat),
en
estrecha
colaboración con los institutos estadísticos nacionales, con
el Instituto Monetario Europeo (IME) y, posteriormente, con
el Banco Central Europeo (BCE), desarrolló el IAPC.
Instituciones Financieras Monetarias (IFM):
Instituciones financieras que constituyen el sector emisor de
dinero
de
la
zona
del
euro.
Incluye
el
Eurosistema,
las
entidades de crédito residentes en la zona, definidas con
arreglo al derecho comunitario, y todas las instituciones
financieras
residentes
cuya
depósitos
y
sustitutivos
entidades
no
incluidas
en
actividad
próximos
IFM
y
consiste
de
en
los
en
recibir
depósitos
conceder
créditos
de
e
invertir en valores por cuenta propia (al menos en términos
económicos).
Este
último
grupo
está
compuesto,
fundamentalmente, por fondos del mercado monetario. A finales
del año 2000 había 9.096 IFM en la zona del euro (el Banco
Central Europeo (BCE), once bancos centrales, 7.476 entidades
de crédito, 1.600 fondos del mercado monetario y 8 entidades
financieras no incluidas en las categorías anteriores).
59
Instituto Monetario Europeo (IME):
El IME era una institución de carácter temporal creada el 1
de enero de 1994, al inicio de la segunda fase de la Unión
Económica y Monetaria (UEM). Sus dos funciones principales
consistían
en
reforzar
la
cooperación
entre
los
bancos
centrales y la coordinación de sus políticas monetarias y
realizar
los
trabajos
preparatorios
necesarios
para
la
constitución del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC),
para la aplicación de una política monetaria única y para la
creación
de
una
moneda
única
en
la
tercera
fase.
Su
liquidación comenzó el 1 de junio de 1998, tras la creación
del Banco Central Europeo (BCE).
M
M1, M2, M3:
Véase Agregados Monetarios.
MTC II (Mecanismo de Tipos de Cambio):
Mecanismo de tipos de cambio que proporciona el marco para la
cooperación en materia de política cambiaria entre la zona
del euro y los Estados miembros que no participan en ella
desde el inicio de la tercera fase de la Unión Económica y
Monetaria (UEM). La participación en el MTC II es voluntaria;
sin embargo, los Estados miembros acogidos a excepción pueden
integrarse en él. Actualmente, la corona danesa participa en
el MTC II con una banda de fluctuación en torno a la paridad
central
frente
al
euro
de
±2,25%.
Antes
de
que
Grecia
adoptara el euro el 1 de enero de 2001, la dracma griega
participaba en el MTC II con una banda de fluctuación de
±15%.
La
intervención
financiación
en
los
en
los
márgenes
mercados
de
la
de
banda
divisas
de
y
la
fluctuación
estándar o de la más estrecha son, en principio, automáticas
60
e ilimitadas, disponiéndose de una financiación a muy corto
plazo. El Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales
nacionales
participantes
que
no
son
de
la
zona
del
euro
pueden, sin embargo, suspender la intervención automática si
dicha
intervención
entra
en
conflicto
con
su
objetivo
principal de mantener la estabilidad de precios.
Mecanismo de interlinking:
Uno de los componentes del sistema TARGET. El término se
utiliza
para
designar
procedimientos
que
las
infraestructuras
conectan
los
Sistemas
y
los
brutos
de
liquidación en tiempo real nacionales, con el fin de procesar
los pagos transfronterizos dentro del sistema TARGET.
Modelo de corresponsalía entre bancos centrales (MCBC):
Modelo establecido por el Sistema Europeo de Bancos Centrales
(SEBC)
con
puedan
utilizar
garantía.
el
En
fin
el
de
de
que
modo
MCBC,
las
entidades
de
transfronterizo
los
bancos
contrapartida
los
activos
centrales
actúan
de
como
custodios unos de otros, lo que supone que cada banco central
nacional
tiene
registro
de
una
cuenta
de
para
cada
valores
valores
uno
en
de
su
los
sistema
otros
de
bancos
centrales nacionales, y para el Banco Central Europeo (BCE).
O
Opción:
Instrumento
financiero
por
el
que
su
tenedor
adquiere
el
derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo
subyacente específico (v.g. un bono o una acción), en o hasta
una
fecha
futura
determinada
(fecha
de
ejercicio
o
vencimiento), a un precio fijo (el precio de ejercicio). Una
opción de compra da al tenedor el derecho de comprar el
61
activo subyacente a un precio de ejercicio predeterminado,
mientras que una opción de venta da al tenedor el derecho de
venderlo a un precio de ejercicio abordado.
Operación de ajuste fine-tuning:
Operación
de
mercado
abierto
no
regular
realizada
por
el
Eurosistema principalmente para hacer frente a fluctuaciones
imprevistas de la liquidez en el mercado.
Operación doble:
Operación
temporal
para
inyectar
liquidez
basada
en
una
por
el
cesión temporal.
Operación de financiación a plazo más largo:
Operación
de
mercado
abierto
regular,
realizada
Eurosistema en forma de operación temporal. Las operaciones
de financiación a plazo más largo, con vencimiento a tres
meses,
se
llevan
a
cabo
mediante
subastas
estándar
de
periodicidad mensual.
Operación de mercado abierto:
Operación ejecutada en los mercados financieros a iniciativa
del banco central, que supone la realización de cualquiera de
las siguientes transacciones: (i) la compra o venta simple de
activos
(al
contado
o
a
plazo);
(ii)
compra
o
venta
de
activos mediante una cesión temporal; (iii) concesión o toma
de
préstamos
con
activos
de
garantía;
(iv)
emisión
de
certificados de deuda del banco central; (v) aceptación de
depósitos a plazo fijo; o (vi) swaps de divisas entre las
monedas nacionales y las monedas extranjeras.
Operación principal de financiación:
Operación
de
mercado
abierto
regular
realizada
por
el
Eurosistema en forma de operación temporal. Las operaciones
principales de financiación, con vencimiento a dos semanas,
62
se llevan a cabo mediante subastas estándar de periodicidad
semanal.
Operación simple:
Operación
por
la
cual
se
compran
o
venden
activos
a
su
vencimiento, al contado o a plazo.
Operación temporal:
Operación por la cual el banco central compra o vende activos
mediante una cesión temporal o realiza operaciones de crédito
con activos de garantía.
P
Pacto de Estabilidad y Crecimiento:
Formalizado por dos Reglamentos del Consejo de la UE, uno
relativo
al
reforzamiento
de
la
supervisión
de
las
situaciones presupuestarias y a la supervisión y coordinación
de
las
políticas
aceleración
y
económicas
y
clarificación
el
de
otro
la
relativo
a
aplicación
la
del
procedimiento de déficit excesivo, y por una Resolución del
Consejo Europeo sobre el Pacto de Estabilidad y Crecimiento
adoptado en la cumbre de Amsterdam, el 17 de junio de 1997.
Este
Pacto
pretende
servir
para
mantener
unas
finanzas
públicas saneadas en la tercera fase de la Unión Económica y
Monetaria (UEM), como medio de fortalecer las condiciones
para conseguir la estabilidad de precios y un crecimiento
fuerte y sostenible que favorezca la creación de empleo. Más
concretamente, exige el objetivo a medio plazo de alcanzar
situaciones
superávit,
presupuestarias
lo
que
permitirá
próximas
a
los
al
equilibrio
Estados
miembros
o
con
hacer
frente a las fluctuaciones cíclicas normales, al tiempo que
mantienen
el
déficit
público
63
por
debajo
del
valor
de
referencia del 3% del PIB. De conformidad con el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento, los países que forman parte de la
UE presentarán programas de estabilidad, mientras que los
países
no
participantes
seguirán
presentando
programas
de
convergencia.
Países candidatos a la adhesión:
Actualmente, hay dos países de la Europa Oriental que el
Consejo Europeo reconoce como candidatos a la adhesión a la
Unión Europea (UE). En este momento, los dos países que se
citan
a
continuación
han
iniciado
formalmente
las
negociaciones: Bulgaria y Rumania. Tras la decisión adoptada
en diciembre de 1999 por el Consejo Europeo, Turquía también
se convirtió oficialmente en país candidato a la adhesión, si
bien
las
condiciones
que
ha
de
cumplir
para
iniciar
las
negociaciones no se han satisfecho aún. Cuando el Informe
Anual menciona los países candidatos, hace referencia a estos
dos
países
con
los
que
el
Consejo
Europeo
ha
iniciado
negociaciones formales para su integración en la UE.
Paridad central respecto al euro:
Tipo de cambio oficial frente al euro de las monedas que
participan en el MTC II y en torno al cual se definen las
bandas de fluctuación del MTC II.
Parlamento Europeo:
Consta de 626 representantes de los ciudadanos de los Estados
miembros. Forma parte del proceso legislativo, aunque con
prerrogativas
seguido
para
contexto
de
distintas,
promulgar
la
Unión
la
dependiendo
del
legislación
Económica
y
de
procedimiento
la
Monetaria
UE.
En
el
(UEM),
el
Parlamento tiene, fundamentalmente, una función consultiva.
No obstante, el Tratado establece determinados procedimientos
para
que
el
Banco
Central
Europeo
64
(BCE)
rinda
cuentas,
democráticamente,
Informe
Anual,
ante
el
debate
comparecencias
Parlamento
general
ante
las
sobre
(presentación
política
comisiones
del
monetaria,
parlamentarias
competentes).
Período de mantenimiento:
Período para el cual se calcula el importe de las exigencias
de
reservas.
El
período
de
mantenimiento
del
sistema
de
reservas mínimas del Eurosistema es de un mes, que comienza
el día 24 de cada mes y termina el día 23 del mes siguiente.
Posición de liquidez del Eurosistema en moneda extranjera:
Comprende
las
reservas
internacionales
del
Eurosistema
y
otros activos y pasivos en moneda extranjera del Eurosistema,
incluidas las posiciones frente a los residentes en la zona
del
euro,
tales
como
los
depósitos
en
moneda
extranjera
colocados en entidades de crédito residentes en la zona del
euro.
Procedimiento bilateral:
Mecanismo por el cual el banco central negocia directamente
con una o varias entidades de contrapartida, sin utilizar los
procedimientos de subasta. En los procedimientos bilaterales
se
incluyen
las
operaciones
realizadas
en
las
bolsas
de
valores o con agentes de mercado.
Programa de convergencia:
Véase Programas de estabilidad.
Programas de estabilidad:
Supuestos y planes públicos a medio plazo relativos a la
evolución
de
las
principales
variables
económicas,
presentados por los Estados miembros que no forman parte de
la zona del euro, con el fin de alcanzar el objetivo a medio
plazo de conseguir una situación presupuestaria cercana al
65
equilibrio o con superávit, tal y como aparece en el Pacto de
Estabilidad
y
Crecimiento.
Por
lo
que
se
refiere
a
la
situación presupuestaria, destacan las medidas para sanear
los
saldos
presupuestarios,
así
como
los
escenarios
económicos subyacentes. Los programas de estabilidad deberán
actualizarse
cada
año.
La
Comisión
Europea
y
el
Comité
Económico y Financiero son los encargados de examinarlos, y
sus informes sirven de base para su evaluación por el Consejo
ECOFIN,
que
se
presupuestario
a
centra,
en
concreto,
medio
plazo
de
los
en
si
el
programas
objetivo
ofrece
un
margen de seguridad suficiente para garantizar que se eviten
los déficits excesivos. Los países que no forman parte de la
zona del euro deberán remitir sus programas de convergencia
con
periodicidad
anual,
de
conformidad
con
el
Pacto
de
Estabilidad y Crecimiento.
R
Ratio de déficit:
Uno de los criterios de convergencia fiscal, establecidos en
el apartado 2 del artículo 104 del Tratado considerado como
la proporción entre el déficit público previsto o real y el
producto
interior
bruto
a
precios
corrientes
de
mercado,
quedando definido el déficit público en el Protocolo n° 5
(sobre
el
procedimiento
aplicable
en
caso
de
déficit
excesivo) como el endeudamiento neto de las Administraciones
Públicas.
Las
Administraciones
Públicas
se
definen
con
arreglo al Sistema Europeo de Cuentas 1995 (SEC 95).
Ratio de deuda:
Uno de los criterios de convergencia fiscal establecidos en
el apartado 2 del artículo 104 del Tratado considerado como
la proporción entre la deuda pública y el producto interior
66
bruto a precios corrientes de mercado, quedando definida la
deuda pública en el Protoloco n° 5 (sobre el procedimiento
aplicable en caso de déficit excesivo) como la deuda bruta
total, a su valor nominal, que permanezca viva a final de
año,
consolidada
Administraciones
entre
los
Públicas
distintos
y
dentro
sectores
de
de
ellos.
las
Las
Administraciones Públicas se definen con arreglo al Sistema
Europeo de Cuentas 1995 (SEC 95).
Realineamiento:
Cambio en la paridad central de una moneda que participa en
un sistema de tipos de cambio con una referencia fija pero
ajustable. En el MTC II, el realineamiento consiste en una
modificación de la paridad central frente al euro.
Redenominación de valores:
La denominación se refiere a un procedimiento mediante el
cual la denominación inicial de un instrumento financiero,
emitido en moneda nacional, pasa a ser denominado en euros a
tipo de conversión fijo irrevocable.
Reservas internacionales del Eurosistema:
Los activos de reserva de la zona del euro comprenden los
activos de reserva del Eurosistema, es decir, los activos de
reserva del Banco Central Europeo (BCE) y los de los bancos
centrales nacionales de los Estados miembros participantes.
Estos activos están denominados en monedas diferentes del
euro, altamente líquidos, negociables y de calidad, frente a
los no residentes en la zona del euro, más oro monetario,
derechos especiales de giro y posiciones de reserva en el
Fondo
Monetario
Internacional
nacionales participantes.
67
de
los
bancos
centrales
S
Saldo primario:
Necesidad o capacidad de financiación de las Administraciones
Públicas, excluidos los pagos por intereses de los pasivos
públicos.
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC):
El SEBC se compone del Banco Central Europeo (BCE) y de los
bancos
centrales
miembros,
es
nacionales
decir,
de
incluye,
los
además
veinticinco
de
los
Estados
miembros
del
Eurosistema, los bancos centrales nacionales de los Estados
miembros que no han adoptado el euro. El SEBC está regido por
el Consejo de Gobierno y el Consejo Ejecutivo del BCE. Un
tercer órgano rector del BCE es el Consejo General.
Sistema Europeo de Cuentas 1995 (SEC 95):
Sistema
de
clasificaciones
y
definiciones
estadísticas
armonizadas para poder realizar una descripción cuantitativa
uniforme de las economías de los Estados miembros. El SEC 95
es
la
versión
de
la
Comunidad
del
Sistema
de
Cuentas
Nacionales 1993. El SEC 95 es una nueva versión del sistema
europeo, cuya aplicación comenzó en 1999, de conformidad con
el Reglamento (CE) nº 2223/96 del Consejo.
Sistema de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR):
Sistema de liquidación en el que las órdenes de pago se
procesan y liquidan una por una (sin compensación) en tiempo
real (de forma continua). Véase, también, TARGET.
Subasta estándar:
Procedimiento de subasta utilizado por el Eurosistema en las
operaciones
de
estándar
realizan
se
mercado
abierto
dentro
de
68
regulares.
un
plazo
de
Las
subastas
veinticuatro
horas. Todas las entidades de contrapartida que cumplan los
criterios generales de selección tienen derecho a presentar
sus pujas.
Subasta rápida:
Procedimiento de subasta utilizado por el Eurosistema en las
operaciones de ajuste. Las subastas rápidas se ejecutan en el
plazo de una hora y se limitan a un grupo restringido de
entidades de contrapartida.
Subdistribución anticipada:
Distribución de billetes y monedas en euros por las entidades
de crédito a determinados grupos (v.g. minoristas, empresas
de transporte de billetes, sector de máquinas expendedoras,
público) antes del año 2002.
Swap de divisas:
Operaciones simultáneas, al contado y a plazo, de compraventa
de
una
divisa
operaciones
de
por
otra.
mercado
El
Eurosistema
abierto
con
puede
fines
de
realizar
política
monetaria mediante swaps de divisas en los que los bancos
centrales
nacionales
[o
el
Banco
Central
Europeo
(BCE)]
compran (o venden) euros al contado a cambio de una divisa,
al mismo tiempo que los venden (o compran) a plazo.
T
TARGET
(Sistema
automatizado
transeuropeo
de
transferencia
urgente para la liquidación bruta en tiempo real):
Sistema de pago que comprende cada uno de los sistemas de
liquidación
bruta
en
tiempo
real
(SLBTR)
de
los
quince
Estados miembros de la UE y el sistema de pago del BCE. Los
69
SLBTR
nacionales
y
el
sistema
de
pago
del
BCE
están
interconectados mediante un procedimiento común, el mecanismo
de interlinking, que permite que los pagos transfronterizos
puedan transferirse de un sistema a otro.
Tipo mínimo de puja:
Tipo
de
interés
más
bajo
al
que
las
entidades
de
contrapartida pueden pujar en las subastas a tipo de interés
variable. Como tipo de interés oficial del BCE, desempeña, en
la actualidad, el papel previamente representado por el tipo
de interés de las subastas a tipo fijo.
Tipos de interés oficiales del BCE:
Los tipos de interés del BCE determinan la orientación de la
política monetaria del Banco Central Europeo (BCE). En la
actualidad, los tipos de interés oficiales del BCE son el
tipo
mínimo
de
puja
de
las
operaciones
principales
de
financiación, el tipo de interés de la facilidad marginal de
crédito y el tipo de interés de la facilidad de depósito.
Antes
de
adoptar
principales
de
la
decisión
financiación
de
ejecutar
mediante
las
subastas
operaciones
a
tipo
de
interés variable, el tipo de interés aplicado en las subastas
a
tipo
de
interés
fijo
desempeñaba
el
papel
de
"tipo
oficial". Este papel lo desempeña actualmente el tipo mínimo
de puja de las operaciones principales de financiación del
BCE.
Tratado:
Se refiere al Tratado constitutivo de la Unión Europea. El
Tratado se firmó en Roma el 25 de marzo de 1957 y entró en
vigor
el
1
de
enero
de
1958.
Estableció
la
Comunidad
Económica Europea (CEE), que ahora es la Comunidad Europea
(CE), y, con frecuencia, se le ha denominado "Tratado de
Roma". El Tratado de la Unión Europea se firmó en Maastricht
70
(por lo que se le suele denominar "Tratado de Maastricht") el
7 de febrero de 1992 y entró en vigor el 1 de noviembre de
1993. Este tratado modificó el Tratado constitutivo de la
Comunidad Europea y estableció la Unión Europea. El "Tratado
de Amsterdam", que se firmó en Amsterdam el 2 de octubre de
1997 y entró en vigor el 1 de mayo de 1999, modificó el
Tratado que estableció la Comunidad Europea y el Tratado de
la Unión Europea. Del mismo modo, el "Tratado de Niza", que
concluyó la Conferencia Intergubernamental del 2000 y que se
firmó el 26 de febrero de 2001, añadirá nuevas modificaciones
al Tratado constitutivo de la Comunidad Europea y al Tratado
de la Unión Europea, una vez que sea ratificado y que entre
en vigor.
UEM:
Véase Unión Económica y Monetaria.
Unión Económica y Monetaria (UEM):
El Tratado describe el proceso para lograr la Unión Económica
y Monetaria en tres fases. La primera fase, que comenzó en
julio de 1990 y finalizó el 31 de diciembre de 1993, se
caracterizó, fundamentalmente, por el desmantelamiento de las
barreras interiores al libre movimiento de capitales dentro
de la Unión Europea. La segunda fase, que empezó el 1 de
enero de 1994, estableció, entre otras cosas, la creación del
Instituto
Monetario
Europeo
(IME),
la
prohibición
de
la
financiación del sector público por los bancos centrales y
del acceso privilegiado del sector público a las entidades
financieras
y
el
procedimiento
para
evitar
los
déficit
excesivos. La tercera fase se inició el 1 de enero de 1999,
de conformidad con lo dispuesto en el apartado 4 del artículo
121 del Tratado, con la transferencia de las competencias
monetarias al Eurosistema y con la introducción del euro.
71
V
Valor de referencia para el crecimiento monetario:
El Consejo de Gobierno del BCE asigna un papel destacado al
dinero
a
la
hora
de
instrumentar
su
política,
lo
que
presupone un análisis detenido de los agregados monetarios y
de las entidades de contrapartida, debido a la información
que contienen sobre la evolución futura de los precios. Esta
importancia
del
dinero
se
pone
de
manifiesto
mediante
el
anuncio de un valor de referencia para la tasa de crecimiento
del agregado monetario M3. Dicho valor se obtiene de manera
que
sirva
y
sea
compatible
con
la
consecución
de
la
definición de estabilidad de precios formulada por el Consejo
de Gobierno, que se basa en supuestos a medio plazo relativos
a la tendencia del crecimiento del PIB real y a la tendencia
de
la
velocidad
de
circulación
de
M3.
Las
desviaciones
importantes o prolongadas del crecimiento de M3 del valor de
referencia
mostrarían,
en
circunstancias
normales,
los
riesgos para la estabilidad de precios en el medio plazo. Sin
embargo, el concepto de valor de referencia no conlleva un
compromiso
por
parte
del
Consejo
de
Gobierno
de
corregir
automáticamente las desviaciones del crecimiento de M3 con
respecto al valor de referencia.
Valor de referencia para la situación fiscal:
El
Protocolo
n°
5
del
Tratado
sobre
el
procedimiento
aplicable en caso de déficit excesivo establece valores de
referencia
explícitos
para
la
ratio
de
déficit
de
las
Administraciones Públicas (3% del PIB) y la ratio de deuda
(60% del PIB) (véase Pacto de Estabilidad y Crecimiento).
72
Z
Zona del euro:
Zona
que
incluye
a
aquellos
Estados
miembros
que,
de
conformidad con el Tratado, han adoptado el euro como moneda
única y en el cual se aplica la política monetaria única bajo
la responsabilidad del Consejo de Gobierno del Banco Central
Europeo (BCE). El 1 de enero de 1999, comienzo de la UEM, la
zona del euro comprendía Bélgica, Alemania, España, Francia,
Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal
y Finlandia. Grecia se integró en la zona del euro el 1 de
enero de 2001, elevando así a doce el número de países de
dicha zona.
73