PLANTILLA Informe de coyuntura

Red Econolatin
ARGENTINA
Abril-Junio
2016
www.econolatin.com
Expertos Económicos de Universidades Latinoamericanas
Lic. Patricio Martín Goldstein
Centro de Investigación en Finanzas (CIF)
Universidad Torcuato Di Tella
ARGENTINA: TRANSITANDO EL DIFÍCIL CAMINO DE LA
NORMALIZACIÓN ECONÓMICA
1. SITUACIÓN ECONÓMICA
ACTIVIDAD ECONÓMICA
El Indicador de Actividad Económica (IGA), que estima el PIB mensual, elaborado
por Orlando J. Ferreres y Asociados (OJF), muestra una caída interanual de 4,9% en el
mes de abril. En la medición desestacionalizada, el indicador cae 1,6% con respecto al
mes de marzo, acumulando dos caídas mensuales consecutivas. La actividad económica
acumula en los primeros cuatro meses del año una disminución de 1,2% con respecto a
al mismo período en el año 2015.
El Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC), mientras tanto, no ha
publicado datos de la estimación mensual del PIB (el Estimador Mensual de Actividad
Económica) desde el mes de noviembre, puesto que algunos indicadores del organismo
aún se encuentran en revisión desde la asunción del nuevo gobierno y de la nueva
dirección del Instituto en diciembre de 2015.
El Estimador Mensual Industrial (EMI), que elabora el INDEC, ha vuelto a
publicarse desde el mes de mayo. Para el mes de abril, éste muestra una caída
interanual de 6,7%, mientras que el acumulado de los primeros cuatro meses del año
muestra una baja de 2,4% con respecto al mismo período en 2015. El Índice de
Producción Industrial, elaborado por la consultora FIEL, muestra una caída interanual de
6,1% para abril, así como una caída de 0,6% con respecto al mes anterior en la serie
desestacionalizada. El acumulado del primer cuatrimestre de 2016 muestra una caída de
2,1% en promedio con respecto al mismo período durante el año anterior. El Índice de
Producción Industrial, elaborado por OJF, indica una caída interanual de 4,8% para el
mes de abril, mientras que la medición desestacionalizada muestra en abril una caída
intermensual de 2,3%. Los primeros cuatro meses del año acumulan un incremento de
0,2% con respecto a los mismos meses del año 2015. Por su parte, la producción
automotriz, registrada por la Asociación de Fábricas de Automotores, exhibe para el mes
Informe Red Econolatin sobre Argentina – Abril a junio de 2016 – Pág. 1 de 7
de mayo una reducción interanual de 9,6%, mientras que en el acumulado de los
primeros cinco meses del año la reducción es de 12,5% con respecto al mismo período
en 2015. Con matices, las estimaciones industriales privadas muestran un cuadro de
contracción generalizada, con la industria automotriz como el sector más afectado,
seguido por las industrias siderúrgicas y mineras. En el sentido opuesto, la industria
química y la industria textil exhiben una leve recuperación en las mediciones
interanuales.
En cuanto al sector de la construcción, el Indicador Sintético de la Actividad de la
Construcción (ISAC), elaborado por el INDEC, es nuevamente publicado desde el mes de
mayo. La medición de abril muestra una caída interanual de 24,1%, mientras que, en el
acumulado de los primeros cuatro meses del año, se observa una reducción de 10,3%
con respecto al año anterior. En cuanto a los despachos de cemento, registrados por la
Asociación de Fabricantes de Cemento Portland, estos registran una caída interanual de
11,5% en el mes de mayo, mientras que los primeros cinco meses del año acumulan una
caída de 13,2% con respecto al mismo periodo en el año anterior. De este modo, la
construcción se revela como el sector para afectado por la contracción de la actividad, y
particularmente por el freno de la obra pública desde finales del año 2015.
Por otro lado, la cantidad de escrituras celebradas en la ciudad de Buenos Aires 1
muestra una suba de 17,4% en el mes de abril, con respecto al mismo mes en el año
anterior, mientras que el total de escrituras celebradas en los primeros cuatro meses del
año es 15% mayor al total celebrado en el mismo período durante el año anterior. A
pesar de que la actividad estuvo muy golpeada durante la imposición del cepo cambiario,
y el volumen de ventas tocó su mínimo histórico en los últimos tres años desde el inicio
de la serie en el año 1998, se ha observado cierta recuperación del sector a lo largo de
2015, alentada desde inicios de este año por la reunificación cambiaria.
En lo que respecta a los indicadores de consumo, el INDEC ha reanudado este
trimestre la publicación tanto de la encuesta de consumo en supermercados como de la
encuesta de ventas minoristas en centros de compras (shopping centers). Las ventas en
supermerados muestran en el mes de marzo un aumento de 25,4% en términos
nominales con respecto al mismo mes del año anterior, mientras que el acumulado de
los primeros tres meses del año muestra un aumento de 27,1% con respecto al mismo
período en el año anterior. Las ventas en centros de compras muestran una suba
interanual de 23,3% en el mes de marzo, mientras que el acumulado de los primeros
tres meses del año exhibe un aumento de 24,6%. Tanto para el caso de los
supermercados como para el caso de los centros de compras, las variaciones
representan reducciones del consumo en términos reales, dados los niveles actuales de
inflación.
Finalmente, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) nacional, elaborado por
el Centro de Investigación en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella, cae un
22,4% interanual en la medición de mayo. Con respecto al mes de abril, el índice cae
1,2%. Se destaca una diferencia en la comparación con la composición de los valores
previos a la devaluación de inicios de 2014: mientras que en el período previo a dicha
devaluación la evaluación de la “condición económica actual” por parte de los
encuestados era similar a la expectativa de la condición económica futura, actualmente
hay una brecha significativa entre éstas, con las expectativas muy por encima de las
evaluaciones presentes. Particularmente, en el mes de mayo, el indicador que mide las
“condiciones presentes” presenta una caída de 48,6% respecto al mismo mes en 2015
mientras que el indicador que mide “expectativas al futuro” cae solo 4,2% en el mismo
período.
1
Datos del Colegio de Escribanos de la Ciudad de Buenos Aires
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SECTOR EXTERNO
El INDEC publicó en el mes de mayo datos del Intercambio Comercial Argentino
(ICA) hasta el mes de abril. El saldo comercial exhibe en abril un superávit de US$ 332
millones, mientras que en el mismo mes en el año 2015 muestra un superávit de US$
202 millones. En ese mes, las exportaciones alcanzan un valor de US$ 4.756 millones,
mostrando una caída interanual de 8%, mientras que las importaciones alcanzan los US$
4.424 millones, con una caída de 11% en el mismo período. En el primer cuatrimestre de
2016, las exportaciones alcanzaron los US$ 17.159 millones, lo cual no representa una
variación significativa con respecto al mismo período en el año anterior. Las
importaciones se han reducido en un 5% en el mismo período, alcanzando los US$
17.217 millones en el primer cuatrimestre de 2016. En este período, el saldo comercial
acumula un déficit de US$ 58 millones, menor al déficit de US$ 982 millones acumulado
en el mismo período en el año 2015.
El aumento en las exportaciones en el primer cuatrimestre puede ser
principalmente explicado por la suba interanual de 14% de las cantidades, compensada
por la baja de 13% en los precios. La baja en las importaciones es explicada por la
disminución de 13% de los precios, compensada por el aumento de 9% en las
cantidades.
Los dos rubros de las exportaciones que muestran aumentos en el primer
cuatrimestre son las manufacturas de origen agropecuario y los productos primarios,
cuyos valores suben 23% y 5%, en comparación con el mismo período en el año
anterior. En ambos casos, las subas se explican por aumentos en las cantidades
vendidas, lo cual a su vez puede comprenderse en el marco de la disminución de las
restricciones a las exportaciones de productos primarios y manufacturas agropecuarias y
de la depreciación del peso desde el mes de diciembre. Tales aumentos en las
cantidades son compensados por disminuciones de los precios de los productos
exportados. A nivel de subrubros, cabe subrayar el aumento de las exportaciones de
cereales y aceites. Las exportaciones de manufacturas de origen industrial y de
combustibles y energía caen, respectivamente, 17% y 29%, en ambos casos a partir de
una baja tanto en precios como en cantidades. A nivel de subrubros, pueden resaltarse
las caídas en los sectores siderúrgicos y de automóviles, así como la resiliencia del sector
químico.
En todos los rubros, como ha sido el caso desde 2014, las exportaciones al
Mercosur –Brasil – son particularmente golpeadas, disminuyendo 20% en el acumulado
de los primeros cuatro meses del año, en línea con la contracción de la actividad
industrial de Brasil, principal destino de las exportaciones industriales argentinas.
Por el lado de las importaciones, sólo muestran aumentos en el primer
cuatrimestre los rubros de bienes de consumo (6%) y vehículos automotores (46%).
Exhiben bajas, en la comparación interanual, las importaciones de bienes intermedios
(13%), piezas y accesorios para bienes de capital (3%), combustibles y lubricantes
(32%) y bienes de capital (3%). Todos los rubros, excepto bienes intermedios, muestran
aumentos en las cantidades, mientras que la baja en los precios es generalizada. Puede
destacarse en el primer cuatrimestre el aumento en la importación de automóviles,
particularmente desde Brasil.
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FINANZAS PÚBLICAS
Al comparar el acumulado de los primeros cinco meses del año 2016 con los de
2015, los ingresos tributarios nacionales exhiben un aumento de 28,5%. Sin embargo,
cuando se toman en cuenta las estimaciones privadas y provinciales de inflación, la
recaudación muestra una contracción moderada en términos reales.
Por un lado, observamos que en el primer cuatrimestre el grupo de impuestos de
mayor crecimiento está compuesto por el IVA, el impuesto al cheque y otros impuestos
íntimamente vinculados a la actividad en el mercado interno. Este grupo se expande un
36,7% en el primer cuatrimestre del año, mostrando un leve crecimiento en términos
reales. También pueden incluirse en esta categoría a los impuestos ligados a la
seguridad social, que han crecido 33,8% en el mismo período. Por otro lado, observamos
que la recaudación mediante el impuesto a las ganancias muestra un aumento de 17,9%
en los primeros cinco meses del año, lo que representa una contracción en términos
reales. También la recaudación del impuesto a los combustibles muestra una contracción
real, al aumentar nominalmente solo 9,5% en este período. Por último, los tributos
vinculados al comercio exterior registran un aumento de 34,8% para el mismo período.
Los últimos datos fiscales disponibles, pertenecientes al mes de abril, muestran
que el gasto público estaría creciendo menos rápido que los ingresos. El gasto primario
(i.e. antes del pago de intereses) crece en abril un 18,3% en comparación al mismo mes
de 2015, mientras que los ingresos aumentan un 23,5% en el mismo período. En los
primeros cuatro meses del año 2016, el gasto primario acumulado muestra un
crecimiento de 32,2% por encima de los mismos meses en el año 2015, frente a un
aumento de 27,7% de los ingresos en el mismo período. Puede resaltarse que, en el
último cuatrimestre, el gasto de capital ha exhibido caídas aún en términos nominales
con respecto al año anterior. Luego, los subsidios al transporte y a la energía han tenido
un crecimiento modesto, lo cual es consistente con el programa fiscal del gobierno que
conlleva una progresiva disminución de éstos.
El déficit primario del gobierno nacional en el año 2015 fue estimado por
autoridades nacionales, así como por consultoras privadas, en 5,8% del PIB (cuando
éste fue de 3% en 2014), lo que equivale aproximadamente a $ 350.000 millones. Cabe
mencionar que para 2016, el flamante gobierno ha presentado como meta fiscal reducir
éste a 4,8% del PIB.
POLÍTICA MONETARIA E INFLACIÓN
En los últimos meses, el panorama en lo que concierne a la política monetaria se
vio marcado por la presentación oficial del programa de política monetaria del gobierno
entrante así como por su sucesiva implementación. El programa de “metas de inflación”
presentado por el gobierno define tres etapas necesarias para alcanzar un régimen de
este tipo. La primera etapa, de “corrección de desequilibrios”, ocupó los primeros dos
meses del año y consistió en la reunificación del mercado cambiario y la absorción de los
efectos de liquidez ocasionados por los niveles altos de emisión monetaria del año 2015,
así como debidos a los pagos por las pérdidas de los cuantiosos contratos de futuros de
dolar vendidos por el gobierno saliente.2 La segunda etapa, de “transición a metas de
inflación”, tiene lugar desde marzo de este año y terminará en el mes de agosto. En esta
etapa, el BCRA busca desarrollar una política de tasas de interés compatible con una
2
Esta fue una manera de bajar el precio del dolar en el mercado libre una vez que se redujeron
sustantivamente las reservas de libre disponibilidad del Banco Central en 2015.
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inflación por debajo de la inflación heredada por la nueva administración. Por último,
desde septiembre de este año en adelante, el BCRA buscará llevar adelante un programa
de “metas de inflación” anuales con mecanismos de corrección ante desvíos respecto de
la meta. En esta dirección, el BCRA busca una baja sistemática y sostenible de la tasa de
inflación, de modo que ésta alcance 5% anual al cabo de los próximos cuatro años.
En este marco, el Banco Central ha establecido el corredor de pases activos y
pasivos, asi como las tasas de las letras del Banco Central (LEBAC), y principalmente las
LEBAC a 35 días, como los principales instrumentos de política monetaria. A comienzos
del mes de marzo, el BCRA elevó la tasa de interés de las LEBAC a 35 días de 31,15% a
38%. Desde entonces y hasta comienzos del mes de mayo, mantuvo la tasa en valores
cercanos a 38%. Desde ese momento, el Banco Central ha progresivamente disminuido
la tasa de la LEBAC a 35 días, alcanzando ésta 33,25% a mediados del mes de junio. El
resto de la curva de rendimientos de las letras también ha presenciado una baja similar
en dicho mes. Dado el régimen de “metas de inflación”, la baja de tasas fue explicada
por el Banco Central como consecuencia de la disminución de la inflación core, es decir,
de la tasa de inflación que surge al no tomar en cuenta el aumento de precios de los
bienes regulados y estacionales. En sintonía con las altas tasas de interés del último
trimestre, podemos observar que los mayores niveles de esterilización, así como la
disminución en la utilización de adelantos transitorios al sector público por parte del
Banco Central, han reducido el crecimiento interanual de la base monetaria de 40,5% en
diciembre de 2015 a 24,8% en mayo de este año.
El IPCNu – por Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano –, publicado por
el INDEC, fue discontinuado en diciembre por la nueva dirección del organismo, dado el
consenso en los últimos años de que esta medición de inflación del INDEC subestimaba
la variación que realmente ocurría en los precios. Sobre el cierre de este informe, el
INDEC anunció la primera medición del nuevo IPC, el cual arrojó una inflación para mayo
de 4,2% y un IPC Núcleo (core inflation) de 2,7% (una vez que se excluyen los
productos estacionales y los precios de los servicios regulados). Las estimaciones
privadas han mostrado notables tasas de inflación en el último trimestre. Para marzo, el
cálculo elaborado por consultoras privadas y difundido por miembros del Congreso (IPCCongreso) fue de 3,6% de variación intermensual, mientras que en abril el IPC-Congreso
dio 6,7%, ubicando la inflación interanual en dicho mes en 41,7%. Cabe notar que los
ajustes tarifarios en gas, agua y transporte explican más de dos tercios de la suba de
precios en el mes de abril. El IPC elaborado por la Ciudad de Buenos Aires marcó 3,3%
de inflación para marzo en la variación intermensual, mientras que marcó 6,5% para
abril, alcanzando en este último mes una variación interanual de 40,5%. El IPC
elaborado por la provincia de San Luis, entretanto, marcó 3% de inflación para marzo en
la variación mensual, así como 3,4% en el mes de abril, mientras que en este último
mes alcanzó una variación interanual de 39,3%.
En cuanto al mercado cambiario, el programa de política monetaria presentado
por el Banco Central propone un régimen de tipo de cambio flexible, con intervenciones
sólo ocasionales que tengan como objetivo administrar el perfil de la hoja de balance del
BCRA, así como prevenir fluctuaciones que la dirección del BCRA considere injustificadas.
Si en la primera semana de marzo el tipo de cambio se encontraba alrededor de los $
15,40 por US$, este ha progresivamente caído desde entonces, alcanzando en la
actualidad los $ 13,94 por US$ 3, lo que representa un aumento interanual de 54%. La
compra y venta de divisas por parte del BCRA ha sido en los últimos meses consistente
con el régimen de “flotación sucia” anunciado por el gobierno. El BCRA ha intervenido en
el mercado cambiario, comprando US$ 138 millones en el mes de marzo, US$ 302 en el
mes de abril y US$ 1.506 millones en el mes de mayo.
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Datos al 9 de junio de 2016.
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Finalmente, tras una suba en las reservas internacionales de US$ 1.173 millones
en el mes de marzo, explicada mayormente por movimientos de las cuentas corrientes
de las entidades financieras en el BCRA (“efectivo mínimo”), las reservas internacionales
aumentaron en US$ 4.808 millones en el mes de abril. Este aumento puede ser
explicado a partir de la colocación de deuda para pagarles a los fondos holdouts y por las
intervenciones del BCRA en el mercado cambiario. En el mes de mayo, las reservas
internacionales cayeron US$ 4.208 millones, caída que puede ser explicada a partir del
uso de reservas para pagos a los bonistas que ingresaron en los canjes de 2005 y 2010.
Las reservas brutas se encuentran actualmente en US$ 30.988 millones4. Sin embargo,
si se depura el efecto del registro del swap cambiario con China (US$ 11.000 millones),
así como el pase pasivo que surge de préstamos de bancos extranjeros (US$ 5.000
millones), el registro neto de reservas, según estimaciones privadas, sería
considerablemente menor.
2. SITUACIÓN POLÍTICA Y PERSPECTIVAS
El primer semestre de gestion de Mauricio Macri como presidente ha estado
signado por la normalización del mercado cambiario (que tenía restricciones para
acceder a moneda extranjera desde 2011), la resolución del conflicto con los principales
holdouts de la reestructuración de la deuda pública realizada en el año 2005, así como
por el recrudecimiento de la cuestión social en el debate público.
Desde la asunción del gobierno de Macri en diciembre, la nueva administración ha
llevado adelante negociaciones para resolver los conflictos legales pendientes con los
holdouts, dada la necesidad de financiamiento internacional para suavizar el impacto del
ajuste fiscal y a la vez poder reducir el nivel del financiamiento del Tesoro mediante
emisión monetaria, indispensable, por otro lado, para tratar el problema de la elevada
inflación. Para poder negociar el pago a los holdouts, el gobierno debió negociar durante
los meses de marzo y abril con sectores de la oposición la derogación de dos leyes
sancionadas durante el período de gobierno anterior, la “ley cerrojo” y la “ley de pago
soberano”, que, respectivamente, impedían que pueda reabrirse el canje de la deuda
pública realizado en 2005 y permitían el pago en plaza local o en Francia a los bonos ya
reestructurados sin recurrir a los bancos originalmente designados e inhabilitados por los
fallos del juez Griesa, a cargo de la causa. Tras dichas medidas, el juez Griesa levantó
condicionalmente de la medida cautelar sobre la Argentina, lo que fue posteriormente
confirmado por la Corte de Apelaciones de Nueva York. En el mes de abril, el gobierno
colocó US$ 16.500 millones en deuda, US$ 7.000 millones por encima de lo necesario
para pagar a los holdouts que acordaron. El hecho de que el volumen de ofertas
recibidas haya superado en más de cuatro veces el volumen de colocación inicial previsto
por el gobierno ha quitado parte de la incertidumbre sobre las fuentes de financiamiento
del gobierno para este año. Aprovechando la resolución del conflicto judicial, el gobierno
saldrá al mercado para cubrir las necesidades financieras aún no cubiertas. Además,
cabe mencionar que desde el arreglo con los holdouts, las provincias de Neuquén,
Mendoza, Córdoba y la Ciudad de Buenos Aires han realizado colocaciones
internacionales. De este modo, la resolución del conflicto con los holdouts no sólo brinda
al gobierno espacio para poder desarrollar una política fiscal no del todo contractiva, sino
que le permite exhibir un primer hito en la arena internacional, reforzado por el éxito
obtenido en las negociaciones internas con el Congreso, en el cual el gobierno no posee
mayoría.
4
Datos al 9 de junio de 2016.
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Por otro lado, la cuestión social ha ocupado un lugar central en el debate público
en los últimos tres meses. La actualización de las tarifas de los servicios públicos
(electricidad, gas, agua y transporte) así como los altos niveles de inflación en los
últimos meses (en gran parte explicados por la suba de tarifas pero sin reducirse a ellas)
han llevado a una disminución del poder adquisitivo de los sectores de clase media y
clase baja, más allá del aumento del sueldo de los trabajadores sindicalizado por medio
de paritarias. También el empleo ha formado parte de esta discusión en la esfera
pública, en tanto las centrales sindicales y los partidos opositores han elevado protestas
por el aumento que habría en la cantidad de despidos desde comienzos del año 2016.
Sin embargo, si se toman en cuenta los datos provistos por la Encuesta de Indicadores
Laborales realizada por el Ministerio de Trabajo, puede observarse que en el acumulado
de los primeros tres meses del año no hubo destrucción de puestos sino más bien una
leve expansión de 0,4% interanual. Sin embargo, sí puede observarse que en el mismo
período la mano de obra en el sector de la construcción cayó 11,3%, lo que es
consistente con la caída de la actividad en el sector y con el freno en la obra pública.
También en esta dirección debe tomarse en cuenta la reducción del empleo estatal, que
ha tenido repercusión en los medios de comunicación. En este contexto, son dignas de
atención la actividad pública y las movilizaciones realizadas por los sindicatos en los
últimos meses. Particularmente, captura la atención el acercamiento entre las diferentes
centrales sindicales, algunas alejadas desde la década de 1990. Con el apoyo de las
centrales sindicales, el Congreso, no dominado por el oficialismo, aprobó la llamada “ley
anti-despidos”, que duplica la indemnización de los trabajadores registrados frente a los
despidos. Macri, quien tras la media sanción de la norma ya había anunciado al público
su futuro veto, llevó adelante esta prerrogativa tras la sanción plena de la ley,
justificándose en los efectos negativos que podría traer ésta sobre la creación de
empleo.
En términos generales, existe un consenso de que, si bien las reformas de la
economía implementadas a inicio de la gestión del nuevo gobierno (reunificación
cambiaria, quita de subsidios y retenciones) son necesarias y tendrán un efecto positivo
en el futuro sobre el crecimiento, éstas no tienen efectos positivos inmediatos, mientras
que algunas de ellas implican un debilitamiento de la actividad y del poder adquisitivo en
el corto plazo. Por esta razón, el gobierno ha tomado medidas para reforzar el poder
adquisitivo de los sectores más afectados por la caída de la actividad. Por un lado, el
gobierno ha universalizado la cobertura de la Asignación Universal por Hijo (AUH) y ha
permitido que se puedan cobrar simultáneamente con otros programa locales. Además,
el gobierno ha implementado la devolución de una parte del Impuesto al Valor Agregado
(IVA) a beneficiarios de la AUH, jubilados y pensionados, a lo que debe agregarse pagos
extraordinarios a estos sectores realizados en los últimos meses y la reglamentación de
aumentos en las asignaciones. Luego, se han actualizado los montos del salario mínimo,
vital y móvil, y del seguro de desempleo. Por último, el gobierno ha propuesto en el
Congreso un proyecto de ley que reconoce la deuda del sistema previsional para con los
jubilados que se encuentran cobrando un haber menor al que les corresponde, y el
ajuste correspondiente.
Debe observarse que el esfuerzo fiscal de estas medidas (sin tener en cuenta el
costo del reconocimiento de la deuda del sistema previsional) supera los $ 20.000
millones, lo que dificulta la ya complicada situación fiscal. Además, el gobierno acordó
con las provincias la transferencia de los fondos de seguridad por coparticipación hasta
llegar al 15% sobre la masa de impuestos coparticipables, que les corresponde según el
fallo de diciembre 2015 de la Corte Suprema de Justicia Nacional. Si bien la resolución
del conflicto con los holdouts ha dado un respiro a la urgencia fiscal, el proyectado
aumento en el gasto llama a preguntarse por la consistencia del plan fiscal del gobierno
para los meses que quedan del año.
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