WACC y WARA: Reconciliación en Valuación de Intangibles (MPEEM)

"RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS "WACC"
Y "WARA", CUANDO SE UTILIZA LA
METODOLOGÍA DE EXCEDENTES DE
BENEFICIOS (MULTI-PERIOD EXCESS
EARNINGS O "MPEEM") EN LA VALUACIÓN
DE CIERTOS ACTIVOS INTANGIBLES".
OBJETIVO
No.07-2008
El presente Boletín describe de manera general el procedimiento para evaluar la congruencia y reconciliación entre las tasas "WACC" (Weighted
Average Cost of Capital) y "WARA" (Weighted Average Return on Assets)
cuando se hace una estimación del Valor Razonable de ciertos activos intangibles con base en el uso de la metodología de valuación denominada como
Método de Excedentes de Beneficios (Multi-Period Excess Earnings Method
o "MPEEM").
Se describen algunas consideraciones para asignar las tasas de retorno a cada
uno de los activos involucrados para determinar la WARA y se comentan
brevemente algunos lineamientos para verificar la congruencia que debe existir entre la tasa WACC y la WARA. 1
1 El alcance de este documento abarca solamente la descripción de algunos de los conceptos utilizados en la aplicación
del método de los Excedentes de Beneficios o "MPEEM"; no pretende la explicación de otros enfoques o métodos de valuación que igualmente podrían ser aplicables para valuar activos intangibles, ni busca concluir acerca de cuáles de estos
enfoques y métodos de valuación son los más indicados para estimar el Valor Razonable para cada tipo de activo.
COMITÉ TÉCNICO NACIONAL
DE FINANZAS CORPORATIVAS
Por: Ing. Roberto Cuarón Ibargüengoytia
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
2
CONSEJO DIRECTIVO NACIONAL 2008
Presidente
Lic. Federico Casas Alastriste Urquiza
Presidente del Consejo Técnico
C .P. José Coballasi Hernández
Vicepresidente de Contenidos
C .P. José Antonio Quesada Palacios
Secretario CDN y Director General IMEF
IQ MBA Juan Carlos Erdozáin Rivera
COMITÉ TÉCNICO NACIONAL
DE FINANZAS CORPORATIVAS
Presidente
Ing. Alfredo Giorgana de la Concha
INTEGRANTES
Lic. Isaías Javier Hernández López
Dr. Alejandro Violante Morlock
Act. José María Alcántara Jiménez
C.P. Horacio Magaña Sesma
C.P. José Luis Espíndola Espinosa
C.P. Lourdes Corrales Castro
C.P. Nelly Molina Peralta
C.P. Pedro Hernández Guerrero
C.P.C. y L.A.E. Alfonso José Stransky Paniagua
Ing. Alfredo Giorgana de la Concha
Ing. José Domingo Figueroa
C.P. Víctor Leonel Esquivel Romero
Ing. Adriana Berrocal González
Ing. Roberto Cuarón Ibargüengoytia
Lic. Gerardo Lozano Dubernard
Lic. Fernando Pruneda Velasco
C.P. Jorge Schaar Sarabia
C.P. Manuel Zumaya
MBA Rubén Cruz López
MBA Claudia Viviana Guevara Váquez
Dr. Oswaldo Morales Matamoros
C.P. Giovanni Rivero Rodríguez
C.P. Javier González de la Torre
Dr. Luis Haime Levy
C.P. Humberto Ochoa Montalván
C.P. Luis López López
C.P. John Milner Finbarr
Ing. Emilio Illanes Díaz Rivera
M en F Guillermo Domínguez Skinfield
C.P. Omar Antonio Minera Sanders
L.R.I. B. Georgina Nava Uribe
Coordinadora del Comité Técnico Nacional
de Finanzas Corporativas
RESUMEN EJECUTIVO
Algunos elementos a considerar al realizar la valuación de activos intangibles son: la identificación precisa de los activos intangibles a ser valuados2, la selección de las metodologías de valuación en función al
tipo de activo y los procedimientos de "reconciliación"
para confirmar la validez de las metodologías, la congruencia de los supuestos y con ello, la validez de los
resultados obtenidos. Cuando se utiliza el método de
los Excedentes de Beneficios o "MPEEM", es necesario
llevar a cabo la reconciliación de tasas WACC (descuento) y WARA (retorno).
ANTECEDENTES
A partir del año 2001, se han publicado o actualizado
en México y en el extranjero, diversos lineamientos
contables3 que reglamentan los criterios para:
2 Según lo establecido en el Boletín C-8 Activos Intangibles de las
Normas de Información Financiera publicadas por el Instituto
Mexicano de Contadores Públicos, en su párrafo 17, los elementos
distintivos en la definición de un activo intangible son:
a.- Debe de ser identificable
b.- Debe de proporcionar beneficios económicos futuros fundadamente esperados
c.- Debe de tenerse control sobre dichos beneficios
3 Boletín B7- Adquisiciones de Negocios, Boletín C8 - Activos
Intangibles, de las Normas de Información Financiera emitidas por
Instituto Mexicano de Contadores Públicos
Statement of Financial Accounting Standards No. 141-Business
Combinations (FAS 141), Statement of Financial Accounting
Standards No. 142 - Goodwill and Other Intangible Assets (FAS
142), ambos emitidos por el Financial Accounting Standards Board
en los EE.UU.
International Accounting Standard Board 138 - Intangible Assets
(IAS38), emitido por el International Accounting Standards Board
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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ANTECEDENTES
1. Estimar el Valor Razonable de los diversos
activos intangibles (dentro de los que se
incluye el denominado "crédito mercantil" o
"goodwill") con fines de registro inicial o
para pruebas de deterioro del valor registrado.
2. Asignar el precio pagado por la adquisición
entre los diversos activos adquiridos (tangibles e intangibles).
3. Registrar en los estados financieros de una
empresa el precio pagado por sus adquisiciones de negocios.
Cuando se lleva a cabo una operación de
adquisición de una empresa o una transacción
de activos ya sea tangibles o intangibles por
otra empresa en México, los Boletines B-7
"Adquisiciones de Negocios" ("Boletín B-7") y
C-8 "Activos Intangibles" ("Boletín C-8"), de las
Normas de Información Financiera publicadas
por el Instituto Mexicano de Contadores
Públicos, definen los criterios para su reconocimiento a través de reglas particulares de
valuación y para su tratamiento contable.
De manera general, se puede afirmar que entre
otros objetivos, las reglas de valuación buscan
la estimación del Valor Razonable de los
activos intangibles adquiridos. Según lo establecido en el Boletín B-7 y el Boletín C-8, el
"Valor Razonable" se define como "…el monto
por el cual puede ser intercambiado un activo
entre un comprador y un vendedor adecuadamente informados, en una transacción de libre
competencia" 4
4 Boletín B-7, párrafo 9, Boletín C-8, párrafo 16
Las normas contables de los EE.UU. y las internacionales establecen criterios similares al
respecto.
Los siguientes son algunas de las características más importantes cuando se trata de estimar el Valor Razonable de un activo intangible:
ƒ El enfoque considera una transacción
hipotética entre cualquiera de los participantes potenciales del mercado
ƒ En el análisis se deben de considerar
supuestos y premisas de mercado.
ƒ La estimación de valor solamente debe de
considerar el efecto de las sinergias que
cualquier participante en el mercado
pudiera obtener con la transacción (no deben de incluirse el efecto de sinergias
específicas de un determinado participante
del mercado)
ƒ El análisis de valuación deberá de llevarse a
cabo neto de impuestos
Para determinar el Valor Razonable de un activo, existen diversos enfoques o criterios y metodologías específicas dentro de cada uno de
ellos, que pueden ser utilizados, en función del
tipo de activo de que se trate y de la información particular con la que se cuente al momento de llevar a cabo la estimación de valor. El
siguiente diagrama presenta, en términos
generales, el marco de los principales enfoques y algunas de las principales metodologías
de valuación aplicables para estimar el Valor
Razonable de activos intangibles:
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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Enfoque
Enfoque
Enfoque
de Ingresos
de Mercado
de Costo
Método Excedentes en
Beneficios (Multi-Period
Excess Earnings Method o
“MEEM”)
Método de Transacciones
Similares
Método de Costo de
Reposición
Método de Ahorro por
Regalías (Relief from
Royalty Method)
Dentro del Enfoque de Ingresos, el método de
Excedentes de Beneficios (Multi-Period Excess
Earnings Method o "MPEEM") es uno de los
métodos de valuación más comúnmente utilizados para estimar el valor de ciertos activos
intangibles, como podrían ser, por ejemplo, las
"Relaciones con Clientes" o las "Ordenes Pendientes de Entrega " o "Backlog".
El procedimiento para determinar el Valor
Razonable de un activo intangible identificado
con base en el Enfoque de Ingresos, implica la
necesidad de estimar el valor presente de los
flujos netos de efectivo futuros que pueden ser
atribuibles al activo a ser valuado. Se contempla que para obtener dichos flujos netos
atribuibles al activo se requiere del soporte o
contribución de muchos otros activos de la
empresa, tangibles e intangibles, a los que
usualmente se les denomina como los "Activos
Contributivos" o "Contributory Assets".
Bajo este concepto, se establece comúnmente
el que como contraprestación por el uso de los
"Contributory Assets" hay que pagar al propietario de dichos activos una "renta" o retorno
justo sobre su Valor Razonable.
No obstante que el nivel de retorno para cada
uno de los "Contributory Assets" se estima de
una manera relativamente subjetiva, éste está
directamente relacionado con la apreciación
del analista o valuador sobre el riesgo inherente de cada uno de ellos. Por ejemplo, el riesgo asociado a un activo intangible como
pudiera ser un desarrollo innovador o una
nueva tecnología que no han sido probados
comercialmente en el mercado, es mucho
mayor que el riesgo asociado de otro activo
intangible representado por una marca que ha
sido adquirida en el mercado y para la que hay
evidencia de su contribución a la generación de
flujos para su propietario.
La siguiente tabla, incluye algunos de los criterios/bases comúnmente utilizados como referencia para estimar el retorno de los diferentes tipos de Contributory Assets:
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
5
Activo
Clasificación
Criterios o bases
Capital de Trabajo
Tangibles
Tasas de préstamos a corto plazo, como líneas de
capital de trabajo y créditos revolventes
Activos fijos
Tangibles
Tasas de financiamiento del mercado para activos
similares
Fuerza de trabajo (no
separable del crédito
mercantil), relaciones
con clientes, nombres
comerciales, marcas
y patentes
Intangibles
Costo Promedio Ponderado de Capital aplicable a
compañías de reciente creación y que comercializan un
solo tipo de producto (esta tasa pudiera ser menor que la
que aplica para un determinado Proyecto)
Activos basados en
tecnología y otros
Intangibles
Tasas que incluyan implícitamente el riesgo por tipo de
activo usando como referencia información de mercado.
Las tasas deben ser consistentes con otro tipo de
activos. A mayor riesgo, mayor tasa de retorno.
Fuente: Hitchner, James R.,"Financial Valuation-Applications and Models", Second Ed., Wiley Finance, 2006,p. 982
El siguiente diagrama muestra de manera general algunos de los diferentes tipos de
"Contributory Assets", con una estimación de lo que podrían ser los probables retornos esperados para cada uno de ellos en México5 para ser aplicados en un ejercicio de valuación con base
en el método de Excedentes de Beneficios o "MPEEM".
Riesgo / Retorno
Crédito Mercantil (Goodwill)
mayor a 30%
Relaciones con Clientes
18%-20%
Tecnología Desarrollada
18%-20%
Software
16-18%
Fuerza Laboral
14%-16%
Acuerdos de No Competencia
14%-16%
Marcas Registradas
14%-16%
Activos fijos
10%-12%
Capital de Trabajo
6%8%
0
%
5
%
10%
15%
20%
25%
30%
5 Las tasas de retorno pueden variar dependiendo de las condiciones de los mercados locales de cada país.
Estimación propia con base en: Hitchner,James R.,"Financial Valuation-Applications and Models", Second Ed., Wiley
Finance, 2006. p. 956
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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TASA DE RETORNO PROMEDIO PONDERADO SOBRE LOS ACTIVOS
El Weighted Average Return on Assets
("WARA") representa el promedio ponderado
de las tasas de retorno de los "Contributory
Assets" involucrados en la estimación del Valor
Razonable de un activo intangible usando el
método de Excedentes de Beneficios o
"MPEEM". Bajo esta metodología, la tasa WARA
representa la estimación de la tasa de retorno
mínima que requeriría un inversionista sobre su
inversión en dicho activo, tomando en consideración las tasas de retorno o "renta" que tendría que pagar por el uso de los "Contributory
Assets".
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Para calcular el valor presente de los flujos
netos de efectivo futuros, generalmente se utiliza una tasa de descuento determinada con
base en el Weighted Average Cost of Capital
(Costo Promedio Ponderado de Capital o
"WACC"). La tasa WACC, es el costo del capital
determinado con base en el promedio ponderado (a valor de mercado) del costo de todas
las fuentes de financiamiento que forman
parte de la estructura de capital de la empresa
(pasivos con costo y capital accionario). Los
accionistas y los acreedores financieros tienen
la expectativa de ser compensados proporcionalmente por el costo de oportunidad en el
que incurren al prestar sus recursos a una
empresa en particular en lugar de cualquier
otra con un riesgo equivalente.
El promedio ponderado del costo de oportunidad de los accionistas y de los acreedores es
el retorno mínimo esperado que deberían de
obtener y por ello se usa como la tasa de descuento para convertir a valor presente los beneficios futuros que espera recibir un inversionista.
La WACC está en función de cuatro componentes principales:
-
Tasa de interés libre de riesgo.
Una prima o sobre tasa sobre el interés libre
de riesgo que compense el riesgo de la industria en la que se desempeña la empresa.
-
Un factor que cubra el riesgo específico de
la empresa, mismo que está en función de
su estructura de capital (la combinación de
los recursos invertidos de la empresa ó bien,
la mezcla de deuda y capital accionario).
-
Tasa promedio ponderada (después de
impuestos) de los pasivos con costo.
COMPARACIÓN ENTRE WARA Y WACC
Bajo la lógica del "MPEEM", es una premisa que
en la valuación de un activo determinado, la
WARA debe ser prácticamente igual a la WACC
ya que esto significaría que las tasas de retorno
requeridas por el propietario de los activos,
son congruentes con la tasa de retorno mínima
requerida por un accionista y/o los acreedores
de la empresa propietaria de los activos.
RECONCILIACIÓN
DE LAS
TASAS
LAS MICROFINANZAS
Y LOS
"WACC"
Y
"WARA"
MICROSEGUROS EN MÉXICO
Activos
Capital + Pasivos
Menor costo
esperado
Menor retorno
esperado
-
Capital de Trabajo
WARA
Activos tangibles
Activos Intangibles
Riesgo / Retorno
Deuda Neta
WACC
Riesgo / Retorno
-
7
Capital Contable
+
Mayor retorno
esperado
+
Crédito Mercantil
Con el fin de verificar que se cumple con la
premisa antes señalada, después de la valuación de cualquier activo intangible por el método "MPEEM", es necesario llevar a cabo un procedimiento de reconciliación de las tasas
WARA y WACC para verificar que razonablemente coinciden, dado que la primera es el
promedio ponderado de las tasas de retorno
(costo de oportunidad) utilizadas para estimar
el Valor Razonable de los activos y la segunda
Mayor costo
esperado
representa el promedio ponderado de la tasa
de retorno (costo de oportunidad) de los
pasivos y capital accionario utilizados para
financiarlos. Dicho de otra manera, el promedio ponderado del retorno sobre los "Contributory Assets" y del propio activo valuado no
debería de ser mayor que el promedio ponderado del retorno esperado para la empresa por
los accionistas.
VALUACIÓN DE UN ACTIVO INTANGIBLE CON EL MÉTODO "MPEEM"
El proceso general para estimar el Valor
Razonable de un activo intangible utilizando el
método "MPEEM", consiste en lo siguiente:
1. Calcular los flujos netos de efectivo futuros
esperados (utilidad antes de intereses e
impuestos, menos impuestos) atribuibles
exclusivamente al activo intangible por valuar, a lo largo su vida útil remanente.
2. Identificar los activos tangibles y los otros
activos intangibles en adición al activo a ser
valuado o activo intangible identificado (en
su conjunto, los "Contributory Assets") que
contribuyen a la generación de flujos de
efectivo del activo intangible identificado
(por ejemplo: capital de trabajo, marca
comercial, capital humano involucrado,
entre otros).
3. Estimar el Valor Razonable de cada uno de
los "Contributory Assets" identificados con
base en los enfoques y metodologías de valuación apropiados para cada uno de ellos,
considerando un retorno específico para
cada activo. Los activos tangibles suelen
tener una tasa de retorno menor que los
activos intangibles.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
4. Estimar el cargo por los "Contributory
Assets" que se deberá hacer a los flujos de
efectivo futuros esperados del activo valuado, tomando como referencia el porcentaje
de contribución que cada uno de estos
activos tiene sobre los ingresos del activo
identificado ("Contributory Assets Charge").
Valor
Flujos de efectivo futuros
esperados del activo valuado
Tiempo
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
8
Año 5
Perpetuidad
5. Calcular los Excedentes de Beneficios del
activo identificado, restando de los flujos el
"Contributory Assets Charge"
6. Estimar el valor presente de los Excedentes
de Beneficios usando como referencia la
WACC aplicable.
Valor
Menos:
Contribución de Capital de Trabajo
Contribución de Activos Fijos
Contribución de Otros Activos Intan
Excedentes de Beneficios
Valor
Más:
Excedentes de Beneficios
Beneficio Fiscal
7. Obtener el beneficio fiscal (en su caso) que
obtendría cualquier propietario del activo
valuado por su amortización a lo largo de la
vida esperada del activo y con base en la
normatividad fiscal aplicable en cada país
("Beneficio Fiscal") y agregar dicho beneficio
fiscal al valor presente de los Excedentes de
Beneficios, obteniendo como resultado el
Valor Razonable del activo en cuestión.
Una vez llevada a cabo la estimación de Valor
Razonable del activo intangible identificado
usando el método del "MPEEM", es importante
hacer (entre otros procedimientos de reconciliación) el procedimiento de reconciliación de
tasas en condiciones de mercado para el activo
específico con el fin de asegurar que estas son
las adecuadas y con ello, la congruencia en el
procedimiento de valuación.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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PROCEDIMIENTO DE RECONCILIACIÓN DE TASAS
El procedimiento de reconciliación de tasas
implica la comparación de las tasas de retorno
empleadas en el análisis de valuación del activo intangible identificado (retorno promedio
ponderado sobre los "Contributory Assets" o
WARA) con el costo promedio ponderado de
todas las fuentes de fondeo utilizadas en la
empresa, deuda con costo y capital, para
financiar a los "Contributory Assets" o WACC.
La WACC sirve como un parámetro general de
referencia para juzgar la congruencia de otras
tasas de retorno (sobre los "Contributory
Assets" y la Tasa Interna de Retorno de una
inversión determinada)
Dado que tanto la WARA como la WACC se calculan con base en premisas de mercado, entre
más parecidas sean estas dos tasas, se puede
concluir que los parámetros y supuestos que
fueron utilizados como parte del proceso de
valuación del activo intangible identificado han
sido congruentes.
Adicionalmente al proceso de reconciliación de
tasas antes mencionado, es común llevar a
cabo una segunda reconciliación para validar
las tasas WACC y WARA que consiste en comparar estas con la Tasa Interna de Retorno o
"TIR" que podrían obtener los inversionistas al
adquirir el activo intangible identificado.
Como es sabido, la TIR es aquella tasa de descuento que origina que el valor presente neto
de una serie de flujos futuros sea igual a cero.
Esto es, es la tasa que hace que el valor presente de los flujos estimados del activo sea
igual al precio pagado. Generalmente la TIR
representa la "tasa mínima" de retorno que
deberían de recibir los inversionistas en función de los riesgos implícitos en el negocio y
generalmente se usa como uno de los criterios
para evaluar proyectos de inversión al compararla con el WACC de la inversión considerada que cada inversionista establece para sí
mismo. Si la TIR es igual o mayor al WACC, la
inversión se acepta.
Dado que los flujos utilizados para calcular la
TIR generalmente incluyen el efecto de las
sinergias específicas de quienes adquieren el
activo intangible, esta es usualmente mayor
que la WACC (que se calcula con base en
premisas de mercado válidas para cualquier
probable comprador, sin incluir sinergias
específicas).
Si la TIR, es mayor que la WACC y la WARA, se
tiene certidumbre de que la selección de las
tasas de retorno sobre los diferentes activos
considerados en la WARA en el proceso de
valuación, es congruente con la tasa de retorno
total de la Transacción o de la empresa.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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EJEMPLO PRÁCTICO
Para estimar la WACC6 después de impuestos se usa la siguiente fórmula:
WACC = Wc*Kc+Wd*Kd
en donde:
Wd = Proporción de la deuda en la estructura de capital de la empresa
(deuda con costo / deuda con costo + capital)
Kd = Costo de la deuda (tasa ponderada de los pasivos * (1-Tx))
Wc = Proporción del capital en la estructura de capital de la empresa
(capital / deuda con costo + capital)
Kc = Costo del Capital Accionario7
Tx = Tasa impositiva
6 Existen varias fuentes que detallan la explicación conceptual y la mecánica de cálculo de la WACC, entre ellas: S.A.
Ross, R.W. Westerfield, J.F. Jaffe, "Corporate Finance", Irwin,
Third Edition: 350, 497-498,1993
7 Se estimó con base en el Modelo de Activos Financieros
o "Capital Asset Pricing Model" (CAPM por sus siglas en
inglés) desarrollado por Jack Treynor, William F. Sharpe y
John Lintner.
W.F., Sharpe, "Capital Assets Prices: A Theory of Market
Equilibrium Under Conditions of Risk", Journal of Finance
19: 425-442, Septiembre 1964
J.Lintner,"The Valuation of Risk Assets and the Selection of
Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets".
Review of Economics and Statistics 47:13-37, Febrero
1965.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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Una vez estimada la WACC, se hace la estimación de la WARA correspondiente.
La columna A corresponde a los activos tangibles e intangibles identificados como parte de
la Transacción y que incluyen tanto los
"Contributory Assets" para el activo intangible
que está siendo valuado como el propio activo
intangible valuado. La columna B presenta el
Valor Razonable estimado de dichos activos,
obtenido por un método distinto del "MPEEM"
(salvo el del activo intangible valuado). En el
caso del presente ejemplo, el Valor Razonable
del activo intangible llamado Relaciones con
clientes se estimó usando el método "MPEEM".
senta el resultado de ponderar el retorno estimado con el porcentaje de la columna C.
La columna C corresponde al porcentaje que
representa el Valor Razonable de cada activo
del total de activos.
Una estimación errónea de retornos de los
activos considerados en el MPEEM, quedaría
evidenciada por la diferencia entre las tasas
WARA y WACC. Técnicamente esto implicaría
que se ha llevado a cabo una sobrevaloración o
una subvaluación de uno o más activos (su
estimación a valor razonable no fue correcta).
La columna D corresponde a la tasa de retorno
o "renta" que se estimó para cada uno de los
activos considerados. En la columna E, se pre-
La WARA (13.4%) compara favorablemente
con la tasa WACC (13.5%) estimada para
descontar los flujos de efectivo futuros.
Bajo este entorno, como una segunda reconciliación, debería de calcularse la TIR con base en
los flujos de efectivo que pudiera generar el
activo y el precio pagado por el mismo. La TIR
deberá ser igual o mayor a la WACC y WARA.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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CONSIDERACIONES FINALES
Cuando se ha decidido que es conveniente
utilizar el método MPEEM para estimar el Valor
Razonable de cualquier activo intangible, adicionalmente al cálculo de la WACC, es necesario hacer una estimación de la WARA y comparar ambos valores para validar o reconciliar
las tasas de retorno sobre el uso de todos los
"Contributory Assets" con el costo promedio
ponderado de capital del inversionista, como
un indicador del costo de oportunidad o
retorno esperado por el riesgo implícito del
negocio.
Independientemente de los lineamientos de
referencia que pudieran existir para determinar
la tasa de retorno o de "renta" para cada uno
de los Contributory Assets y con ello, de la
WARA,; cuando se utiliza la metodología de
valuación del MPEEM para valuar algún activo
intangible, es indispensable (como es el caso
con cualquier ejercicio de valuación) que el
analista logre un claro entendimiento de la circunstancias bajo las cuales se hace la valuación
y las características particulares del activo a ser
valuado, de tal manera que con base en su
experiencia y su juicio profesional, esté en posibilidad de asignar la tasa de retorno apropiada para cada uno de los "Contributory Assets"
de una manera fundamentada, lo que contribuirá a dar solidez y congruencia al ejercicio
de valuación en su conjunto.
RECONCILIACIÓN DE LAS TASAS
"WACC" Y "WARA"
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ESTIMADO SOCIO:
Cualquier comentario, observación o sugerencia a este
Boletín favor de hacerlo llegar directamente al Ing. Roberto
Cuarón Ibargüengoytia, Socio-Asesoría en transacciones
Ernest & Young México
E-mail: [email protected]
Se agradece la contribución relevante del Lic. Sergio A. Sánchez y
del Ing. Rodolfo López para la elaboración del presente Boletín.