Margen Financiero Bankinter

Presentación macroeconómica
Abril 2010
 Crisis griega
 El comercio mundial olvida la recesión
 El Viejo Continente confía en el futuro
 Previsiones de tipos
-2-
 Crisis griega
 El comercio mundial olvida la recesión
 El Viejo Continente confía en el futuro
 Previsiones de tipos
-3-
Cronología crisis griega
Primeros pasos del terremoto griego
 7 de diciembre de 2009. S&P sitúa el rating de Grecia en A- en vigilancia
con perspectivas negativas ante su elevada deuda; las autoridades griegas
ya habían reconocido la ocultación de déficit por parte del anterior
Gobierno.
 8 de diciembre de 2009. Caen la bolsa y los bonos griegos. Fitch sigue los
pasos de S&P respecto a la deuda helena.
 16 de diciembre. S&P rebaja el rating griego hasta BBB+ y lo sitúa en
vigilancia negativa.
 5 de enero de 2010. El Gobierno griego anuncia medidas para acelerar la
recuperación económica y la reducción del déficit público a menos del 3%
del PIB en tres años, de acuerdo al Pacto de Estabilidad.
 12 de enero de 2010. Un informe de la Comisión Europea desvela
irregularidades sistemáticas en la información enviada por Grecia a las
autoridades europeas.
 15 de enero de 2010. Grecia presenta en Bruselas un conjunto de medidas
para reducir el déficit hasta el 2% en 2013.
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Cronología crisis griega
Primeros pasos del terremoto griego (II)
 3 de febrero. La Comisión Europea aprueba el plan de austeridad griego,
aunque recuerda que lo seguirá de cerca.
 14 de febrero. Se conocen los cross currency swaps articulados gracias a
Goldman Sachs y que sirvieron para ocultar deuda griega.
 16 de febrero. La UE solicita nuevas medidas a Grecia y que las concrete
para reducir al menos en 4 p.p. el déficit en 2010 (hasta 8.7%).
 3 de marzo. Se aprueban medidas para ahorrar 4.500 mill. .
 16 de marzo. S&P establece la perspectiva de Grecia en negativo.
 25 de marzo. La UEM acuerda un plan de apoyo a Grecia en el que
participaría el FMI, pero no se conocen detalles más allá de su articulación
vía préstamos bilaterales de los países de la Eurozona, siendo necesario su
aprobación por unanimidad de los integrantes del área.
-5-
Cronología crisis griega
Recrudecimiento de la crisis griega (II)
 11 de abril. El FMI y la UEM acuerdan apoyar a Grecia con cerca de 45.000
mill. , concediendo la UEM 30.000 mill. a un tipo cercano del 5.0% y el FMI
cerca del 15.000 mill. al 3%.
 22 de abril. La revisión de las cuentas griegas por parte de Eurostat arrojo
que el déficit alcanza el 13.6% del PIB, lejos del 12.7% estimado.
 23 de abril. Las autoridades griegas solicitan formalmente la activación del
plan de ayuda para poder hacer frente a los vencimientos de mayo.
 26 de abril. Merkel condiciona la ayuda alemana a la aprobación por parte
del FMI del plan de ajuste de Grecia.
 27 de abril. S&P rebaja el rating de Grecia desde BBB+ hasta BB+ con
perspectiva negativa.
 28 de abril. Trichet y Strauss-Kahn declaran ante el parlamento alemán y el
ministro de finanzas sugiere que se podría alcanzar un acuerdo con Grecia
durante el fin de semana. Se especula con que las ayudas se extiendan a lo
largo de 3 años y alcance los 120 o 130 mm. .
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Cronología crisis griega
Los próximos momentos claves
 7 de mayo. El ministro de finanzas alemán señala que en esta fecha el
parlamento de su país podría votar los términos del rescate griego.
 9 de mayo. Elecciones en Renania del Norte-Westfalia.
 10 de mayo. Los responsables de la UEM se reúnen en una cumbre
extraordinaria sobre Grecia, aunque la fecha final sigue condicionada a la
agenda alemana.
 19 de mayo. Grecia tiene que afrontar vencimientos por 8.500 mill. .
-7-
No se descarta el impago
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: Bloomberg.
-8-
No se descarta el impago (II)
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: Bloomberg.
-9-
Riesgo máximo
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: Bloomberg.
-10-
Prima periférica
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: Bloomberg.
-11-
Efectos colaterales
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: Bloomberg.
-12-
Situación actual
Claves
 El déficit de 2009 ha sido revisado al alza desde 12.7% hasta 13.6%.
 El déficit en el 1tr10 ascendió a 4.327 mill.
.(7.119 mill.
en el 1tr09).
 En el 1tr10 los ingresos aumentan un 9.7% (presupuestado 11.7%).
 En el 1tr10 los gastos descienden un 3.0% (presupuestado -3.5%). Los
gasto primarios descienden un 6.2% frente al 2.8% previsto, mientras
que los gastos por intereses repuntan un 14.5%, muy por encima del
5.1% presupuestado.
 En su conjunto la deuda pública y privada se aproximará a los 550 mm.
en 2010 (próxima al 220% sobre PIB).
-13-
Situación actual (II)
Última actualización: 20/04/2010. Fuente: Banco de Grecia e IM.
-14-
Medidas acordadas
Desde el punto de vista de los ingresos.
a) Eliminación exenciones fiscales a determinados sectores.
b) Aumento de los impuestos sobre el alcohol, el tabaco y los carburantes.
c) Endurecimiento de la fiscalidad del sector inmobiliario y de los dividendos.
d) Reducción del tramo a partir del cual se aplica el tipo marginal del 40%.
e) Lucha más activa contra la evasión fiscal.
f) Amnistías para la repatriación de capitales.
Desde el punto de vista de los gastos.
a) Reforma del deficitario sistema de pensiones (aumento de la edad de
jubilación hasta los 65 años lo que supone aumentar en un lustro la actual
fecha de retiro para las mujeres, quedando igual para los hombres).
b) Recorte de un 6% de los salarios de los empleados públicos, tanto en la
administración central como local, al disminuir las pagas extraordinarias,
beneficios y pluses, congelándose también los salarios a partir de 1.800 .
c) Freno de las contrataciones de funcionarios y sólo se sustituirá a uno de
cada cinco.
-15-
Evolución rating Grecia
República de Grecia
Rating m oneda local
Rating m oneda extranjera
LP/Perspectiva/C/P
LP/Perspectiva/CP
16 diciem bre de 2009
BB+/Negative
BBB+/Negative/A-2
BBB+/Watch Neg/A-2
BBB+/Negative/A-2
BBB+/Watch Neg/A-2
7 diciem bre de 2009
A-/Watch Neg/A-2
A-/Watch Neg/A-2
14 enero de 2009
A-/Stable/A-2
A-/Stable/A-2
9 enero de 2009
A/Watch Neg/A-1
A/Watch Neg/A-1
1 noviem bre de 2005
A/Stable/A-1
A/Stable/A-1
17 noviem bre de 2004
A/Stable/A-1
A/Stable/A-1
13 septiem bre de 2004
A+/Negative/A-1
A+/Negative/A-1
10 junio de 2003
A+/Stable/A-1
A+/Stable/A-1
13 m arzo de 2001
A/Positive/A-1
A/Positive/A-1
24 noviem bre de 1999
A-/Positive/A-1
A-/Positive/A-1
30 noviem bre de 1998
A-/Positive/A-1
A-/Positive/A-1
19 julio de 1990
BBB/Positive/A-3
BBB-/Positive/A-3
BBB-/Stable/A-3
BBB-/Positive/A-3
BBB-/Stable/A-3
1 m arzo de 1990
BBB/Negative/A-2
26 junio de 1989
BBB/Stable/A-2
27 abril de 2010
16 m arzo de 2010
26 m arzo de 1997
8 m arzo de 1994
13 enero de 1993
9 septiem bre de 1988
BBB/?/A-2
* Fuente S&P
-16-
Evolución rating España
Reino de España
Rating m oneda local
Rating m oneda extranjera
LP/Perspectiva/C/P
LP/Perspectiva/CP
19 enero de 2009
AA/Negative
AA+/Negative/A-1+
AA+/Stable/A-1+
AA+/Negative/A-1+
AA+/Stable/A-1+
12 enero de 2009
AAA/Watch Neg/A-1+
AAA/Watch Neg/A-1+
1 noviem bre de 2005
AAA/Stable/A-1+
AAA/Stable/A-1+
13 diciem bre de 2004
AAA/Stable/A-1+
AAA/Stable/A-1+
30 julio de 2003
AA+/Positive/A-1+
AA+/Positive/A-1+
AA+/Stable/A-1+
AA+/Stable/A-1+
6 m ayo de 1998
AA/Positive/A-1+
AA/Positive/A-1+
6 febrero de 1996
AAA/Stable/A-1+
AA/Stable/A-1+
11 diciem bre de 1992
AAA/Stable/A-1+
AA/Positive/A-1+
28 abril de 2010
9 diciem bre de 2009
31 m arzo de 1999
26 junio de 1989
AA/Positive/A-1+
1 agosto de 1988
AA/?/A-1+
NR/MN/A-1+
3 enero de 1984
* Fuente S&P
-17-
Evolución rating Portugal
República de Portugal
Rating m oneda local
Rating m oneda extranjera
LP/Perspectiva/C/P
LP/Perspectiva/CP
A-/Negative
A+/Negative/A-1
A+/Negative/A-1
21 enero de 2009
A+/Stable/A-1
A+/Stable/A-1
13 enero de 2009
AA-/Watch Neg/A-1+
AA-/Watch Neg/A-1+
1 noviem bre de 2005
AA-/Stable/A-1+
AA-/Stable/A-1+
27 junio de 2005
AA-/Stable/A-1+
AA-/Stable/A-1+
AA/Negative/A-1+
AA/Negative/A-1+
AA/Stable/A-1+
AA/Stable/A-1+
6 de m ayo de 1998
AA-/Positive/A-1+
AA-/Positive/A-1+
6 octubre de 1997
AAA/Stable/A-1+
AA-/Positive/A-1+
27 de m ayo de 1993
AAA/Stable/A-1+
AA-/Stable/A-1+
27 de abril de 2010
7 diciem bre de 2009
29 octubre de 2004
15 diciem bre de 1998
A+/Stable/A-1+
25 de octubre de 1991
26 junio de 1989
A/Positive/A-1
1 octubre de 1988
A/?/A-1
* Fuente S&P
-18-
Evolución rating Irlanda
República de Irlanda
Rating m oneda local
Rating m oneda extranjera
LP/Perspectiva/C/P
LP/Perspectiva/CP
AA/Negative/A-1+
AA+/Negative/A-1+
AA/Negative/A-1+
AA+/Negative/A-1+
AAA/Negative/A-1+
AAA/Negative/A-1+
1 noviem bre de 2005
AAA/Stable/A-1+
AAA/Stable/A-1+
3 octubre de 2001
AAA/Stable/A-1+
AAA/Stable/A-1+
3 octubre de 2000
AA+/Positive/A-1+
AA+/Positive/A-1+
6 m ayo de 1998
AA+/Stable/A-1+
AA+/Stable/A-1+
3 m ayo de 1995
AAA/Stable/A-1+
AA/Stable/A-1+
10 m ayo de 1994
AAA/Stable/A-1+
AA-/Positive/A-1+
21 enero de 1993
AAA/Stable/A-1+
AA-/Stable/A-1+
8 junio de 2009
30 m arzo de 2009
9 enero de 2009
12 octubre de 1989
AA-/Stable/A-1+
A+/Positive/A-1+
26 junio de 1989
1 octubre de 1988
A+/?/A-1+
7 de noviem bre de 1987
NR/NM/A-1+
* Fuente S&P
-19-
 Crisis griega
 El comercio mundial olvida la recesión
 El Viejo Continente confía en el futuro
 Previsiones de tipos
-20-
La realidad de la recuperación
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis e IM.
Base 100: año 2000.
 Las exportaciones recuperan la fortaleza y, a pesar de los baches puntuales, las órdenes y las
encuestas industriales señalan un escenario de comercio mundial al alza.
-21-
Diferencias por áreas
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis e IM.
Base 100: 30/06/2008.
 Las exportaciones de los emergentes se han recuperado casi en su totalidad desede los mínimos
marcados en 2009, demostrando que su desacople volverá a ser clave.
 En esta ocasión son las exportaciones de los países desarrollados las que se aprovechan de la
mejora emergente y no al revés.
-22-
Competitividad española
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
Ministerio de Economía e IM. Base 100: año 2000.
 Los datos demuestran que España gana cuota comercial en comparación con sus socios europeos,
circunstancia eclipsada por cuestiones como el ajuste en la construcción.
-23-
Clave: EEUU y Asia
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis e IM.
Base 100: año 2000.
 Las importaciones asiáticas y de los emergentes explican el tirón de la industria europea,
recogiendo su aumento no sólo un mayor comercio intra-industrial y de materias primas, sino
también del consumo final.
 La reactivación del consumo y las importaciones estadounidenses es un complemento vital para la
recuperación de la economía mundial.
-24-
Sin riesgos de deflación
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis e IM.
Base 100: año 2000.
 Los precios de las manufacturas señalan que el riesgo de deflación ha quedado atrás y que
tampoco debemos temer por la inflación a corto, aunque la energía y las materias primas
recomiendan prudencia de cara a 2011.
-25-
Adiós deflación
Última actualización: 24/04/2010. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis e IM. Base
100: año 2000.
 Los datos por áreas respaldan que la deflación ha quedado atrás, ahora lo relevante es que las
expectativas continúes ancladas a largo plazo.
-26-
 Crisis griega
 El comercio mundial olvida la recesión
 El Viejo Continente confía en el futuro
 Previsiones de tipos
-27-
2tr10: muy positivo
Última actualización: 22/04/2010. Fuente: Bloomberg e IM.
 Los efectos de las políticas monetarias son a medio plazo y ahora son claramente visibles en la
fortaleza de los PMI que adelanta un buen 2tr10.
-28-
La salida toma forma
Última actualización: 22/04/2010. Fuente: Bloomberg e IM.
 Los datos de matriculaciones señalan que en contra de lo reportado por las encuestas, los
consumidores apuestan por la recuperación.
 No obstante, los datos de matriculaciones deberán ser analizados con perspectiva, debiendo huir
de las implicaciones del último dato. Por ello, lo importante es la tendencia de fondo y ésta
muestra la fortaleza de las ventas de coches.
-29-
Polonia: clave para la UEM
Última actualización: 16/04/2010. Fuente: Eurostat e IM.
 Polonia representa un mercado de 38 millones de consumidores que ha superado mejor de lo
esperado el ajuste y que afronta el futuro con una buena posición de partida, a pesar de las
reformas necesarias en ámbitos como la educación y los servicios.
-30-
Podemos confiar en una economía saneada
Última actualización: 21/04/2010. Fuente: Banco Central de Polonia e IM.
 Polonia evitó la recesión gracias a: la política monetaria expansiva implementada, la flexibilidad
del tipo de cambio, la fortaleza del sistema bancario, un sector privado que no está apalancado y,
sobre todo, una política fiscal expansiva reforzada por las transferencias de la U.E y la organización
del campeonato europeo de fútbol en 2012.
-31-
Última actualización: 16/04/2010. Fuente: Bloomberg e IM.
 La flexibilidad de la divisa jugó a favor de Polonia, ahora el riesgo es morir de éxito vía apreciación
del zloty.
-32-
En España: lo peor queda atrás
Última actualización: 13/04/2010. Fuente: INE. Base 100: 31/01/2007.
 El ahorro acumulado y la mayor accesibilidad de la vivienda permiten la recuperación de las
compraventas.
-33-
Las exportaciones superan el bache
Última actualización: 16/04/2010. Fuente: Ministerio de Economía e IM.
Datos ajustados a estacionalidad.
 Las exportaciones españolas superaron el bache de enero y en conjunción con el estancamiento
de las importaciones apuntan a una aportación positiva de la demanda externa en el 1tr10.
-34-
España: matriculaciones a favor
Última actualización: 16/04/2010. Fuente: Ministerio de Economía e IM.
Datos ajustados a estacionalidad.
 La continuidad de las alzas de las ventas vehículos muestra un escenario de fortaleza más allá de
las ayudas y del efecto anticipación a la subida del IVA.
-35-
Las ventas han visto el suelo
Última actualización: 28/04/2010. Fuente: INE e IM. Datos ajustados a
estacionalidad.
 Las ventas minoristas han visto el suelo y recuperan posiciones, contradiciendo el retorno de la
prudencia observado en las encuestas de confianza.
-36-
Resumen de coyuntura española
-37-
 Crisis griega
 El comercio mundial olvida la recesión
 El Viejo Continente confía en el futuro
 Previsiones de tipos
-38-
Previsiones Mercados
Mercados monetarios
UEM
Tipos oficiales
1 mes
3 meses
12 meses
12 meses FRA
Futuros ER
valor
actual
1,00
0,40
0,64
1,22
II
10
1,00
0,46
0,74
1,24
III
10
1,00
0,61
0,93
1,42
IV
10
1,25
1,27
1,32
1,67
I
11
1,50
1,53
1,64
1,89
II
11
2,00
2,05
2,09
2,17
0,97%
ERM0
0,70
1,10%
ERU0
0,85
1,30%
ERZ0
1,03
1,49%
ERH1
1,19
1,74%
ERM1
1,39
Fuente: Bloomberg , Reuters y elaboración propia. Última actualización: 21/04/2010. Datos a final del periodo .
-39-
Previsiones Mercados
Deuda y divisa en la UEM
ALEMANIA
valor
actual
1,00
0,86
2,08
3,07
3,79
II
10
1,00
1,10
2,20
3,24
3,91
III
10
1,00
1,55
2,49
3,53
4,14
IV
10
1,25
1,88
2,72
3,74
4,31
I
11
1,50
2,12
2,86
3,87
4,40
II
11
2,00
2,31
3,00
3,99
4,49
TIPO IMPLIC 10YR MERCADO
*DIF IRS-BUND CONSTANTE EN 17 PB
PENDIENTE BCE-2 YR (PB)
-14
PENDIENTE 2-5 YR
122
PENDIENTE 5-10 YR
99
PENDIENTE 2-10 YR
221
PENDIENTE 10-30 YR
72
3,14
3,23
3,32
3,40
3,48
10
110
104
214
67
55
94
104
198
61
63
84
102
186
57
62
74
101
175
53
31
69
99
168
50
1,360
0,904
129,2
1,400
0,915
134,4
1,420
0,919
137,7
1,440
0,923
143,9
1,460
0,923
148,7
TIPO OFICIAL
2 AÑOS
5 AÑOS
10 AÑOS
30 AÑOS
USD/EUR
GBP/EUR
JPY/EUR
1,339
0,870
124,8
Fuente: Bloomberg , Reuters y elaboración propia. Última actualización: 21/04/2010.
Datos a final del periodo.
-40-
El BCE marca la salida
Ajuste de liquidez
 Finalización de las subastas especiales a 1 año y 6 meses.
 Re-introducción de los mecanismos competitivos en la subasta a mes.
 Mantenimiento de la total adjudicación a tipo fijo en las subastas a
semana, al menos hasta el 12 de octubre.
Implicaciones
 Los tipos a corto seguirán en niveles muy bajos hasta después del
verano.
 Aumento de la flexibilidad para drenar la liquidez.
 Ausencia de tensiones en los mercados monetarios.
-41-
Cambios en los requisitos de los activos descontables
 Mantiene el rating mínimo de los activos descontables en BBB/Baa3 más allá de 2010 con excepción de los ABS.
 En 2011 no serán descontables: la deuda no denominada en euros,
instrumentos de deuda negociados en mercados no regulados y
deuda subordinada respaldada por una garantía aceptable.
y endurecerá los haircuts en a partir de enero de 2011
 Los cambios en los haircuts se aplicarán a los activos en el rango
BBB+ a BBB-.
 Los haircuts tendrán en cuenta el vencimiento, la liquidez y la calidad
crediticia de los activos.
 Los haircuts alcanzarán al menos el nivel actual, 5%.
No se aplicarán cambios a los haircuts de deuda soberana o a la
emitida por los bancos centrales.
Los nuevos haircuts no supondrán un recorte excesivo de los
colaterales.
-42-
El mercado recibe sin tensión los cambios
Fuente: Bloomberg. Última actualización: 22/04/2010.
-43-
El mercado recibe sin tensión los cambios (II)
Fuente: Bloomberg. Última actualización: 12/04/2010.
-44-
Previsiones Mercados
Deuda y divisa en la EEUU
EEUU
valor
actual
0,25
1,00
2,49
3,74
4,61
II
10
0,25
1,37
2,79
3,98
4,77
III
10
0,50
1,67
2,92
4,13
4,83
IV
10
0,75
1,96
3,08
4,33
4,98
I
11
1,25
2,20
3,15
4,45
5,05
II
11
1,75
2,45
3,30
4,60
5,16
75
149
124
274
87
112
142
119
261
79
117
125
121
246
70
121
112
125
237
65
95
95
130
225
60
70
85
130
215
56
ESTIM 10 AÑOS
3,74
TIPO IMPLIC 10 Y MERCADO*
*DIF IRS-TREASURY CONSTANTE EN 1 PB
3,98
3,85
4,13
3,98
4,33
4,09
4,45
4,20
4,60
4,31
USD/EUR
JPY/USD
USD/GBP
1,360
95,0
1,56
1,400
100,0
1,58
1,420
101,0
1,60
1,440
103,0
1,61
1,460
105,0
1,63
FED FUND
2 AÑOS
5 AÑOS
10 AÑOS
30 AÑOS
PENDIENTE FF-2 YR (PB)
PENDIENTE 2-5 YR
PENDIENTE 5-10 YR
PENDIENTE 2-10
PENDIENTE 10-30 YR
1,339
93,2
1,540
Fuente: Bloomberg , Reuters y elaboración propia. Última actualización: 21/04/2010.
Datos a final del periodo
-45-