La volatilidad como activo de inversion

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PAGE(S): 148-151
CIRCULATION: 7369
AUTHOR: Unspecified
1 September, 2016
~L~’ERNATIVOS
~’MariaMarhnez-San
(~ Jose
’ " "uan
La volatilidad
como activo
de inversion
EL PRIMER
TRIHESTRE
FUEUNBUEN
E3ENIPLO
DE LOOUECABE
ESPERAR
DEUNAESTRATEGIA
DEVOLATILIDAD:
CUANDO
LOSiNDICESDEBOLSA
MOSTRABAN
RENTABILIDADES
NEGATIVAS
DE DOSD~GITOS,LAMAYOR
PARTE
DELOSFONDOS
REGISTRABAN
RENTABILIDADES
POSITIVAS.
rico superiorrefleja cdmoen la prgctica
(al contrario queenla teorla) hay una
la~ variabilidad del mercadn. correlacidn negativa entre la tendencia
bian los precios de un activo a del mercadode acciones y la evolucidn
corto plazo. F.n otras palabras, de la volatilidad del propio mercadode
la volatilidad describe cdmode estable o
Dicha correlacidn negativa surge
inestable es el mercado,pero no describe
su direccidn ni su performance,simple comoconsecuenciade que las caidas del
mercadomotivadaspot el toledo y pot la
menterefleja su dispersidn.
Es esencialdiferenciarentre volatili- aversidn al riesgo de los inversoresban
dad realizaday volatilidadimpllcita:
llevado aparejadas fuertes vaivenes de
precios frente a los movimientos
ocurri¯ l~a volatilidad realizada es un in- dos en mercadosalcistas. Per 1o tanto,
dicador ex post de la variabilidad situacionesde p~inicoo de rentabilidades
extremas negativas en los mercadosde
del mercado.Es, por tanto, la
latilidad observadaen el mercado renta variable bansupuestoen la pr/~cti
Puede set definida comouna me- ca un mayornivel de volatilidad que el
dida estadistica de la dispersidnde experimentadoen mercadosaJ.cistas o
retornosde unactivo en particular o positivos.
de un indice de mercadoen general.
Y, ~.cdmopodemos
¢alcular la volatilidad implicita?. La fdrmula de Black &
¯ La volatilidad implicita es un indi- Scholes es el modelom~sconocidopara
cador ex ante. Refleja las expecta- valorar el preciode las opcionesy, por 1o
tivas de la fluctuacidndel activo en tanto, nospermitecalcular el preciotedcuestidny se infiere del preciode
rico de una opcidnde comprao de venta.
opcionescotizadas en el mercado. El modelotiene en cuenta los siguientes
par~.metros:
Aunquela volatilidad en s[ misma
¯ Precioactual del activo
norefleja unatendenciaalcista o bajista
¯ Pre¢iode ejercicio de la opcidn
del precio del activo subyacente,el gr~.
L
a volatilidad es una medidade
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1 September, 2016
Correlacl6nneaatlvaentre la tendenca de mercado
de accones
y la evoluclOn
d’e la volatllldaddel PrOplO
mercado
deaCClOnes
Fuene Bloomberg, Amundi,]Sdefebrerode2016
%
4.700
.-- EurcStoxx50
90
20-Day
Vo[at,0ty
4 200
75
3 700
60
3200
2 700
2.200
1700
’07
¯
¯
¯
¯
0
08
Plazo hasta vencimiento de la opci6n
Tipos de interns
Dividendos esperados
Volatilidad implicita
Es precisamente este ,3]timo, la volatilidad implicita, el Onico pargmetro
desconocido en el modelo. Pot tanto.
una vez conocido el precio de la opcidn,
autom;iticamente derivaremos de la
ecuaci6n la inc6gmta en cuestidn. Del
mismo modo que la volatilidad reali
zada est;i normalmente negativamente
correlacionada con el mercadode acciones subyacente, la volatilidad implicita
tiende a incrementarse cuando el inversot siente temor o pknico ante una mayor incertidumbre en el mercado. Como
consecuencia de ello, la volatilidad implicita es normalmente utilizada como
un indicador de riesgo de mercado, f~sta
se puede monitorizar f~icilmente a travds de indices de corto plazo comopot
ejemplo el VIX. E1 indite VIXrefleia la
volatilidad implicita de un rues para las
opciones del S&P500. Aunquees el mgs
utilizado, existen otros indices equiva[entes de otros indices relevantes como
el VSTOXX,
para el Euro Stoxx 50, o el
VNKYpara el Nikkei 225 de Jap6n. ¯
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1 September, 2016
~ ALTERNATIVOS
i
indlce VIX frente a la volatllldad reallzada del S6;P 500
FuenteBtoumberg,
17 de marzode 2D16.
100
¯, ind,ceVIX
VotatiLidad
reaLizada
20 dias S&P500
90
Acierreclel
primertrimestre,
los fndicesde
boise mostraDan
rentablidades
negatives, a
diferencia de
algunosfonclos
de volatllldad
80
70
40
30
2O
l0
Jan-D6
Jan C8
Jan 10
Podemos observar que, en media, ]a
volatilidad impllcita se encuentra por
encima de la realizada, reflejando la
prima de riesgo del activo. Dicho en
otras palabras, hay un riesgo adicional
significativo que roman los vendedores
de opciones frente a los compradores de
las mismas. Si la volatilidad se incrementa de forma repentina, el vendedor
Jan-12
gan-14
Jan 16
de opciones t~ene una p~rdida potencial
ilimitada fi’ente al comprador, quien
podria perder como miximo la prima
pagada de la opcidn. Esta diferencia
tambi+n puede set aprovechada por los
gestores de volatilidad. A largo plazo
la volatilidad suele mostrar un comportamiento de reversidn ala media
muy acusado. Esto permite a los ges-
Opinidnde[ setector
David Rabe[[a,
responsab[e de
FondosExternos y
Activos Alternatives,
Credit Andorr~
Asset Management
QueLa votati[idad esti~ aqu[ para quedarsees una afirmacidn
[eida y escrita tantas veces comeque tenemosun VlXen minimos
per debajo de 12. En los L~[timos aries, hemosvisto un entorno
de vo[ati[idad comp[icadopara [os gestores, con puntas poco
duraderas y [argos periodos de baja vo[ati[idad y creemosque
esto puedaperdurar aunquecon entornos a[go superiores. En
e[ mercadoexisten rondos sistem~ticamente compradoreso
vendedoresde proteccidn, con m~so menosoptimizacidn, pero
creemosque sd[o son aptos para asumir visidn t~ctica de mercade.
Dondecreemosque se aporta valor y descorre[acidn, aunque
requiere de especia[istas con demostradaexperiencia, es en los
fondos deride los gestores asumensu visi6n con [ibertad.
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Volatlllaad Impllclta ael NIRI~e1225,del EuroStoxx50 y del $£,P 500
Fuente:ArnundiVo[atibdadimpUcita1 a~o.
55%
50%
45%
~ Nikkei 225
EuroStox×50
i S& P 500
Nlvel excealVO:
40%
35%
10%~
Jun-O0
~ ~,
I
Jun 02
i
May-04
I
Apt-06
tores beneficiarse de situaciones extre
mas tomando una apuesta direccional,
comprando volatilidad
cuando est~i
barata o pot el contrario, vendi~ndola
cuando est~i cara
A partir de 1990, a medida que los hedge
funds ganaron en popularidad, la volatilidad pas6 a utilizarse comoun activo
de inversidn mls. Entonces se crearon
nuevos productos que invertian en volatilidad comoswaps de varianza y volatilidad, siendo ampliamenteutilizados
por los gestores de activos hasta que la
crisis financiera de 2008 redujo significativamente el uso de derivados OTC
En su lugar boy son otros instrumentos
los que comflnmentetambien se utilizan
para ganar exposici6n larga o corta a un
activo tan interesante comoes la volati
lidad. Por ejemplo, con apciones vanilla
cotizadas (call o put) el gestor puede
ponerla cartera a la volatilidad del activo
subyacente (como acciones), cubriendo
dha~micamente otros riesgos no deseados comoel riesgo de la renta variable en
si mismao el de los tipos de interns.
En comparaci6n con mercados OTC,
el mercadoorganizado de opciones es muy
liquido y. al cuntrario queen otros mercados, la liquidez aumenta en momentos
I
Mar-08
I
Feb-10
LOSrondosalternatlvosde VOlatllldacl consello Funa8People
Fuente:MorningstarDirect RentaNUdad
y voLaUlidad
en porcentaie.
de estr~s. Otras formas de acceder son a
tray,s de futuros sobre el VIX, VSTOXX.
VNKYy VHSI que se han ido lanzando
con el paso del tiempo, e incluso con ETP
(ETNy ETF) sobre el VIX.
El primer trimestre de 2016 ha sido
un buen ejemplo de 1o que cabe esperar
de una estrategia de volatilidad. A cierre del primer trimestre, cuandolos indices de bolsa mostraban rentabilidades negativas de doble digito, la mayor
parte de los rondos que monitorizamos
registraban rentabilidades positivas.
Vistas las caracteristicas propias de
la volatilidad y las diversas estrategias
que se pueden emplear, podemos afir
mar sin lugar a dudas que estamos ante
una herramienta mis de inversi6n que
deberia format parte de cualquier cartera diversificada,
n
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