Coyuntura Económica - Banco Central de Chile

Coyuntura Económica
Rodrigo Vergara
Presidente
Banco Central de Chile, Octubre 2016
Introducción
La inflación anual del IPC ha descendido, aproximándose a la meta. Ello, principalmente,
debido a la evolución del tipo de cambio.
Las condiciones financieras externas han mejorado en los últimos meses, en gran medida por
la percepción del mercado de que prevalecerán condiciones monetarias expansivas por más
tiempo.
En tanto, el panorama para la actividad y la demanda sigue dando cuenta de una expansión
acotada, con una brecha de actividad que se ha abierto moderadamente. Con todo, en esta
coyuntura su efecto en la inflación es acotado.
En este contexto, en lo que va del año el Consejo ha decidido mantener la TPM en 3,5%.
Escenario internacional
La actividad global ha evolucionado en línea con lo esperado. El mundo crecerá a
un ritmo similar al promedio de las últimas tres décadas, aunque con un
importante cambio de composición a favor de las economías emergentes.
Descomposición del crecimiento
Proyecciones WEO
(variación anual, porcentaje)
(variación anual, porcentaje)
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
4
Las economías desarrolladas continúan recuperándose gradualmente. La
inflación continúa baja, pero muy influenciada por precios de la energía. Las
expectativas señalan un repunte relevante, pero aún insuficiente.
PIB
Inflación del IPC y perspectivas (1)
(índice 1°trim.2007=100)
(prom. móvil 3 meses, var. anual, porcentaje)
(1) Punto corresponde a proyecciones para 2017 de Consensus Forecasts. (2) Excluye el efecto de impuestos.
Fuentes: Bloomberg, FMI, bancos de inversión y Oficina de Estadísticas de Japón.
5
En la mayor parte del mundo emergente y de las economías productoras de
materias primas, las expectativas de crecimiento se han estabilizado. En América
Latina se observa heterogeneidad.
Cambio acumulado de las perspectivas de crecimiento para el 2017 (*)
(porcentaje)
Zonas económicas
América Latina
16
Mar.
May.
Jul.
Sep.
16
Mar.
May.
Jul.
Sep.
(*) Proyecciones mensuales desde enero del 2016. Corresponde a un promedio ponderado, utilizando los ponderadores del
WEO de abril del 2016.
Fuentes: Consensus Forecasts y FMI.
6
Destaca la estabilización del crecimiento de China, de la mano de las políticas de
impulso de sus autoridades.
China: Cambio acumulado en las
China: Inversión y ventas minoristas
perspectivas de crecimiento del PIB (variación anual, trimestre móvil, porcentaje)
(porcentaje)
Fuentes: CEIC, Consensus Forecasts y Bloomberg.
7
Por su parte, los precios de materias primas han tenido un comportamiento más
estable, y dejaron de deteriorarse como en años anteriores.
Precio de materias primas
(índice, promedio 2011-2016=100)
100
100
Metales (3)
90
Productos agrícolas (2)
90
80
80
70
70
60
60
Petróleo (1)
50
50
40
40
30
30
15
16
(1) Promedio entre precio del barril de WTI y Brent. (2) Corresponde al índice agregado de productos agrícolas de Goldman
Sachs y al de metales de la Bolsa de Metales de Londres, respectivamente.
Fuente: Bloomberg.
8
Aún persisten fuentes de riesgos para la actividad mundial
Crecientes dudas respecto de los costos (y de los beneficios) de la política monetaria en países
desarrollados: precios de algunos activos por sobre sus fundamentos, impacto negativo sobre
la rentabilidad de la banca, entre otros.
Escenario político adverso para implementar las reformas estructurales, especialmente en
economías avanzadas, lleva a sobre dependencia de la política monetaria.
China todavía no soluciona sus importantes desbalances y políticas de estabilización van en
contra de ese proceso.
Mejores condiciones financieras han sido relevantes en comprar tiempo para ajuste en
emergentes… en particular en América Latina. El riesgo de una reversión no es menor.
Los espacios de política son limitados.
Mercados siguen pensando que la política monetaria será the only game in town.
TPM y proyecciones en economías
desarrolladas (1)
Tasas largas en economías
desarrolladas
(porcentaje)
(porcentaje)
1,5
1,5
4
EE.UU.
1,0
0,5
Reino
Unido
0,0
Japón
(3)
-0,5
1,0
3
0,5
2
0,0
1
Reino
Unido
EE.UU.
Alemania
Japón
-0,5
0
-1,0
-1
Eurozona (2)
-1,0
15
16
17
13
14
15
16
(1) Las líneas punteadas corresponden a la proyección del mercado al cierre estadístico del IPoM de junio 2016, mientras las
líneas segmentadas a la actual. Proyección corresponde al Bloomberg survey weighted average. (2) Corresponde a la tasa de
depósitos y su proyección se estima a partir de la pendiente de la proyección de la TPM. (3) Corresponde a la Policy-Rate
Balance y su proyección se estima a partir de la pendiente de la proyección de la Target Rate.
10
Fuente: Bloomberg.
Las condiciones financieras internacionales han mejorado en los últimos meses, a
la vez que no se han repetido episodios de elevada volatilidad.
Tipos de cambio
(variación acumulada desde mayo 2013,
porcentaje)
CDS a 5 años en economías emergentes (1)
(acumulado desde el 01/07/2015,
puntos base)
150
150
125
125
América
Latina (2)
100
75
100
75
Chile
50
50
25
25
0
-25
0
Asia (3)
-50
1-7 1-10
Jul.15
Oct.
-25
Europa (4)
-50
1-1
16
1-4
Abr.
1-7
Jul.
1-10
Oct.
90
América Latina
(2)
80
70
50
40
30
20
60
50
Monedas
commodities (6)
40
30
Chile
20
10
0
may.13
May.13
80
70
Monedas
comparables
(5)
60
90
10
0
may.14
May.14
may.15
May.15
may.16
May.16
(1) Corresponde a un promedio simple de los países para cada región. (2) Incluye a Brasil, Colombia, México y Perú. (3) Incluye a
China, Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia. (4) Incluye a Bulgaria, Croacia, Hungría, Rep. Checa y Turquía. (5) Incluye a Brasil,
Colombia, Filipinas, Israel, México, Polonia, Rep. Checa, Rep. Corea y Turquía. (6) Incluye a Australia, Canadá, Nueva Zelanda y
Sudáfrica.
Fuente: Bloomberg.
11
En América Latina el espacio para la política fiscal es limitado.
Balance primario estabilizador de la deuda
(variación anual, porcentaje)
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
93,6
Balance primario
estabilizador de la deuda (*)
39,6
35,2
53,5
26,6
25,5
64,7
Balance primario
15 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 21
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
(*) Número al lado de cada línea corresponde al nivel deuda/PIB al 2021.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
México
Perú
Uruguay
12
Escenario interno
Las cifras de actividad han estado en línea con el IPoM, más allá de la volatilidad
propia de esta serie.
Imacec
(variación anual, porcentaje)
7
7
6
6
5
5
Promedio móvil 3
meses
4
3
3
2
2
1
1
0
0
13
Fuente: Banco Central de Chile.
4
14
15
16
14
Por lo pronto, tanto las expectativas de mercado como las proyecciones del
IPoM, se han mantenido relativamente estables en los últimos meses y siguen
apuntando a un crecimiento cercano a 2%.
Evolución proyecciones del PIB (*)
(variación anual, porcentaje)
4
4
3
3
2017
2
2
2016
1
1
0
0
15
Jul.
(*) Proyecciones implícitas en la Encuesta de Expectativas Económicas.
Fuente: Banco Central de Chile.
16
Jul.
15
El mercado laboral sigue ajustándose lentamente. Resalta el bajo dinamismo del
empleo asalariado.
Creación de empleo según categoría ocupacional
(variación anual, porcentaje)
9
15
6
10
3
5
Empleo
asalariado
0
0
Empleo cuenta
propia (eje der.)
-3
-5
-6
-10
11
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
12
13
14
15
16
16
Ello, junto con la evolución de los salarios dan un sustento al crecimiento del
consumo total en torno al 2,5% .
Incidencia en el crecimiento anual de
la masa salarial real (*)
Índice de ventas del comercio
minorista real (*)
(variación anual, porcentaje)
(puntos porcentuales)
12
9
12
Salarios reales
Masa
salarial real
9
25
50
20
40
Durable
15
6
30
6
Total
10
3
20
No durable
3
0
5
10
0
0
0
-3
-5
Empleo
-3
09 10 11 12 13 14 15 16
(*) Promedio móvil trimestral.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
-10
10
11
12
13
14
15
16
17
Sin embargo, la inversión que no logra repuntar y continúa mostrando mayor
debilidad. Más allá de las bajas importaciones de capital, se suma el deterioro de
la construcción.
Importaciones de bienes de capital y actividad de la construcción
(miles de millones de dólares; variación anual, porcentaje)
2,1
16
Importaciones totales (1)
1,8
12
1,5
8
Imacon (eje
der.)
1,2
0,9
4
0
Importaciones sin otros
transportes (1)(2)
0,6
10
11
12
13
-4
14
15
16
(1) Series nominales desestacionalizadas. (2) Excluye vehículos de transporte no comunes (aviones, trenes, helicópteros y
barcos).
Fuentes: Banco Central de Chile, Cámara Chilena de la Construcción e Instituto Nacional de Estadísticas.
18
Se suma que las expectativas de consumidores y empresarios persisten en niveles
pesimistas.
Expectativas de empresarios y consumidores (*)
(índice)
65
65
IMCE exc. minería
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
IPEC
35
35
30
30
07
08
09
10
11
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
12
13
14
15
16
19
La inflación anual del IPC ha descendido, aproximándose a la meta.
Indicadores de inflación (*)
(variación anual, porcentaje)
6
6
IPC
Servicios SAE
4
4
2
2
IPCSAE
0
Bienes SAE
0
-2
-2
-4
-4
13
14
15
16
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son estrictamente
comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
20
Esto, principalmente, debido a que la trayectoria del tipo de cambio ha permitido
dejar atrás los efectos alcistas sobre la inflación, en especial, del componente de
bienes del IPCSAE. Esto, aunque en sentido inverso, no es muy distinto de lo
ocurrido entre el 2013 y 2015.
Tipo de cambio nominal y bienes SAE
(variación anual, porcentaje)
6
30
5
25
4
20
3
15
2
10
1
TCO (eje der.)
0
5
0
-1
-5
Bienes SAE
-2
-10
-3
-15
13
14
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
15
16
21
Los bienes que más redujeron su inflación anual son aquellos con mayor
sensibilidad al tipo de cambio.
Inflación bienes SAE por pass-trough (*)
Inflación y crecimiento
(variación anual, porcentaje)
(variación anual, porcentaje)
10
10
10
Imacec año
8 móvil
Promedio Imacec
11-13
6
8
6
4
2
0
4
4
2
2
0
Promedio
Imacec 14-16
0
-6
-8
13
14
< 0 (3.3)
0.1 - 0.2 (6.2)
15
IPCSAE 6
IPC
-2
-4
8
16
0.0 - 0.1 (7.5)
> 0.2 (11.4)
(*) Agrupado de acuerdo con minuta IPoM marzo 2016 (Contreras et al.)
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
-2
-2
11
12
13
14
15
16
22
El supuesto de trabajo del IPoM considera que la TPM se mantendrá en su nivel
actual por un tiempo prolongado.Su trayectoria es contingente a las implicancias de
la nueva información sobre la inflación.
TPM y expectativas al IPoM septiembre 2016
(porcentaje)
5
5
4
4
EOF
TPM
3
EEE
Precios de los activos financieros (*)
2
3
2
14
15
16
17
(*) Construida utilizando las tasas de interés de los contratos swap hasta 10 años.
Fuente: Banco Central de Chile.
18
23
De todos modos, la política monetaria sigue siendo de las más expansivas dentro
de un grupo de economías comparables. Además, ha sido más expansiva de lo que
se preveía hace un año.
TPM real (*)
(porcentaje)
10
Brasil
10
8
8
6
6
Colombia
4
Nueva
Zelanda
2
México
Perú
4
2
Chile
Australia
0
0
-2
-2
(*) Calculada como la TPM actual menos la inflación esperada a un año.
Fuentes: Banco Central de Chile y de los respectivos países.
24
Comentarios finales
La inflación ha descendido, aproximándose a la meta de inflación. Como ha sido la tónica, su
evolución sigue muy ligada a los movimientos del tipo de cambio.
El panorama para la actividad y la demanda no muestra mayores cambios.
El escenario externo sigue presentando riesgos, más allá de que su evolución reciente ha sido
más favorable que lo esperado.
Como supuesto de trabajo, el IPoM considera que la TPM se mantendrá en su nivel actual
durante el horizonte de proyección.
Como siempre, esta trayectoria será contingente a cómo cambien las proyecciones de inflación
en el horizonte de proyección. La PM no debe reaccionar con fuerza a cambios en los precios
que son por una sola vez.
El Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, de
manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.
Coyuntura Económica
Rodrigo Vergara
Presidente
Banco Central de Chile, Octubre 2016