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FORECAST
INFORME ECONÓMICO MENSUAL
MARZO 2015
ÍNDICE
Resumen
Ejecutivo
1
Estados Unidos
2
Europa
4
Japón
6
Economías Emergentes
7
Chile
10
Indicadores
Financieros
RESUMEN EJECUTIVO:

Estados Unidos: Se aprecian señales de moderación en el ritmo de crecimiento de
la economía en los primeros meses de 2015. Ello, sin embargo, no representa un
cambio de tendencia, sino que dan cuenta de los efectos asociados a factores
puntuales de corto plazo que impactaron a la economía, tales como el clima adverso
y el cierre por huelga de los puertos de la Costa Oeste. En línea con ello,
mantenemos inalterada en un 3,4% nuestra proyección de crecimiento para el 2015.
Ello sigue siendo coherente con tasas de interés más elevadas, un fortalecimiento
del dólar a escala global y alzas adicionales en el mercado accionario.

Europa: La evidencia recopilada durante las últimas semanas sugiere que la
economía de la Zona Euro se encuentra en un período de transición, desde un
proceso de lento crecimiento hacia uno de recuperación más vigorosa. En este
contexto, el Banco Central Europeo (BCE) inició su política de compra de activos,
tanto privados como públicos, lo cual ha tenido un impacto relevante sobre los
mercados financieros.

Japón: Las cifras muestran que la economía retornó a la senda de crecimiento en la
última parte de 2014, mientras sus perspectivas para el presente ejercicio han
seguido mejorado. Ello, unido al impacto positivo asociado a la depreciación del yen,
ha impulsado con particular fuerza al mercado accionario japonés.

Economías Emergentes: En China, el balance del conjunto de indicadores parciales
correspondientes al primer bimestre del año sorprendió negativamente, dando
cuenta de una prolongación del proceso de desaceleración de la actividad agregada.
Frente a ello, es altamente probable que las autoridades anuncien nuevas medidas
expansivas. Por otra parte, en Brasil la situación económica sigue siendo
especialmente frágil, dada la combinación de recesión, alta inflación, pobre situación
fiscal y creciente desaprobación del gobierno.

Chile: Las cifras recientes de actividad confirman que durante los últimos meses se
produjo una moderada aceleración de la economía. Sin embargo, aún identificamos
varios flancos relevantes de debilidad, motivo por el cual dejamos inalterada nuestra
proyección de crecimiento para el año completo en un 3,4%. En este contexto, el
Banco Central de Chile (BCCh) dejó inalterada su tasa rectora, reafirmando el sesgo
neutral respecto a su trayectoria futura. Ello, unido al debilitamiento del dólar a
escala global gatilló un importante fortalecimiento del peso. Sin embargo, pensamos
que dicha tendencia se revertirá en el futuro cercano, llevando a la paridad
nuevamente por sobre los $640.
14
FORECAST
ECONOMIAS DESARROLLADAS
13 meses, mientras que las encuestas a nivel regional
continuaron debilitándose durante el mes de marzo.
Estados Unidos
Gráfico N° 2: ISM Manufacturero
La economía moderó su crecimiento
durante la primera parte de 2015.
El balance de los indicadores de actividad publicados
durante las últimas semanas estuvo por debajo de las
expectativas del mercado y de los registros de los meses
previos, dando cuenta de una moderación en el ritmo de
crecimiento de la economía americana durante los
primeros meses de 2015. En este sentido, la primera
señal de alerta provino del desempeño del denominado
Indicador Líder, el cual, si bien completó 13 meses
consecutivos de expansión, moderó significativamente su
Incluso el sector inmobiliario dio cuenta de un marcado
velocidad de crecimiento en los últimos meses (Gráfico N°
deterioro en la primera parte de este año. En este sentido,
1).
notamos que la edificación iniciada de viviendas cayó
fuertemente durante el mes de febrero, alcanzando su
Gráfico N° 1: Indicador Líder
nivel más bajo de los últimos 17 meses, mientras que el
(Crecimiento semestral anualizado)
indicador de confianza de los constructores de viviendas
se deterioró durante los meses de febrero y marzo.
Gráfico N° 3: Edificación Iniciada de Viviendas
(Miles de unidades anualizadas)
Adicionalmente, el principal indicador anticipatorio de la
actividad
manufacturera
a
escala
nacional
(ISM
Manufacturero) se deterioró en febrero por cuarto mes
consecutivo, alcanzando su peor resultado de los últimos
Página 2
FORECAST
Cabe tener presente, sin embargo, que estimamos que
Gráfico N° 4: Confianza de los Consumidores
los datos antes mencionados no representan un cambio
de tendencia, sino que dan cuenta de los efectos
asociados a factores puntuales de corto plazo que
impactaron a la economía americana durante el primer
trimestre del año, tales como el clima adverso y el efecto
disruptivo asociado a la paralización de los puertos de la
Costa Oeste debido a conflictos laborales. En línea con
ello,
mantenemos
inalterada
en
un
3,4%
nuestra
proyección de crecimiento para el 2015, la cual, de
validarse, confirmaría la fortaleza de la economía
americana.
Paralelamente a lo anterior, el indicador de actividad del
Uno de los elementos que nos permite mantener
sector servicios (ISM) repuntó levemente en febrero,
inalterado nuestro optimismo respecto a la trayectoria de
impulsado por los altos niveles alcanzados por sus dos
la economía americana, es el fortalecimiento de los
principales componentes, el de condiciones de negocios y
fundamentos de la demanda interna, en particular del
el de nuevas órdenes recibidas por las firmas americanas.
gasto real de las familias americanas. En este sentido,
Dada la estrecha relación entre la demanda interna y el
notamos la mejoría del mercado laboral en múltiples
sector servicios, los niveles de actividad revelados por el
dimensiones: la creación de empleo sigue sorprendiendo
ISM son coherentes con nuestra postura optimista
favorablemente, la tasa de desempleo ha continuado
respecto a la evolución del consumo y la inversión.
cayendo y los indicadores de rotación de empleo han
seguido mejorando, destacando la apertura de nuevos
puestos de trabajo, el aumento en la tasa de renuncia
voluntaria y la menor relación entre desempleados a
trabajos disponibles.
A las potentes señales del mercado laboral se suma la
tendencia declinante en la relación de deuda de los
hogares a ingreso disponible y el aumento en la riqueza
de las familias resultante de alzas en los precios de las
viviendas y de avances en el mercado accionario. Ello, de
forma natural, redundó en mayores niveles de optimismo
de los hogares americanos.
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Gráfico N° 5: ISM Servicios
FORECAST
Aún cuando la Reserva Federal (FED)
eliminó de su comunicado la palabra
“paciencia”, el mensaje que transmitió al
mercado fue de mayor cautela.
En el ámbito monetario, la FED tomó una postura más
Europa
Las
condiciones
económicas
han
continuado mejorando, al igual que sus
perspectivas.
cautelosa en su reunión de política monetaria de marzo.
Así, aún cuando eliminó de su comunicado la palabra
La evidencia recopilada durante las últimas semanas
“paciencia”, aclaró que ello no implica en lo absoluto un
sugiere que la economía de la Zona Euro se encuentra en
inminente inicio de alzas en la tasa rectora, condicionando
un período de transición, desde un proceso de lento
los futuros movimientos a los datos macroeconómicos.
crecimiento hacia uno de recuperación más vigorosa. En
Respecto a ello, la FED indicó que la información recibida
este
desde enero sugiere que el crecimiento económico se ha
exportador, el repunte de las ventas del comercio
moderado y que la inflación persiste en niveles bajos.
minorista –principal termómetro del consumo privado-, la
Coherente con lo anterior, los miembros de la FED
mejoría en las intenciones de inversión, el mejor
revisaron a la baja sus proyecciones para el crecimiento
funcionamiento del mercado crediticio y las positivas
económico, la inflación y la tasa de política monetaria.
señales que emanaron de las principales encuestas de
sentido,
notamos
la
recuperación
del
sector
expectativas e indicadores líderes.
La combinación anterior gatilló fuertes caídas en las tasas
de interés, un debilitamiento del dólar a escala global y
Gráfico N° 6: Comercio Minorista
alzas en los precios de los commodities, destacando el
(Tasa de variación anual)
avance registrado en el precio del cobre. Sin embargo,
esperamos que estas tendencias se reviertan a medida
que se desvanezcan los impactos de los shocks
transitorios que han afectado la actividad y el mercado
laboral continúe con su fortalecimiento.
A su vez, y desde un punto de vista fundamental, la
recuperación de la Eurozona y sus mejores perspectivas
están basadas en los siguientes factores:
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FORECAST

El impacto reactivador de la depreciación del
Gráfico N° 7: Tasas de Interés Bonos Soberanos 10
euro. De hecho, de acuerdo a un estudio reciente
Años
de la OECD, un debilitamiento del euro de un
10,0% tienen un impacto positivo sobre el
crecimiento económico de 7 décimas un año
después del shock. Ello, a través de su efecto
positivo
sobre
la
competitividad
de
las
exportaciones europeas, la industria que sustituye
importaciones y los márgenes de ambos sectores.

La caída en el precio del petróleo está teniendo
un impacto positivo sobre la economía regional, a
través del efecto favorable sobre el ingreso
disponible y los menores costos de producción de

las empresas (mayores márgenes).
Con todo, hemos revisado al alza nuestra proyección de
La economía regional va a continuar cosechando
crecimiento económico de la Eurozona para el presente
los frutos del conjunto de reformas estructurales
ejercicio, desde un 1,4% a un 1,6%.
implementadas en los últimos años, tanto a nivel
institucional – regional como a nivel de países,
principalmente de la periferia.

A lo anterior se suman señales de recuperación
del mercado crediticio, destacando el hecho que
Tras largas y conflictivas negociaciones
entre el Eurogrupo y Grecia, parece que
finalmente se estaría logrando un
acuerdo.
los bancos están flexibilizando sus estándares en

el otorgamiento de préstamos, la demanda por
Durante gran parte del mes de marzo, las crecientes
créditos está repuntando –las intenciones de
tensiones entre el Eurogrupo y Grecia acentuaron el
inversión han mejorado- y las tasas de interés de
temor del mercado, observándose como resultado una
los créditos corporativos en las economías de la
fuerte presión alcista sobre las tasas de interés de los
periferia han caído fuertemente.
bonos griegos. Sin embargo, en los últimos días se
En este contexto, el BCE inició a principios del
apreció un aparente progreso. De este modo, luego de las
mes de marzo la implementación de su programa
negociaciones del día jueves 19 de marzo, autoridades
de expansión cuantitativa. Ello ha provocado
del Eurogrupo señalaron que Grecia podría obtener
caídas adicionales en las tasas de interés y tiene
recursos tan pronto como la próxima semana, aunque
el potencial de acentuar la presión hacia la
condicional a que el gobierno griego presente un paquete
depreciación del euro.
adecuado de reformas. Posteriormente, el día 24 de
marzo, la Canciller germana, Angela Merkel, manifestó un
mayor optimismo respecto al eventual acuerdo, aunque
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dejó en claro que Grecia aún tiene que convencer a sus
y de la cifra contenida en el primer reporte. Sin embargo,
acreedores de que su programa económico es lo
es interesante notar que, a pesar del resultado global, el
suficientemente
balance de las revisiones es positivo, por cuanto el
robusto
como
para
impulsar
la
competitividad y controlar el gasto público.
consumo, la inversión residencial y el gasto público fueron
revisados al alza, mientras que la fuerte corrección bajista
Si bien ello indica que las autoridades europeas hasta
provino de un ajuste mayor en la variación de existencias.
ahora han logrado evitar una ruptura, seguimos pensando
Esta combinación podría pavimentar el camino para una
que el riesgo de un eventual quiebre en las negociaciones
recuperación de la producción en la primera parte del año.
sigue siendo relevante, considerando las señales de poca
voluntad política del gobierno griego para cumplir con los
Gráfico N° 8: Producto Interno Bruto
compromisos adquiridos con el Eurogrupo.
(Crecimiento trimestral anualizado)
En este escenario aún complejo e incierto, probablemente
la eventual solución debería pasar por una combinación
entre flexibilidad y firmeza, en el entendido que Grecia
debe cumplir con las obligaciones del rescate, pero,
paralelamente, las instituciones europeas deberían buscar
una solución de consenso lo suficientemente severa como
para que Grecia no se convierta en un mal precedente,
pero también lo suficientemente realista como para evitar
que la crisis griega desestabilice tanto a los mercados
como a las economías europeas.
Adicionalmente, los indicadores correspondientes a la
primera parte de 2015 dan cuenta de una prolongación
Japón
del proceso de recuperación de la economía. En este
Las perspectivas económicas han
continuado mejorando. Ello ha quedado
reflejado en el fuerte avance del mercado
accionario.
sentido, destacamos las señales más positivas de los
distintos indicadores de expectativas e indicadores líderes
y la recuperación de la actividad industrial y de las
exportaciones. A su vez, la recuperación de la economía
japonesa se sustenta en el impacto reactivador asociado
La segunda publicación de cuentas nacionales mostró
a la depreciación del yen, el desvanecimiento del impacto
que la actividad agregada registró un crecimiento
negativo asociado al aumento en la tasa de impuesto al
trimestral anualizado de 1,5% durante los últimos tres
consumo en abril de 2014, el repunte en los salarios, una
meses de 2014, siete décimas por debajo de lo esperado
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FORECAST
política fiscal con una postura más expansiva y la
ello, es interesante notar que en la última Asamblea
recuperación de los principales socios comerciales.
Nacional Popular (NPC) el Premier LI Keqiang manifestó
una retórica pro-crecimiento y una mayor disposición para
Gráfico N° 9: Indicador Líder. Ecowatcher
apoyar a la economía, al tiempo que indicó que
continuaría la implementación de reformas estructurales.
Gráfico N° 10: Producción Industrial
(Tasa de crecimiento anual)
ECONOMIAS EMERGENTES
CHINA:
La
economía
continuó
desacelerándose al inicio de 2015.
En este contexto, el Gobierno chino redujo su meta de
crecimiento para el presente año a algo en torno al 7,0%,
parciales
cifra inferior al 7,5% establecido el año pasado.
correspondientes al primer bimestre del año sorprendió
Considerando la velocidad de desaceleración de la
negativamente, dando cuenta de una prolongación del
economía en la última parte de 2014 y al inicio de 2015, a
proceso de desaceleración de la actividad agregada. Las
nuestro juicio, para alcanzar la meta probablemente será
cifras dan cuenta de un debilitamiento de la demanda
necesaria la implementación de nuevas medidas de
interna, mientras que continúa la importante contribución
estímulo. En esta línea, el Banco Central de China
al crecimiento de las exportaciones netas. En todo caso,
(PBoC) redujo por segunda vez en cinco meses su tasa
dada la usual distorsión en las cifras provocada por las
de política monetaria, mientras que las autoridades
festividades del Año Nuevo Chino, pensamos que es
fiscales siguen enfocando sus esfuerzos en la aceleración
necesario esperar las cifras de marzo para tener un
de grandes proyectos de infraestructura.
El
balance
del
conjunto
de
indicadores
cuadro más cabal respecto al estado de la demanda
doméstica. Es probable que las autoridades también
esperen tener ese marco de referencia antes de
El gobierno chino sigue dando pasos
importantes para mejorar el manejo de
implementar nuevas medidas de estímulo. Respecto a
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FORECAST
riesgos de la deuda de los gobiernos
locales.
negativas.
Paralelamente,
el
mercado
laboral
está
sintiendo los efectos de la recesión, de forma tal que la
economía destruyó 222 mil puestos de trabajo en los 12
Otro elemento interesante en China, que ciertamente vale
meses terminados en febrero.
la pena comenta, provino del hecho que, el ministro de
Finanzas, anunció la decisión del gobierno de aprobar
Gráfico N° 11: Indicador de Actividad Agregada
una cuota de RMB$1 trillón para la emisión de deuda de
(Tasa de variación anual)
los gobiernos locales. Ello, con el objeto de reemplazar la
deuda existente con los bancos, y principalmente con el
denominado
“shadow
banking”.
Ello,
en
definitiva,
permitirá reducir los costos de financiamiento y extender
la madurez de los préstamos. En todo caso, si bien este
otro paso positivo en el manejo del riesgo de crédito, el
esquema anunciado está dirigido sólo a la deuda de los
gobiernos locales y a proyectos “públicos en su
naturaleza”, y aún no queda claro el manejo del
endeudamiento a través de los LGIV (Local Governments
Investment Vehicles).
A la crítica situación en materia de actividad, se suma el
BRASIL: La situación económica sigue
siendo particularmente delicada.
Las condiciones económicas y políticas han continuado
deteriorándose a un ritmo alarmante. De esta forma, el
indicador de actividad agregada registró una contracción
anual de 1,8% durante el mes de enero, siendo este uno
de sus peores resultados desde la recesión del 2008 –
hecho que la inflación continuó acelerándose en la
primera quincena de marzo, bordeando el 8,0% anual,
que los niveles de desaprobación de la presidenta
Rousseff alcanzaron nuevos máximos y que la agencia
clasificadora de riesgo Fitch puso en revisión el rating
crediticio de Brasil. Frente a ello, pensamos que no hay
sustento real tras el repunte bursátil registrado durante la
última semana.
2009. A nivel sectorial, en tanto, dicho desempeño fue
consecuencia de contracciones en la actividad industrial y
MERCADOS INTERNACIONALES
en la medida más amplia del comercio minorista. A partir
de ello, y considerando la caída en los precios de los
commodities,
el
sesgo
contractivo
de
la
política
económica (monetaria y fiscal) y el hecho que los distintos
indicadores de confianza siguen en niveles pesimistas, las
Los principales mercados accionarios
continuaron avanzando durante marzo,
aunque a velocidades muy distintas.
perspectivas en materia de actividad siguen siendo
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FORECAST

En línea con lo señalado en nuestros informes anteriores,
La implementación de la política de expansión
los mercados accionarios de las economías desarrolladas
cuantitativa en Europa por parte del Banco
continuaron avanzando durante el mes de marzo. Así, el
Central Europeo (BCE).
S&P500 avanzó un 0,1% en los primeros 23 días del
período, mientras el STOXX600 europeo y el NIKKEI
A nuestro juicio, y en base al entorno antes descrito,
japonés
mantenemos nuestra visión optimista respecto a la
avanzaron
en similar período un 2,3% y un
5,1%, respectivamente.
evolución de los mercados accionarios desarrollados, con
un mayor énfasis en Europa y Japón. En todo caso, es
Gráfico N° 12: Mercados Accionarios Internacionales
pertinente tener en consideración que, paralelamente,
(Base enero 2012 = 100)
seguimos esperando un fortalecimiento adicional del dólar
respecto al euro y al yen. En contraste, respecto a los
mercados accionarios de América Latina, mantenemos un
tono de cautela, principalmente consecuencia de la
extrema debilidad de la economía brasilera y el eventual
impacto asociado al aumento en las tasas de interés en
Estados Unidos.
A pesar de la mejoría en los mercados
accionarios, las tasas de interés
internacionales continuaron cayendo.
Dicho desempeño estuvo basado en los siguientes
fundamentos:

Estados Unidos y Alemania, activos considerados como
los más seguros por los inversionistas, experimentaron
Las utilidades corporativas correspondientes al
último
trimestre
de
2014
superaron
las
expectativas del mercado.

de ambas economías.
de marzo. Así, el bono a 10 años americano se redujo en
similar para Alemania fue de 11pb. Dicho desempeño fue
consecuencia
de
políticas
monetarias
fuertemente
expansivas. En particular, en Europa, el BCE inició en
La señal más expansiva emitida por la Reserva
Federal (FED) en su última reunión de política
monetaria.
moderadas caídas durante los primeros 23 días del mes
8pb, mientras que la magnitud de la caída del instrumento
Datos de actividad en Europa y Japón que
reafirman las mejores perspectivas de crecimiento

Las tasas de interés de los bonos gubernamentales de
marzo su programa de expansión cuantitativa, lo que
implica que la autoridad monetaria adquirirá €60 billones
mensuales en activos privados y públicos. En tanto, en su
última reunión de política monetaria, la FED manifestó
una retórica más expansiva de la esperada, la cual llevó
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FORECAST
al mercado a revisar su escenario de alzas en la tasa
Gráfico N° 14: Producto Interno Bruto
rectora.
(Tasa de variación anual)
Gráfico N° 13: Tasas de Interés Internacionales
Desde la óptica de los componentes de la demanda,
dicho desempeño fue consecuencia de un
consumo
público,
la
incidencia
positiva
mayor
de
las
exportaciones netas y una leve recuperación de la
ECONOMÍA CHILENA
inversión. Sin embargo, respecto a esto último, sus
Las cifras confirman que en los últimos
meses se produjo una moderada
aceleración de la economía
perspectivas siguen siendo débiles, considerando el
ajuste bajista en la cartera de iniciativas privadas y las
señales pesimistas que emanan de los indicadores de
confianza empresarial, ello, además,
en un ambiente
incierto y de preocupación tras los casos Penta, SQM y
La actividad agregada (PIB) registró una expansión anual
Caval, entre otros.
de 1,8% durante los últimos tres meses de 2014, cifra
levemente por sobre las expectativas y superior al
crecimiento registrado el trimestre previo (1,0%). En tanto,
y confirmado la recuperación en la velocidad de
crecimiento de la economía, la tasa de expansión
trimestral
anualizada,
estimada
a
partir
de
cifras
corregidas por estacionalidad y días hábiles, repuntó
hasta un 3,8%, su mejor resultado desde el tercer
trimestre de 2013.
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Gráfico N° 15: Confianza Empresarial
FORECAST
Por otra parte, el crecimiento del consumo privado
continuó moderándose en la última parte de 2014,
nuevas bajas en la tasa de policía
monetaria.
tendencia que estimamos continuará durante el primer
trimestre de 2015. Ello, luego de las fuertes caídas en las
La tasa de variación mensual del índice de precios a nivel
ventas de vehículos nuevos, el deterioro del mercado
consumidor (IPC) llegó a un 0,36% durante el mes de
laboral y la persistente desconfianza a nivel consumidor.
febrero, cifra superior a nuestra estimación (0,22%) y la
de mercado (0,20%). En el período, ocho de las doce
Gráfico N° 16: Consumo Privado
divisiones que conforman la canasta del IPC consignaron
(Tasa de variación anual)
aumentos en sus precios, destacando Vivienda y
Servicios Básicos (2,4%), Equipamiento y Mantención del
Hogar (0,6%) y Vestuario y Calzado (1,1%), con una
incidencia conjunta de
0,4pp. A nivel de productos,
destacaron los aumentos en los componentes de tarifas
eléctricas (9,7% m/m), arriendos (0,9% m/m), servicio de
transporte en bus interurbano (5,2% m/m) y automóvil
nuevo (0,9% m/m).
Por otra parte, las distintas medidas de inflación
subyacente aumentaron también más de lo esperado. De
este
modo,
el
IPCX,
que
excluye
alimentos
y
A nivel sectorial, destacaron en la última parte del año los
combustibles, registró un alza de un 0,6% en febrero,
repunte en Agricultura, Electricidad Gas y Agua (reflejó
mientras que el IPCX1, índice que además excluye las
del mayor valor agregado de generación, sustentado en
tarifas reguladas, avanzó un 0,39% en similar período,
el incremento de la hidroelectricidad), Construcción
ambas cifras por sobre lo esperado. Con ello, las medidas
(principalmente por obras de ingeniería reflejando la
de tendencia de los índices subyacentes se aceleraron el
mayor
margen, dando cuenta de un deterioro en la situación
inversión
en
obras
eléctricas)
y
Servicios
Financieros y Administración Pública (incremento del
inflacionaria.
gasto público).
En lo inmediato, esperamos una inflación elevada en
Con todo, e incorporando la información anterior, dejamos
marzo (0,8% m/m), consecuencia de shocks estacionales,
inalterada nuestra proyección de crecimiento para el
el impacto de la depreciación del peso, los mayores
presente año en un 2,4%.
precios de los combustibles, el nuevo incremento en la
tarifa eléctrica y los traspasos a precios de las inflaciones
Los elevados registros de inflación han
virtualmente eliminado la probabilidad de
pasadas (indexación).
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FORECAST
Gráfico N° 17: Inflación Anual
MERCADOS LOCALES
El mercado accionario local experimentó
una importante presión bajista.
A pesar del desempeño favorable registrado por los
principales mercados accionarios a escala global, el IPSA,
referencial accionario local, registró una caída de 2,6% en
los primeros 23 días de marzo, revirtiendo buena parte del
avance observado durante el mes de febrero. Con ello, el
IPSA acumula un avance de sólo un 0,7% en lo que va
El Banco Central de Chile (BCCh) dejó
inalterada su tasa de política monetaria y
mantuvo un sesgo neutral respecto a su
trayectoria futura:
del año. La mencionada evolución del mercado accionario
local durante el mes de marzo fue consecuencia del débil
crecimiento de la economía y perspectivas de una lenta
recuperación, a lo que se sumó la tendencia declinante en
los
precios
de
las
materias
primas,
las
frágiles
En el ámbito monetario, el BCCh mantuvo sin cambios su
condiciones de la economía brasilera y un preocupante
tasa de política monetaria en un 3,0%. En el comunicado
deterioro en el ambiente de negocios. A partir de lo
adjunto a la decisión, el BCCh notó, en el ámbito externo,
anterior, seguimos viendo con cautela la evolución del
el deterioro, tanto en las perspectivas para la mayor parte
mercado accionario local.
de América Latina, como en las condiciones financieras
internacionales para las economías emergentes. En tanto,
en el ámbito interno, el BCCh reconoció los elevados
registros de inflación de febrero y advirtió que la inflación
anual se mantendrá algunos meses por sobre el límite
superior del rango de tolerancia. Finalmente, respecto a la
trayectoria futura de la tasa de referencia, el BCCh dejó
nuevamente
comunicado,
implicancias
inalterado
el
condicionando
de
las
último
su
condiciones
párrafo
evolución
de
su
a
las
macroeconómicas
internas y externas sobre las perspectivas inflacionaria.
En el contexto descrito, dejamos inalterada nuestra visión
respecto a que el BCCh mantendrá sin cambios su tasa
de política monetaria en lo que resta de 2015.
Página 12
Gráfico N° 18: Mercado Accionario Local
FORECAST
Las tasas de interés mostraron
resultados mixtos a lo largo de marzo.
forma, en los primeros 18 días del mes, el tipo de cambio
local se empinó desde los $616,8 hasta los $642,
consecuencia de tasas de interés más elevadas en
Las tasas de interés de los instrumentos de deuda
Estados Unidos, la caída en el precio del cobre y el
emitidos
(BCCh)
fortalecimiento del dólar a escala global, notando en este
experimentaron comportamientos mixtos a lo largo de las
sentido la apreciación respecto al euro y al real brasilero.
últimas tres semanas. En este sentido, la parte corta de la
Sin embargo, en los 4 días posteriores el peso se
curva real (BCU2 y BCU5) experimentó moderadas
fortaleció cerca de $16 respecto al dólar, llegando al
caídas, mientras que la curva nominal registró alzas leves
cierre del presente informe a la vecindad de los $622.
por
el
Banco
Central
de
Chile
en similar período. Ello fue principalmente consecuencia
del reacomodo de portafolios a favor de papeles
Sin perjuicio de lo anterior, seguimos pensando en un
indexados a la inflación producto de la sorpresa
potencial de depreciación del peso, consecuencia, a nivel
inflacionaria de febrero y la revisión alcista en las
interno, de débiles tasas de crecimiento de la actividad, la
expectativas de inflación de corto plazo. Adicionalmente,
persistencia de señales negativas de los indicadores de
el mercado de renta fija local estuvo afectado por la virtual
confianza y la incertidumbre en torno a las reformas
desaparición de la probabilidad de nuevas bajas en la
estructurales en carpeta. En tanto, en el ámbito externo,
tasa rectora.
aún cuando la FED podría postergar por un par de
reuniones el inicio del proceso de ajustes monetarios,
Gráfico N° 19: Tasas de Interés Reales
prevemos que ello ocurrirá en la segunda mitad del año,
con implicancias sobre los influjos de capital hacia la
región y sobre el dólar a escala global.
Gráfico N° 20: Tipo de Cambio
Notable volatilidad
cambiario local.
en
el
mercado
El tipo de cambio local experimentó grandes fluctuaciones
a lo largo de los primeros 23 días de marzo. De esta
Página 13
FORECAST
INDICADORES FINANCIEROS AL 24 DE MARZO DE 2015
MERCADOS BURSÁTILES
Índice
24–Mar
Variación %
Día
Mes
Página 14
YTD
12 Meses
FORECAST
MERCADOS CAMBIARIOS
Nivel
24–Mar
Variación %
Día
Mes
YTD
12 Meses
RENTA FIJA
Tasas
24–Mar
Variación %
Día
Mes
Página 15
YTD
12 Meses