60-61 FOR-Técnicas Inversión.indd

formación
técnicas
de
técnicas d
e iinversión
nversión
LOS RATIOS:
OPCIONES PARA
NEGOCIAR
VOLATILIDAD
Y TENDENCIA
T
ras alcanzar niveles de máximos en los meses de septiembre,
octubre y noviembre de 2008, la volatilidad observada en este
periodo pasará a la historia como una situación excepcional
de fuertes oscilaciones en las bolsas de todo el mundo. Medio año
después nos encontramos en un entorno de volatilidad muy elevado
(alrededor del 40%), más moderado pero todavía bastante superior a
la media de los últimos 10 años. ¿Qué implican estas cifras de volatilidad?, ¿Quién se beneficia con ellas?. De inmediato nos surge la idea
de incertidumbre y la necesidad de tomar decisiones para gestionar el
riesgo que conlleva.
Las opciones financieras se perfilan como una herramienta eficiente de
gestión e inmunización del riesgo en este entorno de mercado, ya que
utilizadas de forma creativa y responsable permiten obtener beneficios
y reducir los efectos “nocivos” de la volatilidad. Intuitivamente, opciones
y volatilidad están estrecha y positivamente correlacionadas ya que un
mercado con escasa volatilidad no incentivará la negociación y viceversa. Las opciones valdrán poco porque la cotización del subyacente se
moverá lentamente y no existirán casi posibilidades de operar a los precios de ejercicio de las opciones. No es extraño, por tanto, que a la hora
de calcular la prima o precio de una opción, los modelos matemáticos
incorporen como parámetro de gran influencia la volatilidad, es decir,
las expectativas sobre la variabilidad del activo subyacente hasta la fecha del vencimiento.
Se puede apreciar una relación directa entre la volatilidad y la prima de
una opción. En términos generales, un incremento de la primera provocará un aumento del precio de la opción, ya sea call o put. A mayor volatilidad, mayor prima y viceversa. Por tanto, en torno a las expectativas
de cuánto y con qué frecuencia va a variar el precio del subyacente en
un periodo determinado, existe un mercado de volatilidad en el que los
agentes comprarán volatilidad si esperan que el nivel actual se incremente y, por el contrario, venderán volatilidad si lo que anticipan es una
60
BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2009
disminución de la misma. Es decir, comprando o vendiendo opciones
se compra o se vende volatilidad.
¿Es compatible negociar volatilidad y tendencia?. La respuesta es sí:
basándonos en la versatilidad de las opciones se pueden instrumentar
una variedad de estrategias llamadas “ratios” que permiten negociar
volatilidad manteniendo un criterio de tendencia sobre el activo subyacente. De esta forma, es posible comprar o vender volatilidad primando
movimientos al alza o con las mismas expectativas apostar por una caída de los precios.
CASO PRÁCTICO
El problema
Un inversor tiene dudas razonables sobre el comportamiento del mercado en las próximas semanas. Según su planteamiento, mantiene expectativas de aumento de la volatilidad y se inclina por una fuerte caída
de las cotizaciones de la que espera recoger altos beneficios. Sin embargo, no quiere verse perjudicado si el mercado prolonga un poco más
su último movimiento de subida, aunque lo estima poco probable.
La solución
Según las expectativas de tendencia y volatilidad definidas en el
problema, construiremos una estrategia con opciones llamada PUT
RATIO BACKSPREAD sobre IBEX 35. Para ello compraremos opciones put ATM (At The Money) o OTM (Out of The Money) y venderemos put ITM (In The Money) en la proporción 2:1. La elección de los
precios de ejercicio está condicionada por la prima neta que se esté
dispuesto a asumir por la estrategia. Es bastante frecuente intentar
compensar las primas pagadas con las ingresadas buscando aproximarse al coste cero.
LOS RATIOS: OPCIONES PARA NEGOCIAR VOLATILIDAD Y TENDENCIA
GRÁFICO
ESTRATEGIA RATIO PUT BACKSPREAD
700
600
500
400
300
200
100
0
-100 8.000
-200
-300
-400
-500
-600
-700
VENTA 1 PUT 9.500
RESULTADO
8.250
8.500
8.750
9.000
9.250
9.500
9.750
9.000
9.250
10.500
COMPRA 2 PUT 9.000
TABLA 1
PUT IBEX 9.000
VENCIMIENTO JUN 09
<1>
RATIO PUT BACKSPREAD
De las pantallas de mercado se obtiene la información que podemos
ver en la Tabla 1.
FUTURO MIN IBEX 35
VENCIMIENTO JUN 09
técnicas de inversión
PUT IBEX 9.500
VENCIMIENTO JUN 09
DEMANDA
OFERTA
DEMANDA
OFERTA
DEMANDA
OFERTA
9.300
9.305
180
190
400
410
Por la compra de las 2 put OTM pagamos 380 € y la put ITM se puede
vender a 400 €. El resultado neto es un ingreso de 20€.
Gráficamente el resultado de la posición a vencimiento quedaría tal y
como se muestra en la ilustración superior.
Los resultados
La estrategia resultante tiene un perfil de pérdidas limitadas. El máximo
riesgo asumible supone una pérdida de 480€(1) (ver Tabla 2) que se
producirá si a vencimiento el nivel del subyacente coincide con el precio de ejercicio de las opciones compradas. La peor situación que se
podría dar es que el mercado tuviera un leve movimiento bajista acompañado de un fuerte descenso de la volatilidad.
Para hablar de los beneficios, establezcamos los dos break even de
esta estrategia. Si se cumplen las expectativas de volatilidad y el mercado cae bruscamente entraremos en zona de beneficios. Por debajo
de 8.520 puntos, (break even inferior(2)) este beneficio irá creciendo
progresivamente, siendo ilimitado. Niveles superiores a 9.480€ (break
even superior(3)) también nos sitúan en zona de beneficios. A partir de
9.500 puntos, precio de ejercicio de la put vendida, será una cantidad
constante e igual a la prima neta ingresa.
TABLA 2
NIVELES DE FUTURO MINI
IBEX 35 A VENCIMIENTO
VENTA 1 PUT STRIKE 9.500
COMPRA 2 PUT STRIKE
9.000
RESULTADO TOTAL RATIO
7.500
-1.600
2.620
1.020
8.000
-1.100
1.620
520
9.000
-100
-380
-480
9.500
400
-380
20
En general, esta estrategia suele tener un coste muy bajo, por lo
que resulta muy atractiva la rentabilidad obtenida. Construirla proporciona una posición larga en volatilidad, es decir, movimientos amplios del subyacente proporcionarán beneficios, ya sean al alza o a la
baja. Pero la característica más importante del RATIO PUT BACKSPREAD es que técnicamente también es una posición bajista, por lo
que sus mejores resultados se obtendrán ante fuertes caídas de las
cotizaciones.
NOTAS:
(1) Máxima pérdida: diferencia de precios de ejercicio - la prima neta ingresada.
(2) Break even inferior: precio de ejercicio de las opciones put compradas - máxima pérdida.
(3) Break even superior: precio de ejercicio de la opción put vendida - la prima neta ingresada.
BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2009
61