Capital de Riesgo y su experiencia en distintos mercados. Una

Capital de
Riesgo y su
experiencia en
distintos
mercados.
Una revisión
bibliográfica
sigue el Capital de Riesgo en el
mundo, así como, la experiencia
internacional en esta área, enfocándose en las regiones de Estados
Unidos, América Latina, Centro
América y Europa, con algunas
disposiciones legales tomando de
ejemplo el caso de España. Y
finalmente, se concluye con un
listado de lecciones importantes,
extraídas de la experiencia de los
países.
Ingrid Ruiz de Guevara1
I.
Introducción2
Internacionalmente el Capital de
Riesgo es un concepto muy utilizado
en lo referente al desarrollo de empresas pequeñas e innovadoras.
Muchos países con mercados financieros desarrollados han impulsado y
organizado fondos colectivos respaldados por varios inversionistas, los
cuales buscan incrementar su capital
participando en empresas con gran
potencial de rendimiento, pero a
veces poco seguras.
El Capital de
Riesgo:
Conceptos y
Características
El Capital de Riesgo surge en las
economías más fuertes y desarrolladas en el periodo de post-guerra
(Segunda Guerra Mundial), sin
embargo desde mediados de los
años ochenta se estableció más
formalmente; y su despegue, tanto en
Estados Unidos como en Europa, ha
sido desde mediados de los años
noventa. Actualmente el principal
mercado de capital de riesgo es
Estados Unidos, seguido por el
mercado europeo.
A grandes rasgos los entes impulsadores de esta herramienta son a
nivel privado: los inversionistas
privados, los fondos de pensiones,
las consultoras financieras, las
empresas de seguros y las instituciones bancarias. Por el lado del
sector publico, la intervención más
significativa es en la generación de
políticas y facilidades para que este
mercado sobresalga.
A continuación se presentan algunos
conceptos claves que ayudarán a
clarificar este tema:
El Capital de Riesgo (Venture
Capital) es un fondo colectivo
compuesto por aportaciones de un
grupo de inversionistas. Este fondo
se invierte en negocios nuevos o en
desarrollo, que además de financiamiento requieren asesoría en áreas
tales como marketing, administración
y finanzas, por lo cual permiten que
Figura 1. Participantes en el Capital de Riesgo
El documento trata de brindar una
definición del Capital de Riesgo,
abordando algunos conceptos asociados, tales como el inversionista
ángel y el capital privado. De la misma
forma, incluye un apartado que trata
sobre los negocios nuevos o empresas en desarrollo, explicando sus
etapas de inversión y de evolución.
Así mismo, se plantean algunas
características y tendencias que
Gestores-Firmas de
Capital de Riesgo
Asesoría
Inversionistas
Negocios nuevos o
en desarrollo
fuente: Elaboración propia.
1 Analista del Departamento de Desarrollo Financiero
2 Se agradece la contribución de Noemy Rodas en la elaboración y redacción del apartado (1.) Marco Legal, dentro de (A.)
Capital de Riesgo en Europa
3 El Capital de Riesgo en la Unión Europea.
3
Gráfico 1.
los inversionistas les brinden
asistencia a cambio de la adquisición
de acciones.3
Por otra parte, la administración de
este fondo es realizada por individuos
o firmas de Capital de Riesgo,
quienes en conjunto con los
inversionistas deciden el tipo de
inversión y la forma de efectuarla.
La organización chilena, Clima de
Emprendimiento Organizado, plantea
otra definición al respecto, la cual
dice que "es una inversión de capital
hecha para el lanzamiento, desarrollo
inicial o expansión de un negocio.
Puede ser usado para desarrollar
nuevos productos o tecnologías,
expandir capital de trabajo, hacer
adquisiciones o fortalecer el balance
de una compañía. Los fondos pueden
ser suministrados por inversoras
institucionales o por particulares que
están preparados para arriesgarse en
una empresa. En el modelo de Capital
de Riesgo no sólo se provee el
capital, sino también se intenta
generar sinergias que permitan
mejorar las ya escasas probabilidades
de éxito de la nueva compañía".
Es importante destacar que al
concepto de Capital de Riesgo
puede asociarse otro tipo de
definiciones, como es el caso de los
inversionistas ángel:
Los Inversores Ángel (Angel
Investors)4, son agentes individuales
con posibilidades para proveer capital
a un negocio nuevo, a cambio de
poseerlo en algún porcentaje. A
diferencia del Capital de Riesgo, en
este caso no se maneja un fondo
colectivo propiamente. Sin embargo,
pueden organizarse en redes o
grupos de inversores ángel para
Crecimiento
Capital de Riesgo Institucional
Business Angels
Familia, Amigos,
Informal
Capital Semilla
Riesgo
Empresarios
Desarrollo
Start-up
Crecimiento
Inicial
Crecimiento
sostenido
Tiempo
Fuente: Ciudad del Saber Panamá. Presentación titulada: Empresas Emergentes Innovadoras.
Incubándose, Desarrolládose y Afianzándose.
compartir información o compartir su
inversión en capital.
En el gráfico 1, se relacionan los dos
conceptos anteriores como parte de
la inversión que generalmente se
observa en cada etapa de un
negocio. En este caso denota que el
inversor ángel precede al Capital de
Riesgo, ya que la primera es una
fuente menos formal, que se puede
acceder en una etapa más temprana
pues requiere de un capital
relativamente menor.5
Inicialmente, en el periodo de
gestación de un nuevo negocio el
financiamiento para su desempeño es
a través de un capital semilla que
viene dado por familiares, amigos o
inversores ángel. Este capital es
efectivo hasta un punto donde el
negocio alcanza su punto de
equilibrio, en adelante el negocio se
sitúa en la etapa de crecimiento,
donde es necesario un tipo de
financiamiento
mayor
y
más
sofisticado, haciendo uso de
4 Dictionary Wikipedia.org
5 Presentación sobre Empresas Emergentes Innovadoras.
4
Venta
de la Empresa
IPO
Necesidades
Financieras
alternativas como el Capital de
Riesgo, adquisiciones, fusiones y
alianzas estratégicas. Transcurrida
esta etapa, sigue la consolidación,
donde el negocio se abre
públicamente al mercado y se
negocian sus acciones mediante la
oferta pública (IPO). El negocio pasa
a ser una empresa fuertemente
establecida que puede entrar a
negociar con grandes sumas de
dinero, a emitir bonos o instrumentos
de deuda en el llamado mercado de
capitales. El gráfico 2 muestra este
proceso.
Otro concepto muy utilizado es el
llamado Capital Privado (Private
Equity), que es la inversión que se
hace generalmente en empresas ya
consolidadas, con amplio historial y
trayectoria; cuyo objetivo es
prepararla al ingreso en el mercado
accionario. Esta inversión es por tanto
menos riesgosa que la inversión en
Capital de Riesgo, ya que beneficia a
otro tipo de empresa, mucho más
establecida.
Gráfico 2.
•
crediticia.
Para los inversores en Capital de
Riesgo, la contrapartida básica de
este tipo de inversión es la
obtención de elevadas plusvalías
por la venta de su participación
en la empresa, esto se conoce
como proceso de desinversión o
salida de la sociedad participada".
Enseguida, se destacan otras
características relevantes de esta
operación: 8
•
De forma general, las actividades
realizadas por los inversionistas de
Capital de Riesgo se pueden
resumir de la siguiente manera: 6
• Financiar nuevas compañías que
están rápidamente en crecimiento.
• Comprar acciones.
• Añadir valor a las compañías a
través de la participación activa,
en tareas como el desarrollo de
nuevos productos o servicios, el
fortalecimiento del área financiera
y administrativa, entre otras.
• Tomar riesgos más altos con la
expectativa de recompensas más
altas.
• Orientar el negocio a mediano
plazo, ya que los fondos son
colocados en promedio a cinco o
diez años, sin esperar retornos a
corto plazo.
Algunas de las características
esenciales de este tipo de inversión
se detallan a continuación: 7
• "El Capital de Riesgo es un
instrumento de financiación, ya
•
•
•
•
•
que las sociedades (o empresas)
receptoras obtienen recursos que
le son necesarios para su
funcionamiento.
Es una forma de canalizar el
ahorro permitiendo suplir la falta
de autofinanciación de la PyMEs
El precio para la sociedad receptora es casi nulo, pues se
limita a dejar entrar en su
accionariado a las sociedades
inversoras.
El tipo de empresas en las que se
invierte, normalmente son de
pequeña y mediana dimensión
porque son las que mayores
posibilidades de expansión y
desarrollo ofrecen.
La inversión se suele dirigir a
sectores que emplean innovaciones de diversos tipos, y
pueden ser empresas que se
concentren únicamente en una de
estas ramas.
La sociedad inversora asume
unos riesgos mayores a los que
asume normalmente una entidad
•
•
•
Un inversionista cualquiera, que
incorpora Capital de Riesgo
dentro de sus inversiones, mejora
la calidad de las mismas, ya que
introduce rentabilidades más altas
que el promedio y poca correlación con el resto de ellas.
El trade-off de mejores rentabilidades es aceptar poca
liquidez y una disminución en la
transparencia sobre la información, ya que se invierte en
empresas que inicialmente no
cotizan en el mercado bursátil.
El Capital de Riesgo no es una
inversión pasiva durante los cinco
o diez años en que se invierte, ya
que cuenta con la participación
activa entre los inversionistas, los
gestores y los empresarios, así
mismo el capital empieza a
generar rendimientos altos, en la
mitad del plazo de inversión,
incrementando el tamaño del
fondo administrado por las
gestoras. Por otro lado, el Capital
de Riesgo no cuenta con una
metodología sistemática para
llevarse a cabo, que pueda servir
como parámetro de comparación.
Por tanto, es importante antes de
6 National Venture Capital Association.
7 Morant Vidal, J. (2002).
8 Gómez y Sarría (2006).
5
•
establecer Capital de Riesgo en
un determinado país o región que
se cuente con técnicos expertos y
capacitados en el tema, que
puedan impulsar y generar
confianza dentro del mercado.
Así
mismo
es
importante
establecer un marco regulatorio
que pueda establecer las bases
de ciertas experiencias empíricas,
ya que para la gestión de fondos
no existen índices de mercado
que replicar.
II.
Hacia
dónde va el
Capital de Riesgo
en el mundo
Según un estudio elaborado por
Deloitte9, el Capital de Riesgo mundialmente se mueve hacia distintas
estrategias, las cuales se plantean a
continuación:
• El estudio refleja un mercado de
Capital de Riesgo globalizado,
que traspasa las fronteras llevando sus servicios a mercados
extranjeros.
• Esta tendencia globalizada la
lidera las empresas estadounidenses, las cuales antes de
2010, intentan aumentar su
inversión en los mercados de
China e India, sin desinvertir en su
propio mercado americano.
• La mayoría de firmas de Capital
de Riesgo en Europa, Israel,
Taiwán y Canadá intentan invertir
en el mercado estadounidense, ya
que es un mercado con mucha
9 Capital de Riesgo en el Mundo.
6
•
•
•
•
experiencia en esta área.
Las firmas que invierten en el
extranjero encuentran numerosos
obstáculos relacionados a la falta
de acuerdos favorables, las leyes
de derecho de propiedad intelectual, inestabilidad económica,
la política de determinados países
y la seguridad. Además se le
suma los problemas relacionados
con el tiempo y la distancia. En
general, se considera que Estados Unidos es el mercado que
presenta menos dificultades,
mientras América del Sur y
México son percibidos como los
más complicados.
Las firmas crean estrategias comunes para superar las barreras
en la inversión, una de ellas es la
apertura de nuevas oficinas en
mercados extranjeros, así también
desarrollan alianzas estratégicas
con firmas asentadas en la región.
Entre las industrias más atractivas
para invertir se encuentra el
sector energía y medio ambiente,
seguido por las tradicionales
biofarmacéutica, comunicaciones,
electrónica e instrumental médico.
Los fondos de Capital de Riesgo
muestran una inclinación por
financiar franquicias en fases de
desarrollo, que cuenten con
fórmulas atractivas y que necesiten capital para su expansión
global.
III.
Experiencia
Internacional
El Capital de Riesgo cuenta con el
apoyo de asociaciones fuertemente
establecidas en algunos países.
Estas organizaciones, cuyos miembros son las firmas que se dedican al
Capital de Riesgo, se caracterizan
por contribuir en la divulgación de
información estadística confiable de
la industria y la diseminación de la
cultura de Capital de Riesgo en sus
países. De la misma forma, brindan
soporte y funcionan como representantes de este mercado. (Ver
Anexo 1).
Sus funciones se resumen de esta
forma:
• Mantienen páginas web, que son
el soporte o el centro de enlace
entre los inversionistas, firmas de
Capital de Riesgo y las empresas
en general.
• Promueven el crecimiento de este
mercado.
• Hacen publicaciones estadísticas
y reportes de tendencias anuales
y trimestrales.
• Elaboran publicaciones mensuales de noticias importantes.
• Administran y canalizan fondos de
inversión del estado o de organismos internacionales de
desarrollo.
• Conducen eventos, encuestas y
foros de información.
• Dan soporte al fortalecimiento del
marco legal que beneficie los
intereses de las firmas de Capital
de Riesgo miembros.
• Promueve las mejores prácticas
en el manejo de la inversión y en
la diseminación de la información.
A continuación se desarrolla la
experiencia de algunas regiones
importantes, así como la importancia
de las asociaciones que las respaldan.
A. Capital de Riesgo en Europa 10
El Capital de Riesgo es una industria
muy desarrollada en países como
Inglaterra y Holanda, en menor escala
prosiguen Francia, Alemania, Italia y
España. Y recientemente está surgiendo en países de Europa Central.
La inversión en Capital de Riesgo
cobra más relevancia al destacar la
influencia que produce en el
crecimiento económico y la generación de empleos en Europa.
Situación que se evidencia en la
investigación sobre el impacto del
Capital de Riesgo en Europa 11, el
cual muestra que en el período de
1991 a 1995 (años que se tomaron
de
estudio) se observaron las
siguientes estadísticas:
• Un fuerte crecimiento del número
de empresas financiadas por
Capital de Riesgo.
• El rendimiento de ventas de estas
empresas aumentó un 35% anual
(2 veces mayor al promedio de las
compañías en Europa).
• La inversión en Investigación y
Desarrollo con relación a las
ventas totales aumentó a 8.6%,
cuando el promedio de las
compañías europeas es de 1.3%.
• El nivel de exportación aumentó
un 30%.
• La tasa de crecimiento del empleo
aumentó 15% anual (7 veces más
rápida que la media de
crecimiento de las empresas
europeas).
Según datos obtenidos en el año
2000, el mercado europeo muestra
que:
• El volumen de la inversión en
Capital de Riesgo aumentó de
10,000 millones de euros en
1999 a 19,600 millones de euros
en el 2000, lo que representa un
cambio de 0.14% del PIB a
0.23% del PIB, respectivamente
(Ver Anexo 2).
• El tamaño promedio de cada
inversión pasó de 1.6 millones de
euros en 1999 a 2.3 millones de
euros en el 2000.
• La inversión en compañías en su
fase inicial también tuvo un
aumento considerable llegando a
ser un 29% del total invertido.
Estas empresas en su mayoría
cuenta con menos de 100
empleados, lo que indica un paso
significativo en la financiación de
las PyMEs.
Inicialmente en los países europeos,
a excepción de Inglaterra, la fuente
principal de recursos que se
canalizaba en Capital de Riesgo y en
Capital Privado era de los bancos.
Inglaterra, por su parte, mostraba una
estructura parecida a la que
actualmente predomina en Europa,
donde prevalece las inversiones
institucionales tales como los fondos
de pensiones y seguros. Esta
composición de las fuentes influye
mucho en el desempeño del
mercado, ya que los bancos tienen un
horizonte de inversión de corto plazo
y los fondos de jubilación, así como
las compañías de seguros tienen un
horizonte más largo.
Es importante destacar que las
inversiones en Capital Privado en
Europa se orienta a la financiación de
las fases maduras y la expansión,
mientras que el capital semilla, los
start-up y la fase temprana, reciben
solamente un porcentaje pequeño de
los fondos invertidos.
Los inversionistas ángel, representan
el mercado informal de Capital de
Riesgo en Europa. Funcionan como
complemento de la inversión formal,
ya que estadísticamente financian
más empresas que las que apoyan
los fondos institucionales. Sin
embargo, la desventaja que presentan es su ineficacia al encontrar
oportunidades de inversión, debido a
que muestran debilidad en sus
fuentes de información y sus canales
de comunicación entre inversores y
empresas. Para solventar esta
necesidad se destacan los foros de
Capital de Riesgo y la Organización
de Redes de Inversores Ángel
(EBAN), las cuales se encargan de
organizar ofertas de proyectos,
capacitar a empresarios e inversores
en la valoración de proyectos,
generar información y promover los
contactos entre ambas partes.
1. Marco Legal 12
Con el propósito de conocer la
experiencia desde el ámbito legal, se
detallan a continuación algunos
aspectos del marco jurídico en el que
desarrollan su actividad las entidades
de Capital de Riesgo en España.
La Ley reguladora de las entidades
de capital-riesgo en España,
presenta dos modalidades de
entidades de Capital de Riesgo: las
Sociedades de Capital de Riesgo
(SCR) y los Fondos de Capital de
Riesgo (FCR), los cuales son
administrados por Sociedades
Gestoras de Capital de Riesgo
(SGCR).13
Las SCR son sociedades anónimas
que se dedican principalmente a
promover las inversiones temporales
10 El Capital de Riesgo en la Unión Europea.
11 Los resultados del estudio se basan en las respuestas a 500 encuestas postales, dirigidas a 2190 compañías de Capital de Riesgo en 12 países europeos. Estas
compañías fueron consultadas por su actuación financiera durante los últimos cinco años y sobre su percepción del papel del Capital de Riesgo y su contribución
a su negocio. Las compañías son jóvenes y/o de edad mediana, operan en una gama amplia de industrias, casi la mitad se fundó en los años noventa y tienen una
media de entre 50 y 499 empleados.
12 Redacción apoyada por Noemy Rodas.
13 Ley 25/2005, de 24 de noviembre, reguladora de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras.
7
en el capital accionario de empresas
no financieras, que no cotizan en
bolsas de valores o cualquier otro
mercado regulado, o bien que
cotizando en estos mercados, suspendan temporalmente dichas
cotizaciones durante el primer año en
que reciben la inversión, asimismo
invierten en otras entidades de
capital-riesgo,
con
algunas
restricciones de ley.
Los FCR son patrimonios separados,
sin personería jurídica, pertenecientes a diversos inversionistas, son
administrados por una sociedad
anónima llamada Gestora, que utiliza
dichos recursos con el mismo
propósito que las SCR.
Las SGCR son sociedades que se
dedican principalmente a la administración y gestión de los FCR y
de los activos de sociedades de
capital-riesgo, su negocio está en las
comisiones recibidas por esa gestión
y administración.
La Comisión Nacional del Mercado
de Valores (CNMV) autoriza e
inscribe a las SCR, los FCR y a las
SGCR, luego de cumplir una serie
de requisitos que la Ley les
establece. Adicionalmente las SCR y
los FCR deberán constituirse en
Escritura Pública e inscribirse en el
Registro Mercantil.
Previa autorización de la CNMV, las
SGCR pueden subcontratar, parte
de la gestión de los activos que
gestionen o administren a una tercera entidad, quedando siempre la
responsabilidad de los servicios que
subcontrate como si la misma SGCR
los hubiera prestado.
Las entidades de capital-riesgo
deben cumplir un régimen de
inversión, el cual se especifica en su
política de inversión, pero en todo
caso se deben regir por lo siguiente:
8
1. Cumplir con un Coeficiente
Obligatorio de Inversión:
• Invirtiendo como mínimo el 60%
de sus activos, en acciones y
participaciones en empresas
objeto de su actividad es decir,
proyectos innovadores y con
gran capacidad de crecimiento,
necesitados de financiación para
su desarrollo.
• Acciones y participaciones en
empresas no financieras, que
coticen o se negocien en
mercado secundario, en la bolsa
de valores española o en
mercados equivalentes de otros
países (cumpliendo algunas
características).
• Hasta el 20% de su activo en
otras entidades de Capital de
Riesgo autorizadas por Ley y en
entidades extranjeras similares,
siempre y cuando éstas últimas
no tengan invertido mas del 10%
de su activo en otras entidades
de Capital de Riesgo.
2. Mantener un Coeficiente de Libre
Disposición en:
• Valores de renta fija.
• En otras empresas que no
cumplen lo requerido para ser de
Capital de Riesgo.
• Efectivo.
• Préstamos participativos.
• Financiamiento a empresas de
Capital de Riesgo con las cuales
tenga relación de inversión.
• Hasta el 20% de su capital social
en activos fijos necesarios para el
desarrollo de su actividad.
Así mismo la ley establece limitaciones de grupo y diversificación
de las inversiones tales como:
• No pueden invertir mas del 25%
de su activo en una misma
empresa, ni mas del 35% en
empresas de un mismo grupo de
sociedades
• Pueden invertir hasta el 25% de
su activo en empresas perte-
necientes a su grupo o al de su
sociedad gestora con ciertas
restricciones que la ley establece.
Aspectos Fiscales de la normativa de
España:
1. El Impuesto de Sociedades,
regulado por la ley 43/1995 del 23
de diciembre, establece:
• Las entidades de capital-riesgo
tienen una exención del 99% en
el Impuesto de Sociedades para
las ganancias generadas por la
venta de empresas; siempre que
la venta se produzca a partir del
inicio del 3° año de tenencia
hasta el 6° año, inclusive,
(computado desde el momento
de adquisición). Luego, desde el
7° año hasta el 11°, dicha
exención se modifica dependiendo del año de la venta según
establece la Ley. En los dos
primeros años y a partir del 11°
no se aplicará exención.
•
Cuando entre las rentas del
sujeto pasivo se computen dividendos o participaciones en
beneficios de otras entidades
residentes en España en las que
se tenga participación, directa o
indirectamente, en al menos un
5%; habrá una deducción del
100% de la cuota íntegra correspondiente a la base imponible
derivada de dichos dividendos o
participaciones en beneficios.
Esta exigencia será valida si dicha
participación no se hubiere
interrumpido en el año anterior.
2. El Impuesto sobre el Valor
Añadido (IVA), regulado por la ley
37/1992 del 28 de diciembre,
considera sujetos pero exentos los
servicios de gestión realizados a las
Entidades de Capital de Riesgo por
sociedades gestoras autorizadas y
registradas.
B. Capital de Riesgo en Estados
Unidos14
El mercado de Capital de Riesgo y
Capital Privado en Estados Unidos es
el más desarrollado a nivel mundial,
cuenta con alternativas de Oferta
Pública de Acciones, Mercados de
Inversión, Fusiones y Adquisiciones,
así como alternativas tradicionales de
desarrollo del espíritu empresarial y
de innovación de empresas jóvenes.
Adicionalmente, es un mercado muy
positivo en cuanto al crecimiento que
pueda tener en el corto y en el largo
plazo, a su vez sostiene una
atmósfera de promoción de las
inversiones debido al éxito obtenido a
lo largo de la historia.
Es importante destacar las raíces
legales que tuvo el Capital de Riesgo
en este país, con la promulgación de
la Ley de Inversión en Pequeñas
Empresas en 1958 (Small Business
Investment Act), en la cual establecía
que las sociedades que se dedicaran
a aportar recursos de forma temporal
y minoritaria a pequeñas y medianas
empresas, podrían obtener financiación y garantías de la Small
Business Administration (SBA),
agencia para el apoyo de las
pequeñas y medianas empresas,
creada en 1953 y que actualmente
continúa en funcionamiento. Esto
facilitó el crecimiento y desarrollo de
esta nueva iniciativa financiera.15
importancia del Capital de Riesgo en
la economía norteamericana, a su vez
dar soporte a la actividad emprendedora y la innovación. Esta
asociación representa los intereses
de la comunidad de Capital de
Riesgo ante las políticas públicas, a
su vez, trata de mantener estándares
profesionales altos, brindar información confiable de la industria,
patrocinar el desarrollo profesional, y
facilitar la interacción entre los
miembros.
La red de organizaciones y foros de
Capital de Riesgo se extiende en
muchos estados del país, subdividiéndose en Organizaciones
Regionales de Capital de Riesgo y en
Organizaciones de Capital de Riesgo
para Empresas Jóvenes.16
De acuerdo al estudio Global Insight,
elaborado por NVCA en 2004,
muestra que para ese año la actividad
del Capital de Riesgo contribuyó a
generar 10.1 millones de empleos y
en 2003 generó US$1.8 billones en
ingresos para el país.
Otro estudio elaborado en diciembre
de 2006 por NVCA, incluye las
predicciones para 2007 de aproximadamente 200 firmas de Capital
de Riesgo, sus hallazgos como
porcentaje de las firmas entrevistadas son:
• Se prevé un nivel de inversión de
US$27,600 millones.
• Continúa la tendencia hacia la
inversión en China (93% de las
firmas entrevistadas), India (92%),
Europa del Este (59%), y otros
países asiáticos (61%)
• Se prevé desinversión en países
como Israel (15% de las firmas
entrevistadas), Canadá (13%),
Europa Occidental (13%).
• Las firmas piensan que la inversión
estará concentrada en los sectores de Energía (91% de los
entrevistados), Internet (70%) y
Comunicaciones/Entretenimiento
(69%). Mostrando un declive en
los Semiconductores (9%) y
Software (23%).
En el cuadro1, se muestra la inversión
en Capital de Riesgo que se ha
efectuado en Estados Unidos desde
los años 1996 al 2005.
Cuadro 1. Inversión en Capital de Riesgo en Estados Unidos
De la misma forma, la creación de la
Asociación estadounidense de
Capital de Riesgo (The National
Venture Capital Association -NVCA),
ha tenido mucho éxito en impulsar a
este sector. Actualmente, representa
alrededor de 480 firmas tanto de
Capital de Riesgo como de Capital
Privado. Su objetivo principal es
fomentar un claro entendimiento de la
Fuente: Pricewaterhouse Coopers/National Venture Capital Association Money Tree (IM) Información
Reporte. Thomson financial actualizado 31/12/2005
14 The National Venture Capital Association - NVCA.
15 Morant Vidal, J. (2002).
16 Para más información consultar NVCA.
9
C. Capital de Riesgo en América
Latina
América Latina cuenta con una
asociación de Capital de Riesgo y
Capital Privado (LAVCA), que al igual
que en el resto del mundo brinda
servicios de investigación, networking, educación, difusión de las
mejores prácticas, entre otras.
Según LAVCA, entre los años 1993 y
2004 se invirtieron US$17,000
millones a través de 158 fondos de
Capital de Riesgo y de Capital
Privado. El mercado tuvo una
tendencia creciente hasta 1997/1998, sin embargo decreció
después del 2000, presentando
nuevamente una recuperación en el
2004.
Los países cuyos mercados son más
desarrollados son Brasil, Argentina y
México. Recibiendo flujos de 32%,
29% y 10% respectivamente del total
de inversión en el periodo 19932004.
Una de las características importantes de la región es que las
firmas gestoras de fondos salen y
entran al mercado con rapidez. Y la
mayoría invierte en empresas
medianas o grandes, un poco más
establecidas.
A grandes rasgos, el apoyo de las
instituciones públicas en la industria
ha ido creciendo, sus aportaciones
más relevantes han sido en:
• Proporcionar recursos financieros
para atraer a inversionistas
adicionales del sector privado.
• Apoyar reformas en el marco
regulatorio.
• Apoyar las mejores prácticas por
parte de los inversionistas y
gerentes.
D. Capital de Riesgo en Centro
América
El Capital de Riesgo en la región es
bastante limitado, tanto en información como en el desarrollo del
mercado.
La estrategia de impulsar y desarrollar el Capital de Riesgo
beneficiaría principalmente a las
Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MIPyMEs), ya que son
negocios que cuentan con acceso a
financiación limitada por parte de las
entidades financieras al no poseer
garantías suficientes para respaldar
los créditos a largo plazo, a su vez por
no contar con información pública
que pueda asegurar a sus accionistas
el retorno sobre su inversión. Lo cual
genera que las fuentes de fondeo
utilizadas, tales como la reinversión
de sus ganancias y los créditos a
corto plazo por montos bajos, sean
caras y les resten competitividad
relativo a las grandes empresas
establecidas.
A continuación se desarrollan a
manera de ejemplo algunas experiencias conocidas, que son
promovidas por organismos inter-
1. Fondo de Inversión para la
Pequeña y Mediana Empresa en
Centro América -CASEIF CORPORATION 17
Un ejemplo reciente que puede
ilustrar el incursionamiento del
Capital de Riesgo en la región es el
fondo CASEIF, un Fondo de Inversión
para la Pequeña y Mediana Empresa
en Centroamérica, creado el 18 de
octubre de 2000; cuyos accionistas
o inversionistas son:
• El Fondo Multilateral de Inversiones
(FOMIN), división del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID).
• El Fondo Noruego de Inversión para
los
países
en
Desarrollo
(NORFUND)
• Latin American Financial Services
Corporation (LAFISE).
• El Fondo Nórdico de Desarrollo
(NDF).
El mercado objetivo del fondo
CASEIF son las PyMEs de Centroamérica. Un dato estadístico
publicado nos presenta la siguiente
información:
Cuadro 2. Número de Empresas en Centroamérica. 18
Costa Rica El Salvador
(2000)
(1998)
Micro
Pequeña
Mediana
Grande
TOTAL
58,260
14,898
1,348
74,506
464,000
12,398
502
316
477,216
Guatemala
(1999)
Honduras
(1995)
Nicaragua
(1998)
Panamá
(1998)
135,000
29,024
9,675
2,438
176,137
165,504
49,718
4,526
712
n/a
54,956
34,235
5,601
1,149
1,239
42,224
26,544
n/a
194,701
Fuente: Fundes Publications, IDB Publications y Directorio Económico Urbano INEC/MIFIC/GTZ.
17 Perfil Institucional Anual de CASEIF CORPORATION, Nicaragua.
18 Fundes Publications.
10
nacionales en apoyo a proyectos
dentro de la región:
Este fondo cuenta con un capital
autorizado de US$25 millones, y un
capital comprometido de US$15.75
millones (63% del total autorizado).
Los tipos de inversión son de Capital
y Cuasi-capital, con un monto
mínimo de inversión de US$250,000
y un máximo de US$1.5 millones por
empresa.
CASEIF brinda financiamiento de
mediano y largo plazo (entre 3 - 7
años), a través de inversiones en el
patrimonio de las empresas. Los
instrumentos financieros utilizados
son compra directa de acciones
comunes y preferentes (siempre
menor del 49% del capital
accionario), deuda convertible en
acciones, deudas subordinadas,
combinación de capital y deuda,
opciones, entre otras.
Los criterios de elegibilidad para
acceder a una inversión CASEIF
son:
• Ventas anuales o activos menores
de US$3 millones por empresa o
unidad de negocio.
• Menos de 100 empleados por
empresa o unidad de negocio.
• Mínimo 1 año de operación y
legalmente constituidas.
• Empresas que estén operando en
conformidad con las leyes,
normas, estándares laborales y
ambientales del país.
• Socios comprometidos con el
negocio.
• Rentables acorde a su tamaño y
con potencial de crecimiento.
• Ventajas competitivas sostenibles.
• Endeudamiento menor del 65%
de los activos totales de la
empresa.
• Pueden ser empresas exportadoras, aunque no es indispensable.
Sectores de inversión excluidos:
• Producción de tabaco o productos derivados del tabaco.
• Fabricación de armas o giros
relacionados con actividades
militares.
• Producción de bebidas con
contenido alcohólico que excede
el 15%.
• Operaciones de casinos y
negocios cuyas principales
actividades son las apuestas.
• Inversiones especulativas en
bienes raíces.
• Sector financiero.
• Actividades ilegales e inmorales.
• Empresas cuyos productos son
dañinos al medio ambiente.
• Negocios que compitan directamente
con
inversiones
existentes del fondo.
a) Estrategia de salida
El fondo CASEIF tiene una duración
de 10 años, de los cuales los
primeros 5 años se utilizan para la
colocación de la inversión (2000 2005) y los siguientes 5 años para
realizar las liquidaciones y salida
(2005 -2010). Para este fin, se utiliza
la reventa de los instrumentos de
inversión a los accionistas originales,
inscripción y negociación en las
bolsas de la región, oferta privada a
fondos mutuos locales o internacionales, venta directa a compradores regionales o extranjeros.
b) Manejo de la inversión
Para limitar el riesgo de inversión,
CASEIF deberá contar con:
• Un conjunto de inversiones
diversificadas y balanceadas con
énfasis en el segmento de riesgo
medio.
• Identificar compañías dentro de
los mismos sectores con el
objetivo de crear alianzas estratégicas, sinergias, fusiones y
consolidaciones regionales, a fin
de promover clusters o sectores
industriales específicos.
• Cumplir con los siguientes
parámetros de exposición, a
menos que la Junta Directiva de
CASEIF decida lo contrario:
➣ No más del 15% del Capital
comprometido es invertido en
una sola compañía.
➣ No más del 25% del Capital
comprometido es invertido en
una sola industria.
➣ No más del 25% del Capital
comprometido es invertido en
compañías localizadas en un
mismo país.
c) Valor agregado de CASEIF
CASEIF brinda apoyo continúo y
asesoramiento a cada empresa
sujeta de inversión, a continuación
se presentan algunas actividades al
respecto:
• Participación activa en la Junta
Directiva y discusiones estratégicas.
• Contacto diario con los empresarios.
• Ayuda en la búsqueda de nuevos
clientes y mercados, alianzas
estratégicas, etc.
• Transferencia de conocimientos.
• Apoyo para implementar sistemas
de gestión de calidad ISO 9000,
HACCP, etc.
• Acceso a nuevos mercados y
otras fuentes de financiamiento
internacional.
• Asesoría profesional en cada área
funcional o que es de interés para
la empresa.
• Certificación de los estados
financieros mensuales y asesoría
en el área contable.
• Apoyo para presentar argumentos
ante proveedores, entes reguladores y organismos gubernamentales.
2. CASEIF II
Es un nuevo fondo de inversión de
Capital de Riesgo que cuenta con
US$33 millones de capital, su
lanzamiento oficial será en Febrero
2007, donde se definirán sus
lineamientos.
11
IV.
Conclusión
Desde mediados de los años
noventas, el Capital de Riesgo se
fortaleció tanto en Estados Unidos
como en Europa.
importante en términos financieros y
macroeconómicos, ya que por un
lado,
son
herramientas
no
tradicionales de desarrollo financiero
que internacionalmente han dado
muy buenos resultados en cuanto a
crecimiento de este mercado; y por el
otro, promueven actividades empresariales sostenibles y rentables,
que aumentan la producción y
productividad de los beneficiados,
incrementan el empleo, los ingresos
de las familias, principalmente del
sector de las MIPyMEs, incidiendo en
la disminución de la pobreza e
impulsando el crecimiento del país.
Los agentes que se involucran en
esta actividad son básicamente tres:
los inversionistas, quienes aportan el
capital y brindan asesoría en áreas
específicas; los negocios nuevos o
en desarrollo, quienes reciben el
capital y la asesoría; y las firmas
gestoras de Capital de Riesgo, que
sirven de intermediarios entre estos
dos agentes.
El principal beneficio de las
inversiones de Capital de Riesgo es
la alta rentabilidad que genera este
tipo de inversión, sin embargo esta
cualidad es a cambio de poca
liquidez y poca transparencia de
información al ser esta limitada.
Es interesante conocer la experiencia
que ha tenido las regiones de Europa,
Estados Unidos, América Latina y
Centro América en el manejo de este
tema. Tanto las Asociaciones como
las firmas de Capital de Riesgo en
cada país o región cumplen un papel
fundamental para el crecimiento de
este mercado ya que funcionan como
un puente que conecta a los
diferentes agentes.
La estrategia de financiamiento a
través de los inversionistas ángel o
del Capital de Riesgo es un tema muy
12
Arcano Capital Investors. Journal
Finanzas y Mercados. Junio y
Julio.
•
Ley de Fondos y Sociedades de
Capital de Riesgo de Venezuela.
[en línea]. Disponible en:
http://www.mpd.gov.ve/decretos
_leyes/Leyes/ley_de_fondos_y_so
ciedades_de_capital_de_riesgo.
pdf [accesado el 10 de abril de
2007]
•
Ley 1/1999 de 5 de enero, de
las Entidades de Capital-Riesgo
y de sus sociedades gestoras de
España. [en línea]. Disponible en:
http://noticias.juridicas.com/base_
datos/ Privado/l25-2005.html
[accesado el 10 de abril de
2007]
•
Morant Vidal, J. (2002) "El
Capital de Riesgo como
Instrumento de financiación de
las Pequeñas y Medianas
Empresas", Noticias Jurídicas,
España.
•
Diario Oficial de las Comunidades Europeas. (2000).
Norma No. 8 del Diario Oficial
de la Comunidad Europea.
29.7.2000., I. 193/44
•
National
Venture
Capital
Association. [en línea]. Disponible
en
http://www.nvca.org/def.html [accesado el
10 de Abril de 2007]
•
CASEIF
CORPORATION.
(2006). Perfil Institucional Anual
de CASEIF CORPORATION.
Centro
Financiero
Lafise.
Nicaragua.
•
Presentación sobre Empresas
Emergentes
Innovadoras
Encubándose, Desarrollándose y
Afianzándose. Ciudad del Saber
Panamá. [en línea]. Disponible
en: http://www.jovenesconempresa.com/BancoMedios/Docu
mentos%20PDF/nuevas%20em
presas.pdf [accesado el 10 de
abril de 2007]
V.
Bibliografía
•
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Capital de Riesgo en el Mundo. [en
línea].
Disponible
en:
http://www.deloitte.com/dtt/article/
0,1002,cid%253D111475,00.htm
l [accesado el 10 de abril de 2007]
•
Dictionario Wikipedia. [en línea].
Disponible en: http://www.wikipedia.org
•
El Capital de Riesgo en la Unión
Europea: desarrollo, políticas
públicas y proceso de integración. [en línea]. Disponible en:
http://www.capitalderiesgo.secyt
.gov.ar/pdfs/mundo/ue/Informe
%20sobre%20Capital%20de%
20Riesgo%20en%20la%20UE.
pdf [accesado el 10 de abril de
2007]
•
Goméz, C. y Sarría, I. (2006).
Artículos publicados la firma
española de Capital de Riesgo
•
•
VI.
Anexos
Anexo 1. Asociaciones Internacionales de Capital de
Riesgo.
•
•
•
•
•
•
La Asociación Latinoamericana de Capital de Riesgo Latin American Venture Capital Association (LAVCA).
La asociación Estadounidense de Capital de Riesgo - The
National Venture Capital Association - U.S. (NVCA), cuya
organización filial es la llamada American Entrepreneurs
for Economic Growth (AEEG).
Asociación Canadiense de Capital de Riesgo - Canada's
Venture Capital & Private Equity Association (CVCA).
Portal de Capital de Risco Brasil. Surge de la necesidad
de apoyar con financiamiento a negocios nuevos
dedicados a la tecnología. El organismo gestor es la
llamado FINEP, la cual es una empresa pública vinculada
al Ministerio de Ciencia y Tecnología que tiene como
objetivo promover el desarrollo tecnológico y la
innovación en Brasil.
Asociación Brasileña de Capital Privado y Capital de
Riesgo - (ABVCAP).
Asociación Europea de Capital de Riesgo - European
Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). -
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
La Red Europea de Inversores Ángeles (EBAN).
Asociación Inglesa de Capital de Riesgo - British
Venture Capital Association (BVCA).
Asociación Francesa de Capital de Riesgo
Asociación Alemana de Capital de Riesgo - German
Private Equito and Venture Capital Association (BVK).
Asociación Española de Capital de Riesgo (ASCRI).
Asociación Belga de Capital de Riesgo - Belgian
Venturing Association (BVA).
Asociación Checa de Capital de Riesgo - Czech
Venture Capital and Private Equity Association
(CVCA)
Asociación Israelí de Capital de Riesgo - Israel
Venture Association (IVA).
Asociación Hindú de Capital de Riesgo - Indian
Venture Capital Association (IVCA).
Asociación de Capital de Riesgo de Malasia Malaysian Venture Capital and Private Equity
Association (MVCA).
Asociación de Capital de Riesgo de Singapur Singapore Venture Capital & Private Equity
Association (SVCA).
Asociación China de Capital de Riesgo - China
Venture Capital Association (CVCA).
Asociación de Capital de Riesgo de Taiwan - Taiwan
Venture Capital Association (TVCA).
Asociación Australiana de Capital de Riesgo Australian Private Equity & Venture Capital
Association Limited (AVCAL).
Anexo 2. Capital de Riesgo invertido en Europa como porcentaje del PIB
Capital de Riesgo y Capital Privado invertido como porcentaje del PIB y por habitante en Europa
(1989 y 1999)
Fuente: Elaboración sobre datos de EVCA, OECD.
13