Yuan chino (chino simplificado: 人民币, chino tradicional: 人民幣

2011
Yuan
chino
(chino
simplificado:
人民币,
chino
tradicional: 人民幣) será la moneda de reserva
alternativa al dólar?.
“El siglo XIX fue dominado por el Imperio Británico (una talasocracia, decía
Arnold Toynbee) y la hegemonía en el XX tocó a Estados Unidos (poten cia
continental). La nueva centuria puede ser la de Asia oriental, quizá vía el
yuan chino”.
El auge de la moneda china podría reconfigurar el sistema monetario global y alterar el
motor principal de crecimiento del mundo. Durante años, China ha restringido la entrada y
salida de capital de su economía, la segunda mayor del mundo. Hoy día, el gobierno de
Beijing promueve una campaña para que el yuan juegue un rol protagónico en el escenario
global lo cual está causando fisuras en esa colosal barrera financiera. Usado con amplitud
en el comercio internacional y en las inversiones, el yuan puede sustituir la hegemonía del
dólar, subsanar desequilibrios que plagan la economía china y global, y obligar a Estados
Unidos a vivir al nivel de sus posibilidades reales.
Área: AREA 7: ECONOMIA Y COMERCIO EXTERIOR; tema y subtema específico abordado:
Economía y mercados internacionales. Situación actual y perspectivas
Autor: LE Veronica F. Mussio; Mussio Consulting Mail: mussioconsulting gmail.com (socio:
8178)
Yuan chino (chino simplificado: 人民币, chino tradicional: 人民幣)
será la moneda de reserva alternativa al dólar?.
“Las grandes potencias tienen grandes
monedas” Robert Mundell.
I.-Introducción
La crisis financiera mundial, originada en el mercado inmobiliario de EE.UU, ha provocado una
creciente discusión entre los responsables políticos y académicos sobre los problemas de
depender de una moneda única y dominante como ha sido desde el fin del patrón oro con el
dólar estadounidense. Pero contrariamente, a lo que la teoría podría suponer en el año 2008, la
demanda de dólares aumentó (Helleiner y Kirshner, 2009).
Ante este contexto, el pronóstico de especialistas es que el yuan chino se convertirá en una
moneda de uso mundial y eso puede ocurrir mucho más rápidamente de lo que se anticipa. La
internacionalización del renminbi (yuan) tiene el potencial de convertirse en una alternativa al
dólar de Estados Unidos, al igual que el euro, y ayudar a empujar al sistema mundial de
(1)
reservas hacia una estructura de varias monedas de reserva (Jaeger, 2010) .
De acuerdo al último informe del Asian Development Bank (ADB) que edita Jeffrey Sachs y
Masahiro Kawai, entre otros, el yuan se convertirá rápidamente en la divisa más utilizada a
nivel mundial y podrá servir como alternativa al dólar de Estados Unidos en su función de
(2)
moneda de reserva .
El estudio, realizado por 11 economistas de todo el mundo, incluyendo a los académicos
Joseph Stiglitz y Barry Eichengren, no proporcionó un calendario para la conversión del yuan a
moneda de reserva. Sin embargo la mayoría de los analistas prevé que será totalmente
convertible antes de 2020, la fecha límite fijada por Pekín para hacer de Shanghai un centro
(3)
financiero internacional .
Los mercados financieros mundiales se han centrado sobre la variación del yuan luego que el
Banco Central de China anunció que eliminaría la paridad del yuan con el dólar que está
vigente desde desde el 21 julio 2005, lo cual ha permitido una apreciación de 0,2% frente al
(4)
dólar, en los primeros cuatro días .
1
El estudio del ADB, titulado El Futuro del Sistema de Reserva Global – una perspectiva
asiática, recomendó que las vastas reservas de Asia deben desempeñar un papel más
importante en la estabilización del sistema financiero mundial, a través de líneas de swaps, los
Derechos Especiales de Giro del Fondo Monetario Internacional (DEG) y otros préstamos
(5)
.
Dominique Strauss-Kahn, el entonces director general del Fondo, en la reunión del G-20 en
febrero del 2011, se desligó de quienes piensan que “no hay que cambiar nada mientras
funcione”, ya que, dicen ellos, el dólar siguió siendo un activo seguro, e incluso un refugio,
durante la crisis
(6)
. Según Strauss-Kahn, esta resiliencia hace olvidar que “los desequilibrios
mundiales están de vuelta”: flujos masivos y volátiles de capitales, presiones sobre las tasas de
cambio, reservas excesivas y en rápida progresión. Fenómenos que arman la base de la
próxima crisis y que podrían desembocar en una “guerra de divisas”
(7)
y en un regreso del
proteccionismo.
En realidad, Beijing ya ha dado los primeros pasos en un proceso para desafiar la supremacía
del dólar. Junto con Rusia, Brasil e India, planteó al G-20 (principios de abril del 2011) crear
una nueva divisa de reserva, estilo los DEG del FMI, vía canasta dólar, euro y yen. Es la misma
(8)
que emplea para fijar el valor de su moneda. Pero el G-20 no la puso en agenda .
Muchos observadores han consecuentemente establecido un paralelismo entre la situación
actual con del dólar reemplazando a la libra esterlina durante el periodo de entreguerras y post(9)
WWII .
Tras la creación de la Unión Monetaria Europea, algunos observadores predijeron que el euro
(10),(11)
se iba a convertir en la moneda de reserva más importante del mundo
. Pero, los recientes
acontecimientos en la zona del euro y el rápido aumento de endeudamiento de EE.UU han
reavivado el debate acerca de las monedas de reserva alternativas (incl. DEG, derechos
especiales de giro) (Cohen, 2009).
En los últimos días también se ha abierto el debate acerca de cómo se vería el mundo si el
dólar perdiera su supremacía como moneda de reserva, y solo fue una de las tres monedas de
reserva del mundo. Este debate se vio alimentado como consecuencia de un análisis del Banco
Mundial, que se dio a conocer el 17 de mayo, sobre los grandes cambios del equilibrio
económico global a medida que media decena de países en vías de desarrollo (Brasil,
Indonesia, Corea del Sur, India, etc.) se convierten en los grandes “motores” del crecimiento
económico global y que los intercambios financieros entre esos países dejan de depender del
dólar estadounidense como reserva de último recurso y se desplazan hacia un régimen de por
lo menos tres monedas de reserva (Kennedy, 2011)
(12),(13).
Todos estos temas se plantean cuando un gobierno decide que billete utilizar como moneda de
reserva. También influyen las preferencias de los agentes de mercado, basadas esencialmente
en un cálculo económico; ningún gobierno opta por una moneda que no esté usando ya
2
extensamente el sector privado. Los bancos centrales claramente son sensibles a cuestiones
de liquidez, comodidad cambiaria y tasas de rentabilidad comparativas. Pero cuando la
selección se limita al puñado de alternativas que prefiere el mercado, también entran en juego
factores políticos: la calidad de la gestión en la economía emisora y el tipo de relación entre los
Estados, así como la sostenibilidad de la estabilidad política del emisor, su capacidad para
proyectarse como potencia y la solidez de sus vínculos intergubernamentales. El futuro de las
monedas de reserva es una cuestión no solo de economía, sino también de economía política.
En base a todo lo expuesto anteriormente se plantea como problemática a resolver: ¿Puede el
Yuan convertirse en moneda de reserva internacional?. Consecuentemente, el objetivo del
presente trabajo es de plantear el marco teórico apropiado, demostrar numéricamente la
posibilidad de que el yuan pueda convertirse en moneda de reserva desplazando al dólar,
dadas las debilidades que el mismo presenta. Para llevar a cabo el objetivo, se ha recolectado
información tanto teórica como estadística.
3
II.-MARCO TEORICO
Pre-condiciones para convertirse en monedad de reserva
Los aportes de Papaiouannou y Portes (2008), proponen una serie de condiciones para
establecer una moneda de reserva (y su uso internacional): a) el tamaño de la economía, b)
baja inflación y estabilidad del tipo de cambio, c) los mercados de capitales profundos y
eficientes, y d) la estabilidad política y la fortaleza geopolítica
(14)
.
Comencemos por describir cada uno de los condicionantes. En primer lugar, en términos de
dimensión económica, según proyecciones de importantes analistas argumentan que China
superará a los EE.UU alrededor del 2025.
Gráfico No 1: Evolución del PBI de las grandes economías del mundo. (Periodo 1990-2010)
Fuente: "Towards a new reserve currency system?" OECD Observer
En los últimos años su contribución al crecimiento del PIB mundial ha estado entre el 16% y el
25% del total, con lo que se sitúa entre las principales locomotoras del crecimiento global o
“países 3G” (Global Growth Generators)
(15)
.
En cuanto al comercio internacional, China es la segunda potencia, ocupando el segundo lugar
como importadora y el primero como exportadora.
4
Gráfico No 2: Cuota de participación de China en las exportaciones mundiales.
Fuente: BBVA, China Observatorio Económico, ―Uso transfronterizo del Renminbi. Funciones y Oportunidades‖.
Hong Kong. Mar 9, 2011.
Tabla No 1: Indicadores Macroeconómicos de China, 1991-2010
I. Fundamentos Macroeconómicos - Tasas de Crecimiento
1991-2001
2002 2003 2004 2005 2006 2007
2008
2009*
2010**
PIB (%)
9,7
9,1
10
10,1
10,4
11,6
13
9
8,7
9
Inflación (%)
6,6
-0,4
3,2
2,4
1,6
2,8
6,5
1,2
1,9
3,8
Producción Industrial (%)
12,9
12,7
16,7
16,2
15,9
15,4
18,5
12,9
9,5
8,6
FBKF (%)
12,5
15,3
20
15,3
16,8
14,9
12,3
10
7,2
9,4
Exportaciones (%)
14,9
22,4
34,6
35,4
28,5
27,2
25,8
17,6
-16,9
13
Importaciones (%)
13,1
21,3
39,8
35,8
17,6
19,7
20,3
18,7
-16,5
17
II. Indicadores Seleccionados - Inversión, Sector Externo y Fiscal
Inversión (% PIB)
38,5
36,3
39,2
40,6
41
40,7
40,1
41,1
43,7
41,6
Cuenta Corriente (% PIB)
1,7
2,4
2,8
3,5
7
9
10,7
9,6
7,2
5,6
IED neto (US$ mil millones)
28
50
51
55
60
55
57
52
47
44
Exportaciones (US$ FOB mil millones)
151
326
438
593
763
970 1220
1435
1192
1347
Importaciones (US$ CIF mil millones)
128
282
394
534
628
752
905
1074
897
1050
95
291
408
619
826 1073 1530
1948
2252
2492
146
209
45,4
248
62,5
282
71,3
323
77,3
374
375
383
94,5 -109,7 -156,8
405
38
186
32,1
-1,8
-2,6
-2,2
-1,3
-1,2
-0,8
Reservas (US$ mil millones)
Deuda Externa (US$ mil millones)
Deuda Externa Neta (% exportaciones)
Resultado Fiscal (% PIB)
0,6
-0,4
Deuda Pública (% PIB)**
n.d 18,3 18,6
18 17,5 17,2 17,3
17,6
Fuente: IFS - IMF y Deut sche Bank Research - Country Infobase (www.dbresearch.com, consult a 12/02/2010)
(*) Estimaciones 2009 y 2010 del Deutsche Bank Research (del 27/01/2009)
(**) Banco Mundial - East Asian and Pacific Update, April 2008 y April 2009
5
-154,9
-3
19,2 n.d
-3
En segundo lugar, en cuanto a la inflación baja y estabilidad de los tipos de cambio, el yuan
chino a primera vista parece ajustarse a la ley. Sin embargo, China mantiene controles de
capital y un tipo de cambio cuasi-fijo. Por lo tanto, no puede decirse que han pasado la prueba
todavía. También, hay pocas razones para creer que China no será capaz de mantener una
inflación baja y estabilidad relativa del tipo de cambio si se mueve hacia la convertibilidad de
manera gradual acompañado de la necesaria reforma institucional interna (por ejemplo, la
independencia del banco central, las metas de inflación)
(16)
. Es cierto que, para ello será
necesario un cambio hacia un sistema bancario basado en el mercado y esto implica que el
gobierno no sólo tendrá que implementar una serie de reformas secundarias destinadas a
garantizar la estabilidad del sector financiero después de la convertibilidad, sino también tienen
que aceptar una disminución significativa del control directo sobre el sistema financiero
(17), (18).
Como es sabido el Gobierno chino ha mantenido intencionalmente subvalorada su moneda
nacional con el objetivo de fortalecer su sector exportador y atraer la inversión extranjera
directa. No obstante, la revaluación es difícil de evitar y favorecería la conversión del yuan en
una moneda internacional
(19)
.
La apreciación del yuan le traería varias ventajas a China: permitiría frenar la inflación, pues su
economía tiene una tendencia al recalentamiento y contribuiría a detener el crecimiento de la
oferta monetaria y a moderar el incremento del crédito que amenaza con crear burbujas
especulativas en varios sectores. Sin embargo, la apreciación debe ser lenta y gradual pues un
encarecimiento rápido o significativo del yuan generaría distorsiones que podrían derivar en
problemas políticos y sociales internos y deteriorar la posición de China en el exterior. (Molina y
Regalado, 2010).
Otro aspecto pendiente en el camino hacia la internacionalización del yuan es el de su
completa convertibilidad. Para ello China tendría que retirar los controles actuales a los flujos
de capital
(20), (21)
.
Al igual que la mayoría de los mercados emergentes en maduración, es probable que China
pase de lo que podría llamarse un enfoque de desarrollo para la gestión de sus flujos de tipo de
cambio y de capital a un tipo de cambio flotante y una cuenta de capital abierta. Como la
economía de China crece en tamaño, se convertirá en menos dependiente de un crecimiento
impulsado por las exportaciones y el mercado de los EE.UU., haciendo un cambio hacia un
régimen cambiario flexible, cada vez más atractivo en términos de flexibilidad de la política.
En tercer lugar, los mercados de capitales profundos y eficientes y la plena convertibilidad son
aún más importantes que la estabilidad del tipo de cambio. Aquí es donde China se queda más
atrasado. El yuan no es convertible y las autoridades de mantienen un estrecho control de
capitales. El mercado de bonos locales es relativamente pequeño y sin liquidez y el acceso de
los extranjeros es, por supuesto, muy restringido. Una moneda de reserva también requiere de
6
cambio exterior y sofisticados mercados de derivados. Beijing en varias ocasiones ha afirmado
su compromiso de avanzar gradualmente hacia la convertibilidad de yuanes y está tratando de
desarrollar un mercado interno de bonos, derivados y mercados de divisas. Por último pero no
(22), (23)
menos importante, China disfruta de estabilidad política, que sigue el imperio de la ley
.
Por fortalecimiento de su mercado financiero se entiende el establecimiento de un extenso y
maduro mercado de inversión en RMB, que permita a los inversionistas efectuar transacciones
financieras libremente, y la construcción de una moderna infraestructura financiera, capaz de
apoyar un sistema de pago en yuanes en tiempo real. China se ha propuesto convertir a
Shanghai en un centro financiero internacional para el 2020, y muchos analistas pronostican
que para esa fecha el yuan sea plenamente convertible (ver recuadro No 3)
(24)
.
Tal como se observa en la gráfica adjunta, las nuevas medidas parecen haber tenido éxito,
habiendo llevado a un incremento exponencial de los depósitos en Yuanes en Hong Kong.
Grafico No 3. Evolución de Yuan en Hong Kong (en miles de millones) valor en Yuanes
Fuente: BBVA (2011) Observatorio Económico de China. Uso transfronterizo del Renminbi. Funciones y
Oportunidades. Hong Kong. Mar 9.
http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/110309_China_RMB_settlement_ES_tcm346-249217.pdf?ts=2352011
La restringida política china, experimentó una de las primeras brechas en julio de 2009,
permitiendo que las importaciones y las exportaciones se negociaran en yuanes. En el primer
trimestre de 2011, US$55.000 millones de su comercio (7% del total) se transaron en moneda
china.
A fines de abril de 2011, los depósitos en yuanes en la banca de Hong Kong alcanzaron los
511.000 millones (US$79.000 millones), casi nueve veces los de julio de 2009, cuando se lanzó
el programa. Se están relajando las limitaciones a las salidas de capital y hace meses el
7
gobierno de Shanghai anunció planes para permitir a los residentes de la ciudad invertir en el
extranjero.
Una apertura más sustancial requiere de progresos en dos áreas: un tipo de cambio que se
acerque a su valor de equilibrio y tasas de interés fijadas por el mercado. El yuan sigue
subvaluado. Entretanto, las tasas de interés aún son fijadas por el gobierno, si bien el Banco
Popular de China (BPC) intenta hacer progresos, aprendiendo las lecciones de la historia
económica del país
(25)
.
De cualquier manera, el mercado off-shore del RMB todavía se encuentra en una etapa
incipiente y los beneficios para los que lo usan como moneda de transferencia son todavía
bastante limitados. Esto se debe, en parte, a la reducida diversidad de oportunidades y canales
de inversión existentes, las restricciones en cuanto al envío y uso del yuan extraterritorial en
China, así como a la todavía escasa liquidez off-shore de la moneda.
Intercambio comercial
Las autoridades chinas se plantearon alcanzar esta meta desde finales de los 90’s, pero fue a
partir de 2009 que están poniendo verdadero énfasis en ella según indican sus medidas más
recientes. La estrategia se está llevando a cabo al típico modo chino, es decir de manera
experimental y gradual.
El experimento se inició en julio de 2009 con un programa piloto que abarcó a un grupo de
exportadores e importadores de 5 ciudades chinas: Shanghai, Guangzhou, Shenzhen, Zhuhai y
Dongguan (las últimas 4 de la provincia de Guangdong), que fueron autorizadas a utilizar la
moneda nacional en las transacciones realizadas con las regiones administrativas especiales
de Hong Kong y Macao y los países miembros de ASEAN
(26), (27)
.
En junio de 2010, el programa se amplió para incorporar 20 provincias chinas (Shanghai,
Guangdong, Pekín, Tianjin, Chongqing, Zhejiang, Guangxi, Yunan, Mongolia Interior, Sichuan,
Jiangsu, Shangdong, Liaoning, Fujian, Hubei, Helongjiang, Jilin, Hainan, Xinjiang y Tibet), y a
nivel internacional, al resto del mundo. En ese momento el esquema abarcaba a todos los
importadores chinos de las regiones piloto y a otros 365 exportadores chinos designados. Esas
regiones representan el 95% del volumen total del comercio internacional de China, aunque
esto no quiere decir que el plan cubra ese volumen total de comercio, pues solo se incluyen los
exportadores que cumplen los requisitos
(28)
.
En diciembre de 2010, el Banco Popular de China amplió nuevamente el ámbito del programa
para incluir a los grandes exportadores de las regiones piloto, con lo que el número total de
exportadores designados se elevó a 67,359 (aproximadamente un 30% del total de
exportadores)
(29)
.
8
Mapa No 1. Cobertura nacional del programa piloto en China
Fuente: BBVA (2011) Observatorio Económico de China. Uso transfronterizo del Renminbi. Funciones y
Oportunidades.
Hong
Kong.
Mar
9.
http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/110309_China_RMB_settlement_ES_tcm346-249217.pdf?ts=2352011
Por el momento, el yuan seguirá siendo atractivo (desde el punto de vista de moneda de
reserva)
para los socios comerciales, dado que estos países tienen un uso efectivo del
rembimbi. Los inversores parecen entender esta idea, ya que están utilizando indirectamente el
rembimbi. Si bien, el yuan no es tan atractivo como el Yen japonés, el ringgit de Malasia, el won
de Corea, el dólar Taiwanes están ligados de alguna manera u otra al yuan.
Gráfico No 4: Efecto China
Fuente: Chinese Yuan as Reserve Currency. May 22nd 2010. http://www.forexblog.org/2010/05/chinese-yuan-asreserve-currency.html
Tabla No 1. Funciones internacionales de una moneda mundial
Papel de la moneda
Uso oficial
Uso privado
Acumulación de valor
Moneda de reservas internacionales
Sustitución de monedas (dolarización)
Medio de intercambio
Moneda vehículo para la intervención
Facturación de comercio y operaciones
9
Unidad de cuenta
en los mercados cambiarios
financieras
Ancla para vincular una moneda
Denominación (valor) para las
operaciones comerciales y financieras
Fuente: Kenen (1983) y Chinn y Frankel (2005)
Tabla No 2. Potenciales beneficios y inconvenientes del status de moneda de reserva
Ventajas
Desventajas
Señoreaje (30)
Moneda Sobrevaluada
Liquidez descontada (31)
Mayor presión política
Mercados de capitales
internacional
Tratar con sobrevaluación
durante el declive
más eficientes
Mejora de términos
de intercambio
Menores costos de
transacción
Industria financiera
más eficiente
Fuente: DB Research
III. Análisis de las posibilidades del yuan convertirse en moneda de reserva
Argumento en contra de Yuan como moneda de reserva mundial
1. China tiene 4000 trillones dólares, mientras que la economía de los EE.UU. tiene un $ 14
trillones.
2. Yuan sigue siendo una moneda atada y los dólares son de libre flotación. China continuará
"manejando" su moneda a través de su fuerte intervención de sus bancos centrales. Es
necesario ir a una moneda de reserva global de libre flotación. Es importante señalar que sin la
plena convertibilidad de la cuenta de capital, la moneda no se puede llamar totalmente
convertible.
3. China, hoy en día, no tiene los fundamentos necesarios en su economía para poder ser
aceptada como una superpotencia como EE.UU lo cual en la actualidad no se permitirían las
transacciones globales en la forma de Yuan.
4. Hay una ausencia de un gran mercado para los bonos denominados en yuanes. Una señal
clave de la aceptación como moneda de reserva sería si los países occidentales, como los
EE.UU. compraran bonos denominados en yuanes y que se vendiesen a precios de mercado.
Hasta ahora, los bonos denominados en yuanes se han vendido sólo por los bancos chinos,
junto con los bancos multilaterales como el Asian Development Bank and International Finance
Corporation, y los bonos se han vendido sólo en China.
10
Argumentos a favor del yuan como moneda de reserve internacional:
1.
El predominio de los EE.UU. se ha reducido considerablemente y la relevancia de
sistema de Bretton Woods debe ser re-evaluado. Hay que mencionar que el sistema Bretton
Woods había servido de base para el dólar de EE.UU. como moneda de reserva. El mundo
necesita una moneda de reserva alternativa. El déficit comercial de EE.UU. con China alcanzó
los $ 71 mil millones durante los primeros cuatro meses del año, un 5,8 por ciento respecto al
mismo periodo de 2009.
Grafico No 5. Evolución de paridad de poder adquisitivo del dólar estadounidense 1913-2005
Fuente: China Takes Giant Step Towards Making Yuan the World‘s Reserve Currency. March 4th, 2011.
http://www.ritholtz.com/blog/2011/03/china-takes-giant-step-towards-making-yuan-the-worlds-reserve-currency/
Grafico No 6: Comercio Ponderado en dólares. Periodo 1973-2009.
Fuente: China Takes Giant Step Towards Making Yuan the World‘s Reserve Currency. March 4th, 2011.
http://www.ritholtz.com/blog/2011/03/china-takes-giant-step-towards-making-yuan-the-worlds-reserve-currency/
La interpretación de la tabla anterior es que el dólar representa del 61% de las cuentas de
reserve de moneda extranjera, de acuerdo al International Monetary Fund, mientras que el euro
representa el 26% de ese total. El Yuan no es aun totalmente convertible, por lo cual el
gobierno tiene arreglos con los países vecinos para usar el yuan como moneda de reserve en
sus comercios (como se ha visto anteriormente en este paper en el efecto China).
11
Tabla No 1: La composición de las reservas oficiales de divisa
v·d·e
US dollar
'95
'96
'97
'98
'99
'00
'01
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
59.0% 62.1% 65.2% 69.3% 70.9% 70.5% 70.7% 66.5% 65.8% 65.9% 66.4% 65.7% 64.1% 64.1% 62.1% 61.4%
Euro
17.9% 18.8% 19.8% 24.2% 25.3% 24.9% 24.3% 25.2% 26.3% 26.4% 27.6% 26.3%
Pound sterling 2.1% 2.7% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.7% 2.9% 2.6% 3.3% 3.6% 4.2% 4.7% 4.0% 4.3% 4.0%
Japanese yen
6.8% 6.7% 5.8% 6.2% 6.4% 6.3% 5.2% 4.5% 4.1% 3.9% 3.7% 3.2% 2.9% 3.1% 2.9% 3.8%
German mark 15.8% 14.7% 14.5% 13.8%
French franc
2.4% 1.8% 1.4% 1.6%
Swiss franc
0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1%
Other
13.6% 11.7% 10.2% 6.1% 1.6% 1.4% 1.2% 1.4% 1.9% 1.8% 1.9% 1.5% 1.8% 2.2% 3.1% 4.4%
Fuente: 1995-1999, 2006-2010 IMF: Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves
Sources: 1999-2005 ECB: The Accumulation of Foreign Reserves
Desde mediados de diciembre de 2008, Beijing ha firmado contratos de swap de monedas
dotado con 650 millones de yuanes (unos US $ 95 millones de dólares) con los bancos
centrales de Corea del Sur, Malasia, Bielorrusia, Indonesia y Argentina y Hong Kong. Estos
acuerdos de intercambio permiten que otros bancos centrales en el extranjero vendan yuanes a
los importadores locales que quieren comprar productos chinos.
Aspiraciones de China
Un sitio web del Banco Popular de China (2010), la traducción del chino al inglés seria:
"Pragmatic and pioneering spirit to promote cross-border renminbi business cum on
monitoring and analysis to a new level" el cual se presenta aquí:
Reuters provee una traducción asi como una resumen: "China hopes to allow all exporters and
importers to settle their cross-border trades in the yuan by this year, the central bank said on
Wednesday, as part of plans to grow the currency's international role. (esto puede ser
encontrado en website www.pbc.gov.cn), el Banco Central dice it would respond to overseas
demand for the yuan to be used as a reserve currency. También adhiere allow the yuan to
flow back into China more easily."
Para todos aquellos que afirman que China está cómodo con el status quo, en el que está
dispuesto a mantener la paridad con el dólar/ Renmimbi a perpetuidad.
12
International Business Times provee un poco más de explicación:
This is all part of China‘s plan for the internationalization of its currency, which may, in the
decades to come, threaten the global ‗market share‘ of other currencies like the US dollar.
Previously, China also announced that bilateral trades with Russia and Malaysia will begin to be
conducted with the yuan and the ruble and ringgit, respectively.
Other moves on the part of China to internationalize its currency include allowing foreign
companies to issue yuan-denominated bonds and relaxing rules for foreign financial institutions
to access the yuan.
Aside from the efforts of the Chinese government, fundamentals also point to the increasing
international popularity of the Chinese currency.
China is already the leading trade partner with Australia and Japan. It‘s also the leading of a
large trade partner with many of its smaller neighbors. The purpose of having foreign currencies
13
is to conduct foreign trade and investment, so the yuan is expected to become a more attractive
currency for China‘s trade partners, especially as the government continues to relax restrictions.
La razón de este cambio se puede encontrar en lo que Stephen Roach escribió en Project
Syndicate:
―A principios de marzo, Congreso Nacional del Pueblo aprobó su 12 º Plan Quinquenal. Este
Plan es probable que pase a la historia como uno de las más audaces iniciativas estratégicas
de China.
En esencia, se va a cambiar el carácter del modelo económico de China - pasando de la
exportación y la inversión dirigida por la estructura de los últimos 30 años hacia un modelo de
crecimiento que es impulsado cada vez más por los consumidores chinos. Este cambio tendrá
profundas
implicaciones
para
China,
el
resto
de
Asia,
y
la
economía
global.
Al igual que el quinto plan quinquenal, que sentó las bases para la "reforma y apertura" de
finales de 1970, y el Noveno Plan Quinquenal, que desencadenó la mercantilización de las
empresas estatales a mediados de la década de 1990, el próximo plan obligará a china que
reconsidere la propuesta de valor central de su economía”.
En el marco del nuevo Plan, China adoptará un modelo de servicios intensivo en mano de obra.
Obviamente, una moneda de reserva, sería muy útil, pero bastante crítica en el logro de la
meta de la conversión de China hacia una economía enfocada hacia adentro, de clase media, y
la sociedad dependiente. Y hasta que no se garantiza una transición suave. Sin embargo, si
China realmente está en un camino a una función de paso en su evolución, las crisis en el
sistema serán enormes. Roach dice lo siguiente al respecto:
Pero hay una trampa: en el cambio hacia una economía más impulsada por el consumo
dinámico, China tendrá que reducir su superávit de ahorro y tienen menos para financiar el
déficit de ahorro permanente de los países como los EE.UU. La posibilidad de un reequilibrio
global asimétrico - con China a la cabeza y el mundo desarrollado arrastrando sus pies - podría
ser la consecuencia involuntaria de la clave 12 de China plan quinquenal.
El anuncio fue discreto, pero tiene el potencial para cambiar permanentemente el equilibrio de
poder en el mercado de divisas del mundo: China refuerza el papel internacional del yuan.
Todos los exportadores e importadores, este año, podrán establecer sus negocios con sus
socios extranjeros en Yuan.
Esto responde a la creciente importancia del yuan como moneda de reserva global. "La
demanda del mercado para la utilización transfronteriza de las subidas de yuanes", dijo el
banco central. El Banco Popular de China había aprobado este plan, al permitir 67 000
14
empresas en 20 provincias para administrar sus negocios en el exterior en yuanes. El volumen
de comercio alcanzó el equivalente de € 56 mil millones.
IV.-Conclusiones
El posicionamiento del yuan como moneda de reserva internacional en caso que las
condiciones actuales continúen llevará entre 15-20 años, lo cual implica poner en marcha las
condiciones necesarias para que el yuan pueda emerger como una divisa de reserva
internacional y más tiempo para convertirse en un rival potencial del dólar (y el euro). El yuan
se convertirá en una de las principales monedas de reserva en algún momento después de
2030. Esto es, naturalmente, sólo una conjetura, basada en la proyección del futuro tamaño de
la economía de China, el comercio exterior y el tamaño de los mercados financieros.
En última instancia, la subida del yuan es una cuestión de la rapidez con que Pekín está
dispuesto a seguir adelante con la reforma de los mercados financieros y la convertibilidad de
yuanes. Los requisitos previos son, por definición, las condiciones necesaria pero no
suficientes, ya que incluso si China hace que el yuan totalmente convertible, crea mercados
internos profundos y líquidos de bonos, mantiene una sólida posición financiera y la confianza
de los inversores extranjeros a través de ganancias de la reforma jurídico-institucional, todavía
se necesitan para superar las externalidades de la red actualmente a favor del dólar y el euro,
el atractivo relativo de sus compañeros-competidores y-política. Mucho dependerá de la
situación política mundial dentro de veinte años.
Pero la emergencia del yuan no es tan fácil y traerá sus consecuencias en el mercado mundial.
Según Roubini (2009), cuando China –y no ya EE.UU.- pudiese tomar y prestar en yuan. Ello
haría que esta moneda funcionara como unidad de reserva, pagos, cuentas e intercambio. En
ese caso, los norteamericanos pagarían más por sus importaciones y por colocar deuda
pública o privada. Esta alza de costos afectaría el gasto, la inversión, el consumo y el
crecimiento en general.
En el corto plazo, la posibilidad del yuan de convertirse en moneda de reserva está lejos. Para
que esto ocurra, como se mencionó anteriormente deben cumplirse una serie de condiciones.
Primero, China debiera aflojar restricciones a la salida y entrada de divisas en su economía,
hacer el yuan convertible para una amplia gama de operaciones, tornar más líquido su
mercado de bonos- secundo: profundizar reformas financieras. Por el momento, Beijing ya ha
establecido pases de monedas (swaps) con Argentina, Bielorrusia, Indonesia, Vietnam y otros
países.
La dimensión económica de China y su participación en el comercio internacional crecerá,
aumentando los incentivos de sus socios comerciales, especialmente de las pequeñas
economías abiertas, de gestionar-sus monedas en relación a la moneda de su socio comercial
dominante (como lo hacen en otros partes del mundo), como puede mostrarse claramente en el
15
trabajo en lo que respecta al comercio con los países del sudeste asiático. Dado que el
comercio con China se convierte en relación más importante para otros países (ej: EE.UU., la
UE), los países tendrán un incentivo para mantener las piezas al menos de sus reservas en
activos denominados en yuanes - siempre que el yuan cumple las condiciones anteriores. A
partir de ahí, sólo será un pequeño paso hacia un mayor uso privado del yuan como una
reserva de valor, vehículos de transacción y unidad de cuenta.
El debate acerca del yuan como moneda de reserva es de suma importancia en América Latina
dadas las estrechas relaciones que esta tiene con China.
La ascensión del yuan como moneda de reserva conferiría beneficios de liderazgo político y
ventajas financieras a China, como los que obtuvo EE.UU. a partir de Breton Woods en el año
1944.
A su vez, toda decisión de política monetaria sobre un signo monetario convertido en reserva
global afectará no sólo al país que la origine sino a todo el sistema económico y financiero
mundial. Por lo tanto, China debería prepararse para recibir y contener presiones sobre sus
decisiones soberanas en esta materia, asumiendo las responsabilidades emergentes de una
posición de liderazgo global.
Esto no significa, sin embargo, que el yuan necesariamente se convertirá en la moneda
dominante en el mundo. Los requisitos previos son, por definición, las condiciones necesarias
pero no suficientes, ya que incluso si China hace el yuan totalmente convertible, crea mercados
internos profundos y líquidos de bonos, etc mantiene una fuerte posición financiera, que
todavía tendrá que superar las externalidades de la red (que es decir, un agente económico es
más probable que utilice una moneda, si todo el mundo lo utiliza),-la política y la existencia de
competidores -peer (dólar, euro).
Notas
(1)
En lo que respecta a un mundo de varias monedas de reservas el paper de Eichengreen, Barry (2010) Un mundo
de múltiples monedas de reserva. October, 20. http://www.project-syndicate.org/commentary/eichengreen21/Spanish,
es un excelente artículo, en cual se explica claramente las ventajas de ser una moneda de reserva y las dimensiones
de serlo. El autor menciona acerca de tener varias monedas de reservas: “la visión de que sólo puede haber una
moneda internacional y de reserva en determinado momento es inconsistente con la historia. Antes de 1914, había tres
monedas internacionales: la libra británica, el franco francés y el marco alemán. El dólar y la libra luego pasaron a
compartir la primacía internacional en los años 1920 y 1930. Hoy, otras monedas que no sean el dólar representan el
40% de las reservas internacionales identificadas”. “Esto implica que el dólar, el euro y el renminbi compartirán el papel
de moneda de facturación, moneda de acuerdo y moneda de reserva en los próximos años”.
(2)
Moreno, Marco Antonio (2010) Yuan chino será la moneda de reserva alternativa al
http://www.elblogsalmon.com/mercados-financieros/yuan-chino-sera-la-moneda-de-reserva-alternativa-al-dolar
(3)
dólar.
Ibidem
(4)
En aquella jornada de julio, Pekín comenzó a elevar las anclas que habían mantenido prácticamente inmóvil a la
divisa del gigante asiático desde 1994. Durante esos 11 años, la moneda contó con un margen de variación ínfimo
contra la estadounidense, a la que estaba vinculada.
Hasta entonces, el yuan oscilaba alrededor de las 8,30 unidades por dólar. El país estaba preparando el salto a la
primera división de la economía mundial, y para ello apostó con fuerza a evitar su apreciación. Sería más fácil exportar,
16
y por tanto crecer, con una divisa barata. Pero ese día le permitieron subir un 2,1%, hasta las 8,11 unidades, y
accedieron a que, desde entonces, emprendiera un camino que técnicamente se conoce como flotación sucia.
(5)
Ya son cada vez más las voces que piden que el yuan pase a formar parte de los Derechos Especiales de Giro
(DEG), la canasta de monedas administrada por el Fondo Monetario Internacional a partir de la cual se arman los
préstamos provistos por la entidad. Pero esto no es posible de concretar al menos hasta que la moneda china no sea
totalmente
convertible.
Pensar
en
yuanes,
la
moneda
del
futuro.
Revista
Inversor
Global.
http://www.igdigital.com/2011/07/pensar-en-yuanes-la-moneda-del-futuro/
El paper de Humpage, Owen F. (2009) Will special drawing rights supplant
8 May. http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3538, es un excelente articulo acerca del tema.
the
dollar?.
(6)
FMI relanza debate sobre yuan como moneda de reserva (2010) Jueves 17 de febrero. http://www.lanacion.cl/fmirelanza-debate-sobre-yuan-como-moneda-de-reserva/noticias/2011-02-16/185708.html
(7)
Johnson, Simon (2010) Who Caused
syndicate.org/commentary/johnson13/English.
the
Currency
Wars?.
13
October.
http://www.project-
La guerra de divisas es la acción que ejercen algunos países en devaluar sus monedas en razón a la moneda de
comercialización internacional de los mercados globales (el Dólar), lo que permite ganar competitividad en sus
exportaciones de productos con respecto a otros países productores.
De acuerdo a Simmon Johnson, ex economista jefe del FMI, nos señala una de las posibles causas de la guerra de
divisas por el cual hoy a travesamos el que es interesante de revisar.
‖la manipulación infra valorada de los tipos de cambio por algunos países, hacer trampa, sería una de las causas del
problema que se está generando hoy, y esto debido a que hay países que buscan impulsar fuertemente sus
exportaciones con respecto a las importaciones, interviniendo el flujo de las divisas locales a cambio de moneda dólar.
(8)
Orlik, Tom (2011) Prepárense: aquí viene el yuan. http://www.lanacion.com.ar/1378503-preparense-aqui-viene-elyuan
(9)
“Ese proceso implicará severos costos para EE.UU., pues se reducirán o desaparecerán las posibilidades de
financiar los déficit financiero –o sea la deuda externa- y comercial a tasas bajas‖. En términos históricos, los estados
universales también eran acreedores y prestamistas netos para el resto de las sociedades que manejaban. Así lo
prueba el Imperio Romano hasta el siglo III de la era común. ―Gran Bretaña entró en decadencia –subraya el
académico en el ‗New York Times‘- y la libra esterlina dejó de ser divisa clave cuando la potencia se transformó en
deudor global neto”.
Esto sucedió durante la depresión de 1933/7 y la Segunda guerra mundial. Tras un período relativamente corto como
substituto de Gran Bretaña (1945-89), “Estados Unidos se halla en posición similar, con enormes déficit fiscales y
comerciales, dependiendo de prestamistas externos. Éstos comienzan a ver con inquietud ese creciente
endeudamiento y la disminución en el valor de sus activos en dólares. De ahí que el fin del dólar como divisa clave sea
cuestión de tiempo”. Nouriel Roubini evalúa el rol y fortalezas del yuan (2009) Revista Mercado. Viernes 15 May.
http://www.mercado.com.ar/nota.php?id=361334
(10)
Según datos del Fondo Monetario Internacional, desde la introducción del euro en 1999 la participación del dólar en
las reservas mundiales disminuyó hasta situarse alrededor del 60%. Por ejemplo, una de las ventajas de China con
respecto a la zona euro sería la existencia de un solo gobierno nacional, lo que evitaría las disputas provocadas por la
crisis de la deuda soberana que envuelve a Grecia, Irlanda y Portugal. Pensar en yuanes, la moneda del futuro
(2011).Revista Mercado, 5 julio. http://www.igdigital.com/2011/07/pensar-en-yuanes-la-moneda-del-futuro/
(11)
“Reuters". Euro could replace dollar as top currency — Greenspan‖ (2007). Lim, Ewe-Ghee (2006) "The Euro‘s
Challenge to the Dollar: Different Views from Economists and Evidence from COFER (Currency Composition of Foreign
Exchange Reserves) and Other Data". IMF. June. http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp06153.pdf.
http://www.reuters.com/article/bondsNews/idUSL1771147920070917. September 17.;
(12)
Funds People: China ha dejado de ser ya un país emergente. Mar 22, 2011.
China era la economía más importante del mundo antes de 1890. De acuerdo con el Profesor Angus Maddison, autor
de Chinese Economic Performance in the Long Run, el rol de China en los últimos años ha cambiado dramáticamente y
es probable que China se convierta en la economía más importante en el 2015 pasando a USA. El autor menciona que
el crecimiento de China en los próximos años se verá disminuida por la actual crisis.
17
(13)
Ese debate sin duda recibirá un nuevo estímulo de una serie especial que apareció el 2 de junio en The Wall Street
Journal sobre el ascenso del poder financiero de China que sugería que, con la apreciación del valor del yuan y los
enormes superávits de capital de China, ese país puede conseguir pronto la categoría de moneda de reserva. Sin duda
va a recibir más atención luego de que la agencia calificadora Moody’s advirtió el 2 de junio que pronto puede reducir la
calificación crediticia de EE.UU. Kennedy, Paul (2011) Un mundo de tres monedas de reserva ¿bueno o malo?. Diario
Clarín. 8 de junio. http://www.clarin.com/mundo/mundo-monedas-reserva-bueno-malo_0_495550539.html
(14)
Jaeger, Marcus (2010) Yuan as a reserve currency. Deutsche Bank Research. July 16.
(15)
Un flamante informe del Banco Mundial prevé que China y cinco economías emergentes serán los principales
motores del crecimiento en quince años, y que el dólar compartirá su primacía con el euro y el yuan. Titulado
“Horizontes de Desarrollo Global 2011 - Multipolaridad: la Nueva Economía Global”, el trabajo anticipa también que el
euro y el yuan compartirán con el dólar el carácter de moneda internacional dominante. Pequín ya está adoptando
medidas para que el yuan sea una moneda de reserva plenamente convertible, lo cual facilitaría a empresas
internacionales financiar proyectos en China. Nuevo orden económico, versión 2025. Diaro Clarin. 22 Mayo 2011.
http://www.ieco.clarin.com/economia/Nuevo-orden-economico-version_0_485351728.html
Un interesante artículo acerca de un mundo multipolar, en el cual relata como el dólar se fue convirtiendo en moneda
de reserva, sus ventajas, y como el advenimiento de China, como potencia hará que su moneda se convierta en
moneda de reserva. Lin ,Justin Yifu y Dailami, Mansoor (2011) Are We Prepared for a Multipolar World Economy?. 6 de
julio. Project Syndicate.
(16)
Un interesante análisis acerca de las consecuencias de una revaluación del yuan puede encontrarse en Shimelse,
Ali
y
Dadush,
Uri
(2010)
Who
gains
from
a
renminbi
revaluation?.
9
December.
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/5906
Por otro lado, el presidente Hu Jintao ha manifestado que su gobierno continuará revaluando el yuan a un ritmo del
2,7% cada 12 meses, pero que la política cambiaria respondería prioritariamente a la “dinámica interna” de la economía
china.
(17)
Sin embargo, una liberalización total de esos flujos tendría consecuencias que rebasarían ese objetivo, por lo que
será manejada con cautela En este sentido probablemente se mantendrá la gradualidad, el control y la capacidad de
aplicar correcciones y ajustes.
(18)
Yongding, Yu (2011) Learning to Float. 29 de marzo. Project Syndicate, ese artículo describe el proceso de flotación
del tipo de cambio chino, y sus consecuencias.
(19)
Gang , Fan (2010) China’s Monetary Sterilization. 29 de noviembre. Project Syndicate, es un excelente artículo sobre
el sistema monetario chino.
(20)
Yongding,Yu (2011) The Renminbi’s Journey to the World. 27 de junio. Project Syndicate. Argumenta lo siguiente.
“Recientemente, el Banco HSBC publicó un estudio optimista en el que predecía que en algún momento de este año la
divisa de China, el renminbi (RMB), llegaría a ser una de las tres divisas mundiales para la liquidación de transacciones
(junto con el dólar y el euro).”
Una divisa internacional es la que se utiliza y se mantiene allende las fronteras de su país emisor y desempeña el papel
de unidad de cuenta, medio de cambio y reserva de valor tanto para residentes como para no residentes. Desde luego,
China puede obtener muchos posibles beneficios de la internacionalización del RMB:
la eliminación de los riesgos por tipo de cambio a que están expuestas las empresas chinas;
una mayor eficiencia financiera para las entidades financieras chinas, con lo que se fortalecería su
competitividad en los mercados financieros mundiales;
un impulso al comercio de China con sus vecinos, gracias a la reducción de los costos de transacción;
una menor necesidad de que China cuente con activos en dólares de los EE.UU. y se arriesgue a tener
pérdidas con las reservas de divisas extranjeras del país;
la posible posición como una de las más importantes divisas de reserva del mundo, lo que brindaría a China
más libertad de movimiento en materia de política económica nacional e internacional.”
“Hasta ahora, China ha logrado importantes avances en la utilización del RMB como divisa para la liquidación de las
transacciones, en la emisión de bonos denominados en RMB y en la firma de acuerdos de canje de divisas con bancos
centrales extranjeros. Los depósitos de RMB en Hong Kong están aumentando exponencialmente.
18
Sin embargo y pese a esos logros, la internacionalización del RMB aún podría fácilmente salir mal. Por ejemplo, se han
facilitado diversos incentivos para alentar a las empresas a fin de que utilicen el RMB para la liquidación de las
transacciones, pero, con un tipo de cambio infravalorado y grandes posibilidades de que el RMB se aprecie en el futuro,
los importadores extranjeros de productos chinos se niegan a utilizar el RMB para liquidar las transacciones, mientras
que los exportadores extranjeros aceptan con mucho gusto el RMB. A consecuencia de ello, aun con la misma balanza
comercial, China acaba acumulando más reservas en divisas extranjeras, aun cuando la utilización del RMB como divisa
para la liquidación de las transacciones debería reducir su acumulación”.
(21)
“El objetivo principal de los controles de capitales de China es el de impedir que los no residentes cuenten con
activos nacionales denominados en RMB que no tengan relación con el comercio y las entradas de capitales a largo
plazo, pero la internacionalización del RMB alienta a los no residentes a conservar más RMB y más depósitos
denominados en RMB. A consecuencia de la internacionalización del RMB, los depósitos en RMB de los que son titulares
residentes en Hong Kong han alcanzado la cantidad de 370.000 millones de RMB (57.000 millones de dólares) y podrían
llegar a ser un billón de RMB al final de este año”. ) Yongding ,Yu Op. Cit.
(22)
Vargas ,Gustavo-Adolfo (2011) ¿Logrará el yuan constituirse en moneda de reserva?. 10 de julio.,
http://www.elnuevodiario.com.ni/opinion/107310_%C2%BFlograr%C3%A1-el-yuan-constituirse-en-moneda-de-reserva
(23)
Si bien hay mucho por hacer China está dando pasos en la internalización del yuan muestra de ello es que por
primera vez en su historia, China permitió la compra y venta de su moneda en Estados Unidos, lo que representa un
respaldo por parte de Beijing al mercado de más rápido crecimiento para el yuan y un avance significativo en el plan del
país para promover operaciones globales en su moneda.
El Banco de China, donde el gobierno posee 70% del capital, está permitiendo a sus clientes realizar operaciones en
yuanes en EE.UU., expandiendo el naciente mercado offshore de la moneda tras su salida a Hong Kong a partir del
2010.
La decisión es el paso más reciente de China para permitir que el yuan, cuyo valor es estrictamente controlado por el
gobierno, se convierta en una moneda internacional que pueda utilizarse en el comercio y las inversiones. Los analistas
creen que permitir las transacciones en yuanes es una medida inicial del gobierno chino con miras a hacer que su
moneda sea totalmente convertible en dólares y otras divisas.
Hasta mediados de 2010, la compra y venta del yuan se había limitado a China, bajo controles de capital estrictos.
Pero en julio, se empezó a negociar en Hong Kong. Las transacciones diarias se han disparado desde cero a US$400
millones.
Aunque empresas e individuos en EE.UU. ya pueden negociar en yuanes a través de bancos occidentales como HSBC
Holdings PLC, el patrocinio de un banco estatal a la expansión de la convertibilidad del yuan ofrece un sello de
aprobación de China. El Banco de China, el banco más internacional del país, ahora permite a las compañías e
individuos comprar y vender la moneda china a través de cuentas en sus sucursales en EE.UU.
La relajación de las restricciones empezó con el establecimiento de un mercado en Hong Kong, una ex colonia
británica bajo la soberanía china, pero con sus propios sistemas legales y financieros. Cualquiera con una cuenta en
yuanes en Hong Kong ahora puede comprar y vender la moneda. La decisión del Banco de China podría abrir aún más
la moneda a la negociación y, posiblemente, atraer a compañías chinas con oficinas en EE.UU. Aunque la negociación
del yuan se ha expandido rápidamente, aún representa una parte minúscula de los US$4 billones (millones de millones)
que se transan diariamente en los mercados de divisas del mundo y palidece frente a la convertibilidad del dólar, yen,
euro y otras monedas.
Los analistas advierten que China podría cambiar de parecer y reducir el avance del mercado para el yuan.
Un obstáculo para el crecimiento de la convertibilidad del yuan en EE.UU. es la falta de demanda de la moneda entre
las compañías estadounidenses, que en su mayoría aún prefieren el dólar para cerrar transacciones internacionales.
Hace poco McDonald’s Corp. y Caterpillar Inc. se convirtieron en las primeras empresas estadounidenses no
financieras en colocar deuda en yuanes en Hong Kong. Wei, Lingling (2011) El gobierno chino da un paso más hacia la
globalización del yuan. Miércoles 12 de enero. http://www.lanacion.com.ar/1340847-el-gobierno-chino-da-un-paso-mashacia-la-globalizacion-del-yuan
(24)
BBVA: ―Uso transfrontrizo del Renminbi. Funciones y Oportunidades”. China Observatorio Económico. Hong Kong.
Mar 9, 2011
(25)
Chinese Yuan as Reserve Currency. May 22nd 2010. http://www.forexblog.org/2010/05/chinese-yuan-as-reservecurrency.html
Por otro lado, Cualquier moneda que accede al rango de reserva global recibe mayor demanda y, por lo tanto, con el
tiempo, tiende a sobrevaluarse. Esto perjudicaría la competitividad y el crecimiento económico del país que la posea, al
crecer el valor de la divisa por encima del real aumento de riqueza que representa.
(26)
BBVA: ―Uso transfrontrizo del Renminbi. Funciones y Oportunidades”. Op.Cit. Pág. 10
19
(27)
Yam, Joseph (Ex jefe del Banco Central de Hong Kong, actualmente vicepresidente ejecutivo de la Sociedad de
China para las Finanzas y la Banca, grupo asesor adscrito al Banco Popular de China): “Sistema monetario
internacional necesita del renminbi como “tercera pata”. Entrevista a Xinhua. Dic 2010.
(28)
BBVA: ―Uso transfrontrizo del Renminbi. Funciones y Oportunidades”. Op.Cit. Pág. 10
(29)
Ibidem Pág. 10-11
(30)
Perdida de señoreaje por parte de USA : la demanda adicional de dólares ha generado ingresos por señoreaje en
el años 2008 a la Reserva Federal de Estados Unidos, de $ 43 mil millones al emisor, a lo cual el diario The Economist,
comento que esto permitió a USA financiar su deuda pública, a una baja tasa de interés.
En pro de ser moneda de reserve : el beneficio de usar moneda propia para sus transacciones le permite a los EE.UU.
endeudarse a tasas mucho más baratas que otros países, y ahorrarse unos u$s500.000 millones de costos financieros
por año.
(31)
Dilema de Triffin. En 1968, Triffin denunció una imperfección del modelo monetario internacional de Bretton-Woods,
que se conoce con el nombre de Dilema de Triffin. Una economía (en su caso la estadounidense) no puede crear
liquidez internacional si no es mediante el endeudamiento con otros países, es decir, creando y manteniendo un déficit
en la balanza de pagos comprando bienes, servicios e inversiones en el extranjero y con gasto militar para asegurar las
posesiones en el extranjero y mantener la influencia sobre los territorios ocupados.
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Apéndice. Recuadro No 1.
La moneda de China es el Yuan (unidad del renminbi). La abreviatura del Yuan es RMB, su
símbolo ¥ y su denominación internacional según el estándar ISO 4217, CNY.
El renminbi se puso en circulación por primera vez poco antes del triunfo de los comunistas
en la Guerra Civil China en 1949. Una de las primeras tareas del nuevo gobierno fue poner
fin a la hiperinflación que se había producido hacia el final del gobierno del Kuomintang.
En 1955 se hizo una revaluación, de modo que los nuevos yuan pasaron a equivaler 10.000
de los antiguos.
Durante la era de la economía centralizada, el valor del yuan era fijo, con valores poco
realistas al cambio occidental, por lo que se impusieron severas reglas para el cambio.
La denominación popular del yuan es kuai (块, kuài, "trozo, pedazo"),
Un yuan se divide en 10 jiao (角, jiǎo). El jiao es denominado popularmente mao (毛, máo,
"pelo, pluma").
Un jiao se divide en 10 fen (分, fēn).
En la República Popular China es tan frecuente marcar los precios con el símbolo ¥ delante
del número como con el carácter 元 detrás. También se emplea la abreviatura RMB cuando
el símbolo ¥ no está disponible.
El valor de cada billete de banco está escrito en chino. Los números se escriben tanto en
caracteres numerales financieros chinos como en números arábigos. El valor y las palabras
23
Banco Popular de China se escriben también en mongol, tibetano, uigur y chuan en el revés
de cada billete.
El cambio dólar-yuan, que durante la década anterior fue fijo (8,28 yuanes por cada dólar
estadounidense), cambió de valor el 21 de julio de 2005 al tipo de 8,11 por dólar
estadounidense.
Mientras tanto, los chinos presionan para incluir su moneda en aquella canasta y usarla
como medio de intercambio bilateral. Una curiosidad: yuan (dinero, originalmente) se
pronuncia yen en Japón, won en ambas Coreas y dyong en Vietnam.
Recuadro No 2
La evolución de la moneda China: El YUAN
Al iniciarse 1994, China devaluó en 33% su moneda buscando así que sus productos
ganasen competitividad en los mercados internacionales, lo cual incidió en el curso en la
región que condujo a la crisis en el sudeste asiático. Posteriormente, con propósitos
antiinflacionarios, fijó su moneda al dólar y producida la crisis del sudeste asiático
contribuyó a que la situación no se agravase al no modificar su paridad. La tendencia a la
revaluación del yuan de los últimos años empezó a tener un efecto sobre los precios
inverso, amortigüado por la paridad cambiaria oficial fija. A pesar de su elevado
crecimiento, la economía china no presenta señales de recalentamiento. Su tasa de
inflación permanecía baja. La demanda interna estaba controlada, como consecuencia de
un déficit fiscal limitado y un crecimiento de los créditos bancarios restringido.
Su ingreso a fines de 2001 a la Organización Mundial de Comercio (OMC) le creó a China
la obligación de abrir su economía, lo cual entró en contradicción con la existencia de un
tipo de cambio fijo. Las reservas internacionales fueron aumentando, llegando a a los U$S
695.000 millones, recursos que en un alto porcentaje se encontraban colocados en Bonos
del Tesoro de EE.UU. Estos fondos han contribuido a financiar el déficit fiscal
norteamericano. Las altas reservas de Beijing entregan así su contribución para que exista
en EE.UU. una menor tasa de interés de largo plazo, lo cual contribuye al nivel de
incremento de la economía mundial. “Las compras de bonos del Tesoro por parte de China,
Japón y países petroleros habían llevado a las tasas de interés de largo plazo a niveles
históricos muy bajos‖ (24/07/2005). A fines de 2001, las reservas internacionales chinas
eran de U$S 220.000 millones. Habían crecido a un ritmo superior a los U$S 100.000
millones anuales.
En la segunda quincena de julio de 2005, China procedió a modificar la paridad fija del yuan
con el dólar, establecida en 1997. El Banco Popular revaluó esta paridad en 2,11% al
transformar el tipo de cambio oficial de 8,28 a 8,11 yuanes por dólar, estableciendo que se
permitía una fluctuación sobre o bajo esa relación de 0,3% de acuerdo a la evolución de
mercado que se estableciera entre la oferta de divisas y su demanda. Beijing definió la
nueva etapa iniciada como de un “sistema de cambio flotante controlado” (22/07/2005).
Desde luego, la magnitud de la flotación –en otras palabras de la incidencia del mercado en
la determinación del nivel cambiario- dependería de las formas y las dimensiones que
adquierieran los grados de control.
En China afirmaban que "Tras la modificación del tipo de cambio, las compañías
exportadoras aumentarán probablemente sus precios. Eso puede ayudar a corregir los
desequilibrios en el comercio mundial de forma ordenada". Aseguraban que las autoridades
chinas no llevaron a cabo esta medida de política cambiaria por presiones externas,
especialmente de EEUU, sino porque promoverían el crecimiento y la estabilidad de la
24
economía del país a largo plazo.
La revaluación de la moneda china fue de un 2,1% y a la vez la desvincularon del dólar, al
que estaba ligado a un cambio fijo desde hacía una década. El nuevo sistema, en cambio,
liga la moneda china a una cesta de divisas. La cotización del yuan, que comenzó en su
primer día de cotización con el nuevo sistema a 8,11 dólares, concluyó esa la jornada en
8,1111, bajo la estrecha vigilancia del banco central del país. Durante la etapa de
vinculación con el dólar se mantenía a 8,28.
El Banco Popular decidió seguir una vía gradual de modificación en su sistema cambiario,
sin entregar –como es lógico- muchos detalles de la forma como procedería, para no
proporcionar más elementos para la acción especulativa. El gobernador del Banco Popular,
manifestó que la determinación se adoptó no por las presiones de la Casa Blanca y la
Unión Europea, sino debido a necesidades internas planteadas por el mecanismo cambiario
en aplicación.
El tipo de cambio fijo conducía a un mayor precio en yuanes de las importaciones y a la
reducción de los márgenes de utilidades en empresas que utilizan insumos externos. La
medida en sí misma, por lo reducido de la variación tendría un impacto limitado en lo
inmediato tanto en el país como en el exterior. Su importancia radicaba en que ponía fin a
un mecanismo sumamente rígido y creaba expectativas de futuras modificaciones, que de
acuerdo a lo señalado por el Banco Popular, se irían produciendo de acuerdo a la variación
de las cotizaciones de una canasta de monedas.
A fines de 2008 la moneda china se cambiaba a 6,8837 unidades por dólar en el mercado
extrabursátil, desde las 6,8830 del día anterior. En poco tiempo, había llegado a caer hasta
el mínimo de los 6,8845 yuanes por dólar. La tasa de paridad central del yuan con relación
a la moneda estadounidense se fijó en 6,8502, de acuerdo con el Sistema de Transacción
de Divisas de China. En China se explicaba que la devaluación del yuan, estaba causada
por "factores objetivos" pero que éstos no invertirían la evolución del valor de la moneda a
largo plazo. La tasa de paridad central del yuan con relación a la moneda estadounidense
se fijaba en 6,8502.
La tasa de paridad central del yuan se basa en una media ponderada del valor otorgado por
los operadores del mercado antes de la apertura en cada jornada de transacciones. La tasa
puede fluctuar hasta un margen del 0,5 por ciento en torno a la tasa de paridad central.
Destaquemos que el director del departamento de economía mundial de la Universidad
Fudan, en Shanghai, señalaba que resultaba necesaria una devaluación "suave y
moderada" del yuan porque la moneda china se había apreciado demasiado rápido desde
que dejó de estar vinculada a la paridad fija del dólar estadounidense en julio de 2005. Un
yuan más débil podría ayudar a estimular las exportaciones durante la crisis. Algunos
analistas del Banco de China, declararon que la reciente evolución de la moneda nacional
formaba parte de un comportamiento del mercado "normal y racional", puesto que el yuan
se había revaluado casi un 20% contra el dólar desde julio de 2005.
Respecto de los acontecimientos más recientes el director gerente del Fondo Monetario
Internacional (FMI), pedía recientemente en la capital china un yuan más fuerte y defendía
la continuidad del dólar como divisa de reserva en el Foro Financiero; no obstante
reconoció que las propuestas pidiendo una reforma del sistema de reservas procedentes de
economías como China "son valiosas" e "influirán en discusiones futuras" sobre una posible
reforma monetaria.
Se requería que el yuan y otras divisas asiáticas se revalúen, esto ayudaría a incrementar
el poder adquisitivo de las familias, aumentar el porcentaje de los ingresos de los
trabajadores en la economía y proveerían los incentivos necesarios para reorientar la
inversión".
25
Mientras EEUU acusa al yuan chino de mantenerse artificialmente bajo para beneficiar sus
exportaciones, algunos especialistas aseguraron que "para decir si una moneda está
sobrevalorada o no debe ser completamente convertible, por lo que insistir mucho en que
China debería revaluar es una cuestión sobre la cual no hay bases firmes para opinar". Por
otra parte, el director gerente del FMI se mostró muy positivo sobre el papel de China en la
actual recesión global, destacando que el país asiático "está liderando al mundo en la salida
de la crisis".
Fuente: Prof. Alfredo E. Villafañe . martes 17 de noviembre de 2009
Recuadro No 3
Pasos hacia la internacionalización del RMB
En 2009, las autoridades chinas intensificaron sus esfuerzos para internacionalizar el RMB
con el lanzamiento del programa piloto para las transacciones comerciales en RMB en
combinación con otras medidas complementarias para fomentar el uso transfronterizo de la
moneda. De este modo, las autoridades tratan de facilitar la internacionalización del RMB a
un nivel acorde con la creciente importancia de China en la economía mundial y en el
comercio internacional. Entre los últimos pasos que se han dado se incluyen los siguientes:
Julio de 2009: lanzamiento de un programa piloto de operaciones comerciales
transfronterizas en RMB en virtud del cual se les permitía a las empresas nacionales
designadas el uso del RMB como moneda de transferencia. El ámbito nacional de este
programa piloto incluía inicialmente cinco ciudades chinas: Shanghái, Guangzhou,
Shenzhen, Zhuhai y Dongguan, mientras que el ámbito externo se circunscribía a Hong
Kong, Macao y los países miembros de ASEAN.
Junio de 2010: el programa piloto se amplió para incorporar 20 provincias chinas y,
a nivel internacional, el resto del mundo. La ampliación nacional incluía a todos los
importadores chinos de las regiones piloto y a 365 exportadores chinos designados.
Julio de 2010: el Banco Popular de China (BPdC) firmó nuevos memorandos de
entendimiento (MdE) con la autoridad monetaria de Hong Kong (AMHK) y el Banco de
China (Hong Kong) sobre la compensación de transacciones en RMB; estos acuerdos
cancelaron las restricciones sobre las transferencias interbancarias de fondos en RMB
en Hong Kong e hicieron posible que las corporaciones compraran RMB en bancos de
Hong Kong.
Agosto de 2010: el BPdC permitió a algunas instituciones financieras extranjeras
cualificadas, incluidos varios bancos centrales y bancos comerciales, invertir en el
mercado de bonos interbancario nacional. Esta medida fue adoptada para ampliar los
canales de inversión del RMB off-shore resultante de la transferencia comercial.
Diciembre de 2010: el BPdC amplió el ámbito del programa de uso
transfronterizo para incluir los grandes exportadores de las regiones piloto, con lo que el
número total de exportadores designados se elevó a 67.359 (un 30% aproximadamente
del total de exportadores).
Enero de 2011: el BPdC permitió a las empresas de las 20 regiones piloto hacer
inversiones directas (lanzamiento de nuevos negocios, fusiones y adquisiciones, así como
la participación en inversiones estratégicas, pero con la exclusión de las inversiones
financieras).
Fuente: BBVA (2011) Observatorio Económico de China. Uso transfronterizo del Renminbi. Funciones y
Oportunidades. Hong Kong. Mar 9.
http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/110309_China_RMB_settlement_ES_tcm346-249217.pdf?ts=235201
Resumen
La crisis financiera mundial, originada en el mercado inmobiliario de EE.UU, ha provocado una
creciente discusión entre los responsables políticos y académicos sobre los problemas de
26
depender de una moneda única y dominante como ha sido desde el fin del patrón oro con el
dólar estadounidense.
De acuerdo al último informe del Asian Development Bank (ADB) que edita Jeffrey Sachs y
Masahiro Kawai, entre otros, el yuan se convertirá rápidamente en la divisa más utilizada a
nivel mundial y podrá servir como alternativa al dólar de Estados Unidos en su función de
moneda de reserva.
El estudio, realizado por 11 economistas de todo el mundo, incluyendo a los académicos
Joseph Stiglitz y Barry Eichengren, no proporcionó un calendario para la conversión del yuan
a moneda de reserva. Sin embargo la mayoría de los analistas prevé que será totalmente
convertible antes de 2020, la fecha límite fijada por Pekín para hacer de Shanghai un centro
financiero internacional.
El estudio del ADB, titulado El Futuro del Sistema de Reserva Global – una perspectiva
asiática, recomendó que las vastas reservas de Asia deben desempeñar un papel más
importante en la estabilización del sistema financiero mundial, a través de líneas de swaps, los
Derechos Especiales de Giro del Fondo Monetario Internacional (DEG) y otros préstamos.
Ante este contexto, el pronóstico de especialistas es que el yuan chino se convertirá en una
moneda de uso mundial y eso puede ocurrir mucho más rápidamente de lo que se anticipa. La
internacionalización del renminbi (yuan) tiene el potencial de convertirse en una alternativa al
dólar de Estados Unidos, al igual que el euro, y ayudar a empujar al sistema mundial de
reservas hacia una estructura de varias monedas de reserva.
Muchos observadores han consecuentemente establecido un paralelismo entre la situación
actual con del dólar reemplazando a la libra esterlina durante el periodo de entreguerras y
post- WWII.
Tras la creación de la Unión Monetaria Europea, algunos observadores predijeron que el euro
se iba a convertir en la moneda de reserva más importante del mundo.
En base a todo lo expuesto anteriormente se plantea como problemática a resolver: ¿Puede el
Yuan convertirse en moneda de reserva internacional? Consecuentemente, el objetivo del
presente trabajo es de plantear el marco teórico apropiado, demostrar numéricamente la
posibilidad de que el yuan pueda convertirse en moneda de reserva desplazando al dólar,
dadas las debilidades que el mismo presenta. Para llevar a cabo el objetivo, se ha recolectado
información tanto teórica como estadística.
Los aportes de Papaiouannou y Portes (2008), proponen una serie de condiciones para
establecer una moneda de reserva (y su uso internacional): a) el tamaño de la economía, b)
baja inflación y estabilidad del tipo de cambio, c) los mercados de capitales profundos y
eficientes, y d) la estabilidad política y la fortaleza geopolítica.
En los últimos años su contribución al crecimiento del PIB mundial ha estado entre el 16% y el
27
25% del total, con lo que se sitúa entre las principales locomotoras del crecimiento global o
“países 3G” (Global Growth Generators).
La dimensión económica de China y su participación en el comercio internacional crecerá,
aumentando los incentivos de sus socios comerciales, especialmente de las pequeñas
economías abiertas, de gestionar - sus monedas en relación a la moneda de su socio
comercial dominante (como lo hacen en otros partes del mundo), como puede mostrarse
claramente en el trabajo en lo que respecta al comercio con los países del sudeste asiático.
Dado que el comercio con China se convierte en relación más importante para otros países
(ej: EE.UU., la UE), los países tendrán un incentivo para mantener las piezas al menos de sus
reservas en activos denominados en yuanes - siempre que el yuan cumple las condiciones
anteriores. A partir de ahí, sólo será un pequeño paso hacia un mayor uso privado del yuan
como una reserva de valor, vehículos de transacción y unidad de cuenta.
Esto no significa, sin embargo, que el yuan necesariamente se convertirá en la moneda
dominante en el mundo. Los requisitos previos son, por definición, las condiciones necesarias
pero no suficientes, ya que incluso si China hace el yuan totalmente convertible, crea
mercados internos profundos y líquidos de bonos, etc. mantiene una fuerte posición financiera,
que todavía tendrá que superar las externalidades de la red (que es decir, un agente
económico es más probable que utilice una moneda, si todo el mundo lo utiliza) - la política y
la existencia de competidores -peer (dólar, euro).
28