ASUR-SE APROBÓ EL PLAN MAESTRO DE

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 3, 2009
ASUR
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$60.3
SE APROBÓ EL PLAN MAESTRO
VISTA
DE
DESARROLLO PARA 2009-2013: POSITIVO DESDE NUESTRO PUNTO DE
Noticias/Análisis: El 1° de abril, Asur anunció que recibió la aprobación por parte de la Secretaría de
Comunicaciones y Transportes (SCT) para el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) para cada una de sus concesiones
para los años 2009-2023.
Factor de Eficiencia. El factor de eficiencia a usarse es de 70 pb, que es menor a los 75 pb incluidos en el plan
anterior. Este factor aplica para el cálculo de las tarifas máximas por unidad de trabajo para 2009-2023. Una
unidad de trabajo es igual a un pasajero o 100 kilos de carga. Para el periodo del 1° de enero de 1009 al 31 de
diciembre de 2013, la tasa máxima aplicable a la tarifa máxima de aeropuertos se reducirá por este factor de
eficiencia en términos reales. Para los aeropuertos de Asur, la tarifa máxima (en pesos a diciembre de 2008) es
ahora P$134.8, la cual – en una base preliminar- sería cercana a P$138.8 para 2009, que calificamos como
favorable, considerando la tarifa de P$134.8 para 2008. Asimismo, hubo incrementos significativos en las tarifas
máximas para Cozumel, Mérida y Tapachula.
Inversiones de Capital. Los programas del Plan Maestro de Desarrollo de Asur contemplan una inversión de
capital total de P$4.7 mil millones para sus nueve aeropuertos. De estos nueve aeropuertos, Cancún representa el
51% de estas inversiones de capital, y de las inversiones de capital para Cancún, aproximadamente 82% se
realizarán más tarde, en el periodo 2014-2013.
Aeropuerto de la Riviera Maya (una limitante). El comunicado de prensa de Asur menciona que, dado que el
PMD se aprobó antes de la ejecución del Aeropuerto de la Riviera Maya, la Secretaría de Comunicaciones y
Transportes no considera el potencial efecto de este proyecto en los pronósticos a largo plazo de pasajeros para el
aeropuerto de Cancún de Asur. Cuando la concesión del proyecto de la Riviera Maya se otorgue (lo cual se espera
dentro de los próximos tres meses), la SCT se comprometió a modificar el Plan Maestro de Desarrollo conforme las
nuevas proyecciones del nivel de tráfico de pasajeros y ajustar las inversiones obligatorias y las tarifas máximas
que Asur está autorizada a cargar. Subrayamos que Asur comentó en su comunicado de prensa que está
“evaluando actualmente las cifras aprobadas por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes”.
Conclusiones: Desde nuestro punto de vista, el PMD es positivo para Asur. Primero, reduce el factor de eficiencia
para los próximos años, el cual es mejor al que anticipábamos (estábamos esperando una cifra similar a la de años
anteriores). Segundo, no vemos un cambio significativo en las tarifas del aeropuerto de Cancún, que consideramos
como positivo; aunado a las mejorías en otros aeropuertos, lo cual deberá permitirle a la compañía compensar los
decrementos esperados en pasajeros. Nuestra primera evaluación es que las nuevas tarifas conducirán a una
mezcla de ventas ligeramente mejor para Asur de la anticipada anteriormente. Asimismo, dado que las inversiones
de capital para el aeropuerto de Cancún están concentradas después de 2014, con sólo P$211 millones anuales de
2009 a 2013, creemos que el rendimiento del FEL (yield) podría mejorar para la compañía. Finalmente,
consideramos positivo que el plan no se vea afectado por el aeropuerto de la Riviera Maya, y una vez que se
decida quién obtendrá la concesión, Asur podrá revisar estas cifras con la Secretaría de Comunicaciones y
Transportes.
Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para el CA09 esta basado en un modelo de FED con una tasa de
descuento de 11.98% y una tasa de crecimiento terminal de 2.0% e implica un múltiplo FV/EBITDA conocido
2009E de 8.4 veces y un múltiplo adelantado de 7.2 veces. Principales riesgos: (1) un deterioro adicional de los
prospectos de crecimiento para las economías de México y E.U.; (2) a Asur podría impedírsele participar en el
proceso de licitación para la construcción del aeropuerto en la Riviera Maya, el cual competiría con su aeropuerto
de Cancún; (3) la próxima revisión de su Plan Maestro de Desarrollo 2009-2013 en 2008; y (4) desastres naturales
(tales como huracanes), amenazas terroristas (que podrían afectar la industria del turismo), entre otros.
Luís Miranda, CFA
México – Comentario de empresas
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