Macquarie Airports Adquiere 5.60% de Asur

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Agosto 22, 2008
ASUR
COMPRA
PRECIO OBJETIVO (2009): P$73.0
Macquarie Airports Adquiere 5.60% de Asur
Noticias/Análisis: En un comunicado a la SEC el 19 de agosto, la compañía australiana Macquarie Airports
dijo que del 15 al 19 de agosto, 2008, adquirió 15.52 millones de acciones serie “B” de Asur, las cuales
representan 5.6% del total de acciones serie “B” en circulación (5.2% del total de acciones). Antes de esta
compra, Macquarie, a través de su subsidiaria Copenhagen Airports (el socio estratégico original de Asur) tenía
3.75% de las acciones “BB” de Asur. Fernando Chico Pardo, el propietario mexicano de la participación
controladora, tiene una participación de 23.8% en Asur a través de acciones serie “BB” y “B”. El float libre
después de esta transacción es 66.8%. Macquarie no especificó si está buscando una posición controladora en la
compañía o si solo está actuando como un inversionista pasivo. (De acuerdo con el reporte en Bloomberg, la
compra se realizó porque Macquarie considera atractiva la valuación actual de Asur).
En otras noticias relacionadas, en una entrevista con Bloomberg, el presidente de la Comisión Federal de
Competencia, Eduardo Pérez Motta, dijo que su comisión probablemente considerará la región de la Rivera Maya,
una zona turística de Cancún, como un mercado diferente al de Cancún. Si la comisión considera que estos dos
mercados no se traslapan, esto permitiría a Asur participar en la subasta para la construcción y operación de un
nuevo aeropuerto en la región de la Rivera Maya.
Conclusiones: Creemos que la compra de acciones serie “B” por Macquarie Airports apoya nuestra visión de
que, a pesar de la actual turbulencia en la industria de la aviación, Asur mantiene un modelo de negocios
rentable, y su valuación actual representa un atractivo punto de entrada. En nuestra opinión, si la Comisión
Antimonopolios permite a Asur participar en la subasta del aeropuerto de la Rivera Maya, sería una noticia
positiva, porque Asur no perdería a los pasajeros que viajen a esta región (actualmente viajando a través de
Cancún).
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 esta basado en
una valuación de flujo de efectivo libre descontado, con una tasa de descuento de 11.1% y una tasa de crecimiento
terminal de 2.5%, e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 8.9 veces para 2009E. Los principales riesgos
para Asur son: (1) que no se le permitiera participar en la licitación para la construcción del aeropuerto de la
Rivera Maya, el cual competiría con el aeropuerto de Cancún de Asur, y (2) la próxima revisión de su Plan
Maestro de Desarrollo 2009-2013 en 2008. En nuestra opinión, existen presiones por parte de la comisión
antimonopolios en México para disminuir los cargos aeronáuticos en esta revisión y para prohibir a Asur
participar en la licitación del aeropuerto de la Rivera Maya. Otros riesgos serían un crecimiento menor al
esperado en el tráfico de asur, desastres naturales (como huracanes), ataques terroristas (que afectarían la industria
del turismo), e incrementos en los costos operativos y seguros, así como los altos precios del petróleo que podrían
impactar negativamente la operación de las aerolíneas.
Gonzalo Fernández
México – Comentario de empresas
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