Respuestas a consultas recibidas

Respuestas a consultas recibidas
- El Mercado a Término de ROsario S.A se conoce como ROFEX por sus siglas en ingles Rosario
Futures Exchange. Son por lo tanto, lo mismo.
- Mercado físico = Spot = Disponible. Se refiere a mercados donde se negocian activos
(financieros o no financieros, como el caso de los granos) en condición de entrega inmediata
por pago contado.
- (pág. 20): ¨Los contratos índice, permiten la compatibilización con algunas modalidades de la
operatoria en el disponible… (operaciones a fijar precio)¨
La idea es que si compro mercadería "a fijar" (la fijación está a cargo del vendedor) en
definitiva no sé cuánto pagaré por esa mercadería, los contratos índices al no involucrar
mercadería me permiten establecer una cobertura del riesgo de precio (en este caso
establecería una cobertura compradora) que se vuelven muy convenientes para este tipo de
operatoria en el disponible.
- Riesgo de Base, qué implica?
Dijimos que estableciendo coberturas disminuímos el riesgo de precio. Pero al hacer ésto
asumimos otro riesgo que se llama Riesgo de Base y corresponde al efecto que puede tener
sobre los resultados la potencial situación de no convergencia contado-futuro al vencimiento del
contrato (sea una opcion o un futuro), lo que determina que la cobertura no sea perfecta. Aún
así tomar coberturas sigue siendo mejor que no tomarlas porque el riesgo de base es MENOR al
riesgo de precio, y esto es porque la base es una diferencia de precios que tienden a moverse
en la misma dirección, por lo tanto siempre la variación de esa diferencia es menor que la
variación del precio lleno. (Quienes quieran comprobarlo pueden hacer una prueba numérica
calculando la base durante un periodo de tiempo, comprarando precio CACR contra el ajuste de
cada día de un futuro de Rofex que elijan)
- Por qué razón el mercado está invertido antes de la cosecha?
Porque los precios de disponible (condiciones actuales de oferta y demanda) están reflenjando
escasez de grano, mientras que los precios futuros (con vencimiento en plena cosecha o
posterior) reflejan lo que espera el mercado que valga el grano al vencimiento del contrato y en
ese momento la cosecha nueva entra al mercado y desaparece la situación de escasez.
Por ley de oferta y demanda cuando hay escasez de un bien los precios suben y cuando no la
hay, o hay abundancia, los precios bajan. (respecto del equilibrio de mercado)
- "Comprado" en el disponible y "Vendido" en futuros
Se dice que está comprado quien tiene o tendrá la mercadería para vender, también se dice
que tomar una cobertura es establecer en el mercado a término una posición inversa al
mercado spot, por lo tanto si estoy "comprado en el disponible" (ej, productor) deberé Vender
en el mercado a término para establecer la cobertura.
- por qué no hay posiciones descalzadas?
Porque por cada contrato vendido hay uno comprado, por más que las partes no sean las
originales. Ej:
A compra F ISR05 a 250
B Vende F ISR05 a 250
luego: A vende F ISR05 a 300 (y con esto se deshace de la posición, y gana 50/tn por ello)
C compra F ISR 05 a 300
Entonces, las posiciones finales frente al contrato IRS 05 son: B vendido, y C comprado --> No
hay posiciones descalzadas. Si bien cada uno está posicionado a un precio distinto (B: Vendido
a 250, C comprado a 300) al vencimiento se compensan. Supongamos que al vto del contrato
ajusta a 270, esto significa que la cancelación de posiciones resultaron en una pérdida para B
igual a 20/tn y una pérdida para C igual a 30/tn, su suma es = -50/tn y ésto es la ganancia que
se llevó A cuando cerró su posición.
- Precio de Ajuste ROFEX
El precio de ajuste en cualquier fecha distinta a la de vencimiento corresponde a uno que
determina el mercado en función de las cantidades negociadas de ese contrato, los dintintos
precios pactados, etc. Pero el día del vencimiento del contrato, el precio de ajuste es igual al
promedio simple de las últimas 5 ruedas del precio CACR para el producto subyacente.
De todos modos, por el sistema de garantías que utiliza el mercado, no ajusta en efectivo el
último día, sino diariamente, obteniendo iguales resultados que si ajustara por única vez al
vencimiento del contrato, pero no lo hace de este modo para evitar que se acumulen grandes
pérdidas en algunos de los participantes del mercado.
- Factores que influyen en las primas
- En qué casos el lanzador de un PUT o el de un CALL cancelarían anticipadamente. Cuando se
acerca la fecha de vencimiento y notan que la evolución de precios favorecería el ejercicio de la
opción? Los motivos pueden ser muy variados. El que menciona quien hizo la consulta es correcto,
especialmente si se ha hecho un lanzamiento descubierto (esto es, sin tener tomada una
posición en futuros que, de ejercerse la opción sirva para cancelar la posición que le asigna el
mercado por el ejercicio, en condiciones favorables para el lanzador -reportándole una ganancia
una vez descontada la prima cobrada-
- Si el estado de la opción es ATM (PE=PF) estando próximo su vencimiento, se deja que
expire?
En general la respuesta sería que sí. Puesto que estando muy cerca del vencimiento no podría
cobrar mucho en concepto de Valor Tiempo, por lo que si mayormente la prima estará
constituida por Valor Intrínseco, éste es cero. También depende de cuánto se haya pagado de
prima por esa opción, quizás aún con una prima baja obtenga ganancias de la venta, pero no
es lo más común. Por otra parte hemos dicho que una opción ATM es conveniente dejarla
expirar antes que ejercerla porque la situación en términos de resultados es la misma, pero si
tenemos en cuenta los gastos de comercialización, incurro en ellos al ejercer y no si no lo hago.
- Que hace un lanzador de un CALL/PUT ISR para protegerse? De que se protegería?
Pensemos en el riesgo que asume el lanzador de una opción. Me dirán ustedes, correctamente,
que es: que la opción sea ejercida. Por lo tanto, un lanzamiento descubierto (sin posiciones
tomadas en el subyacente para cubrirse en caso que la opción sea ejercida) implica la asunción
completa de ese riesgo, que es mucho mayor en contextos de precios muy volátiles.
Dejo que ustedes piensen qué posición en futuros debería tomar un lanzador de la opción para
quedar cubierto si la ocpión es ejercida (por supuesto aquí también entra en juego el precio del
futuro respecto del precio de ejercicio de la opción)
- Transcribo el ejercicio sobre el que me consultan:
* Compro 10 call soja octubre a U$S 175, prima U$S 5
*
Compro
10
call
soja
noviembre
U$S
180,
prima
U$S
3
el 31 de agosto el contado esta $ 555, el call soja octubre cotiza U$S 7 y el call soja noviembre
cotiza U$S 3,5.
Cual es el resultado al cancelar? dolar $ 2,98
Para resolverlo debemos tener en cuenta que son 10 posiciones tomadas en cada
contrato. Como no estoy al vencimiento de la opción no puedo suponer convergencia perfecta que determinaría que el futuro de soja cotizaría a $555- para, en función de ello considerar el
ejercicio (anticipado) de las opciones. Por lo tanto, dados los datos del problema, CANCELAR las
posiciones aquí significa una VENTA de los contratos comprados. El resultado será la diferencia
entre la prima pagada al comprar las opciones y la prima cobrada por su venta. El resultado
total habrá que multiplicarlo por los diez contratos en cada caso y realizar la suma total.
Recuerden, quien compra opciones tiene 3 alternativas para liquida r (cancelar, es lo mismo) su
posición: ejercer, vender, dejar que expire. Siempre que hablemos de liquidación anticipada nos
convendrá la venta de la opción porque no sólo ganamos el VAlor intrínseco (que es lo que
obtengo si la ejerciera) sino también algo más correspondiente a Valor Tiempo.
Quien vende opciones NO TIENE DERECHO A EJERCER, por lo tanto tampoco puede dejar
expirar las opciones, y en caso de querer deshacerce de su posición (liquidarla) deberá comprar
una opción idéntica. La diferencia entre primas será su ganancia o pérdida.
- Sobre el ejercicio 4.4.b (pág. 6): Por qué compraría a 224 si tiene una opción de compra
ejercible (PE 206 y PF 218)?
Porque es un procesador que necesita los granos, y la opción sobre el futuro sin entrega le
sirve a los fines de cubrirse del riesgo de precio (y esto deberíamos verlo al analizar el resultado
de la cobertura y su precio final de compra) pero no resuelve su situación en cuanto a la
mercadería. Si ejerciera la opción, sigue sin tener los granos... sólo genera diferencias de
efectivo a favor que le permiten compensar los mayores precios (respecto de su precio objetivo
que en este caso seria el precio de ejercicio) que tiene que pagar en el disponible para hacerse
del grano.
- Errata en Respuestas enviadas (adjunto nuevamente el archivo porque a algunos no les llegó,
pero está sin corregir, por lo tanto tengan en cuenta este punto)
Ejercicio 1.4: Resultado cobertura= -70 (250-320). Precio Final de Venta: 248 (DIsp +
R=318-70)
Opción
Put
Put
Call
Put
Put
Call
Put
Put
Call
Call
Prima
1,5
5,1
50,2
2,7
2,5
10
1,2
12,9
20,2
2,4
PE
280
322
272
268
260
296
204
248
232
272
Futuro
322,2
304,5
292
246
Estado
OTM
ATM
ITM
OTM
OTM
OTM
OTM
ITM
ITM
OTM
V.I.
0
0
50,2
0
0
0
0
2
14
0
V.T.
1,5
5,1
0
2,7
2,5
10
1,2
10,9
6,2
2,4
Fecha Ajuste Mar
gen
15-Ene
16-Ene
17-Ene
18-Ene
19-Ene
160,5
156
157,3
152,1
146,5
-400
A
Dif.
Dif.
Diarias
0,5
-4,5
1,3
-5,2
-5,6
Acum.
0,5
-4
-2,7
-7,9
-13,5
Marg
en
-400
400
B
Dif.
Dif.
Diarias
-0,5
4,5
-1,3
2,3
Acum.
-0,5
4
2,7
5
Marg
en
-400
C
Dif.
Dif.
Diarias
Acum.
2,9
5,6
2,9
8,5