Evaluación de Opciones Reales Planeamiento Estratégico
Anuncio
Planeamiento Estratégico Dinámico Evaluación de Opciones Reales Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 1 de 40 Anteriormente se Estableció l El concepto de opciones – Derechos, no obligaciones – Una manera de representar Flexibilidad – Tanto Financieras como REALES l Temas en la Evaluación de Flexibilidad – Análisis de VPN es insuficiente – Análisis de Decisión puede ser impráctico – Necesidad de definir correctamente la tasa de descuento l Análisis de Opciones=> Teóricamente Manera Correcta – Ajusta situación de tal manera que la Tasa de Descuento de Sin Riesgo se aplica – Lleva a Fórmulas o Procesos que pueden ser computados l Supuesto Crítico de Análisis de Opciones – Riesgo puede ser asociado con riesgo exogeno (de mercado) con una distribución estadística conocida (un historial que se asume continuará) Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 2 de 40 1 Tema para Diseño de Sistema l ¿Cómo evaluar Flexibilidad? l Selección de Método no es Obvio – Ningun método es siempre el m ejor: – Análisis de Decisión tiene problemas teóricos y prácticos – Análisis de Opciones puede ser impráctico a raíz de la no disponibilidad de datos l ¿Qué hacemos en la práctica? Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 3 de 40 Esquema para Evaluación de Opciones Reales l Revisión de Posibles Opciones Reales l Rango de Análisis Posibles – Dos Análisis Prácticos Prototipos – Merck (Producto “Genérico” Bien definido) – Kodak (Producto Unico) l Determinantes de Selección – Nivel de Riesgo de Mercado y de Proyecto – Patrocinadores Organizacional del Proyecto l Método Híbrido de Neely – Integración Práctica de Opciones y Análisis de Decisión Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 4 de 40 2 Opciones son parte de Sistemas Reales l Proyectos a menudo contienen flexibilidades similares a opciones – Derechos, no obligaciones – Proveen Retornos Asimétricos – Ejercicio sólo si es ventajoso l Arrendamiento de coche con opción a compra – – – – l Arrendador decide al final del contrato Acción es comprar coche al final de arriendamiento (o no comprar)) Periodo de arrendamiento es definido al principio (típicamente 2-3 años) Compra de coche definido en contrato de arriendamiento Procesos de Manufactura Flexible – – – – Abilidad de seleccionar modo de operación (e.g. combustión a gas o aceite) Cambio de modo es acción Oportunidad contínua (se puede cambiar en cualquier momento) Modos de Cambio introduce a menudo algunos costos Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 5 de 40 Tres Clases de Opciones Reales Genéricas l Como “Call” – – – l Como “Put” – – – l Permiten capturar beneficios de aumentos en valor de proyecto Ejercicio envuelve tipícamente poner más dienro en el proyecto Ejercicio cuando las expectativas de retorno positivas aumentan Asegura contra pérdidas de reducción en valor de proyecto Ejercicio envuelve costos o valor de recuperación Ejercicio cuando expectativas de ganancias disminuyen Compuesto (“nested”) – – Proyectos pueden contener opciones múltiples Decisiones de Ejercicio dependen de máximización global Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 6 de 40 3 Opciones Reales como “Call” l Esperar para Invertir – – – – l Expandir – – – – – Un proyecto rentable hoy puede ser más valioso esperando Dejando abierta la oportunidad de invertir es como tener un “call” Influencias incluyen incertidumbre y ganancias pérdidas Selección en base a : Max [inversión inmediata, inversión, 0] Acelerar esfuerzo o ampliar nivel de envolvimiento Permite mayor participación en ganancias a través de un aumento de exposición Costo de expansión actúa como precio “strike” Selección en base a : Max[status quo, proyecto expandido] Reiniciar Operaciones Temporalmente Paradas – – Similar a esperar a invertir o expandir (una caso especial) Selección en base a : Max[seguir parado, reiniciar] Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 7 de 40 Opciones Reales como “Put” l Abandonar – – – – l Reducción – – – – Abilidad de parar inversiones posteriores Elimina exposición psoterior Abandonar puede incluir costos de cierre y valores de salvataje Selección en base a : Max[continuar, abandonar] Desacelerar o reducir envolvimiento Reduce el nivel de participación y exposición a pérdidas potenciales A menudo se incurre costos de corto plazo de reducción Operaciones Temporalmente Cerradas – – – Un caso especial de reducción Elimina Variación, pero puede incurrir costos de cierre Selección en base a : Max[status quo, cierre temporal] Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 8 de 40 4 Un Opción Común No Financiera:Seguro l Poliza de Seguro – – – l Pequeña prima annual que provee seguro contra pérdidas potenciales Remuneración es igual al monto del daño (menos un deducible) Reclamo es presentado (opción ejercida) si el daño es mayor que deducible Remuneración es diferente de valor – – – – En promedio, remuneración neta esperada es menor que prima De otra manera, compañias de seguro estarían en la quiebra Gente compra seguro porque son aversos al riesgo Significa que valor es mayor que la remuneración esperada Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 9 de 40 Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Un Diagrama de Remuneración para Seguro l l l Remuneración máxima es valor asegurado menos deducible Remuneración mínima es zero Remuneración se asemeja a opción “put” Remuneración de Seguro($) A = Valor Asegurado K = Valor Asegurado -Deducible A-K = Deducible B = Valor Después de Desastre Valor de Propiedad Asegurada K Remuneración Valor Propiedad Asegurada ($) B K Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology A Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 10 de 40 5 Limites de Primas de Seguro (Valor) l Prima de Seguro se aproxima a valor – – Voluntad de pagar por protección Refleja valor del dueño de prima menos averso al riesgo l Se puede identificar limites de la prima l Limite mayor es el valor del departamento menos deducible – – l Límite menor es cero – l Incluso si pérdida total es cierta, éste es el límite de la remuneración Como el daño es incierto, prima será menor Compañias de seguro están para tener ganancias Si asegurar propiedad dañada fuese posible – Límite menor sería mayor que remuneración inmediata (valor del ejercicio) Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 11 de 40 Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Un Estimado Aproximado de Primas de Seguro (Valor) Remuneración de Seguro ($) A Límite Mayor: Valor Asegurado menos Deducible K Prima (Valor) Valor de propiedad Asegurada ($) Límite Menor Remuneración Inmediata B Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology K A Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 12 de 40 6 Notar Características de Seguro l Remuneración aumenta con: Reducción en el valor de propiedad Disminución en deducible (aumentos en punto “strike”) Duración de Poliza Probaibilidad de ocurrencia de danños Misma tendencias generales que en una opción “put” Seguro es como una opción “put” sobre la propiedad asegurada Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 13 de 40 Opciones Compuestas o “Nested” l Combianción de Opciones – – – – – l Cambio de Modos de Operación – – – – l Muchas opciones reales existen simultanéamente Se puede escoger entre abandonar, reducir o cerrar termporalmente Problem complejo porque valor de múltipoles opciones reales puede no ser aditivo Valor de opciones de arriba son interdependientes Ejercicio de una puede eliminar otras (abandono termina proyecto) Sistemas flexibles contienen una serie infinita de opciones Permiten cambio continuo entre modos de operación Si cambio de modo tiene costo, es como un precio “strike” Discutiremos ejemplo de combustión doble Opciones Compuestas deben ser evaluadas como sistemas Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 14 de 40 7 Rango de Análisis Posibles de Opciones Reales l Dos Análisis Prácticos Prototipos l Merck (Producto “Genérico” Bien Definido) – Miles de drogas pasan por la revisión estándar de FDA – Estadísticas extensas de tasas de éxito y de evaluación de mercado de compañias farmacéuticas nuevas – Nichols, N.A. (1994) “Scientific Management at Merck: An Interview with Judy Lewent,” Harvard Business Review, Jan.-Feb., pp. 89-99 l Kodak (Producto Unico) – Pocos Ejemplos de productos similares – No hay medida obvia de Riesgo de Mercado – Faulkner, T.W. (1996) “Applying Options Thinking to R&D Valuation,” Research Technology Management, May-June, pp. 50-56 Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 15 de 40 Seleccionar una Base de Opciones Reales en la Práctica – Comparar esfuerzos en dos compañias Merck (opciones financieras) Kodak (análisis de decisión) Examinar factores que influencian selección Estructura del Negocio/Industria Tipo de Información disponible ¿Es el objetivo precisión en la evaluación o estimación? Conclusiones claves Importancja de reconocer presencia de opciones reales Evaluación es un balance entre “precisión” e implementabilidad Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 16 de 40 8 Situaciones en Merck y Kodak R&D Process Product Estimation of Benefits Organizational Driver Evaluation Method Merck Homogeneous Kodak Heterogeneous Single Drug Easy Color Printers Moderate Finance Department Real Options Research Department Decision Analysis Source: Neely doctoral dissertation Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 17 de 40 Opciones Reales en Merck l Merck evalúa opciones reales utilizando un marco financiero – – – l Fórmula de Black-Scholes Otros modelos de apoyo(simulación Monte-Carlo) Aplicación a varias áreas: R&D y adquisiciones mencionadas específicamente Ejemplo: Proyecto Gamma – – Opciones son usadas para evaluar un contrato de desarrollo con una compañia de botech Inversión en R&D creó una opción para eventual explotación y comercialización Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 18 de 40 9 Opciones Reales en Merck (cont) l Proyecto Gamma como una opción “call” – – – – – Valor de flujo de caja de proyecto actúo como activo de base (equivalente a acción financiera) Costo de elaboración de explotación comparable a precio “strike” (ejercicio) Tiempo antes de expiración varió entre 2-4 años Tasa sin riesgo basadas en Bonos del Tesoro de E.U. Volatilidad fue variada entre 40-60% (en base a datos de acciones de biotech) Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 19 de 40 Opciones Reales en Kodak l Kodak a menudo evalúa opciones reales usando análisis de decisión – – l Entender marcos financieros informa el proceso Ocasionalmente, se puede utilizar marcos financieros más estrictos Ejemplo: proyecto de impresora a color – – – Proyecto de R&D enfrenta incertidumbres técnicas y de mercado Tiene que decidir separadamente si vale la pena seguir con R&D y commercialization R&D crea opciones para comercializar Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 20 de 40 10 Opciones Reales en Kodak (cont) Proyecto de impresora a color como una opción real l – – – – – Flujo de caja de proyecto sirve como activo de base Costo de comercialización sirve como ´precio “strike” Tiempo es dos dos años (1993-1995) Tasa de descuento utilizada es12% Volatilidad ímplicita de remuneración basada en consideración de rango de resultados Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 21 de 40 Determinantes de Selección de Marco: Estructura de Negocio l Merck – – – Proceso de desarrollo farmacéutico es muy regulado Todos los productos pasan por el mismo camino hacia el mercado (10-11 años hasta solicitud al FDA) Razonable de hablar en términos de proyecto promedio y volatilidad estimada Descubrimiento Compuesto Tests PreClinicos Investigación Básica Continua Fase 1Clinica Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Fase 2Clinica Fase 3Clinica Solicitud FDA Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 22 de 40 11 Determinantes de Selección de Marco: Estructura de Negocio (cont) l Kodak – – – Participación en varios negocios grandes: film, imágen, impresión, etc. Proceso de desarrollo de producto puede ser similar, pero tiene variación Difícil de pensar qué representa un proyecto promedio Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 23 de 40 Determinantes de Selección de Marco: Disponibilidad de Información l Merck: estructura lleva a un historial de información significativo – – – – – Droga promedio toma $359 milliones y 10 años para llegar al mercado 1/10,000 de tests compuestos se convierten en una droga Fracción de la población con enfermedad X (especialemente con adquisición en México) Exitos y fracasos a cada paso de test es documentada e incorporada a los promedios Base de datos de acciones de empresas farmacéuticas y biotech ha sido creada Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 24 de 40 12 Determinantes de Selección de Marco: Disponibilidad de Información (cont) Kodak: datos históricos del proyecto menos homogéneos l –Variación significativa entre y dentro de unidades de negocio es imposible, pero más difícil de ensamblar base de datos relevantes –De todas maneras, proyectos pueden variar ampliamente de los promedios –No Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 25 de 40 Objetivos de Aplicar Evaluación de Opciones en Merck y Kodak l l Ambas compañias reconocen valor de opciones en proyectos Juicio más importante que precisión – – l Kodak establece esto explícitamente Merck hace análisis de sensibilidad (cambia volatilidad y tiempo) Selección de método basada en implementabilidad – – Departamento de finanzas utiliza modelos financieros y tiene datos necesarios Departamento de R&D de Kodak usa análisis de decisión en función de las características de cada caso Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 26 de 40 13 Objetivos de Aplicar Evaluación de Opciones en Merck y Kodak (cont) Difícil de argumentar que uno o el otro es más preciso l – – – Precios erróneos de opciones financieras crea oportunidades de “arbitrage”: el mercado reacciona Error en el valor de opciones reales es menos obvio Análisis de sensibilidad ayuda a manejar incertidumbre remanente Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 27 de 40 Determinantes de la Selección de Método de Evaluación de Opciones Reales l Dos Determinantes Importantes de la Selección – Grado de Riesgo de Mercado y de Proyecto – Patrocinadores Organizacional del Proyecto l Modelos Financieros trabajan bien cuando – Los costos y beneficios financieros se deben a una o pocas variables de incertidumbre – Esta variables tienen un precio de mercado establecido l Análisis de Decisión es Mejor cuando – Riesgos de Proyecto son los más importantes – No hay un mercado efectivo para los determinantes de incertidumbre l Temas organizacionales son también importantes – Método utilizado tiene que ser entendido por organización – Método utilizado tiene que ser un mecanismo de comunicación dentro y entre grupos Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 28 de 40 14 Enfoque Híbrido de Neely l Un proceso de Evaluación de Opciones Reales combinando lo mejor de las técnicas disponibles – Enfoque de opciones para incertidumbre de riesgo de mercado – Análisis de Decisión para riesgos de proyecto – Tasa sin riesgo de la evaluación l l También, Proceso para incorporar beneficios y costos no financieros Referencia| – Neely, J.E.III (1998) “Improving the Valuation of Research and Development: A Composite of Real Options, Decision Analysis and Benefit Valuation Frameworks,” Ph.D. dissertation, MIT Technology, Management and Policy Program Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 29 de 40 Pasos para Aplicar Evaluación Híbrida l Paso 1: Definir Ambito de Evaluación – Dinero sólo, u otros effectos no financieros l Paso 2: Recolección de Datos – Costos, Beneficios, y Oportunidades de Decisión – Riesgos de Proyecto, Endógenos – Riesgos de Mercado, Exógenos l Paso 3: Transformación de Datos – Monetizar beneficios no financieros – Efectos Exógenos dentro de Flujo de Caja Neutro al Riesgo – Establecer Flujos de Caja – Calcular VPN en base a tasa de descuento neutro al riesgo l l Paso 4: Análisis de Arbol de Decisión Paso 5: Análisis de Sensibilidad Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 30 de 40 15 Detalles del Proceso de Evaluación Híbrida l Paso 1: Definir Ambito de Evaluación – Cuales son los beneficios y costos financieros – Que son los costos y beneficios no financieros, como aquellos que afectan el medio ambiente (e.g.: disminución en el medio ambiente) o la calidad del producto (e.g.: mejora en fiabilidad) l Paso 2: Recolección de Datos – Costos y Beneficios – Puntos de Decisión-- especificamente, cuales son las oportunidades de cambiar el proyecto (esperar, continuar, para, desacelerar, acelerar, abandonar) – Riesgos de Proyecto-- utilizar estadísticas conocidas sobre proyectos similares o evaluaciones subjetivas de expertos – Riesgos de Mercado-- Identificar factores que determinan ingresos del proyecto (e.g.: precio de petróleo) y relacionarlos a estadísticas conocidas Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 31 de 40 Detalles del Proceso de Evaluación Híbrida (cont) l Paso 3: Transformación de Datos – Utilidad de Beneficios y Costos No Financieros=> Equivalencias en Dinero (ver disertación de Neely Cap.5) – Riesgos de Mercado=> Cantidades Neutrales de Riesgo (Utilizar método binomial, e.g., Neely Cap. 3) – Flujos de Caja=> Valores Presentes utilizando tasa de descuento Sin Riesgo – Tasa Sin Riesgo se aplica porque flujos de caja de riesgos de mercado han sido ajustados y porque se supone que los inversores (la compañia o extraños) tienen varios proyectos y pueden eliminar el riesgo de proyecto a través de diversificación. l l Paso 4: Análisis de Arbol de Decisión Paso 5: Análisis de Sensibilidad – para variables claves desconocidas con datos históricos inadecuados Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 32 de 40 16 Ejemplo de Aplicación de Evaluación Híbrida l Análisis de cooperación con un Manufacturador Importante – Para los detalles, ver disertación de Neely l Paso 1: Definir Ambito de Evaluación – Proyecto de R & D para reducir taza de fracazo y peso de componentes – En este caseo, todos los beneficios y costos en dinero l Paso 2: Recolleción de Datos – – – – Costos de R & D, Beneficios de Productos éxitosos Oportunidad de desarrollo si Investigación es éxitosa Riesgo del Proyecto-- P(Exito) = 0.8 de trabajo anterior Riesgo de Mercado-- Beneficios = f(número de componentes vendidos) ; Esto es correlacionado con precio de acción => variabilidad conocida Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 33 de 40 Ejemplo de Aplicación de Evaluación Híbrida (cont) l Paso 3: Transformación de Datos Data (Neely Apendice B) – Dinámica de precio de acción de datos ( retorno total = 13.2% /año, volatilidad = 20.7%) – Estimados Neutrales al Riesgo de beneficios, en base a Enfoque Binomial=> Tasa de retorno Sin Riesgo lognormal con 20.7% de volatilidad – Valor Presente Neto de Flujos de Caja de Beneficios menos costos de implementación del proyecto y producción de componentes l Paso 4: Análisis de Decisión – VPN con Opción Real =$114 milliones (en comparación a $86 milliones de análisis estándar) l Paso 5: Análisis de Sensibilidad – A Probabilidad y Beneficios de Exito – A Volatilidad y Determinantes de Riesgo de Mercado Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 34 de 40 17 Puntos a Recordarse en la Selección de un Marco l l l Teoría de Opciones se concentran en precios en base a riesgo y retorno Análisis de Decisión se concentra en el desarrollo de estratégia Se tiene que decidir en función a las necesidades – Evaluación de acuerdo a una perspectiva estricta de finanzas – Determinar guías para planeamiento estratégico l Se debe considerar – nivel de esfuerzo requerido – facilidad en el uso l Tener cuidado con impresiones falsas de precisión Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 35 de 40 Puntos de Conclusión sobre la Selección de Método para la Evaluación de Opciones Reales l Análisis de Decisión funciona bien cuando — Probabilidad y ocurrencia de incertidumbres y decisiones críticas son entendidas — Fuentes de información enfocados en un proyecto — Variables sin un historial de precios establecidos son importantes l Método de opciones reales es a veces más compacto — Arboles de decisión se convierten rápidamenten en arbustos — De todas maneras, técnicas de simulación se basan en técnicas de investigación de operaciones l Enfoque Híbrido puede ser una solución práctica l Valor significativo en el juicio — Valores aproximados pueden ser una mejora importante Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 36 de 40 18 Conclusiones: Qué es lo que esperamos hayan aprendido sobre Metodología l l l l Modelos financieros y análisis de decisión proveen la base para evaluación de opciones Hay que estar conciente de los méritos y limitaciones de ambos enfoques Marco de evaluación más práctico para cualquier sistema depende de la situación Enfoque híbrido puede ser el más práctico en varias situaciones, porque combina lo mejor de ambos enfoques alternativos Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 37 de 40 Conclusiones: Qué es lo que esperamos hayan aprendido sobre Metodología l l l l Opciones en proyectos pueden ser una fuente importante de valor en el diseño de un sistema Buscar oportunidades para incorporar opciones en proyectos cuando es apropiado Valor de opciones aumenta significativamente en situaciones de riesgo Hacer la evaluación de opciones con cuidado (no justificar esfuerzos como “estratégicos”) Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 38 de 40 19 Punto General sobre Flexibilidad Seguir estratégias flexibles cuando incertidumbre es alta l Concentrarse cuando incertidumbre es baja l La no coincidencia entre flexibilidad e Alta Estratégia Exposición Incertidumbre incertidumbre lleva Flexible a Riesgo Apropiada a l — Derroche de flexibilidad — Exposición a riesgo Situación Baja Incertidumbre Estratégia Enfocada Apropiada Derroche de Flexibilidad Rígida Flexible Respuesta Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 39 de 40 Si Ud. Quiere Seguir con este Tema... l Cursos en MIT – Teoría de Finanzas Básica: 15.415 or 15.412 – Opciones: 15.437 – Finanzas Corporativas: 15.434 – Análisis de Decisión: 15.065 – Otros en “Operations Research” relacionados a simulación l Libros y Publicaciones – Real Options, Lenos Trigeorgis, MIT Press 1996 (ISBN 0-262-20102-X) – Real Options in Capital Investment, Ed. L. Trigeorgis, Praeger, 1995 (ISBN 0-275-94616-9) – Investment Under Uncertainty, A. Dixit and R. Pindyck, Princeton Press, 1994 (ISBN 0- 691-03410-9) – Journal of the Financial Management Association, Vol. 22, No. 3, Autumn 1993 (Issue on Real Options and Applications) Planeamiento Estratégico Dináamico Massachusetts Institute of Technology Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field Evaluación de Opciones Reales Transparencia 40 de 40 20
