importancia de las opciones financieras como forma de cubrir
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IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES FINANCIERAS COMO FORMA DE CUBRIR RIESGOS CONTRA MOVIMIENTOS ADVERSOS DE TASAS Y PRECIOS MARIO ANDRES PERALTA GUZMAN UNIVERSIDAD DE LA SABANA ESPECIALIZACION EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES CHIA 2.009 IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES FINANCIERAS COMO FORMA DE CUBRIR RIESGOS CONTRA MOVIMIENTOS ADVERSOS DE TASAS Y PRECIOS MARIO ANDRES PERALTA GUZMAN Asesor: NELSON CEPEDA Docente Instituto de Postgrados UNIVERSIDAD DE LA SABANA ESPECIALIZACION FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES CHIA 2.009 CONTENIDO pag GLOSARIO INTRODUCCIÓN VI VIII 1. PROBLEMA DE INVESTIGACION 9 2. JUSTIFICACION 10 3. OBJETIVO 11 3.1 OBJETIVO GENERAL 11 3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS 11 4. DERIVADOS FINANCIEROS 12 4.1 CONCEPTO 12 4.2 CLASIFICACION DE LOS DERIVADOS 12 4.2.1 Futuros 12 4.2.2 Forwards 13 4.2.3 Opciones (Introducción) 13 4.2.4 OPCF 14 4.2.5 Swaps 14 4.3 UTILIZACION DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS 14 4.3.1 Derivados financieros como instrumento de cobertura 14 4.3.2 Derivados financieros como instrumento de especulación 15 4.4 EL MERCADO DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA 15 5. OPCIONES FINANCIERAS 17 5.1 CONCEPTO 17 5.2 NEGOCIACION DE OPCIONES FINANCIERAS 17 5.3 TIPOS DE OPCIONES FINANCIERAS 19 5.3.1 Call compradora 20 5.3.2 Call vendida 22 5.3.3 Put compradora 24 5.3.4 Put vendida 25 5.4 PARAMETROS DE MEDICION 27 5.4.1 Delta 27 5.4.2 Gamma 27 5.4.3 Vega 27 5.4.4 Theta 27 5.4.5 Rho 27 5.5 ESTRATEGIAS 28 5.5.1 Simples 28 5.5.1.1 Compra de un call 28 5.5.1.2 Compra de un put 29 5.5.1.3 Emisión de un call 29 5.5.1.4 Emisión de un put 30 5.5.2 Complejas 30 5.5.2.1 Spread 30 5.5.2.2 Cono 33 5.5.2.3 Cuna 34 5.5.2.4 Mariposa 36 5.6 VALORACION 38 5.7 IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES EN COLOMBIA 42 5.8 COMPARATIVO DE PRODUCTOS DERIVADOS 45 6 CONCLUSIONES 46 BIBLIOGRAFIA 48 GLOSARIO Apalancamiento: utilización de una pequeña cantidad de dinero, aceptando las pérdidas o ganancias en función del valor real de la inversión, el cual es mucho mayor. Break Even: Nivel a partir del cual la opción entra en beneficios teniendo en cuenta los costes o ingresos por primas. Call: Opción de compra. Fecha Vencimiento: Fecha final en la que la opción sobre el activo vence y se realiza la liquidación. En opciones, es el momento en el que se puede ejercitar el derecho comprado o vendido. Cuanto más lejano sea dicho momento más elevada será la prima a pagar por dicha opción y a la inversa. Garantías: En el caso de las opciones tan sólo se contempla el establecimiento de un depósito de garantía en el caso de las opciones de venta. Esto se debe a que para poder vender algo o se dispone del activo o del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente realizar su venta. Opción: Derecho u obligación sobre un activo financiero – subyacente- a una fecha determinada. Prima: Precio de la Opción. Precio Teórico: Es el valor técnico de una opción. Se compone del valor intrínseco y su valor extrínseco. Precio de Compra: Precio al que se contrata la prima de la opción en el mercado; normalmente difiere del precio teórico. Precio de ejercicio: Precios a los que se pueden realizar las operaciones de compra o de venta de las opciones. Prima: Es el precio de la opción por tener derecho a comprar o vender el activo subyacente a un determinado precio de ejercicio. Put, Opción de venta. Strike: Precio de ejercicio de los derechos u obligaciones sobre los subyacentes. Subyacente: Activo financiero sobre el que se contratan las opciones, en el caso de cualquier otro derivado, es sobre el cual se adquiere un derecho. Valor Extrínseco de una opción: Conjunto de factores – independientes del valor intrínseco- que afectan al precio de la prima de la opción durante la vida de la misma, hasta su vencimiento. Estos factores vienen definidos por las letras griegas: Delta, Gamma, Vega, Theta y Rho. Valor intrínseco de una opción: La diferencia de precio entre el strike (precio de ejercicio) y el valor del subyacente. Volatilidad: Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la posible variación en el precio del activo subyacente. INTRODUCCION Es un hecho que el mercado de Opciones en Colombia ha venido creciendo considerablemente en los últimos años, motivado en gran parte por el mayor riesgo cambiario al que se encuentran expuestos los agentes y a la internacionalización de las finanzas locales. Las opciones son instrumentos que permiten administrar riesgos financieros y mejorar rendimientos en las inversiones, de manera complementaria a los contratos de futuros, permitiendo a los intermediarios financieros diseñar más y mejores instrumentos para el público inversionista. Por otra parte, las opciones son los instrumentos derivados con mayor crecimiento en el mundo; a pesar de esto, la profundidad del mercado colombiano dista de los estándares internacionales y regionales en esta materia. No cabe duda del impacto que los productos derivados pueden tener en el desarrollo de algunos de los sectores claves para el crecimiento de la economía, más aún bajo un ambiente de integración económica y financiera como el actual. Sin duda, estos retos exigirán un mercado de derivados más desarrollado, en donde se ofrezcan opciones sobre la tasa de cambio peso/dólar, de modo que se aprovechen las ventajas de este instrumento, entre otros fines, para la cobertura del riesgo cambiario, cada vez más latente en un mundo globalizado. Por ahora las opciones financieras no tienen un mercado organizado, solo se transan en el mercado extrabursátil (OTC), el cual, si bien es cierto que implica mayor riesgo de contraparte, también permite el diseño de coberturas a la medida de las necesidades del cliente. 1. PROBLEMA DE INVESTIGACION Los riesgos a los que deben someterse quienes realizan negocios en el tiempo pueden ser disminuidos o transferidos a quienes estén dispuestos a asumirlos, es por esto que se ha venido desarrollando un mercado de derivados financieros en el mundo, con el fin de cubrir en la medida de lo posible, la mayor cantidad de este, a cambio de una prima, para así poder lograr una cobertura a futuro en cualquier tipo de negocio, para poder controlar el riesgo. Las opciones, ofrecen entonces un excelente instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el precio o tasa de un activo base, el cual se denomina subyacente, logrando trasladar el riesgo a un tercero, mientras se conserva la posibilidad de seguir obteniendo beneficios, lo cual no se podría lograr en el caso de los futuros en los que se transfiere tanto la posibilidad de pérdida como de ganancia. 2. JUSTIFICACION Teniendo en cuenta el avance de los mercados internacionales, se hace cada vez más necesario el estudio e implementación de derivados en Colombia con el fin de poder brindar más seguridad y diversificación a los inversionistas. Las opciones financieras, representan el primer mercado al que debe enfocarse el sector financiero en Colombia, ya que representa la principal oportunidad de diversificación entre las múltiples mundo en este momento. opciones que ofrece el 3. OBJETIVOS 3.1 OBJETIVO GENERAL Analizar las opciones financieras como forma de cubrir riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios. 3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS Entender los derivados financieros y sus clases. Identificar el estado actual de los derivados financieros en Colombia. Explicar en forma teórica y conceptual las opciones financieras, para determinar las posibilidades que tiene como alternativa en cubrimiento en riesgos. Comparar las opciones financieras con otros instrumentos de inversión y cubrimiento de riesgos. 4. DERIVADOS FINANCIEROS 4.1 CONCEPTO Un derivado financiero es un instrumento de inversión, especulación y cubrimiento de riesgos, cuyo precio nace o se basa en otro activo, el cual es llamado subyacente. 4.2 CLASES DE DERIVADOS 4.2.1. Los futuros. Son contratos en donde se acuerda comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado, por lo cual se establece el compromiso de entregar o aceptar un activo en las condiciones pre – establecidas, es en si, un contrato estandarizado que se negocia en una bolsa y en el que se especifica cantidad y calidad de bienes o servicios, o un índice determinado. Los principales tipos de futuros son sobre materias primas, tasas de interés, índices bursátiles y sobre divisas. Su objetivo es cubrir riesgos en cambios inesperados por movimientos de precio o de tasa. Al realizarse por medio de bolsa se exige la intermediación de una cámara de compensación, la cual elimina el riesgo de contraparte. Por otro lado, estos contratos pueden ser liquidados antes de la fecha pactada; para lo cual, la cámara de compensación, va abonando la perdida o ganancia cada día al final de la operación. A: precio y momento en el tiempo, al que se compromete a comprar o vender el activo subyacente. 4.2.2. Forwards. Este tipo de contrato se negocia en mercados informales OTC (Over the Counter), aquí las partes tienen la libertad de fijar, bajo sus intereses comunes las cláusulas del contrato, es decir no es estandarizado. Los principales contratos forwards se realizan sobre tasa de interés, moneda extranjera y commodities. Aquí no se realiza ningún pago sino hasta el final del contrato, solo se puede salir de la posición adquirida con la aprobación de la otra parte, por lo cual existe el riesgo de contraparte. Su objetivo es cubrir riesgos en cambios inesperados por movimientos de precio o de tasa. Normalmente son contratos de corto plazo. 4.2.3 Opciones. Contrato celebrado entre dos partes, en los cuales una sola de ellas asume una obligación (colocador) y la otra adquiere un derecho (tomador). Dada esta desigualdad, el writer recibe una suma de dinero o prima, del tomador para aceptar su obligación. 4.2.4 Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero – OPCF. Son operaciones de cumplimiento en una fecha futura, es decir son futuros, por lo cual son estandarizados y se tranzan en la BVC (Bolsa de Valores de Colombia), aquí, se pacta una tasa futura de un precio, en este caso particular, peso - dólar. Su objetivo es minimizar el riesgo cambiario. Actualmente estos son los derivados mas utilizados en Colombia. 4.2.5 Swaps. Es un contrato con el fin de realizar un intercambio en una fecha futura determinada. Se realizan en divisas, en tipos de interés, en commodities, en índices de acciones entre otros. Los swaps, establecen una mejor asignación del riesgo en los precios de los activos subyacentes, en el caso de divisas, satisface las necesidades de financiamiento de las empresas por montos equivalentes, aunque en diferentes monedas; en los tipos de interés, el riesgo de incumplimiento contractual queda limitado a la diferencia de intereses intercambiados; en el de commodities, las partes contratantes acuerdan el índice de precios de referencia del mercado de contado. Los swaps no requieren una formalidad específica. 4.3. UTILIZACION DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS Internacionalmente, los derivados son utilizados con dos fines, estos son como instrumento de cobertura de riesgos y como instrumento de inversión o especulación. 4.3.1 Derivados financieros como instrumentos de cobertura. Este se usa como medio para cubrir el riesgo en cambios de tasas y precios en el tiempo, fijando ahora un precio o tasa futura. 4.3.2 Derivados financieros como instrumento de especulación. La contraparte de los agentes económicos que buscan cobertura, son los especuladores, el cual busca obtener una rentabilidad por las operaciones realizadas, prediciendo mediante análisis técnico y/o fundamental el comportamiento de los precios y las tasas. 4.4 EL MERCADO DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA Los mercados financieros en America Latina y específicamente en Colombia, crecen aceleradamente, motivo por el cual se hace imprescindible la implementación de un mercado organizado de derivados que le brinden la profundidad que necesitan encontrar para brindarles a sus usuarios la seguridad que buscan. En Colombia, actualmente, existe un creciente interés por nuevos instrumentos de negociación y cubrimiento de riesgos, motivo por el cual es un momento ideal para estudiar la importancia de las opciones como cubrimiento de riesgos en tasas y precios; con el fin de encontrar la forma de implementarlo rápidamente. Pero este interés, contrarresta la escasa regulación en la materia, ya que hasta el 2008 se empezaron a tomar decisiones encaminadas a lograr un mercado mas internacionalizado; los derivados en Colombia hasta ahora no se habían tomado en cuenta como debe ser, ya que existían muchas prohibiciones como el caso de los derivados de crédito; a demás de las limitaciones a la posición propia de contado, restringiendo las compras de divisas en el mercado spot, ocasionando poca oferta de coberturas por parte de los intermediarios del mercado, a demás de las restricciones de movimientos a capitales extranjeros; en donde solo se permite la entrada de dineros extranjeros con un mínimo de permanencia en el país de un año. Afortunadamente, a partir de junio de 2008 se empezaron a lanzar nuevas herramientas de inversión con miras a lograr un mercado organizado de derivados pero esto se hará de forma gradual, a medida que el mercado y sus usuarios lo requieran; estas decisiones se han basado en el impulso que le a dado al tema la ley 964 de 2005 y los decretos 1120 (donde se amplia el campo de acción de los intermediarios en el mercado de renta fija, y reglamenta los sistemas de negociación y registro de operaciones) y 1121 de 2008 (donde se hace referencia a la actividad de intermediación en el mercado de valores). Estas nuevas decisiones lograrán que Colombia tome ventaja de sus vecinos en America Latina, en materia bursátil, ya que por ahora solo ofrece derivados estandarizados de futuros sobre TRM (OPCF), aunque por medio de las comisionistas de bolsa se puede recurrir a contratos no estandarizados en el OTC donde se hacen forwards y opciones de TRM, el país cuenta actualmente con un problema que es la falta de promoción de los mecanismos de cobertura de riesgos a demás de que estos tienen costos elevados comparados con el resto del mundo 5. OPCIONES FINANCIERAS 5.1 CONCEPTO Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, por la cual paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende cobra la prima y asume el riesgo. El comprador de la opción puede o no ejercer el derecho adquirido, mientras que el vendedor no puede decidir, sino tan solo responder por su obligación. Las opciones entonces son un contrato a través del cual, el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender el activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura determinada, es decir se adquiere el derecho de comprar o vender un activo a un precio dentro de un periodo establecido; mientras que el vendedor contrae la obligación de vender o comprar el activo y recibe la prima en el momento que se pacta. Son entonces, una excelente forma de cubrir riesgos en variaciones de tasa y precio, ya que esta figura transfiere el riesgo de pérdida, más no las posibilidades de beneficio, a diferencia de los demás derivados tradicionales. 5.2 NEGOCIACION Existen dos formas de negociación para los derivados financieros, entre ellos las opciones, estas son el mercado OTC (“Over the Counter”), y el mercado organizado. En el OTC los términos se ajustan a las preferencias de las partes, la relación entre comprador y vendedor es directa, sin intermediarios y la liquidez es escasa; mientras que en el mercado organizado las relaciones se establecen por medio de una cámara de compensación, los contratos son estandarizados, el precio se fija por cotización abierta, y hay mas liquidez. Diferencias entre los Mercados Organizados y los Over The Counter Características 1. Términos de contrato OTC Ajustado a necesidades Organizados Estandarizados de ambas partes 2. Lugar de Mercado Cualquiera Mercado específico 3. Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta 4. Fluctuación de precios Libre En algunos mercados existen límites 5.Relación entre Directa comprador y vendedor 6. Depósito de garantía A través de la cámara de compensación No usual 7. Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Siempre para el vendedor Lo asume la cámara de compensaci8ón. 8. Regulación No regulación en general Regulación gubernamental y autorregulada 5.3 TIPOS Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las Call y las Put; y cada una de ellas pueden comprarse y venderse. Por tanto existen cuatro posiciones fundamentales: call comprada, call vendida, put comprada y put vendida. Las clases de opciones existentes son: - Americanas: Estas pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento. - Europeas: Estas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. Las opciones negociadas pueden ser: Opciones sobre acciones, Opciones sobre índices bursátiles, Opciones sobre divisas, Opciones sobre contratos de futuros, Opciones sobre tasas de interés, Opciones sobre commodities, Opciones financieras sobre forwards, Opciones financiera sobre swaps, y cualquier otro activo subyacente. También se pueden identificar por su valor intrínseco: Será ITM (in the Money) cuando el valor intrínseco es positivo (hay beneficio). Será ATM (At the Money) cuando el valor intrínseco coincida aproximadamente con la cotización del subyacente (próximo a 0). - In The Money (o Dentro de dinero) Cuando tienen valor Intrínseco, significa que son susceptibles de ejercerse, porque el precio del activo subyacente es superior al precio de ejercicio. Además, las primas de estas opciones tienen un valor Temporal - At The Money (o En dinero) Son aquellas en las que el precio del activo subyacente equivale, o está próximo, al precio de ejercicio. Por lo tanto, no tienen valor Intrínseco pero sí, valor Temporal. - Out The Money (o Fuera de dinero) Se la llama de este modo cuando, inicialmente, no es interesante ejercerlas, porque el precio del activo subyacente está por debajo del precio de ejercicio. Tienen, exclusivamente, un componente de valor Temporal. 5.3.1 Call comprada Consiste en adquirir por "c" una opción CALL, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio de la acción, espera que a la fecha de vencimiento del contrato, el precio del mercado de las acciones supere al precio de ejercicio de la opción, al menos en la cantidad "c". Beneficio: si S >E ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima c pagada, ganará: B = S - (E + c), situación In The Money (ITM). Pérdida: si S < E la opción no será ejercida, debido a que se podrá comprar las acciones directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción. La pérdida será de cuantía inferior o igual a c, situación Out The Money (OTM). Las ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen limitadas por la prima pagada c. El comprador de una opción calI, tiene derecho, a cambio de una prima, a comprar un activo subyacente en la fecha de vencimiento (si se trata de una opción europea) o en cualquier momento (si se trata de una opción americana), a cambio de un precio prefijado en el contrato. Otorga al comprador el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas. 5.3.2 Call vendida Consiste en vender por c ( prima CALL ) una opción CALL, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas moderadamente bajistas del precio de la acción, moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso sustancial de los precios de la acción, sería más aconsejable comprar una PUT. Entonces, espera que en un momento determinado el precio de la acción en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la opción para obtener cierto beneficio. Beneficios: Si S < E sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la prima c recibida, puesto que el comprador de la opción CALL, no la ejercerá, la prima c será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción CALL. Pérdida: Si S > E sus expectativas han fallado y el comprador de la opción CALL ejercerá su derecho. El vendedor de una opción CALL, no puede determinar si la misma será ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la decisión del comprador de la opción CALL, para ello recibe una prima c que mejora su rendimiento. Ahora bien, si sus expectativas no se cumplen, deberá de adquirir la acción a un precio de mercado más elevado que el de ejercicio, de manera que esta es una posición arriesgada, siendo sus posibilidades de pérdidas ilimitadas. El vendedor de una opción call a cambio de la percepción de la prima, tiene la obligación de vender un activo subyacente en la fecha de vencimiento (si se trata de una opción europea) o en cualquier momento (si se trata de una opción americana). Estará obligado a satisfacer los requerimientos contractuales del comprador. El vendedor del contrato de opción Call, adquiere la obligación de vender el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en cualquier momento hasta el día del vencimiento, si así se le requiriese, a cambio del cobro de una prima. Obliga al vendedor a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento, a cambio del cobro de una prima. Tiene ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas. 5.3.3 Put comprada Consiste en comprar en p (prima PUT), una opción PUT, al precio de ejercicio pactado en un período de tiempo determinado. La compra de una opción PUT sobre una acción, protege la cartera contra una caída de los precios de la acción. El inversionista que adquiere una opción PUT tiene expectativas bajistas con respecto al precio de la acción, espera que ésta en un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio, al menos en p. Beneficios: Si E > S, ejercerá el derecho a vender la opción al precio E. B = E – (S + p), la máxima ganancia será cuando (E-p ) sea nula. Pérdidas: Si E < S, nunca ejercerá su derecho a vender las opciones al precio E. Por lo que perderá el dinero que le costo la compra de la opción PUT; p será la máxima pérdida La compra de una opción PUT protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente. El comprador de una opción put, tiene derecho, a cambio del pago de una prima, a vender el activo subyacente, al precio determinado de ejercicio en la fecha de vencimiento (si se trata de una opción europea) o en cualquier momento (si se trata de una opción americana). Otorga al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de la fecha de vencimiento a cambio de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas. 5.3.4 Put vendida El vendedor de una opción PUT otorga al comprador el derecho a venderle las acciones al precio de ejercicio en un período de tiempo determinado. El vendedor tiene expectativas alcista sobre le precio de las acciones,, la emisión de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. El vendedor de la opción PUT, deberá adquirir las acciones subyacentes al precio de ejercicio estipulado, si el comprador de la opción ejerciera su derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima p. Beneficios: Si S > E, el comprador de la PUT no ejercerá el derecho y el vendedor ganará lo que cobró en el momento de emitir la opción: p. Pérdidas: Si S < E el comprador de la PUT ejercerá su derecho a venderle cara una acción que en ese momento en el mercado estás más barata. La máxima ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la opción PUT: p. Mientras que los resultados negativos dependerá de cuanto baje la cotización de la acción, alcanzándose el peor de todos cuando (E-p) sea nulo. La venta de una opción PUT protege contra las alzas en el precio del activo subyacente. El vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una prima. Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitad. En resumen, COMPRADOR CALL PUT VENDEDOR Derecho a comprar Obligación de vender Derecho a vender Obligación de comprar 5.4 PARAMETROS DE MEDICION Las opciones financieras tienen varios puntos importantes que tener en cuenta para su medición estos son: 5.4.1 Delta. Es la relación con el precio del subyacente, entonces a mayor precio, mayor valor de la prima, es un ratio que indica la relación sensibilidad, entre la evolución del precio del activo subyacente y la evolución del precio de la prima; dicha relación es directa por lo cual la Delta es positiva. 5.4.2 Gamma. Define el riesgo, es la segunda derivada que relaciona las variaciones que se producen en la Delta, según la variación del subyacente. 5.4.3 Vega. Es la variación del precio de la prima en relación con la volatilidad de precios de mercado. Esta relación es directa con el precio de la prima es decir a mayor volatilidad, mayor precio de la prima. 5.4.4 Theta. Se relaciona con el tiempo, es decir la sensibilidad de la prima al paso del tiempo, cuanto mas cercano esté el vencimiento de la opción menor valor se refleja en la Theta. 5.4.5 Rho. Es la relación con el tipo de interés. Cuando se compran opciones se tiene un beneficio al no tener que pagar intereses, por lo que se mide la sensibilidad del precio de la prima respecto a la variación de los tipos de interés. Este factor afecta muy poco, teniendo escasa importancia en el precio de la opción. 1 5.5 ESTRATEGIAS 5.5.1 Simples. Para identificar la opción que se necesita en cada ocasión se debe tener claro el diagrama de beneficios y pérdidas, el cual consta de dos ejes: en el eje vertical de la izquierda se representa el beneficio (área superior) o pérdida (área inferior) de una determinada posición en un activo y en el eje horizontal se representa el precio del activo subyacente en sentido creciente a la derecha. 5.5.1.1 Compra de un call: Si se piensa que el activo subyacente subirá. En la compra de una opción de compra, se pierde la prima pagada al vendedor de la opción cuando el precio del activo subyacente es muy bajo, ya que no se ejerce la opción, a medida que el precio del subyacente sea mayor, las pérdidas disminuyen hasta el punto en que el precio del subyacente es igual 1 Opciones financieras Bull Market Brokers SA al de ejercicio más la prima, a partir de este punto se producen los beneficios. 5.5.1.2 Compra de un put: Si se quiere anticipar a una bajada del mercado. 5.5.1.3 Emisión de un call: Si cree que el precio del subyacente bajará. En la venta de una opción de compra se gana la prima cuando el precio del activo subyacente es muy bajo, ya que el comprador no ejercerá la opción. A medida que el precio del subyacente sea mayor, el incentivo a ejercitar las opción será mayor para el comprador de la opción hasta el punto en que el precio del subyacente sea igual al de ejercicio más la prima, a partir de este punto se producen las pérdidas. 5.5.1.4 Emisión de un put: Si cree que el mercado esta en una clara fase alcista. 5.5.2. Complejas. Existen muchas estrategias complejas, son prácticamente ilimitadas, sin embargo las cuatro estrategias más conocidas que involucran exclusivamente opciones son “spread”, cono, cuna y mariposa. 5.5.2.1 Spread: Consiste en la combinación de compras y ventas de opciones de compra y opciones de venta que difieren únicamente en el precio de ejercicio. Existen dos tipos distintos de spread: el Spreads alcista y el Spreads bajista. Un Spreads alcista consiste en la compra de una opción de compra y en la venta simultánea de otra opción de compra con un precio de ejercicio mayor. Según sea el precio del activo subyacente, la combinación de ambas opciones producirá un resultado distinto a cada una de las estrategias simples que la integran. De esta manera una subida del precio del subyacente nos beneficia respecto de la opción comprada, pero nos perjudica respecto de la opción vendida. El resultado final será, para cada uno de los precios del subyacente, la suma de los beneficios o pérdidas de cada una de las estrategias simples. Así, el diagrama de beneficios y pérdidas de cada una de las estrategias simples será: Mientras que el diagrama de la suma de los resultados de las estrategias simples será: Un Spreads alcista se emplea cuando hay expectativas alcistas no muy claras o de una magnitud moderada. Si las expectativas de subida son claras y significativas es más recomendable una sencilla estrategia de compra de una opción de compra, ya que ésta última puede producir beneficios ilimitados. Una ventaja de un Spreads alcista es que resulta más barato que la compra de una opción de compra: ya que se tiene que pagar la misma prima por una de las opciones, pero se obtienen los ingresos de la prima de la otra opción de compra que vende. Un Spreads bajista consiste en la compra de una opción de venta y en la venta simultánea de otra opción de venta con un precio de ejercicio menor. La bajada del precio del subyacente nos favorece respecto de la opción de compra que hemos comprado, pero nos perjudica respecto de la opción de venta que hemos vendido. Un Spreads bajista se emplea cuando existen expectativas bajistas no muy claras o de una magnitud moderada. Si las expectativas de bajada sean claras y significativas es más recomendable una sencilla estrategia de compra de una opción de venta, ya que ésta última puede producir beneficios ilimitados. Un Spreads bajista es más barato que la compra de una opción de venta: ya que se tiene que pagar la misma prima por una de las opciones, pero obtiene los ingresos de la prima de la otra opción de venta que vende. 5.5.2.2 Cono: “Straddle” consiste en la compra simultánea de una opción de compra y otra de venta o en la venta simultánea de ambas con igual precio de ejercicio. Existen dos tipos de cono, el cono comprado y el cono vendido. Un cono comprado consiste en la compra simultánea de una opción de compra y otra de venta con igual precio de ejercicio. Esta estrategia se emplea cuando se espera un movimiento significativo en los precios, pero se desconoce si dicho cambio será al alza o a la baja. Se trata de una estrategia poco arriesgada, si el mercado no toma ninguna dirección, sólo se pierde la suma de las primas de las dos opciones adquiridas. Un cono vendido consiste en la venta simultánea de una opción de compra y otra de venta con igual precio de ejercicio. Esta estrategia se emplea cuando se espera que el mercado permanecerá estable, sin grandes subidas ni bajadas. En este caso, se obtendrá una cantidad próxima a la suma de las primas de las dos opciones vendidas. 5.5.2.3 Cuna: “strangle” consiste en la compra o venta simultánea de una opción de compra y otra de venta con distintos precios de ejercicio. Existen dos tipos de cuna, la cuna comprada y la cuna vendida. Una cuna comprada consiste en la compra simultánea de una opción de compra y otra de venta con distintos precios de ejercicio. Esta estrategia se puede emplear cuando se esperan movimientos significativos en el mercado, pero de sentido desconocido. Es muy similar al cono comprado pero se diferencia de éste en que cuando el mercado se mantiene estable la pérdida experimentada es menor. Una cuna vendida consiste en la venta simultánea de una opción de compra y otra de venta con distintos precios de ejercicio. Esta estrategia se puede emplear cuando se espera una evolución neutral del mercado. Es muy similar al cono vendido pero se diferencia de éste en que las dos opciones tienen distintos precios de ejercicio y proporciona una zona de beneficio constante. 5.5.2.4 Mariposa: “Butterfly” consiste en la compra o venta simultánea de dos opciones de compra, una con un precio alto y otra con un precio bajo y la compra o venta de otras dos opciones de compra con un precio intermedio. Existen dos tipos de mariposa, la mariposa comprada y la mariposa vendida. Una mariposa comprada consiste en la compra de dos opciones de compra, una con un precio alto y otra con un precio bajo, y en la venta simultánea de una opción de compra con un precio intermedio. Esta estrategia se puede emplear cuando no se esperan movimientos bruscos del mercado. Es muy similar al cono vendido y a la cuna vendida pero se diferencia de éstos en que las pérdidas son limitadas. Una mariposa vendida consiste en la venta de dos opciones de compra, una con un precio alto y otra con un precio bajo, y en la compra simultánea de una opción de compra con un precio intermedio. Esta estrategia se puede emplear cuando existen expectativas de un movimiento significativo en los precios, pero se desconoce el sentido. Es una estrategia más barata que el cono comprado o la cuna comprada, ya que usted recibe las primas de las ventas de las dos opciones de compra. 5.6 VALORACION Las acciones, con muy diferentes a los activos convencionales por lo cual su valoración no es como la de ellos, es decir, no se utilizan métodos como el flujo de cada descontado; este necesita sacar su valor teórico del esperado con los beneficios que se recibirán por lo cual ya existen varios métodos para lograr hacer dicha valoración; el trabajo realizado por Fisher Black y el premio Nobel de Economía Myron Scholes, dieron la base para que mucho otros modelos se desarrollaran, principalmente de dos tipos, modelos analíticos los cuales se plantean en tiempo continuo y se derivan, por lo general, del modelo de Black & Scholes y modelos que usan algoritmos de cálculo numérico entre estos modelos el más conocido es el desarrollado por J. Cox, S. Ross y M. Rubinstein en 1979, denominado método binomial, y, mas recientemente, modelos basados en el método de simulación de Montecarlo. El modelo Black & Scholes de Fisher Black, Myron Scholes y después Robert Merton, se fundamenta en unas hipótesis, estas son que el mercado funciona sin costos de transacción, ni impuestos, y los activos son perfectamente divisibles; que las transacciones tienen lugar de forma continua y se pueden realizar compras y ventas a crédito sin limitaciones ni costos especiales, que los agentes pueden prestar y endeudarse a una misma tasa de interés r, con el tipo de interés a corto plazo expresado en forma de tasa instantánea conocida y constante en el horizonte de valoración de la opción, que las opciones son europeas y el subyacente son acciones que no pagan dividendos en el horizonte de valoración, que el precio del subyacente sigue un proceso continuo estocástico de evolución de Gauss-Wiener definido por: dS/S = μ dt + σ dz Donde dS es la variación del precio de S en el instante dt, μ es la esperanza matemática del rendimiento instantáneo del subyacente, σ es la desviación típica, y dz un proceso estándar de Gauss-Wiener. En el caso particular de los tipo de cambio, se sigue una variación aleatoria similar a la propuesta por Black & Scholes para cualquier subyacente. En las divisas, teniendo en cuenta que opera continuamente se supone que sea sin costos de transacción ni impuestos, se utiliza otro tipo de modelos, como el binomial y el de simulación de Montecarlo, los cuales se adaptan con facilidad para la valoración de éstas. La prima es el único componente del contrato de opción que no está estandarizado y que evoluciona, inicialmente, en función de cinco factores: En un Call, si sube el precio del activo subyacente y se mantiene invariable todo lo demás, los derechos a comprar se aprecian. Si, por el contrario, el precio baja, las primas se deprecian. Para el caso del Put es al revés. Los derechos de las opciones Put se aprecian cuando el precio del activo subyacente baja y se deprecian cuando aquel sube. El precio de ejercicio, en un Call, cuanto más se aproxime la cotización del activo subyacente al precio de ejercicio, manteniéndose invariable todo lo demás, menor será el valor de la prima a pagar. A la inversa, cuanto mayor sea la cotización del activo subyacente en el mercado de contado en relación al precio de ejercicio, mayor será la prima a pagar. En el caso que el activo subyacente cotice muy por debajo del precio de ejercicio, la prima a pagar será prácticamente nula. En el caso del Put, es al revés. A medida que la cotización del activo subyacente descienda en relación al precio de ejercicio o precio al que tenga derecho a vender, mayor valor tendrá la prima. Pero en cambio, cuanto mayor sea la cotización del activo subyacente con respecto al precio de ejercicio, menor será la prima a pagar. Con el tiempo se tiene en cuenta la medida en que representa la incertidumbre sobre el futuro, ya que es una fuente de valor altamente ponderada para las opciones. Cuando más lejano esté el vencimiento de una opción, mayor será la prima, sin importar que se trate de Call o Put. Y cuando más próximo este el vencimiento de una opción, y permaneciendo constante todo lo demás, menor será el valor del derecho. El tipo de interés, tiene poco efecto una variacion de los tipos de interés, las primas de las opciones Call se mueven en el mismo sentido, mientras que las primas de las opciones Put lo hacen en sentido contrario. La volatilidad del activo subyacente indica en qué medida varía el rendimiento del activo subyacente. Cuando es muy volátil las primas se encarecen y cuando es muy poco volátil las primas se deprimen. La volatilidad de un activo subyacente depende en cada momento de las tensiones entre oferta y demanda en el mercado. Teniendo en cuenta el momento en que se encuentra la opción, en el día del vencimiento, cuando haya finalizado la sesión de mercado, la opción Call tendrá un valor igual a cero (si el derecho no se ejerce), o un valor igual a la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio, en cuyo caso puede ejercerse el derecho. Por otra parte, antes de esa fecha todas las opciones tienen un valor, que puede descomponerse en valor Temporal (Extrínseco) e Intrínseco, el cual se calcula como la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio. Equivale al valor que tendría la opción, si el día del cálculo coincidiera con el del vencimiento. Por ello, el valor de la opción al vencimiento, en esa fecha tiene un valor Intrínseco, que puede ser igual a cero o positivo. Se le llama valor Temporal (Extrínseco) al importe de la prima que excede lo que es, estrictamente, valor Intrínseco. Todas las opciones tienen valor temporal, pero sólo las opciones denominadas In The Money poseen, además, valor Intrínseco. Es decir que el precio del activo, el tiempo, la variabilidad, y en menor medida los tipos de interés; son los parámetros que definen el precio de la prima de la opción es decir el valor extrínseco. Al calcularse el valor extrínseco y el intrínseco, se obtiene el precio teórico de la prima de la opción. 5.7 IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES EN COLOMBIA La importancia radica en la forma de cubrir riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios y aplicarlas al mercado de opciones “put” ”call”, que permitan mejorar el control y la toma de decisiones de la administración integral de riesgos financieros en el mercado colombiano, esto hace que el riesgo asociado a las fluctuaciones inesperadas del precio del activo subyacente no sean tan bruscas. Sin embargo muchos exportadores e importadores temen negociar por las variaciones de la moneda, lo mismo sucede con los inversionistas que prefieren colocar su dinero en el extranjero a fin de asegurar una tasa de interés menos volátil que la colombiana, sin preocuparse por repentinas variaciones en la tasa de Interés y tasa de cambio. Fue por esta razón que se crearon los mercados futuros, entendiéndolos como un acuerdo para realizar un intercambio determinado en algún momento del tiempo. Existen muchas clases, algunas más seguras que otras, algunas que apuntan hacia la especulación, otras que van dirigidas al sector real o inversionistas que desean establecer una rentabilidad sin preocuparse por las variaciones del mercado. Los mercados futuros fueron creados para todo tipo de necesidades, pero siempre teniendo en cuenta la importancia de proveer un espacio donde se llevara a cabo una eficaz negociación, a través de un ente organizador del control sobre todas las operaciones realizadas, de la difusión de las cotizaciones y de la publicidad de los precios de las operaciones realizadas y de la supervisión y vigilancia de la sesión según las normas establecidas por el reglamento del mercado. Ya no son los Bancos las únicas opciones para invertir, existen mejores, pero a la mayoría nos atemoriza conocerlas, argumentando que son más variables y que la cantidad de dinero que se requiere es mayor; sin embargo, la economía nos brinda herramientas como los mercados futuros, que permiten disminuir el riesgo y la incertidumbre al tiempo que mejoran la rentabilidad, sin preocuparnos por predecir los cambios en las tasas de interés, la inflación o en la moneda que como bien sabemos están sujetos casi ineludiblemente a especulación. Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores externos que afectan la estabilidad económica y financiera de una empresa del Sector Real, entre los cuales se destaca: 1 Los tipos de interés. 2 El comportamiento de las Bolsas Internaciones. 3 Las variaciones en los ciclos económicos. 4 La Inflación. 5 Los Tipos de Cambio. 6 Las políticas económicas. Los productos derivados buscan la combinación de instrumentos de inversión y financiación, optimizando sus recursos financieros, diseñando y elaborando instrumentos financieros que tienen como objetivo especifico la disminución del riesgo o el incremento de la rentabilidad. La mayoría de las operaciones de los mercados derivados en Colombia se realizan con base en tres Instrumentos financieros básicos, que se utilizan para gestionar el riesgo financiero. Los cuales son: 1 Contratos forward (Operaciones a plazo de cumplimento efectivo. OPCE). 2 Operaciones a plazo de cumplimento financiero (OPCF). 3 Opciones de Divisas emitidas por el banco de la Republica y utilizas por el sector Financiero. 4 Permutas financieras (SWAPS). Utilizado por los bancos y lo utiliza empresas del sector real. En Colombia existe un mercado de derivados estandarizados el cual tiene su expresión en las OPCF de la BVC en el cual se ofrecen contratos estandarizados de futuros sobre la TRM, mas no de opciones. Pero mediante las sociedades comisionistas de bolsa se pueden realizar contratos no estandarizados, acudiendo al OTC y en éste se pueden transar contratos de forwards y de opciones sobre la TRM. En efecto, en el mercado de derivados colombiano se destaca el de forwards con volúmenes mensuales que ya alcanzan los USD 13.000 millones, y entre éstos el más líquido es el de forwards sobre la tasa de cambio peso/dólar, lo que significa que quienes participan en el mercado externo ven en los derivados una buena oportunidad de gestión financiera, parte fundamental de la cual es la gestión del riesgo cambiario. Se concluye, por tanto, que los usuarios confieren una ventaja a los forwards sobre las opciones por el costo de éstas, ya que aquellos no tienen un costo directo de prima, si bien pueden tener erogaciones como pueden ser las garantías que se exijan. Cabe que anotar que, en todo caso, los swaps son un mecanismo que no es exactamente comparable con derivados como los fowards, futuros y opciones, pues estos últimos sirven más que todo para coberturas de corto plazo (un año o menos), mientras los swaps son aplicables incluso a períodos más largos (mayor de un año). 5.8 COMPATIVO DE PRODUCTOS DERIVADOS El contrato de opción tiene una diferencia con respecto al forward, futuro y swaps, y es que en éstos se contraen obligaciones, mientras que en los contratos de opción se adquiere el derecho de comprar un cierto activo. Este activo puede ser un tipo de interés, una divisa, cualquier papel de renta fija o variable etc. Las opciones son similares a los contratos de futuros en los que sólo un pequeño porcentaje del valor del título subyacente necesita ser pagado inicialmente. Este tipo de transacción con margen puede llevar a grandes ganancias o pérdidas con relativamente pequeñas inversiones. Las primas de las opciones son pagadas al momento de su compra, a diferencia de los futuros no hay compensaciones diarias de pérdidas y ganancias, sino que estas solo se realizan al ejercer la opción, o al compensar la posición realizando la operación inversa. FORWARD Contrato Tamaño del contrato Fecha de vencimiento Obliga al comprador y vendedor Determinado por las partes. Determinado por las partes. FUTUROS Obliga al comprador y vendedor. OPCIONES . Obliga al vendedor Estandarizado. Estandarizado. Estandarizada. Estandarizada. Método de Transacción Contratación directa entre las partes. Abierta en el mercado. Institución garante Las partes. Cámara de Compensación. Mercado secundario No existe. Mercado organizado. Abierta en el mercado. Cámara de Compensación. Mercado organizado. 6. CONCLUSIONES En un mundo tan desarrollado como el que estamos viviendo hoy en día, Colombia debe contar con un mercado financiero que se adapte a sus necesidades como economía en vías de Desarrollo. Es por eso que Colombia necesita desarrollar un mercado de opciones financieras, entre los cuales destaco un mercado de opciones PESO/DÓLAR y un mercado de tasas de interés, de modo que se aprovechen las ventajas de estos instrumentos entre otros fines para la cobertura del riesgo cambiario, cada vez mas importante en un mundo globalizado. En años recientes se ha generado gran interés sobre la importancia de la incertidumbre en la evaluación de proyectos de inversión. Esto sin duda es un gran cambio para nuestro pensar como economía fuerte, ya que la volatilidad del entorno económico, ha generado nuevas fuentes de paridad que sean flexibles en un entorno dinámico y cambiante como el actual. La mayor internacionalización de las empresas en los mercados financieros ha llevado a un cuidadoso manejo del riesgo ante fluctuaciones en la tasa de cambio e interés y variaciones en los precios de bienes reales y financieros. En Colombia los productos derivados más utilizados son los Contratos forward y las operaciones a plazo de cumplimiento financiero (OPCF) sobre tasa de cambio T.R.M (Peso / Dólar) y tasa de interes D.T.F , sin embargo su desarrollo es incipiente si se le compara con los demás países de América Latina. Estos instrumentos financieros son la base de los productos derivados, la combinación de estos lleva a construir instrumentos financieros que se adecuan a la solución de problemas de inversión y financiación de las empresas. En este momento las operaciones de derivados en Colombia se realizan dentro de un marco de funciones de la Bolsa de Valores de Colombia y estas operaciones se encuentran dentro de la circular reglamentaria de la Bolsa de Valores. Por ultimo para finalizar este ensayo se pretende lograr que los mercados futuros muy poco empleados en Colombia, sean mas accesibles a las empresas y a las personas naturales que buscan nuevas formas de eliminare el riesgo de las operaciones financieras. Igualmente se pretende que la volatilidad de las tasas de cambio y tasas de interés no tengan incidencia en la administración del riesgo financiero y finalmente mostrar las características que han limitado el desarrollo de estos mercados en nuestro país. BIBLIOGRAFIA HULL,JHON C . Introduction to futures and options markets 3 Ed TINOCO DIAZ. Futuros y opciones financieras, una introduccion 3Ed MURPHY, JOHN J. Análisis técnico de los mercados financieros. PIPER JOHN. The way to trade. Financial Times Professional Limited 1999 VELEZ OLIVER, Y CAPRA GREG. Day Trading. Negociación intradía: estrategias y tácticas. McGraw-Hill Companies, Inc. 2000. Ediciones Deusto Planeta de Agostini Profesional y formación, S.L., Barcelona 2005. 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