Cambios e implicancias de las normativas UCITS IV Este informe

Cambios e implicancias de las normativas UCITS IV
Este informe tiene por objeto graficar los principales cambios que afectarán la
industria de fondos europeos con la implementación de la normativa UCITS IV a
contar del primero de Julio de 2011.
En términos generales, se verán cambios en 6 aspectos distintos. A continuación se
exponen los aspectos fundamentales de dichos cambios y sus principales
consecuencias para los criterios de aprobación de la CCR.
Pasaporte de los Management Companies
Los management companies son en la mayoría de los casos, los responsables
legales y encargados de fijar los criterios y políticas de inversión de los fondos
UCITS1. En términos de requisitos de capital mínimo y requerimientos de
infraestructura y personal, no hay cambios.
Hasta ahora, se exigía que el management company de un fondo estuviera
domiciliado en el mismo país del fondo. Con la implementación de UCITS IV bastará
con que el regulador del país de origen del management company entregue su
autorización para que ésta pueda operar en todos los estados miembros, ya sea
mediante el “establecimiento de una filial” o mediante la “libertad de entregar
servicios”. En ese sentido, la organización de la empresa, los contratos de
delegación de funciones, procedimientos de control del riesgo y reglas de
comportamiento y supervisión que establezca una management company, serán
evaluados y fiscalizados por el regulador del país de domicilio de esa management
company. Por otra parte, todo lo referente a la constitución del fondo y su
funcionamiento será supervisado por el regulador doméstico del fondo.
En la práctica, esto conllevará a que managements companies establecidas en un
país determinado, podrán administrar fondos UCITS domiciliados en otro país
diferente.
Este cambio de normativa va acompañado de requisitos más específicos que se
deben imponer a las management companies en cada país en términos de procesos
administrativos como definir responsabilidades, definir políticas de manejo del
riesgo, normas de conducta y resolución de conflictos de interés entre otros.
Estructura Master-Feeder
Anteriormente, no se había contemplado esta estructura para los fondos UCITS,
debido a las restricciones de concentración impuestas en las normativas de la Unión
Europea. La CCR si bien no tiene requisitos específicos de diversificación de las
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Dependiendo de la estructura legal que tomen los fondos UCITS (la que a su vez dependerá del país de
domicilio del fondo) podrán optar por denominarse “self managed” lo que implica que no deben nombrar
un management company. En Luxemburgo por ejemplo, los fondos estructurados como SICAV pueden
acceder a esta opción. En cualquier caso, la normativa UCITS IV regirá tanto para management
companies como para self managed UCITS en cuanto a los procedimientos que deben fijarse.
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inversiones, ha considerado este aspecto en determinadas ocasiones,
pronunciándose en contra de concentraciones muy altas de la inversión. La mayoría
de los fondos con esta estructura aprobados actualmente, provienen de Estados
Unidos, y se ha requerido que tanto el fondo Feeder como el Master, cumplan con
todos los requisitos de aprobación de la CCR.
Bajo UCITS IV se establece la posibilidad para los fondos europeos de tener esta
estructura, que permitirá mayores eficiencias en la administración, sujeta a ciertas
condiciones.
Para ser considerado Feeder, un fondo deberá invertir al menos 85%2 de sus
activos en un fondo Master, el que a su vez no puede ser Feeder, no puede invertir
en fondos Feeder, deberá tener al menos un fondo Feeder como inversionista, y en
caso de tener al menos dos Feeders como inversionistas, podrá prescindir de
inversionistas adicionales.
El Feeder debe tener poca o nula participación en políticas de inversión propias, y el
máximo de 15% de sus activos que no es invertido en el fondo Master, podrá ser
invertido en recursos líquidos, en bienes muebles e inmuebles indispensables para
sus actividades, y en instrumentos derivados, limitando su uso a operaciones de
cobertura.
Ambos fondos deben ser UCITS, debiendo el Feeder tener autorización de su
regulador para realizar inversiones en el Master, mientras que el Master solo debe
estar autorizado como UCITS tradicional.
Adicionalmente, debe existir un acuerdo entre Master y Feeder mediante el cual se
garantiza que el Master entregue al Feeder toda la información necesaria para
cumplir con sus deberes y obligaciones. En caso de no tener el mismo depositario
y/o auditor, debe existir un acuerdo sobre mutua revelación de información entre
ambos depositarios y/o auditores, para garantizar el cumplimiento de sus deberes.
Sin estos acuerdos no se puede optar a la excepción de las reglas de diversificación
que da origen a la estructura de Master-Feeder
Por último, exigencias adicionales buscan evitar prácticas impropias como market
timing y late Trading mediante la coordinación entre Master y Feeder del horario de
cálculo de su NAV.
El proceso mediante el cual un fondo puede convertirse en Feeder, pasa por la
aprobación del regulador de ese fondo, no puede realizarse mientras lo acuerdos
mencionados anteriormente no estén vigentes, y nunca antes de 30 días después
de notificados los inversionistas, quienes en ese periodo podrán rescatar sus cuotas
sin costos.
Key Investment Information Document (KIID)
Otra modificación introducida por UCITS IV es el reemplazo del prospecto
simplificado por un documento que busca recuperar el espíritu del prospecto
simplificado. Es un documento de mucha menor extensión (Hasta 2 páginas) donde
se explica en un lenguaje no técnico, la política del fondo, su rendimiento pasado,
su perfil de riesgo-retorno, y las comisiones que se deben pagar.
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Como excepción específica a las exigencias de diversificación de las inversiones impuestas a los fondos
UCITS.
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Es exigido para los procesos de inscripción de los fondos ante sus reguladores, y es
actualizado permanentemente.
Desde el punto de vista de la CCR, este cambio tiene poca relevancia dado que toda
la información que contenía el prospecto simplificado, era en la gran mayoría de los
casos, un extracto del prospecto, documento que no sufrirá cambios.
Notificaciones
Se ha buscado agilizar el proceso mediante el cual un fondo UCITS puede
comercializar sus cuotas en otros países miembros.
Se basa en una fiscalización conjunta de los reguladores del país de origen y del
país de destino, siendo el regulador del país de origen quien certifica que el fondo
cumple con las normativas y que la información necesaria para la comercialización
está completa. Dentro de la documentación que el fondo debe entregar a su
regulador de origen, debe incluirse una carta de notificación de la intención del
fondo de comercializar sus cuotas en otro país, sus documentos constitutivos,
prospecto, KIID, y reportes financieros. Es el regulador y no el fondo directamente
quien envía esa información al regulador del país de destino dentro de un plazo de
10 días hábiles, con un certificado de la condición UCITS del fondo. Desde ese
momento las cuotas del fondo pueden ser comercializadas libremente.
Fusiones
Se da la posibilidad de fusionar fondos y/o sub-fondos domiciliados en distintos
países llevándose a cabo la fusión de acuerdo a las leyes del país de domicilio del
fondo absorbido y solo con su autorización. Se reconocerán tres tipos de fusiones
siendo la primera aquella en que un fondo es absorbido completamente por otro,
una segunda en que dos fondos son absorbidos por una nueva entidad creada para
este propósito, y una tercera en que parte de un fondo es absorbido por otro, pero
una parte de los activos del fondo absorbido queda disponible para ser liquidado y
sus obligaciones canceladas.
El regulador del fondo absorbido deberá recibir la documentación concerniente a la
fusión, incluidos los documentos relevantes del fondo absorbente y las
comunicaciones que se entregarán a los inversionistas. Una vez satisfecho de que
todos los requerimientos están siendo cumplidos y que los inversionistas tienen
información adecuada, el regulador extenderá la información al regulador del fondo
absorbente, el que a su vez deberá verificar que los inversionistas del fondo
absorbente reciban también información adecuada, pudiendo ambos reguladores
solicitar modificaciones a estos comunicados.
Los depositarios de ambos fondos deberán emitir una declaración mediante la cual
confirmen que los términos de la fusión3 estén en conformidad con lo establecido en
las normativas y en los documentos internos de los fondos.
En términos de la normativa de la CCR, las absorciones generan un proceso de
desaprobación del fondo absorbido, y muchas veces, cuando los manager los
estiman conveniente y el fondo absorbente no está aprobado, un proceso de
aprobación. En ese sentido, el hecho que se permita ahora la fusión de fondos
domiciliados en distintos países, puede incrementar el número de procesos de
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Se debe establecer el tipo de fusión que se llevará a cabo, y la fecha propuesta para la fusión.
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fusión en el futuro, pero se seguirá tratando al fondo absorbente como un fondo
nuevo que debe cumplir todos los requisitos de la CCR.
Cooperación entre reguladores
Todas las modificaciones anteriores descansan en la necesidad de colaboración
entre los reguladores, y es por eso que se han definido los papeles de cada
regulador y se promueve una comunicación fluida. En términos prácticos, la
normativa busca clarificar las funciones en las situaciones que le competen, pero
también busca que los reguladores de cada país establezcan leyes y sanciones
claras a los incumplimientos de las leyes locales relacionadas con temas que
escapan al control de las normativas UCITS.
Los reguladores podrán ejercer sus funciones directamente, en colaboración con
otros reguladores, mediante delegación a otras entidades, o mediante solicitud a
las autoridades judiciales pertinentes.
Se establece que debe haber comunicación entre el regulador del management
company y el regulador del fondo de cualquier situación que afecte el desempeño
de sus funciones y correcto funcionamiento de ambas entidades.
Grado de avance
De acuerdo con RBC Dexia, al 4 de Marzo de 2011 solo Luxemburgo tiene todas las
normativas traducidas a ley nacional, lo que lo convierte en el primer país con
normativa UCITS IV vigente.
Otros actores relevantes como Francia, Irlanda, Alemania, y Reino Unido, ya han
emitido propuestas para llevar a cabo la transición y el grado de avance de cada
uno dependerá de los procesos internos que deban cumplirse.
Suiza por su parte, si bien no es parte de la Unión Europea, se encuentra
debatiendo actualmente sobre la adopción del KIID en lugar del prospecto
simplificado. Aún no ha habido pronunciamientos sobre que trato recibirán por
ejemplo las fusiones de fondos, o las nuevas estructuras Master-Feeder.
Finalmente, Bélgica e Italia aún no han emitido borradores de las leyes que
incorporarían las normativas UCITS IV.
El plazo para la implementación de las nuevas normativas es el primero de Julio de
2011.
JGO
Marzo 2011.
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