Vender volatilidad vendiendo opciones

UN ACERCAMIENTO DIDÁCTICO A TÉCNICAS DE INVERSIÓN ÚTILES PARA
TODO AQUEL QUE DESEE PROFUNDIZAR MÍNIMAMENTE EN LA GESTIÓN DE
CARTERAS CON PRODUCTOS FINANCIEROS.
técnicas
DE INVERSIÓN
VENDER VOLATILIDAD VENDIENDO
OPCIONES: EL CONO Y LA CUNA
ecordando algunas definiciones de volatilidad
destacamos la importancia de
que siempre se refieren a la
variabilidad de los precios de
un activo y no a su tendencia.
De hecho, resulta curioso que,
dentro de un índice bien diversificado, se puedan encontrar
valores con un mismo nivel
de volatilidad que mantengan
tendencias contrarias.
De cualquier modo la volatilidad será otro factor muy importante a considerar por el
inversor ya que éste determinará su estrategia o bien en
función de la tendencia del valor o bien en base a sus expectativas de volatilidad. El sentido común nos dice que hay
que comprar un activo cuando
pensamos que su valor va a
subir y venderlo cuando vaya
a bajar, es decir, comprar ba-
R
TABLA 1. CONO VENDIDO DE TELEFÓNICA
ACOTACIÓN DEL RANGO DE BENEFICIOS POSIBLES
COTIZACIÓN DE TELEFÓNICA
RESULTADO VENTA PUT
19,50 PRIMA = 1.36
RESULTADO VENTA CALL
19,50 PRIMA= 0.59
RESULTADO TOTAL
17,00 €
17,50 €
18,00 €
18,50 €
19,00 €
19,50 €
20,00 €
20,50 €
21,00 €
21,50 €
22,00 €
-114,00 €
-64,00 €
-14,00 €
36,00 €
86,00 €
136,00 €
136,00 €
136,00 €
136,00 €
136,00 €
136,00 €
59,00 €
59,00 €
59,00 €
59,00 €
59,00 €
59,00 €
9,00 €
-41,00 €
-91,00 €
-141,00 €
-191,00 €
-55,00 €
-5,00 €
45,00 €
95,00 €
145,00 €
195,00 €
145,00 €
95,00 €
45,00 €
-5,00 €
-55,00 €
92 BOLSA. Abril 2008
rato y vender caro. Entonces,
si consideramos la volatilidad
como un activo más, tomaremos una posición larga cuando nuestra perspectiva sea
que la volatilidad se incremente de una manera más o menos significativa con respecto
a la actual y venderemos volatilidad si estimamos una próxima disminución de dicho nivel. La conclusión es que en
función de las expectativas
optaremos por mantener una
u otra posición. Pero, si realmente queremos entrar largos
o cortos en volatilidad, ¿cómo
podemos hacerlo? Es realmente sencillo. Si tenemos en
cuenta que uno de los factores más determinantes del
precio de una opción es precisamente la volatilidad y que el
efecto que provoca, tanto en
opciones call como en opciones put, es que su incremento
produce aumentos de las primas y que disminuciones de la
mismo ocasionan una bajada
de su precio, entonces está
claro que comprando opciones compraremos volatilidad y
vendiendo opciones venderemos volatilidad.
Por ejemplo, si con un nivel
de volatilidad del 30%, las opciones call sobre un valor cotizan a 0.65 y las opciones put a
1.07, y se espera una disminu-
ción de la misma entorno al
3% para los próximos meses,
entonces la estrategia a definir
sería vender ahora opciones
call o put y esperar a recomprar
más tarde a una prima más baja consecuencia de la disminución de la volatilidad.
Existen formas muy eficientes de inversión en volatilidad
y que comúnmente reciben el
nombre de "estrategias de volatilidad con opciones". En esta ocasión vamos a profundizar en dos de ellas especialmente indicadas para realizar
con un escenario previsto de
disminución de la volatilidad:
la venta de "Cono" y la venta
de "Cuna".
LA VENTA DE CONO O
STRADDLE
Las estrategias para comprar volatilidad están indicadas cuando se espera movimientos en los precios pero el
mercado no tiene una tendencia definida, en realidad no
importa si el mercado es alcista o bajista, tan solo importa
que haya una inestabilidad futura de precios.
Al vender un Cono o Straddle se trata de todo lo contrario, ya que por lo que se está
apostando es por la estabilidad del mercado. Como ya hemos mencionado, para instru-
técnicas de inversión
GRÁFICO 1. VENTA DE CONO TELEFÓNICA 19,50 €
RESULTADOS A LA FECHA DE VENCIMIENTO DE LAS OPCIONES
GRÁFICO 2. VENTA DE CUNA TELEFÓNICA 19,50 - 19,00 €
RESULTADOS A LA FECHA DE VENCIMIENTO DE LAS OPCIONES
VENTA DE PUT 19,50
VENTA DE CALL 19,50
BREAK EVEN 2: 21,45
BREAK
EVEN 2:
21,21
BREAK EVEN 1: 17,55
BREAK EVEN 1: 17,29
TABLA 2. CONO VENDIDO DE TELEFÓNICA.
PUNTOS DETERMINANTES DE LA ESTRATEGIA.
PRIMA INGRESADA
MÁXIMO BENEFICIO
BREAK EVEN 1
BREAK EVEN 2
MÁXIMA PÉRDIDA
mentar esta estrategia, vamos a vender opciones y más
concretamente call y put del
mismo precio de ejercicio y
vencimiento.
CASO PRÁCTICO
Un inversor no cree que Telefónica, que hoy está cotizando
a 19,00 €, supere la volatilidad implícita actual que asciende al 30%. Para beneficiarse de esta situación decide
vender un cono sobre Telefónica que instrumentará con la
venta de una call strike 19,50
vencimiento junio (prima =
0,59 €) y de una put strike
19,50 (prima= 1,36 €) y del
mismo vencimiento. El resultado de la posición a vencimiento
quedaría tal y como se muestra
en el Gráfico 1.
Si efectivamente el mercado ha permanecido estable y
ha respetado los niveles máximos al alza y a la baja determinados por los dos puntos
de break even(1) de la estrategia, es decir, como mucho ha
59,00 +136,00=195,00
195,00
19,50 -0.59-1.36= 17,55
19,50 +0.59+1.36= 21,45
ILIMITADA
subido hasta 21,45 € y bajado hasta 17,55 €, entonces el
activo se ha comportado conforme a lo esperado (ver Tabla 1) y los beneficios que nos
ha podido generar definen
una figura geométrica que todos identificamos como un
cono (de ahí su nombre). Los
puntos más importantes de
esta estrategia se muestran
en la Tabla 2.
En resumen, cuando la volatilidad prevista es menor que
la actual, las opciones estarán
sobrevaloradas y por tanto habrá que vender para luego
comprar más barato. Vender
un cono de opciones nos permite obtener un beneficio de
este escenario y para ello venderemos el mismo número de
opciones call y put de idéntico
precio de ejercicio y vencimiento. Llegado el mismo, si el subyacente cotiza a nivel del strike
elegido nos proporcionará la
máxima ganancia esperada
que consistirá en la suma de
las primas ingresadas por las
TABLA 3. CUNA VENDIDA DE TELEFÓNICA.
PUNTOS DETERMINANTES DE LA ESTRATEGIA.
PRIMA INGRESADA
MÁXIMO BENEFICIO
BREAK EVEN 1 (izda)
BREAK EVEN 2 (dcha)
MÁXIMA PÉRDIDA
opciones vendidas. Pequeños
movimientos dentro de los niveles comprendidos entre los
dos break even nos reportarán
un beneficio menor. Ahora
bien, si se produce una inestabilidad de precios o incremento de volatilidad, el perfil de
pérdidas de esta estrategia es
ilimitado.
LA VENTA DE CUNA O
STRANGLE
Una variación del Cono es
la Cuna o Strangle. Tan sólo
consiste en que ahora el precio de ejercicio de las opciones vendidas es distinto, pudiendo desplazar la estrategia a la derecha o a la izquierda, pero manteniendo la relación de que el strike de la call
sea superior al de la put. Pongamos por ejemplo la venta
de la call strike 19,50 (prima
= 0,59 €) y la venta de la put
precio de ejercicio 19,00 (prima = 1,12 €) (ver Gráfico 2).
Los puntos más determinantes de esta estrategia se
59,00 +112,00=171,00
171,00
19,00 -0.59-1.12= 17,29
19,50 +0.59+1.12= 21,21
ILIMITADA
muestran en la Tabla 3 y puede apreciarse que con esta
variación, que tiene una prima neta ligeramente inferior,
hemos conseguido retrasar
el momento de entrar en pérdidas ilimitadas si el mercado cae, aunque por el contrario se ha adelantado el break
even de la derecha que nos
indica en caso de subidas,
el nivel de subyacente en el
que perdemos totalmente las
primas ingresadas. A partir
de ahí pérdidas ilimitadas.
La elección de los precios de
ejercicio en esta ocasión queda supeditada al tramo
del subyacente que queramos abarcar para acotar su
movilidad.
NOTAS
(1) El cono vendido tiene dos
puntos de break even que vienen
definidos por el precio de ejercicio de las opciones al que le sumaremos y restaremos las primas que hemos cobrado por la
venta de las opciones.
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