Ara3T08

21 de Octubre de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Consorcio Ara (ARA)
3T08
Resultados siguen sin mostrar recuperación
• El reporte estuvo ligeramente arriba de nuestros estimados,
sin embargo muy por debajo del consenso.
• Destaca una disminución en volúmenes del 16% a 5,311
unidades. Precio promedio se incrementa 17% a $421 mil
pesos por mayor participación en segmento residencial y
menor en vivienda Progresiva.
• Deterioro importante en cuentas por cobrar, que representan
ya el 63% de las ventas.
• Lo positivo: bajo endeudamiento, próxima solución a
permisos en Estado de México y potencial venta de
participación en centros comerciales. También posible compra
de paquete accionario. Podría aprovecharse debilidad en el
precio ante el reporte para participar.
• Nuevo Precio Objetivo 2009 en $9.00. Continuamos
recomendando COMPRA por muy atractiva valuación.
Operativamente débil
Los resultados del trimestre estuvieron ligeramente arriba
de nuestros estimados pero muy por debajo del
consenso, lo que podría impactar negativamente el precio
de la acción. Destaca una caída en volúmenes del 16% a
5,311 unidades, incluso mayor a la esperada del 8%. La
mezcla de ventas cambia de manera importante.
Disminuye la participación en ventas de vivienda
Progresiva y Media, y se incrementan sustancialmente
para Residencial, y en menor medida para Interés Social.
Estos cambios y la baja en número de viviendas de
segmento económico llevaron a un incremento en el
precio promedio por vivienda de $421 mil pesos, muy por
encima de los $386 mil pesos durante el 2T08. A pesar de
la nueva mezcla, los márgenes se vieron afectados por
mayores costos de materia prima. ARA menciona también
que las condiciones financieras adversas han tenido un
impacto negativo por la contracción de crédito hipotecario
de bancos y Sofoles, y menor crecimiento en el empleo
formal.
COMPRA
Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 4.82
Ps 9.00
Ps 0.16
90.0%
Ps 13.24
Ps 4.22
Desempeño de la Acción
14.60
12.80
31,160
11.00
26,778
9.20
22,396
7.40
18,014
5.60
13,632
3.80
Oct-07
9,250
Dic-07
Feb-08
Abr-08
ARA
Jul-08
Sep-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ARA*
Ps 6,319M
1,310.9M
64%
2.6M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
14.2%
3.3%
10.4%
0.5x
10.8x
Crecen cuentas por cobrar
Las cuentas por cobrar se incrementan nuevamente y
representan ahora el 63% de las ventas (vs. 57% al
2T08). Disminuye el efectivo y aumenta la deuda neta de
$784 a $978 millones. Sin embargo ARA mantiene bajos
niveles de apalancamiento, lo que sin duda es una
ventaja en momentos como el actual.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Puntos positivos en el reporte
A pesar de los resultados negativos del trimestre, el reporte
menciona algunos puntos positivos como la menor dependencia de
nuevas aperturas en 2009, por lo que ARA estaría en condiciones
más favorables para crecer durante 2009.
Además se ha
avanzado en la obtención de permisos en el Estado de México,
principal causa del bajo crecimiento en los últimos trimestres. Por
otra parte, ARA menciona que continúa analizando una posible
venta de su participación en centros comerciales, siempre que las
condiciones financieras permitan realizar la operación a un precio
atractivo. Creemos que esto podría llevar aún tiempo. Más de corto
plazo podríamos ver la compra de un paquete de acciones por
parte de ciertos accionistas importantes que han manifestado su
intención de llevar a cabo la operación, aprovechando el precio
actual de ARA.
Nuevo Precio Objetivo 2009 en $9.00
Hemos revisado nuestro precio objetivo 2009 a la baja, y lo hemos
fijado en $9.00. A pesar del entorno complicado, creemos que
seguirá el apoyo al sector vivienda por parte del gobierno federal y
los gobiernos locales. Aunque no esperamos un desempeño sólido
de ARA durante 2009 (operativamente la mejoría podría esperarse
hacia finales del próximo año) un punto a favor de la empresa es
su bajo apalancamiento y el valor intrínseco de sus activos, que
consideramos sustancialmente subvaluados al precio actual de la
acción. Pensamos además que se trata de una acción defensiva
dentro del sector vivienda.
oct-21-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Sep-08
Jun-08
Activo Total
Efectivo
14,770
1,036
14,571
1,364
Pasivo Total
5,404
5,485
Deuda Total
2,013
2,149
Capital Mayoritario
9,328
9,052
Capital Minoritario
39
34
oct-21-2008
Resultados Trimestrales
Ventas
Utilidad Operativa
Sep-08
Sep-07
∆
2,305
434
2,298
499
0.3%
-13.1%
467
277
527
323
-11.4%
-14.2%
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
20.3%
18.8%
22.9%
21.7%
Margen Neto (%)
12.0%
14.1%
EBITDA
Utilidad Neta
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Enrique Duarte De León, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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