cie3t04

Tercer Trimestre de 2004
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Fabiola Molina del Valle
[email protected]
27 de octubre de 2004.
VENTA
Los resultados estuvieron por debajo de las
expectativas, los márgenes siguieron
deteriorándose y la valuación es alta.
Recomendamos la toma de utilidades sobre la
acción.
CIE B
Precio: Mx
Ps 26.91
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
27.00
Medio
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169-9385
Ps. $26.10 a Ps. $18.50
309.2 millones
Ps. $8,320.7 millones
Ps. $15,374.4 millones
Ps. $6.3 millones
Ps/acción
0.62
-3.53
5.44
-1.57
15.59
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
-7.62x
1.73x
-17.10x
9.15x
2004e
22.74x
1.69x
8.87x
9.24x
12M
-20.5%
7.7%
3.62x
3.00x
3T04
15.9%
7.8%
3.26x
2.96x
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
CIE B
IBMV
29.80
12,301
27.72
11,441
25.63
10,581
23.55
9,721
21.47
8,861
19.38
8,001
17.30
O-03 D-03 J-04 M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
7,141
•
Las ventas netas de CIE estuvieron por debajo de
nuestros estimados, incrementándose en 9.3% con
respecto al 3T03 (vs. un estimado de 13.4%). Éstas
mejoraron debido al fuerte calendario de eventos en vivo en
México, Chile, Argentina, y Brasil; un mayor número de
Books y Yaks en operación (29 vs. 21 hace un año); un
mayor número de boletos vendidos en México y
Sudamérica; un aumento en el número de anuncios
espectaculares en puentes peatonales, y el crecimiento en la
actividad de tele-servicios en México.
•
Las ventas en la División de Entretenimiento crecieron
solo 10% al compararse con el 3T03 (vs. un estimado del
15%). A pesar del fuerte calendario de eventos en vivo en
Latinoamérica y un mayor número de Sports Books y Yaks
en operación, la menor asistencia a sus producciones
teatrales en España, y la culminación de las representaciones
de Los Miserables en México, afectaron el crecimiento de
las ventas en el trimestre.
•
Las ventas en la División Comercial crecieron en 7% con
respecto al 3T03, como resultado del aumento en el número
de anuncios espectaculares sobre puentes peatonales, y una
estrategia de mercadotecnia efectiva para las ventas de
publicidad en los cines en México.
•
Las ventas en la división de Servicios aumentaron en
7%, debido principalmente a la mayor actividad de teleservicios en México, y al mayor número de boletos vendidos
para eventos en vivo en Latinoamérica.
•
Como resultado de mayores costos y a pesar del aumento en
ventas, la UAFIDA de CIE creció menos de lo esperado en
4.8% (vs. un estimado de 7.7%), mientras que la utilidad de
operación aumentó 3.3%. Los márgenes de UAFIDA y
Operativo siguieron deteriorándose; el primero pasó de
22.9% en el 3T03 a 22%, y el segundo se contrajo en 0.9pp.
al ubicarse en 15.2%, dados los mayores costos y gastos
que resultan de la adición de nuevas unidades de Sports
Books y Yaks, y la apertura de Wannado en EEUU.
•
El Costo Integral de Financiamiento de CIE aumentó en
6.2%, al compararse con el año anterior, como resultado
del aumento del 5% en los intereses pagados, y la
disminución por Ps 2 millones en los intereses ganados
(debido a los menores niveles de efectivo).
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Tercer Trimestre de 2004
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Fabiola Molina del Valle
[email protected]
27 de octubre de 2004.
VENTA
ESTADO DE RESULTADOS
• Los recursos de la compañía provistos por la operación y
las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 87
millones, mientras que el CAPEX, incluyendo el de
activos diferidos, ascendió a Ps 275 millones. El CAPEX
por Ps 169 millones fue utilizado principalmente para el
desarrollo de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, la
terminación de la última etapa del proyecto Wannado en
Florida, los derechos de concesión por la operación y
construcción de puentes peatonales en Guadalajara, y la
modernización y el mantenimiento de parques temáticos y
diversas sedes de espectáculos de CIE. Mientras que las
inversiones en activos diferidos que ascendieron a Ps 106
millones, incluyen derechos para diversos tipos de contenido
de entretenimiento, y sumas de dinero clave y gastos preoperativos por la apertura de Sports Books y Yaks. Como
resultado de lo anterior, una vez más, el Flujo Libre de
Efectivo fue negativo en Ps 188 millones (superior a la
pérdida por Ps 158 millones del 2T04).
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
5,533
2,038
1,190
1,235
848
239
352
24
-16
-73
49
560
164
-5
5
-20
0
9m03
4,930
1,875
1,084
1,136
792
81
311
35
-147
-48
0
711
271
-65
6
36
0
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
36.8%
22.3%
15.3%
0.0%
38.0%
23.0%
16.1%
0.0%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
73
3
63
28.3%
81
1
39
35.5%
var.%
12.2%
8.7%
9.8%
8.7%
7.2%
196.5%
13.1%
-33.0%
-89.2%
52.4%
#N/A
-21.2%
-39.6%
-92.1%
-3.7%
#N/A
#N/A
3T04
1,935
698
404
425
294
64
133
10
-30
-30
8
222
39
-6
3
-17
192
3T03
1,771
673
388
405
285
60
127
12
-29
-26
0
225
100
-44
1
-2
81
36.1%
22.0%
15.2%
9.9%
38.0%
22.9%
16.1%
4.6%
var.%
9.3%
3.8%
4.1%
4.8%
3.3%
6.2%
4.7%
-21.4%
2.4%
16.4%
#N/A
-1.2%
-61.1%
-87.1%
208.3%
905.3%
136.0%
• Finalmente, registraron una utilidad neta por Ps 192
millones, un aumento del 136% vs. el 3T03. El resultado se
benefició con la reducción del 61% en los impuestos, y las
menores pérdidas provenientes de otras subsidiarias.
• Los niveles de efectivo cayeron 7.5% con respecto al
2T04, como resultado del plan intensivo de inversiones de
la compañía (Wannado, Sports Books, etc.). Lo anterior ha
intensificado la necesidad para CIE de aumentar sus niveles
de deuda a lo largo del año; con respecto al 2T04 la deuda
subió 1.5%. Aunque las razones de deuda siguen en niveles
razonables, se deterioraron ligeramente durante el trimestre.
La razón de Deuda Neta a Capital Total pasó de 59.4% en el
2T04 a 59.7%, mientras que, la razón de pasivos totales a
capital total aumentó de 102.9% a 130.5%.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04 Jun-04 Sep-03
15,131
14,743
14,966
603
652
681
4,210
3,981
3,878
208
207
567
6,170
6,093
5,662
3,381
3,313
3,705
559
497
474
7,694
7,478
6,612
1,213
933
586
2,132
2,161
1,561
3,827
4,031
4,077
522
352
389
7,437
7,265
8,354
2,616
2,639
2,526
Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte
CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de
efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que
seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus
niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una
de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones.
Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (la
compañía planea abrir de 3 a 4 unidades adicionales en el 4T04),
los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo que
continuará presionando los márgenes. Esperamos que este
camino siga a lo largo del 2005, aunque se espera que las ventas
y EBITDA mejoren, como resultado de una mayor actividad de
entretenimiento en vivo, un mayor número de Books y Yaks en
operación, y mayor boletaje vendido a través de Ticket-Master.
Aún así, como el flujo libre de efectivo seguirá siendo
negativo en el 2004, y como pensamos que la valuación actual
no es tan atractiva, recomendamos la acción como VENTA,
con un precio objetivo a 12 meses de Ps 27.00.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.4x
24.1%
17.3%
59.7%
103.5%
5169-9385
1.5x
18.8%
13.5%
59.4%
102.9%
2.1x
12.6%
15.8%
47.7%
79.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
3