vitro2t05

Segundo Trimestre de 2005
Vitro (VITRO)
Gerardo Molina Llovera
Marissa Garza Ostos
[email protected]
5169-9383
[email protected]
5169-9385
26 de julio de 2005.
Vitro A
Precio: Mx
Resultados débiles que continúan afectados por
los mayores costos de los energéticos, aunque
destaca el buen desempeño del segmento de
Envases de Vidrio.
Ps 8.30
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps. $13.06 a Ps. $7.30
295.7 millones
Ps. $2,454.5 millones
Ps. $19,433.5 millones
Ps. $4.3 millones
•
Ps/acción
0.64
-0.48
12.02
0.13
17.95
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
-17.44x
0.46x
65.28x
5.47x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
-2.6%
4.6%
1.56x
4.43x
•
•
2T05
14.3%
5.5%
1.66x
4.42x
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
15.30
VITRO A
IBMV
Deuda a UAFIDA
Deuda CP
Deuda LP
TOTAL
Deuda Neta
15,238
13.85
13,794
12.40
12,350
10.95
10,906
9.50
9,462
8.05
8,018
6.60
J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05
6,574
Las ventas consolidadas de Vitro por US$ 621 millones
registraron un crecimiento del 9% al comparase con el 2T04. Lo
anterior se atribuye principalmente al buen desempeño del segmento
de Envases de Vidrio, cuyos ingresos crecieron 19.3%, y al
crecimiento del 4.3% en las ventas de Vidrio Plano. Lo anterior
compensó la disminución del 12.2% en la división de Cristalería. Si
excluimos los ingresos de VANCAN y Plásticos Bosco (empresas
vendidas en septiembre del 2004 y abril del 2005, respectivamente)
del 2T04, con el fin de hacer las cifras comparables, tenemos que los
ingresos consolidados se hubiesen incrementado en 12.4% con
respecto al año anterior.
A pesar de los mayores ingresos, los altos costos de los energéticos
siguieron afectando los resultados, por lo que la UAFIDA
consolidada decreció 4.6% al ubicarse en US$ 89 millones. De esta
forma el margen respectivo se contrajo en 2.1 pp. al ubicarse en
14.3%.
A nivel neto, la compañía logró obtener una utilidad por US$ 37
millones, la cual compara favorablemente con la pérdida por US$
41 millones registrada el año anterior. Esto es resultado del menor
CIF, gracias a las ganancias cambiarias registradas, tras la apreciación
del peso frente al dólar, y que comparan con las pérdidas del año
anterior. Asimismo, durante el trimestre se registró un beneficio por
ISR diferido, derivado del reconocimiento del valor fiscal de ciertos
activos sujetos a repatriación de algunas subsidiarias en el extranjero.
Lo anterior compensó el cargo por US$ 32 millones asociados
principalmente con la venta de Bosco.
2T05
4.1x
395
1,067
1,463
1,280
1T05
4.2x
339
1,156
1,495
1,284
4T04
4.1x
293
1,213
1,507
1,227
3T04
3.8x
276
1,242
1,518
1,195
2T04
3.8x
373
1,010
1,383
1,230
Fuente: Comunicado de prensa de Vitro. Cifras en millones de dólares.
•
El apalancamiento y la cobertura de intereses permanecieron
estables con respecto al 1T05. En el trimestre, la deuda neta de la
compañía se contrajo en US$ 4 millones al ubicarse en US$ 1,280
millones. Es importante mencionar que la compañía ha establecido un
compromiso con el fin de reducir sus niveles de deuda al mínimo en el
corto plazo.
A continuación presentamos los resultados obtenidos por unidad de
negocio:
VENTAS
2T05 2T04 Crecimiento
Vidrio Plano
285 273
4.3%
Envases de Vidrio
277 232
19.3%
Cristalería
51
58
(12.2%)
Total
621 570
9.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2005
Vitro (VITRO)
Gerardo Molina Llovera
Marissa Garza Ostos
[email protected]
5169-9383
[email protected]
5169-9385
26 de julio de 2005.
ESTADO DE RESULTADOS
UAFIDA
Vidrio Plano
Margen UAFIDA
Envases de Vidrio
Margen UAFIDA
Cristalería
Margen UAFIDA
Total
Margen UAFIDA
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
12,793
3,249
2,593
1,611
656
655
1,220
94
-324
-147
383
-382
-510
0
0
189
-61
6m04
12,880
3,410
2,606
1,903
804
1,136
1,036
49
451
-302
-267
-65
71
0
0
53
-189
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
25.4%
12.6%
5.1%
-0.5%
26.5%
14.8%
6.2%
-1.5%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
54
82
40
20.1%
58
76
42
18.2%
var.%
-0.7%
-4.7%
-0.5%
-15.4%
-18.4%
-42.3%
17.8%
92.0%
#N/A
-51.4%
#N/A
488.4%
#N/A
#N/A
#N/A
253.8%
-68.0%
2T05
6,736
1,740
1,318
892
422
112
558
32
-352
-62
352
-41
-432
0
0
201
189
2T04
6,600
1,798
1,323
1,029
475
981
561
0
484
-65
63
-569
-67
0
0
7
-509
25.8%
13.2%
6.3%
2.8%
27.2%
15.6%
7.2%
-7.7%
var.%
2.1%
-3.2%
-0.4%
-13.3%
-11.1%
-88.6%
-0.6%
#N/A
#N/A
-4.2%
454.8%
-92.8%
547.6%
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
•
•
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Jun-05 Mar-05
Jun-04
30,511
31,103
31,338
1,685
2,070
1,307
8,189
8,267
8,178
368
400
817
17,856
18,343
19,202
2,412
2,024
1,833
0
0
0
22,299
23,166
23,162
4,258
3,788
4,452
4,732
4,641
4,807
11,501
12,916
12,093
1,807
1,821
1,809
8,212
7,937
8,176
2,905
2,808
2,706
•
•
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.1x
27.0%
71.6%
171.4%
271.5%
1.2x
22.7%
71.0%
184.4%
291.9%
1.0x
26.9%
55.1%
186.4%
283.3%
22
7.9%
59
21.4%
6
12.0%
89
14.3%
2T04
34
12.4%
49
21.0%
9
15.5%
93
16.4%
Crecimiento
(33.7%)
(4.5pp)
21.4%
0.4pp
(32.1%)
(3.5pp)
(4.6%)
(2.1pp)
Fuente: Vitro. Cifras en millones de dólares.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
2T05
Las ventas de la división de Vidrio Plano crecieron 4.3%
vs. el 2T04. Este resultado se explica por el aumento del
17.5% en las ventas de las subsidiarias extranjeras: España
20%, Vitro América 6.4% y Vitro Colombia 30.6%. Lo
anterior fue parcialmente compensado con la disminución
del 14% en las ventas nacionales, debido a los menores
volúmenes en el segmento de construcción. Las menores
ventas en el mercado nacional, y los altos costos de los
energéticos continuaron afectando la generación de flujo de
esta división, por lo que la UAFIDA disminuyó 33.7% con
respecto al 2T04, y el margen respectivo se contrajo en
4.5pp al ubicarse en 7.9%.
Destaca el buen desempeño de la división de Envases de
Vidrio, cuyos ingresos crecieron en 19.3% al compararse
con el 2T04, impulsadas por los aumentos del 27.3%, 7.2%
y 11.4% en las ventas nacionales (mayores volúmenes en
cerveza, mejor mezcla de ventas en Vinos y Licores, y la
mayor demanda en el sector alimenticio), las exportaciones
(Cosméticos, Perfumes y Farmacéuticos a EEUU) y
subsidiarias extranjeras (mayor demanda en Centro y
Sudamérica), respectivamente. En septiembre del 2004 se
vendió el negocio de Vitro American Nacional Can, por lo
que excluyendo estos ingresos del 2T04, las ventas se
hubiesen incrementado en 24.5% en forma anual. La
UAFIDA mejoró en 21.4% impulsada principalmente
por los mayores ingresos.
Las ventas de la división de Cristalería disminuyeron en
12.2%, tras la desincorporación de Bosco a partir de este
trimestre. Excluyendo Bosco, los ingresos permanecieron
estables. La UAFIDA cayó 32.1% vs. 2T04, debido a los
mayores costos de los energéticos y empaques.
Además, del buen desempeño en la división de Envases de
Vidrio, la buena noticia es que VITRO informó que planea
hacer lo que sea necesario para reducir sus niveles de deuda
al mínimo. De esta forma, se espera en un plazo de 3 a 6
meses un anuncio importante sobre la venta de alguno de sus
activos para lograr su objetivo. Asimismo, seguirá enfocada
en el estricto control en los costos, con el fin de mejorar sus
resultados en el corto plazo. Habrá que esperar a que la
reestructuración planeada por la compañía comience a
arrojar mejores resultados. Una vez incorporadas las
cifras del 2T05, la valuación se mantiene prácticamente al
mismo nivel con un múltiplo VE/UAFIDA de 5.5x y un
P/VL de 0.5x.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Gerardo Molina Llovera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
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