Axtel2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
(55) 1670 - 2223
[email protected]
2T09
Axtel (AXTEL)
MANTENER
Resultados mixtos. Comienzan a disminuir las desconexiones.
Los ingresos vinieron por debajo de expectativas. No
obstante, el EBITDA permaneció al mismo nivel del año
anterior, ligeramente arriba del consenso.
Riesgo:
Las desconexiones han disminuido. Sin embargo, aún no es
suficiente para mejorar los resultados.
Precio Objetivo 2009:
El reporta tendrá un efecto neutral en el precio de la acción,
en nuestra opinión. Estaremos revisando nuestros
estimados y recomendación.
Al parecer AXTEL comienza a estabilizarse. El número de
desconexiones ha disminuido sensiblemente, a pesar de las
condiciones macroeconómicas adversas. Al cierre del 2T09 el número
de líneas en servicio (LIS) permaneció prácticamente al mismo nivel
del 1T09, aunque en forma anual mostraron una contracción de 5.9%
al ubicarse en 915 mil líneas. No obstante aún es temprano para poder
asumir que esto representa un cambio en la tendencia de crecimiento
de la compañía.
Los ingresos consolidados de AXTEL cayeron 6.4% AsA, situándose
4.5% por debajo de nuestro estimado. Esto se explica por una mayor
debilidad a la anticipada en el segmento de servicio local (-14% AsA
vs nuestro estimado de -9%), por una contracción mayor en el
número de LIS respecto de nuestras proyecciones y a la estrategia de
empaquetamiento de productos. Del lado positivo, el segmento de
datos y redes se vio favorecido por un incremento de casi 22% AsA en
los suscriptores de Internet para un total de 137,400 usuarios, por
arriba de lo esperado
La disminución en las tarifas de terminación de llamadas fijas a celular
y los menores costos de larga distancia nacional beneficiaron la
estructura de costos de AXTEL. De esta forma, el EBITDA permanece
al mismo nivel del año anterior, a pesar de los menores ingresos. Este
resultado se ubicó ligeramente arriba de las expectativas del mercado
(+1.6%), pero por debajo de nuestros estimados (-1.7%) debido a los
menores ingresos.
Al incorporar los resultados del trimestre, el múltiplo VE/EBITDA se
abarata de 4.5x a 4.3x. Estos múltiplos se ven atractivos al
compararlos con otras empresas de telefonía como TELMEX. No
obstante, seguimos pensando que el mercado no pagará múltiplos
mayores por esta compañía, hasta que la tendencia de crecimiento
sea más evidente.
Medio
Precio Actual:
Ps7.35
Ps7.50
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
2.0%
Máximo 12 meses:
Ps16.60
Mínimo 12 meses:
Ps4.40
Desempeño de la Acción
19.00
31,062
16.50
26,975
14.00
22,888
11.50
18,801
9.00
14,714
6.50
10,627
4.00
6,540
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09
AXTELCPO
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
AXTELCPO
Valor de mercado
Ps9,208
Acciones en circulación
1,253M
% entre el público
34.0%
Volumen acciones
2.48M
Indicadores Clave
ROE
-10.5%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
105.5%
Deuda Neta / EBITDA
2.1x
EBITDA / Intereses
5.2x
Evolución Trimestral
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
2,746
2,875
2,830
2,933
-6.4%
-4.5%
-3.0%
EBITDA
1,002
1,019
986
1,001
0.1%
-1.7%
1.6%
36.5%
35.4%
34.8%
34.1%
2.4
1.1
1.6
486
617
226
240
102.5%
-21.2%
114.9%
0.39
0.49
0.18
0.19
102.5%
-21.2%
114.9%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
22 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
12,191
11,572
11,583
11,990
Utilidad Operativa
1,394
1,355
1,219
1,545
EBITDA
4,084
4,075
4,171
4,349
33.5
35.2
36.0
36.3
Utilidad Neta
491
-700
513
773
UPA (Ps)
0.4
-0.6
0.4
0.6
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Múltiplos
P/U (x)
18.8
-13.2
17.9
11.9
VE/EBITDA (x)
3.8
4.4
4.0
3.5
P/VL (x)
1.1
1.2
1.3
1.2
Resultados por segmento de negocio.
Los ingresos de Servicio Local, que representan 43% de los ingresos
consolidados, registraron una disminución de 14% AsA. La reducción en el
número de LIS y el menor tráfico de Nextel, en conjunción con la disminución en
las tarifas de terminación de llamadas fijas a celular explican esta caída.
Los ingresos de Datos y Redes (23% de los ingreso consolidados) crecieron 2%
respecto al 2T08, debido al aumento de 5.0% en el número de líneas
equivalentes para llegar a un total de 487,500 líneas y al crecimiento de 21.7%
en los suscriptores de Internet respecto al 2T08 para ubicarse en 137,400
usuarios.
Los ingresos de Larga Distancia registraron una contracción interanual de 11%
debido a la reducción en los ingresos por minuto por la estrategia de
empaquetamiento de productos.
El segmento de Tráfico Internacional registró ingresos 36% superiores AsA
debido principalmente al efecto de la devaluación del peso frente al dólar.
De esta forma, los ingresos consolidados disminuyeron 6.4% AsA, situándose
por debajo de expectativas.
Otros aspectos relevantes del reporte
La deuda neta disminuyó 9.0% respecto del 1T09 para ubicarse en Ps8,415
millones. La razón de deuda neta/EBITDA al 2T09 fue 2.1x y la cobertura de
intereses 5.2x, niveles similares a los registrados en el 1T09.
Durante el trimestre, AXTEL realizó inversiones de capital (CAPEX) por Ps569
millones. De esta forma la compañía lleva acumuladas inversiones por Ps1,229
millones. El CAPEX estimado por la compañía para 2009 es de alrededor de
Ps2,200 millones (US$150 millones).
Próximamente estaremos revisando nuestros estimados y recomendación,
después de incorporar los resultados del trimestre a nuestro modelo de
proyecciones.
Jul-22-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Jun 09
Mar 08
21,178
21,731
1,090
1,064
Pasivo Total
13,199
14,187
Deuda Total
9,505
10,314
Efectivo
Resultados Trimestrales
7,979
7,544
C. Minoritario
0
0
Jul-22-09
2T08
Ventas
2,746
2,933
-6.4%
EBITDA
1,002
1,001
0.1%
Utilidad Operativa
219
277
-20.9%
Utilidad Neta
486
240
102.5%
36.5%
34.1%
8.0%
9.4%
17.7%
8.2%
Margen EBITDA (%)
C. Mayoritario
2T09
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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