walmex2t07

09 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
Walmart de México (WALMEX)
2T07
Resultados del 2T07.
Esperábamos un reporte débil,
ligeramente mejor a lo estimado.
aunque
fue
Anticipábamos un reporte débil por un menor crecimiento
económico y comparativos difíciles, sin embargo nos gustó la
sorpresa de mejorías en márgenes y mayores crecimientos a los
estimados.
Consumo debilitado y “pequeño” crecimiento en
ingresos.
Como hemos venido comentando, el consumo ha moderado
significativamente su tasa de crecimiento por lo que las ventas
mismas tiendas del trimestre fueron apenas superiores en
0.9%. Aunque ya esperábamos dicha cifra, el moderado
desempeño en los ingresos totales fue debido a menor
maduración en las unidades nuevas.
Márgenes al alza a pesar de la consolidación del
banco.
Lo que más nos gustó del reporte, es que a pesar de la nueva
estructura de gastos por la entrada de las operaciones
bancarias, los gastos únicamente aumentaron en 6%, lo que
ocasionó una expansión en el margen operativo y EBITDA de 20
pb, superior en 10 pb a nuestros estimados.
La perspectiva es positiva, lo mejor está por venir.
Consideramos que es excesivo el ajuste que ha mostrado el
precio de la acción en los últimos meses. Una debilidad en la
economía mexicana y americana, sumado a comparativos
difíciles y a un consumo con tasas moderadas de crecimiento,
son factores transitorios y que para el segundo semestre del
año, Walmart recuperará el ritmo de crecimiento tanto en
ingresos como en utilidades. Reiteramos que los fundamentales
de la empresa lucen sólidos y que nuestra recomendación para
inversionistas patrimoniales es compra riesgo bajo. Nuestro
precio objetivo para finales del año es de Ps. 56.00,y para
finales del 2008 de Ps. 62.00
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 41.45
Ps 62.00
Ps 0.55
50.90%
Ps 49.75
Ps 29.71
Desempeño de la Acción
61.10
W ALME X
IB M V
35,496
55.43
32,204
49.77
28,912
44.10
25,620
38.43
22,328
32.77
19,036
27.10
J-07 A-06 O-06 N-06 D-06 F-07 M-07 A-07 J-07
15,744
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 353,941
8,539
37%
10,784M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
23.05%
1.23%
-17%
-0.48x
NAx
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
171,705
12,755
15,991
9.31
9,851
1.14
2006
198,971
16,117
19,418
9.76
12,425
1.44
2007E
229,973
18,982
23,051
10.02
15,088
1.76
2008E
274,025
23,432
28,282
10.32
18,575
2.19
37.85
22.40
6.9
28.60
17.53
5.9
23.5
14.4
5.2
18.9
11.0
4.1
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte
del
2T07.
Mejora
la
perspectiva para el segundo semestre
del año.
Reporte débil aunque fue mejor a lo que
esperábamos.
Anticipábamos que el reporte del 2T07 continuaría mostrando debilidad en la
parte de los ingresos y en las utilidades. Lo anterior debido a que la economía
mexicana y la americana han crecido a tasas inferiores a las que mostraron en
el año pasado. Además por otro lado teníamos comparativos difíciles ya que
durante el mismo período del año pasado, se presentaron eventos que
estimularon el consumo tales como el campeonato del mundial de fútbol, así
como por gastos de campañas electorales que motivaron el consumo. Sin
dejar de reconocer el reporte como débil comparado contra su historia
reciente, nos gustó que tanto la utilidad operativa y el EBITDA fueran
superiores a nuestros estimados y a los del mercado. Además la sorpresa
positiva fue el pequeño aumento en los gastos a pesar de la nueva estructura
de la operación bancaria.
Consumo
ingresos.
Un entorno de consumo
debilitado y comparativos
altos ocasionan un
crecimiento pequeño en
ingresos.
debilitado
y
“pequeño”
crecimiento
en
Desde el comienzo del trimestre, con el reporte de ventas mismas tiendas del
mes de abril el mercado realmente se desilusionó. Estábamos acostumbrados
a observar aumentos significativos en ventas mismas tiendas y éste trimestre
fue la excepción. La ventas mismas tiendas de junio aumentaron en 1.5% en
línea con lo que anticipábamos. El crecimiento fue motivado porque existieron
eventos positivos de calendario, ya que el mes contó con un día de fin de
semana adicional. Las ventas a unidades iguales del trimestre fueron apenas
superiores en 0.9%. Sin embargo consideramos que el débil comportamiento
de las mismas se debe a comparativos altos y un menor crecimiento en el
consumo. Empero es importante destacar que el tráfico a las tiendas no se ha
visto afectado, ya que la empresa continúa atrayendo a un muy buen número
de clientes, la principal variable que se ha modificado es el ticket. Y claro!, es
natural ya que ahora la compra es de productos perecederos, en vez de
electrodomésticos y ropa que aumentan de manera importante el crecimiento
en las ventas. El aumento en los ingresos fue menor al que esperábamos
básicamente por una menor maduración de las unidades nuevas. El piso de
ventas durante los últimos doce meses ha sido mayor en casi 13%. La
empresa no ha modificado sus planes de expansión a pesar de estar viviendo
un entorno enrarecido. Su plan contempla 125 nuevas unidades y a la fecha a
aperturado 38.
Márgenes al alza a pesar de la consolidación del
banco.
Márgenes crecientes a
pesar de gastos de la
operación bancaria.
jul-9-2007
Ésta es la noticia agradable del reporte, y no sólo del trimestre, sino que abre
la posibilidad de aumentos en márgenes para la segunda mitad del año. El
margen bruto fue menor en 10 pb, ya que se ha modificado la mezcla de
ventas al observarse un menor consumo de electrodomésticos y de ropa. (Los
formatos más afectados: Suburbia y Vips). A pesar de lo anterior, la empresa
logra expandir sus márgenes operativos en 20 pb. Lo anterior fue posible
gracias al estricto control de gastos (excluyendo los gastos relacionados con
ventas y con servicios al cliente). Los gastos fueron mayores en
6%,incluyendo los relacionados al banco. Si los resultados del negocio
financiero los excluyéramos, entonces los crecimientos en la utilidad operativa
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
y EBITDA hubieran sido de 14% y 13%, respectivamente. Hacia delante
consideramos que veremos a la empresa siendo bastante estricta en el control
de gastos, lo que creemos que primero abre la posibilidad de mantener el alza
en márgenes (20 pb), y en segundo lugar en la medida que se recuperen los
ingresos veremos un mayor apalancamiento operativo y todavía mayores
márgenes (>20 pb.)
La perspectiva es positiva, lo mejor está por venir.
Desde el reporte del primer trimestre el precio de la acción ha caído
estrepitosamente, lo que en nuestra opinión es excesivo. Consideramos que la
debilidad de los reportes del primer semestre del año fue debido a eventos
pasajeros, y que en la medida que veamos una economía más dinámica los
resultados se reactivarán. Estimamos que la segunda mitad del año será
mucho mejor y nuevamente veremos a Walmart con crecimientos mucho más
atractivos y que justifiquen el premio versus sus competidores. Con los
resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 16.7x, y el
estimado para finales del año es de 14.3x, lo que muestra la gran generación
de flujo de la empresa. Nuestra recomendación es compra riesgo bajo y
reiteramos que los niveles actuales de precios ofrecen una clara oportunidad
de entrada para aquellos inversionistas cuyo horizonte de inversión sea de
mediano y largo plazo. Aunado a lo anterior, la acción muestra un rezago
importante contra el IPyC por lo que creemos que una vez que se vislumbre
una perspectiva más segura, comenzará un rally importante en el precio y que
consideramos que para finales del año dará un rendimiento atractivo. El precio
objetivo para finales del año es de Ps. 56.00.
Fijamos nuestro precio objetivo para finales del 2008
en Ps. 62.00.
Consideramos que en términos generales el siguiente año lucirá mucho mejor,
en especial porque deberá de existir un mejor entorno económico, mayor
dinamismo en el gasto presupuestal que traerá como consecuencia un mayor
consumo. Además los comparativos serán mucho más fáciles, y de continuar
con estrictos controles en gastos veremos al margen operativo y EBITDA con
crecimientos por arriba de 30 pb. Estimamos que los ingresos crecerán en casi
16% por un mejor desempeño en ventas mismas tiendas, así como por
expansión en el piso de ventas. Y nuestros estimados contemplan un
crecimiento del 20% y 19% en la utilidad operativa y EBITDA
respectivamente. Como se observa creemos que la perspectiva de mediano y
largo plazo de la empresa es muy atractiva y muestra fundamentales sólidos,
por lo anterior reiteramos compra con un precio objetivo para el 2008 de Ps.
62.00, mas un dividendo de Ps. 0.55.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
jul-9-2007
Jun07
Mar 07
Activo Total
Efectivo
94,287
9,926
93,689
10,889
Pasivo Total
Deuda Total
34,949
0
37,514
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
59,338
0
56,175
0
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
2T07
2T06
51,088
4,888
4,003
2,970
47,048
4,414
3,588
2,774
9.6%
7.8%
5.8%
9.4%
7.6%
5.9%
∆
8.6%
10.7%
11.6%
7.1%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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