Amx2t07

24 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
[email protected]
América Móvil (AMX)
2T07
Otro reporte extraordinario. Sigue superando expectativas.
AMX sigue creciendo fuertemente.
Al cierre del 2T07, el número de suscriptores de AMX se ubica
en 141.1 millones, que representa un crecimiento del 23.4%
respecto del 2T06. En el trimestre se añadieron 6 millones,
resultado del fuerte crecimiento orgánico. De esta forma, los
ingresos por servicio se incrementaron en un muy positivo 33%
respecto del 2T06, en línea con nuestras expectativas.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 34.03
Ps 45.00
Ps 0.25
33.6%
Ps 36.01
Ps 18.60
La expansión en márgenes no deja de sorprender.
La expansión en los márgenes sigue superando expectativas. El
margen de UAFIDA se ubicó en 40.9%, un fuerte aumento de
450 puntos base respecto del 2T06, reflejo de la mejor
absorción de costos fijos, a pesar del fuerte ritmo de
crecimiento en el número de usuarios y menores tarifas.
La generación de utilidades es muy buena.
El excelente desempeño operativo impulsó la generación de
utilidades. A nivel neto se registraron utilidades 30% superiores
a las de hace un año, situándose ligeramente debajo de las
expectativas por mayores impuestos.
Desempeño de la Acción
39.10
40,725
35.38
36,854
31.67
32,983
27.95
29,112
24.23
25,241
20.52
21,370
16.80
J-06
17,499
S-06 O-06
N-06
E-07
F-07
AMX L
A-07 M-07
J-07
IBMV
Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA.
Las perspectivas siguen muy positivas para la compañía, dado el
potencial de crecimiento existente en los países donde AMX
tiene presencia. Además, la extraordinaria expansión en los
márgenes, y que consideramos es sostenible a pesar del fuerte
ritmo de crecimiento en el número de suscriptores y disminución
de tarifas, se ve reflejada en la generación de utilidades. En
términos de valuación, la acción cotiza en niveles que
consideramos muy atractivos. Con los resultados incorporados
el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 13.4x a 12.1x. Además, dadas
las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 9.5x
para el 2007 y de 7.2x al 2008. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA, ya que en definitiva AMX es una de
nuestras emisoras favoritas que seguramente seguirá brindando
rendimientos superiores al mercado.
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
AMXL
Ps 1,196,595M
35,162.9M
65%
36.9M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
43.7%
0.7%
0.6x
1.4x
9.6x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
182,153
33,696
55,140
30.3
31,641
0.87
2006
234,222
58,860
85,991
36.7
43,411
1.21
2007E
309,087
100,479
131382
42.5
70,701
2.02
2008E
367,670
129,283
165,099
44.9
92,227
1.90
39.0
23.4
14.2
27.7
14.9
11.0
16.8
9.5
7.2
12.8
7.2
5.0
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Otro reporte extraordinario.
superando expectativas.
Sigue
AMX sigue creciendo fuertemente
AMX supera los 137
millones de suscriptores
en telefonía celular.
América Móvil añadió 6 millones de nuevos suscriptores de telefonía celular en
este trimestre, prácticamente en línea con las expectativas. Lo anterior es
resultado del crecimiento orgánico. Así, al cierre del 2T07 el número de
clientes atendidos en telefonía celular es de 137.2 millones de usuarios, que
representa un incremento anual del 24.3%. Aunque se observa cierta
desaceleración en el ritmo de crecimiento, éste sigue siendo muy importante.
El mayor número de clientes nuevos en el trimestre, se obtuvo de las
operaciones de Brasil (1.6 millones), México (1.2 millones) y Argentina (758
mil).
En telefonía fija, el número de líneas al cierre del trimestre se ubicó cerca de
los 4 millones, prácticamente al mismo nivel del año anterior.
La expansión en márgenes no deja de sorprender.
Extraordinaria expansión
en los márgenes de todas
las subsidiarias, con
excepción de Chile.
La expansión en los márgenes es extraordinaria, y continúa superando
expectativas. Sin duda, uno de los aspectos más atractivos de la compañía es
la capacidad que tiene de incrementar sus márgenes de utilidad, a pesar del
fuerte ritmo de crecimiento en el número de usuarios. Este trimestre no fue la
excepción con un fuerte aumento de 450 puntos base respecto del 2T06 en el
margen de UAFIDA, para ubicarse en 40.9%. Lo anterior se da gracias a la
estrategia que mantiene y que podría resumirse esencialmente en dos
vertientes. Por un lado el estar enfocada en contener sus gastos, y
principalmente disminuir los costos de adquisición de los nuevos usuarios.
Todo esto se traduce en una mejor absorción de costos fijos. Y por el otro, el
continuar de la mano del avance tecnológico, invirtiendo en el mejoramiento
de sus redes, lo que le permitirá ofrecer una mayor variedad de servicios,
particularmente datos, a menores costos. Lo anterior seguirá impulsando la
expansión en los márgenes lo cual nos parece muy positivo.
Todas las subsidiarias, con excepción de Chile, registraron expansiones
importantes en sus márgenes de UAFIDA sobresaliendo Brasil (+13.2 pp) y
Colombia (+18.5 pp). En México la expansión fue de 3.6 pp al ubicarse el
margen en 54.3%, similar a nuestras expectativas.
La eficiencia en los servicios de tiempo aire sigue creciendo, este trimestre en
110 puntos base, lo cual es muy positivo. El subsidio en la venta de los
equipos también disminuye, favoreciendo la expansión en los márgenes. Con
los ingresos por venta de equipo se recuperó cerca del 63% del costo de los
mismos, arriba del 61% del 2T06, y del 62% registrado en el 2006.
La generación de utilidades es muy buena.
Sólida estructura
financiera y fuerte
generación de efectivo.
jul-24-2007
El excelente desempeño operativo impulsó la generación de utilidades. A nivel
neto se registraron utilidades 30% superiores a las de hace un año,
situándose ligeramente debajo de las expectativas por mayores impuestos.
La estructura financiera de AMX se mantiene sólida y la generación de efectivo
es abundante. Durante el trimestre AMX invirtió Ps 5,300 millones en la
ampliación de sus redes, y Ps 2,800 millones en la recompra de acciones
propias. La deuda con costo, neta del efectivo, disminuye casi 11% respecto
del 1T07.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA.
Las perspectivas siguen muy positivas, dado que los mercados donde opera
AMX mantienen muy buenos ritmos de crecimiento, y los niveles de
penetración reflejan todavía un muy interesante potencial que deberá seguir
impulsando los resultados de la compañía y la generación de efectivo.
El nivel promedio de penetración de la telefonía celular en los países donde
AMX tiene presencia es de 53% y se espera que en el 2010 se ubique en
niveles cercanos al 80%. Lo anterior, se traduce en un crecimiento muy
interesante para AMX, dado que espera participar con el 25% de dicho
crecimiento, lo que implica un aumento en el número de suscriptores de AMX
de 65 millones para alcanzar los 200 millones de usuarios al 2010, lo cual nos
parece muy alcanzable.
Sin duda una alternativa
muy atractiva cuyos
rendimientos seguirán
superando a los del
mercado.
Además, la extraordinaria expansión en los márgenes de la compañía, y que
consideramos es sostenible a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el
número de suscriptores y disminución de tarifas, gracias a las eficiencias que
ha logrado AMX, seguirá viéndose reflejada en la generación de flujo de la
compañía.
Es claro como AMX es una fuerte generadora de efectivo, por lo que cuenta
con recursos más que suficientes para continuar realizando adquisiciones
exitosas, de presentarse oportunidades interesantes a precios razonables, tal
como lo ha venido haciendo, sin duda en beneficio de las operaciones.
Además, AMX seguirá repartiendo los beneficios de su generación de
utilidades, ya sea a través de la compra de acciones propias o repartiendo
dividendos a sus accionistas.
En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos muy
atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de
13.4x a 12.1x. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un
múltiplo de 9.5x para el 2007 y de 7.2x al 2008.
Por lo anterior, consideramos que AMX puede terminar el año en niveles de Ps
38.00, y en el 2008 en Ps 45.00. Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA, ya que en definitiva AMX es una de nuestras emisoras favoritas que
seguramente seguirá brindando rendimientos superiores al mercado.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
Jun07
Mar 07
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
332,467
17,484
326,650
21,273
Pasivo Total
Deuda Total
201,615
92,585
199,799
105,479
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
75,352
30,800
21,837
14,743
58,268
21,222
14,363
11,286
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
130,236
616
126,230
620
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
40.9%
29.0%
19.6%
36.4%
24.6%
19.4%
jul-24-2007
2T07
2T06
∆
29.3%
45.1%
52.0%
30.6%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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